關(guān)于你們走出校門(mén)后的前程，我在這里只想講一分鐘。你們在這里已經(jīng)學(xué)了很多關(guān)于投資方面的知識，你們學(xué)會(huì )如何做好事情，你們有足夠的IQ能做好，你們也有動(dòng)力和精力來(lái)做好，否則你們就不會(huì )在這里了。你們中的許多人都將最終實(shí)現你們的理想。但是在智能和能量之外，還有更多的東西來(lái)決定你是否成功，我想談?wù)勀切〇|西。實(shí)際上，在我們Omaha（譯者注：Berkshire Hathaway公司的總部所在地）有一位先生說(shuō)，當他雇人時(shí)，他會(huì )看三個(gè)方面：誠信，智能，和精力。雇一個(gè)只有智能和精力，卻沒(méi)有誠信的人會(huì )毀了雇者。一個(gè)沒(méi)有誠信的人，你只能希望他愚蠢和懶惰，而不是聰明和精力充沛。我想談的是第一點(diǎn)，因為我知道你們都具備后兩點(diǎn)。在考慮這個(gè)問(wèn)題時(shí)，請你們和我一起玩玩這個(gè)游戲。你們現在都是在MBA的第二年，所以你們對自己的同學(xué)也應該都了解了?，F在我給你們一個(gè)來(lái)買(mǎi)進(jìn)10％的你的一個(gè)同學(xué)的權利，一直到他的生命結束。你不能選那些有著(zhù)富有老爸的同學(xué)，每個(gè)人的成果都要靠他自己的努力。我給你一個(gè)小時(shí)來(lái)想這個(gè)問(wèn)題，你愿意買(mǎi)進(jìn)哪一個(gè)同學(xué)余生的10％。你會(huì )給他們做一個(gè)IQ測試嗎，選那個(gè)IQ值最高的？我很懷疑。你會(huì )挑那個(gè)學(xué)習成績(jì)最好的嗎，我也懷疑。你也不一定會(huì )選那個(gè)最精力充沛的，因為你自己本身就已經(jīng)動(dòng)力十足了。你可能會(huì )去尋找那些質(zhì)化的因素，因為這里的每個(gè)人都是很有腦筋的。你想了一個(gè)小時(shí)之后，當你下賭注時(shí)，可能會(huì )選擇那個(gè)你最有認同感的人，那個(gè)最有領(lǐng)導才能的人，那個(gè)能實(shí)現他人利益的人，那個(gè)慷慨，誠實(shí)，即使是他自己的主意，也會(huì )把功勞分予他人的人。所有這些素質(zhì)，你可以把這些你所欽佩的素質(zhì)都寫(xiě)下來(lái)。（你會(huì )選擇）那個(gè)你最欽佩的人。然后，我這里再給你們下個(gè)跘兒。在你買(mǎi)進(jìn)10％你的同學(xué)時(shí)，你還要賣(mài)出10％的另外一個(gè)人。這不是很有趣嗎？你會(huì )想我到底賣(mài)誰(shuí)呢？你可能還是不會(huì )找IQ最低的。你可能會(huì )選那個(gè)讓你厭惡的同學(xué)，以及那些令你討厭的品質(zhì)。那個(gè)你不愿打交道的人，其他人也不愿意與之打交道的人。是什么品質(zhì)導致了那一點(diǎn)呢？你能想出一堆來(lái)，比如不夠誠實(shí)，愛(ài)占小便宜等等這些，你可以把它們寫(xiě)在紙的右欄。當你端詳紙的左欄和右欄時(shí)，會(huì )發(fā)現有意思的一點(diǎn)。能否將橄欖球扔出60碼之外并不重要，是否能在9秒3之內跑100碼也不重要，是否是班上最好看的也無(wú)關(guān)大局。真正重要的是那些在紙上左欄里的品質(zhì)。如果你愿意的話(huà)，你可以擁有所有那些品質(zhì)。那些行動(dòng)，脾氣，和性格的品質(zhì)，都是可以做到的。它們不是我們在座的每一位力所不能及的。再看看那些右欄里那些讓你厭惡的品質(zhì)，沒(méi)有一項是你不得不要的。如果你有的話(huà)，你也可以改掉。在你們這個(gè)年紀，改起來(lái)比在我這個(gè)年紀容易得多，因為大多數這些行為都是逐漸固定下來(lái)的。人們都說(shuō)習慣的枷鎖開(kāi)始輕得讓人感受不到，一旦你感覺(jué)到的時(shí)候，已經(jīng)是沉重得無(wú)法去掉了。我認為說(shuō)得很對。我見(jiàn)過(guò)很多我這個(gè)年紀或者比我還年輕10歲，20歲的人，有著(zhù)自我破壞性習慣而又難以自拔，他們走到哪里都招人厭惡。他們不需要那樣，但是他們已經(jīng)無(wú)可救藥。但是，在你們這個(gè)年紀，任何習慣和行為模式都可以有，只要你們愿意，就只是一個(gè)選擇的問(wèn)題。就象本杰明●格拉姆（上個(gè)世紀中葉著(zhù)名的金融投資家）一樣，在他還是十幾歲的少年時(shí)，他四顧看看那些令人尊敬的人，他想我也要做一個(gè)被人尊敬的人，為什么我不象那些人一樣行事呢？他發(fā)現那樣去做并不是不可能的。他對那些令人討厭的品質(zhì)采取了與此相反的方式而加以摒棄。所以我說(shuō)，如果你把那些品質(zhì)都寫(xiě)下來(lái)，好好思量一下，擇善而從，你自己可能就是那個(gè)你愿意買(mǎi)入10％的人！更好的是你自己本就100％的擁有你自己了。這就是我今天要講的。
下面就讓我們開(kāi)始談?wù)勀銈兯信d趣的。我們可以從這兒或那兒舉起的手開(kāi)始。
(二)
問(wèn)題：你對日本的看法？
巴菲特：我不是一個(gè)太宏觀(guān)的人?，F在日本10年期的貸款利息只有1％。我對自己說(shuō)，45年前，我上了本杰明●格拉姆的課程，然后我就一直勤勤懇懇，努力工作，也許我應該比1％掙的多點(diǎn)吧？看上去那不是不可能的。我不想卷入任何匯率波動(dòng)的風(fēng)險，所以我會(huì )選擇以日元為基準的資產(chǎn)，如地產(chǎn)或企業(yè)，必須是日本國內的。我唯一需要做的就是掙得比1％多，因為那是我資金的成本?？芍钡浆F在，我還沒(méi)有發(fā)現一家可以投資的生意。這真的很有趣。日本企業(yè)的資產(chǎn)回報率都很低。他們有少數企業(yè)會(huì )有4％，5％，或6％的回報。如果日本企業(yè)本身賺不了多少錢(qián)的話(huà)，那么其資產(chǎn)投資者是很難獲得好的回報的。當然，有一些人也賺了錢(qián)。我有一個(gè)同期為本杰明●格拉姆工作過(guò)的朋友。那是我第一次買(mǎi)股票的方法，即尋找那些股票價(jià)格遠低于流動(dòng)資本的公司，非常便宜但又有一點(diǎn)素質(zhì)的公司。我管那方法叫雪茄煙蒂投資法。你滿(mǎn)地找雪茄煙蒂，終于你找到一個(gè)濕透了的，令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口。那一口可是免費的。
你把它撿起來(lái)，抽上最后一口，然后扔了，接著(zhù)找下一個(gè)。這聽(tīng)上去一點(diǎn)都不優(yōu)雅，但是如果你找的是一口免費的雪茄煙，這方法還值得做。不要做低回報率的生意。時(shí)間是好生意的朋友，卻是壞生意的敵人。如果你陷在糟糕的生意里太久的話(huà)，你的結果也一定會(huì )糟糕，即使你的買(mǎi)入價(jià)很便宜。如果你在一樁好生意里，即使你開(kāi)始多付了一點(diǎn)額外的成本，如果你做的足夠久的話(huà)，你的回報一定是可觀(guān)的。我現在從日本沒(méi)發(fā)現什么好生意。也可能日本的文化會(huì )作某些改變，比如他們的管理層可能會(huì )對公司股票的責任多一些，這樣回報率會(huì )高些。但目前來(lái)看，我看到的都是一些低回報率的公司，即使是在日本經(jīng)濟高速發(fā)展的時(shí)候。說(shuō)來(lái)也令人驚奇，因為日本這樣一個(gè)完善巨大的市場(chǎng)卻不能產(chǎn)生一些優(yōu)秀的高回報的公司。日本的優(yōu)秀只體現在經(jīng)濟總量上，而不是涌現一些優(yōu)質(zhì)的公司（譯者注：對中國而言，這樣的問(wèn)題何止嚴重10倍?。?。這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)給日本帶來(lái)麻煩了。我們到現在為止對日本還是沒(méi)什么興趣。只要那的利息還是1％，我們會(huì )繼續持觀(guān)望態(tài)度。
問(wèn)題：有傳聞?wù)f(shuō)，你成為長(cháng)期資金管理基金的救場(chǎng)買(mǎi)家？你在那里做了什么？你看到了什么機會(huì )？（譯者注：長(cháng)期資金管理基金是一家著(zhù)名的對沖基金。1994年創(chuàng )立。創(chuàng )立后的頭些年盈利可觀(guān)，年均40％以上。但是，在1998年，這家基金在4個(gè)月里損失了46個(gè)億，震驚世界）
巴菲特：在最近的一篇財富雜志（封面是魯本●默多克）上的文章里講了事情的始末。有點(diǎn)意思。是一個(gè)冗長(cháng)的故事，我這里就不介紹來(lái)龍去脈了。我接了一個(gè)非常慎重的關(guān)于長(cháng)期資金管理基金的電話(huà)。那是4個(gè)星期前的一個(gè)星期五的下午吧。我孫女的生日Party在那個(gè)傍晚。在之后的晚上，我會(huì )飛到西雅圖，參加比爾●蓋茨的一個(gè)12天的阿拉斯加的私人旅程。所以我那時(shí)是一點(diǎn)準備都沒(méi)有的。于是星期五我接了這個(gè)電話(huà)，整個(gè)事情變得嚴重起來(lái)。在財富的文章發(fā)表之前，我還通了其他一些相關(guān)電話(huà)。我認識他們（譯者注：長(cháng)期資金管理基金的人），他們中的一些人我還很熟。很多人都在所羅門(mén)兄弟公司工作過(guò)。事情很關(guān)鍵。美聯(lián)儲周末派了人過(guò)去（譯者注：紐約）。在星期五到接下來(lái)的周三這段時(shí)間里，紐約儲備局導演了沒(méi)有聯(lián)邦政府資金卷入的長(cháng)期資金管理基金的救贖行動(dòng)。我很活躍。但是我那時(shí)的身體狀況很不好，因為我們那時(shí)正在阿拉斯加的一些峽谷里航行，而我對那些峽谷毫無(wú)興趣。船長(cháng)說(shuō)我們朝著(zhù)可以看到北極熊的方向航行，我告訴船長(cháng)朝著(zhù)可以穩定接收到衛星信號的方向航行（才是重要的）（譯者注：巴菲特在開(kāi)玩笑，意思是他在船上，卻一直心系手邊的工作）。星期三的早上，我們出了一個(gè)報價(jià)。那時(shí)，我已經(jīng)在蒙塔那（譯者注：美國西北部的一個(gè)州）了。我和紐約儲備局的頭兒通了話(huà)。他們在10點(diǎn)會(huì )和一批銀行家碰頭。我把意向傳達過(guò)去了。紐約儲備局在10點(diǎn)前給在懷俄明（譯者注：美國西北部的一個(gè)州）的我打了電話(huà)。我們做了一個(gè)報價(jià)。那確實(shí)只是一個(gè)大概的報價(jià)，因為我是在遠程（不可能完善細節性的東西）。最終，我們對2.5億美元的凈資產(chǎn)做了報價(jià),但我們會(huì )在那之上追加30到32.5億左右。Berkshire Hathaway（巴菲特的投資公司）分到30個(gè)億, AIG有7個(gè)億, Goldman Sachs有3個(gè)億。我們把投標交了上去，但是我們的投標時(shí)限很短，因為你不可能對價(jià)值以?xún)|元計的證券在一段長(cháng)時(shí)間內固定價(jià)格，我也擔心我們的報價(jià)會(huì )被用來(lái)作待價(jià)而沽的籌碼。最后，銀行家們把合同搞定了。那是一個(gè)有意思的時(shí)期。
整個(gè)長(cháng)期資金管理基金的歷史，我不知道在座的各位對它有多熟悉，其實(shí)是波瀾壯闊的。如果你把那16個(gè)人，象John Meriwether, Eric Rosenfeld，Larry Hilibrand，Greg Hawkins, Victor Haghani，還有兩個(gè)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的獲得者，Myron Scholes和Robert Merton，放在一起，可能很難再從任何你能想像得到的公司中，包括象微軟這樣的公司，找到另外16個(gè)這樣高IQ的一個(gè)團隊。那真的是一個(gè)有著(zhù)難以置信的智商的團隊，而且他們所有人在業(yè)界都有著(zhù)大量的實(shí)踐經(jīng)驗。他們可不是一幫在男裝領(lǐng)域賺了錢(qián)，然后突然轉向證券的人。這16個(gè)人加起來(lái)的經(jīng)驗可能有350年到400年，而且是一直專(zhuān)精于他們目前所做的。第3個(gè)因素，他們所有人在金融界都有著(zhù)極大的關(guān)系網(wǎng)，數以?xún)|計的資金也來(lái)自于這個(gè)關(guān)系網(wǎng)，其實(shí)就是他們自己的資金。超級智商，在他們內行的領(lǐng)域，結果是他們破產(chǎn)了。這于我而言，是絕對的百思不得其解。如果我要寫(xiě)本書(shū)的話(huà)，書(shū)名就是“為什么聰明人凈干蠢事”。我的合伙人說(shuō)那本書(shū)就是他的自傳（笑）。這真的是一個(gè)完美的演示。就我自己而言，我和那16個(gè)人沒(méi)有任何過(guò)節。他們都是正經(jīng)人，我尊敬他們，甚至我自己有問(wèn)題的時(shí)候，也會(huì )找他們來(lái)幫助解決。他們絕不是壞人。但是，他們?yōu)榱藪昴切┎粚儆谒麄?，他們也不需要的錢(qián)，他們竟用屬于他們，他們也需要的錢(qián)來(lái)冒險。這就太愚蠢了。這不是IQ不IQ的問(wèn)題。用對你重要的東西去冒險贏(yíng)得對你并不重要的東西，簡(jiǎn)直無(wú)可理喻，即使你成功的概率是100比1，或1000比1。如果你給我一把槍?zhuān)瑥椞爬镆磺€(gè)甚至一百萬(wàn)個(gè)位置，然后你告訴我，里面只有一發(fā)子彈，你問(wèn)我，要花多少錢(qián)，才能讓我拉動(dòng)扳機。我是不會(huì )去做的。你可以下任何注，即使我贏(yíng)了，那些錢(qián)對我來(lái)說(shuō)也不值一提。如果我輸了，那后果是顯而易見(jiàn)的。我對這樣的游戲沒(méi)有一點(diǎn)興趣?？墒且驗轭^腦不清楚，總有人犯這樣的錯。有這樣一本一般般的書(shū)，卻有著(zhù)一個(gè)很好的書(shū)名，“一生只需富一次”。這再正確不過(guò)了，不是碼？如果你有一個(gè)億開(kāi)始，每年沒(méi)有一點(diǎn)風(fēng)險的可以?huà)?0％，有些風(fēng)險，但成功率有99％的投資會(huì )賺20％。一年結束，你可能有1.1個(gè)億，也可能有1.2個(gè)億，這有什么區別呢？如果你這時(shí)候過(guò)世，寫(xiě)亡訊的人可能錯把你有的1.2個(gè)億寫(xiě)成1.1個(gè)億了，有區別也變成沒(méi)區別了（笑）。對你，對你的家庭，對任何事，都沒(méi)有任何一點(diǎn)點(diǎn)不同。但是萬(wàn)一有點(diǎn)閃失的話(huà)，特別是當你管理他人的錢(qián)時(shí)，你不僅僅損失了你的錢(qián)，你朋友的錢(qián)，還有你的尊嚴和臉面。我所不能理解的是，這16個(gè)如此高智商的能人怎么就會(huì )玩這樣一個(gè)游戲。簡(jiǎn)直就是瘋了。某種程度上，他們的決定基本上都依賴(lài)于一些事情。他們都有著(zhù)所羅門(mén)兄弟公司的背景，他們說(shuō)一個(gè)6或7西格瑪的事件（指金融市場(chǎng)的波動(dòng)幅度）是傷他們不著(zhù)的。他們錯了，歷史是不會(huì )告訴你將來(lái)某一金融事件發(fā)生的概率的。他們很大程度上依賴(lài)于數學(xué)統計，他們認為關(guān)于股票的（歷史）數據揭示了股票的風(fēng)險。我認為那些數據根本就不會(huì )告訴你股票的風(fēng)險！我認為數據也不會(huì )揭示你破產(chǎn)的風(fēng)險。也許他們現在也這么想了？事實(shí)上，我根本不想用他們來(lái)作例子，因為他們的經(jīng)歷換一種形式，很可能發(fā)生在我們中的每個(gè)人身上。我們在某些關(guān)鍵之處存在著(zhù)盲點(diǎn)，因為我們懂得太多的其他地方。正象Henry Gutman所說(shuō)的，破產(chǎn)的多是兩類(lèi)人：一是一竅不通者；一是學(xué)富五車(chē)者。這其實(shí)是令人悲哀的。我們是從來(lái)不借錢(qián)的，即使有保險做擔保。即使是在我只有1萬(wàn)塊錢(qián)的時(shí)候，我也決不借錢(qián)。借錢(qián)能帶來(lái)什么不同瑪？我只憑我一己之力時(shí)我也樂(lè )趣無(wú)窮。一萬(wàn)，一百萬(wàn)，和一千萬(wàn)對我都沒(méi)有什么不同。當然，當我遇到類(lèi)似緊急醫療事件的情況下會(huì )有些例外?；旧?，在錢(qián)多錢(qián)少的情況下，我都會(huì )做同樣的事情。如果你從生活方式的角度來(lái)想想你們和我的不同，我們穿的是同樣的衣服，當然我的是SunTrust給的；我們都有機會(huì )喝上帝之泉（說(shuō)這話(huà)的時(shí)候，巴菲特開(kāi)了一瓶可樂(lè )），我們都去麥當勞，好一點(diǎn)的，奶酪皇后（譯者注：即DairyQueen，一家類(lèi)似于麥當勞的快餐店），我們都住在冬暖夏涼的房子里，我們都在平面大電視上看Nebraska和Texas A&M（美國的兩所大學(xué)）的橄欖球比賽，我們的生活沒(méi)什么不同，你能得到不錯的醫療，我也一樣，唯一的不同可能是我們旅行的方式不同，我有我的私人飛機來(lái)周游世界，我很幸運。但是除了這個(gè)之外，你們再想想，我能做的你們有什么不能做呢？我熱愛(ài)我的工作，但是我從來(lái)如此，無(wú)論我在談大合同，還是只賺一千塊錢(qián)的時(shí)候。我希望你們也熱愛(ài)自己的工作。如果你總是為了簡(jiǎn)歷上好看些就不斷跳槽，做你不喜歡的工作，我認為你的腦子一定是進(jìn)了水。我碰到過(guò)一個(gè)28歲的哈佛畢業(yè)生，他一直以來(lái)都做得不錯。我問(wèn)他，下一步你打算做些什么？他說(shuō)，可能讀個(gè)MBA吧，然后去個(gè)管理資詢(xún)的大公司，簡(jiǎn)歷上看著(zhù)漂亮點(diǎn)。我說(shuō)，等一下，你才28歲，你做了這么多事情，你的簡(jiǎn)歷比我看到過(guò)的最好的還要強十倍，現在你要再找一個(gè)你不喜歡的工作，你不覺(jué)得這就好像把你的性生活省下來(lái)到晚年的時(shí)候再用嗎？
是時(shí)候了，你就要去做的（不能老等著(zhù)）。（這是一個(gè)比喻）但是我想我把我的立場(chǎng)告訴了他。你們走出去，都應該選擇那些你熱愛(ài)的工作，而不是讓你的簡(jiǎn)歷看上去風(fēng)光。當然，你的愛(ài)好可能會(huì )有變化。（對那些你熱愛(ài)的工作，）每天早上你是蹦著(zhù)起床的。當我走出校園的時(shí)候，我恨不得馬上就給格拉姆干。但是我不可能為他白干，于是他說(shuō)我要的工資太高了（所以他沒(méi)有要我）。但我總是不停地bug他，同時(shí)我自己也賣(mài)了3年的證券，期間從不間斷地給他寫(xiě)信，聊我的想法，最終他要了我，我在他那兒工作了幾年。那幾年是非常有益的經(jīng)驗。我總是做我熱愛(ài)的工作。拋開(kāi)其他因素，如果你單純的高興做一項工作，那么那就是你應該做的工作。你會(huì )學(xué)到很多東西，工作起來(lái)也會(huì )覺(jué)得有無(wú)窮的樂(lè )趣?？赡苣銓?lái)會(huì )變。但是（做你熱愛(ài)的工作），你會(huì )從工作中得到很多很多。起薪的多寡無(wú)足輕重。
不知怎么，扯得遠了些?？傊?，如果你認為得到兩個(gè)X比得到一個(gè)讓你更開(kāi)心，你可能就要犯錯了。重要的是發(fā)現生活的真諦，做你喜歡做的。如果你認為得到10個(gè)或20個(gè)X是你一切生活的答案，那么你就會(huì )去借錢(qián)，做些短視，以及不可理喻的事情。多年以后，不可避免地，你會(huì )為你的所作所為而后悔。
問(wèn)題：講講你喜歡的企業(yè)吧, 不是企業(yè)具體的名字，而是什么素質(zhì)的企業(yè)你喜歡？
巴菲特：
我只喜歡我看得懂的生意，這個(gè)標準排除了90％的企業(yè)。你看，我有太多的東西搞不懂。幸運的是，還是有那么一些東西我還看得懂。
設想一個(gè)諾大的世界里，大多數公司都是上市的，所以基本上許多美國公司都是可以買(mǎi)到的。讓我們從大家都懂的事情上開(kāi)始講吧（巴菲特舉起他的可樂(lè )瓶），我懂得這個(gè)，你懂得這個(gè)，每個(gè)人都懂這個(gè)。這是一瓶櫻桃可樂(lè )，從1886年起就沒(méi)什么變化了。很簡(jiǎn)單，但絕不容易的生意。
我可不想要對競爭者來(lái)說(shuō)很容易的生意，我想要的生意外面得有個(gè)城墻，居中是價(jià)值不菲的城堡，我要負責的、能干的人才來(lái)管理這個(gè)城堡。
我要的城墻可以是多樣的，舉例來(lái)說(shuō)，在汽車(chē)保險領(lǐng)域的GEICO（譯者注：美國一家保險公司），它的城墻就是低成本。人們是必須買(mǎi)汽車(chē)保險的，每人每車(chē)都會(huì )有，我不能賣(mài)20份給一個(gè)人，但是至少會(huì )有一份。消費者從哪里購買(mǎi)呢？這將基于保險公司的服務(wù)和成本。多數人都認為（各家公司的）服務(wù)基本上是相同的或接近的，所以成本是他們的決定因素。所以，我就要找低成本的公司，這就是我的城墻。
當我的成本越比競爭對手的低，我會(huì )越加注意加固和保護我的城墻。當你有一個(gè)漂亮的城堡，肯定會(huì )有人對它發(fā)起攻擊，妄圖從你的手中把它搶走，所以我要在城堡周?chē)ㄆ鸪菈?lái)。
三十年前，柯達公司的城墻和可口可樂(lè )的城墻是一樣難以逾越的。如果你想給你6個(gè)月的小孩子照張像，20年或50年后你再來(lái)看那照片，你不會(huì )象專(zhuān)業(yè)攝影師那樣來(lái)衡量照片質(zhì)量隨著(zhù)時(shí)間的改變，真正決定購買(mǎi)行為的是膠卷公司在你的心目中的地位?？逻_向你保證你今天的照片，20年，50年后看起來(lái)仍是栩栩如生，這一點(diǎn)對你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯達就有那樣的魅力，它占據了每個(gè)人的心。在地球上每個(gè)人的心里，它的那個(gè)小黃盒子都在說(shuō)，柯達是最好的。那真是無(wú)價(jià)的。
現在的柯達已經(jīng)不再獨占人們的心。它的城墻變薄了，富士用各種手段縮小了差距?？逻_讓富士成為奧林匹克運動(dòng)會(huì )的贊助商，一個(gè)一直以來(lái)由柯達獨占的位置。于是在人們的印象里，富士變得和柯達平起平坐起來(lái)。
與之相反的是，可口可樂(lè )的城墻與30年前比，變得更寬了。你可能看不到城墻一天天的變化。但是，每次你看到可口可樂(lè )的工廠(chǎng)擴張到一個(gè)目前并不盈利，但20年后一定會(huì )的國家，它的城墻就加寬些。企業(yè)的城墻每天每年都在變，或厚或窄。10年后，你就會(huì )看到不同。
我給那些公司經(jīng)理人的要求就是，讓城墻更厚些，保護好它，拒競爭者于墻外。你可以通過(guò)服務(wù)，產(chǎn)品質(zhì)量，價(jià)錢(qián)，成本，專(zhuān)利，地理位置來(lái)達到目的。
我尋找的就是這樣的企業(yè)。那么這樣的企業(yè)都在做什么生意呢？我要找到他們，就要從最簡(jiǎn)單的產(chǎn)品里找到那些（杰出的企業(yè)）。因為我沒(méi)法預料到10年以后，甲骨文，蓮花，或微軟會(huì )發(fā)展成什么樣。比爾●蓋茨是我碰到過(guò)的最好的生意人。微軟現在所處的位置也很好。但是我還是對他們10年后的狀況無(wú)從知曉。同樣我對他們的競爭對手10年后的情形也一無(wú)所知。
雖然我不擁有口香糖的公司，但是我知道10年后他們的發(fā)展會(huì )怎樣?；ヂ?lián)網(wǎng)是不會(huì )改變我們嚼口香糖的方式的，事實(shí)上，沒(méi)什么能改變我們嚼口香糖的方式。會(huì )有很多的（口香糖）新產(chǎn)品不斷進(jìn)入試驗期，一些以失敗告終。這是事物發(fā)展的規律。如果你給我10個(gè)億，讓我進(jìn)入口香糖的生意，打開(kāi)一個(gè)缺口，我無(wú)法做到。這就是我考量一個(gè)生意的基本原則。給我10個(gè)億，我能對競爭對手有多少打擊？給我100個(gè)億，我對全世界的可口可樂(lè )的損失會(huì )有多大？我做不到，因為，他們的生意穩如磐石。給我些錢(qián)，讓我去占領(lǐng)其他領(lǐng)域，我卻總能找出辦法把事情做到。
所以，我要找的生意就是簡(jiǎn)單，容易理解，經(jīng)濟上行得通，誠實(shí)，能干的管理層。這樣，我就能看清這個(gè)企業(yè)10年的大方向。如果我做不到這一點(diǎn)，我是不會(huì )買(mǎi)的?；旧蟻?lái)講，我只會(huì )買(mǎi)那些，即使紐約證交所從明天起關(guān)門(mén)五年，我也很樂(lè )于擁有的股票。如果我買(mǎi)個(gè)農場(chǎng)，即使五年內我不知道它的價(jià)格，但只要農場(chǎng)運轉正常，我就高興。如果我買(mǎi)個(gè)公寓群，只要它們能租出去，帶來(lái)預計的回報，我也一樣高興。
人們買(mǎi)股票，根據第二天早上股票價(jià)格的漲跌，決定他們的投資是否正確，這簡(jiǎn)直是扯淡。正如格拉姆所說(shuō)的，你要買(mǎi)的是企業(yè)的一部分生意。這是格拉姆教給我的最基本最核心的策略。你買(mǎi)的不是股票，你買(mǎi)的是一部分企業(yè)生意。企業(yè)好，你的投資就好，只要你的買(mǎi)入價(jià)格不是太離譜。
這就是投資的精髓所在。你要買(mǎi)你看得懂的生意，你買(mǎi)了農場(chǎng)，是因為你懂農場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)。就是這么簡(jiǎn)單。這都是格拉姆的理念。我6、7歲就開(kāi)始對股票感興趣，在11歲的時(shí)買(mǎi)了第一只股票。我沉迷于對圖線(xiàn)，成交量等各種技術(shù)指標的研究。然后在我還是19歲的時(shí)候，幸運地拿起了格拉姆的書(shū)。書(shū)里說(shuō)，你買(mǎi)的不是那整日里上下起伏的股票標記，你買(mǎi)的是公司的一部分生意。自從我開(kāi)始這么來(lái)考慮問(wèn)題后，所以一切都豁然開(kāi)朗。就這么簡(jiǎn)單。
我們只買(mǎi)自己諳熟的生意。在坐的每一個(gè)人都懂可口可樂(lè )的生意。我卻敢說(shuō)，沒(méi)人能看懂新興的一些互聯(lián)網(wǎng)公司。我在今年的Berkshire Hathaway的股東大會(huì )上講過(guò)，如果我在商學(xué)院任教，期末考試的題目就是評估互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值，如果有人給我一個(gè)具體的估價(jià)，我會(huì )當場(chǎng)暈倒的（笑）。我自己是不知道如何估值的，但是人們每天都在做！
如果你這么做是為了去競技比賽，還可以理解。但是你是在投資。投資是投入一定的錢(qián)，確保將來(lái)能恰當幅度地賺進(jìn)更多的錢(qián)。所以你務(wù)必要曉得自己在做什么，務(wù)必要深入懂得（你投資的）生意。你會(huì )懂一些生意模式，但絕不是全部。
問(wèn)題：就如你剛才所說(shuō)，你已經(jīng)講了事情的一半，那就是去尋找企業(yè)，試著(zhù)去理解商業(yè)模式，作為一個(gè)擁有如此大量資金的投資者，你的積累足以讓你過(guò)功成身退?；氐劫徺I(mǎi)企業(yè)的成本，你如何決定一個(gè)合適的價(jià)格來(lái)購買(mǎi)企業(yè)？
巴菲特：
那是一個(gè)很難作出的決定。對一個(gè)我不確信（理解）的東西，我是不會(huì )買(mǎi)的。如果我對一個(gè)東西非常確信，通常它帶給我的回報不會(huì )是很可觀(guān)的。為什么對那些你只有一絲感覺(jué)會(huì )有40％回報的企業(yè)來(lái)試手氣呢？我們的回報不是驚人的高，但是一般來(lái)講，我們也不會(huì )有損失。
1972年，我們買(mǎi)了See’s Candy（一家糖果公司）。See’s Candy每年以每磅1.95美元的價(jià)格，賣(mài)出1千6百萬(wàn)磅的糖果，產(chǎn)生4百萬(wàn)的稅前利潤。我們買(mǎi)它花了2千5百萬(wàn)。我和我的合伙人覺(jué)得See’s Candy有一種尚未開(kāi)發(fā)出來(lái)的定價(jià)魔力，每磅1.95美元的糖果可以很容易地以2.25的價(jià)錢(qián)賣(mài)出去。每磅30分的漲價(jià)，1千6百萬(wàn)磅就是額外的4百80萬(wàn)呀，所以2千5百萬(wàn)的購買(mǎi)價(jià)還是劃算的。
我們從未雇過(guò)咨詢(xún)師。我們知道在加州每個(gè)人都有一個(gè)想法。每個(gè)加州人心中對See’s Candy都有一些特殊的印象，他們絕對認這個(gè)牌子的糖。在情人節，給女孩子送See’s Candy的糖，她們會(huì )高興地親它。如果她們把糖扔在一邊，愛(ài)理不理，那我們的生意就糟糕了。只要女孩子親吻我們的糖，那就是我們要灌輸給加州人腦子里的，女孩子愛(ài)親See’s Candy的糖。如果我們能達到這個(gè)目標，我們就可以漲價(jià)了。
我們在1972年買(mǎi)的See’s Candy，那之后，我們每年都在12月26日，圣誕節后的第一天，漲價(jià)。圣誕節期間我們賣(mài)了很多糖。今年，我們賣(mài)了3千萬(wàn)磅糖，一磅賺2個(gè)美元，總共賺了6千萬(wàn)。十年后，我們會(huì )賺得更多。在那6千萬(wàn)里，5千5百萬(wàn)是在圣誕節前3周賺的。耶穌的確是我們的好朋友（笑）。這確實(shí)是一樁好生意。
如果你再想想，關(guān)于這生意的重要一點(diǎn)是，多數人都不買(mǎi)盒裝巧克力來(lái)自己消費，他們只是用它來(lái)做為生日或節日的饋贈禮品。情人節是每年中最重要的一天。圣誕節是迄今為止最最重要的銷(xiāo)售季節。女人買(mǎi)糖是為了圣誕節，她們通常在那前后2－3周來(lái)買(mǎi)。男人買(mǎi)糖是為了情人節。他們在回家的路上開(kāi)著(zhù)車(chē)，我們在收音機節目里放廣告，“內疚，內疚”，男人們紛紛從高速路上出去，沒(méi)有一盒巧克力在手，他們是不敢回家的。
情人節是銷(xiāo)售最火的一天。你能想像，在情人節那天，See’s Candy的價(jià)錢(qián)已經(jīng)是11美元一磅了（譯者注：又漲價(jià)了）。當然還有別的牌子的糖果是6美元一磅。當你在情人節的時(shí)候回家（這些都是關(guān)于See’s Candy深入人心的一幕幕場(chǎng)景，你的那位接受你的禮品，由衷地感謝你，祝福剩下的一年），遞給你的那位（6塊錢(qián)的糖），說(shuō)，“親愛(ài)的，今年我買(mǎi)的是廉價(jià)貨”？這絕不可能行得通！
在某種程度上，有些東西和價(jià)格是沒(méi)關(guān)系的，或者說(shuō)，不是以?xún)r(jià)格為導向的。這就像迪斯尼。迪斯尼在全世界賣(mài)的是16.95或19.95美元的家庭影像制品。人們，更具體的說(shuō)，那些當媽媽的對迪斯尼有著(zhù)特殊的感情。在座的每個(gè)人在心中對迪斯尼都有著(zhù)一些情愫。如果我說(shuō)環(huán)球影視，它不會(huì )喚起你心中的那種特殊情愫；我說(shuō)20世紀?？怂构?，你也不會(huì )有什么反應。但是迪斯尼就不同。這一點(diǎn)在全世界都如此。當你的年紀變老的時(shí)候，那些（迪斯尼的）影像制品，你可以放心讓小孩子每天在一邊看幾個(gè)小時(shí)。你知道，一個(gè)這樣的影片，小孩子會(huì )看上20遍。當你去音像店時(shí)，你會(huì )坐在那兒，把十幾種片子都看上一遍，然后決定你的孩子會(huì )喜歡哪一部？這種可能性很小。別的牌子賣(mài)16.95，而迪斯尼的賣(mài)17.95，你知道買(mǎi)迪斯尼的不會(huì )錯，所以你就買(mǎi)了。在某些你沒(méi)有時(shí)間的事情上，你不一定非要做高質(zhì)量的決定。而作為迪斯尼而言，就可以因此以更高的價(jià)格，賣(mài)出多得多的影片。多好的生意！而對其他牌子來(lái)講，日子就不那么好過(guò)了。
夢(mèng)想家們一直努力打造出類(lèi)似于迪斯尼概念的品牌，來(lái)同它在世界范圍內競爭，取代人們心中對迪斯尼的那份特殊情愫。比如，環(huán)球影視吧，媽媽們不會(huì )在音像店里買(mǎi)他們的片子，而放棄迪斯尼的。那是不可能發(fā)生的?？煽诳蓸?lè )是在全球范圍內和喜悅的情緒關(guān)聯(lián)在一起的。不管你花多少錢(qián)，你想讓全世界的50億人更喜歡RC可樂(lè )（譯者注：巴菲特杜撰出來(lái)的飲料牌子），那是做不到的。你可以搞些詭計，做折扣促銷(xiāo)，等等，但都是無(wú)法得逞的。這就是你要的生意，你要的城墻。
問(wèn)題：在你購買(mǎi)公司的分析過(guò)程里，是否有些數字會(huì )告訴你不要買(mǎi)？哪些東西是質(zhì)化的，哪些東西是量化的？
巴菲特：
最好的買(mǎi)賣(mài)里，從數字的角度來(lái)講，幾乎都要告訴你不要買(mǎi)。你可能對（被購買(mǎi)公司的）產(chǎn)品的印象是非常之深，但是你對那套雪茄煙蒂式的廉價(jià)思維已經(jīng)根深蒂固。我曾經(jīng)擁有一個(gè)風(fēng)力發(fā)電公司。相信我，風(fēng)力發(fā)電公司如同雪茄煙蒂一般廉價(jià)。我們買(mǎi)的也很便宜，只相當于公司流動(dòng)資金的三分之一的價(jià)錢(qián)。我們卻實(shí)賺了錢(qián)，但是這種收益是不可復制的，更象是一次性的買(mǎi)賣(mài)。你可不想做那樣的事情，但我經(jīng)歷了那樣一個(gè)階段，在那個(gè)階段里，我還買(mǎi)過(guò)租車(chē)公司等等一些生意。
談到質(zhì)化的東西，我可能在接到電話(huà)的那一刻就能感受到了。幾乎我們買(mǎi)的所有企業(yè)，只需要10分鐘，15分鐘的分析。我今年買(mǎi)了兩個(gè)企業(yè)。General Re（譯者注：全球最大的再保險公司之一）是一個(gè)180億的交易。我連它們的總部都沒(méi)去過(guò)。我希望它們的的確確有個(gè)總部（譯者注：巴菲特在開(kāi)玩笑）。在那之前，我買(mǎi)了Executive Jet，主要做部分擁有小型飛機的生意（譯者注：美國近年來(lái)，很流行私人擁有飛機。但畢竟花銷(xiāo)很大，不是一般人能承受得起。所以，買(mǎi)一部分飛機的擁有權，這樣你可以有一段你自己的飛行計劃和路線(xiàn)，變得很實(shí)際）。在我們買(mǎi)之前，我也沒(méi)去過(guò)它的公司總部。四年前，我給我的家庭買(mǎi)了一個(gè)飛機計劃的四分之一擁有權。我親身體會(huì )了他們的服務(wù)，我也看到了這些年它們的迅速發(fā)展。（在購買(mǎi)交易發(fā)生之前，）我拿到了它們的經(jīng)營(yíng)數據。
如果你不能馬上足夠了解所作的生意，即使你花上一二個(gè)月，情況也見(jiàn)得會(huì )有多少改觀(guān)。你必須對你可能了解的和不能了解的有個(gè)切身體會(huì )，你必須對你的能力范圍有個(gè)準確的認知。范圍的大小無(wú)關(guān)大局，重要的是那個(gè)范圍里的東西。哪怕在那個(gè)范圍里只有成千上萬(wàn)家上市公司里的30個(gè)公司，只要有那30家，你就沒(méi)問(wèn)題。你所做的就應當是深入了解這30家公司的業(yè)務(wù)，你根本不需要去了解和學(xué)習其他的東西。在我早年的時(shí)候，我做了大量功課來(lái)熟悉生意上的事情。我們走出去，采取所謂‘抹黃油’的方式，去與企業(yè)的用戶(hù)談，與企業(yè)以前的雇員談，與企業(yè)的供應商談，我們能找到的每一個(gè)人。每次我看到業(yè)界的專(zhuān)業(yè)人員，舉例來(lái)說(shuō)，我對采煤業(yè)有興趣，我會(huì )遍訪(fǎng)每一家采煤公司，問(wèn)每一位CEO,“如果要在業(yè)界買(mǎi)一家公司，你認為我該買(mǎi)哪一家？為什么？” 如果你把這些片段的信息串起來(lái)，你會(huì )學(xué)到很多業(yè)界的信息。當你問(wèn)到競爭對手的時(shí)候，你會(huì )得到非常相似的答案。比如說(shuō)，如果你有一個(gè)解決一切問(wèn)題的良方，那么你首先要解決的競爭對手是誰(shuí)？為什么？通過(guò)這種手段，你很快會(huì )發(fā)現誰(shuí)是業(yè)界最好的企業(yè)。
做投資的好處是你不用學(xué)習日新月異的知識和技能。當然你愿意那么去做，就另當別論了。四十年前你了解的口香糖的生意，現如今依舊適用，沒(méi)有什么變化。
我認識一個(gè)人，他的岳父去世了，丟下一間他創(chuàng )建的制鞋公司。這個(gè)人托Goldman Sachs來(lái)賣(mài)掉這家公司。他和我的一個(gè)朋友在佛羅里達打高爾夫，提到了這件事。我朋友讓他給我打電話(huà)。他打了，結果我們用五分鐘談成了這樁生意。我認識這個(gè)人，我基本了解制鞋生意，所以我就買(mǎi)了。質(zhì)化的方面定了后，就是價(jià)格了。我的答案只有是或者不是，很簡(jiǎn)單，談判的時(shí)候沒(méi)什么圈子可兜。只要價(jià)格合適，我就會(huì )買(mǎi)。不然的話(huà)，談判之前我很快樂(lè )，談判不成我也一樣。
問(wèn)題：可口可樂(lè )最近發(fā)布了對未來(lái)季度調低盈利預期的消息。你對可口可樂(lè )并沒(méi)有因為在美國之外的許多問(wèn)題，包括亞洲危機，造成的負面影響而撒謊怎么看？
巴菲特：
我很喜歡他們（的誠實(shí)）。
事實(shí)上，在未來(lái)20年，可口可樂(lè )在國際上的市場(chǎng)增長(cháng)要比在美國國內好得多。在美國國內的人均消費量會(huì )增長(cháng)，但在別的國家的增長(cháng)會(huì )快得多?？煽诳蓸?lè )可能會(huì )有一段3個(gè)月，也可能是3年的艱難時(shí)期，但不會(huì )是未來(lái)的20年。人們在全世界的范圍內高效地工作，他們會(huì )發(fā)現換取一瓶可樂(lè )（巴菲特舉起手中的可樂(lè )瓶），就占他們每天所獲得的勞動(dòng)報酬的比例而言，實(shí)在是一筆很好的買(mǎi)賣(mài)。實(shí)際上，我是一天五瓶（笑）。在1936年的時(shí)候，我第一次用25美分買(mǎi)了6瓶可樂(lè )（單賣(mài)是5美分一瓶）。那是6.5盎司的瓶子，2美分的瓶子押金，實(shí)際上是6.5盎司的可樂(lè )只要5美分?，F在是12盎司的罐子，如果你在周末去買(mǎi)大瓶裝的，減少一些在包裝上的費用，你基本上可以花20美分多一點(diǎn)買(mǎi)12盎司。你現在在每盎司上花的錢(qián)只是1936年的兩倍多一點(diǎn)點(diǎn)。相對于人們不斷增長(cháng)的購買(mǎi)力而言，可樂(lè )實(shí)際上在年復一年地變得越來(lái)越便宜。
在全世界的兩百多個(gè)國家里，這個(gè)有著(zhù)一百多年歷史的產(chǎn)品的人均消費量每年都在增長(cháng)。它霸占著(zhù)飲料市場(chǎng)，真的是難以置信。有一件人們可能不懂，但卻使這個(gè)產(chǎn)品有著(zhù)數以百億元的價(jià)值的簡(jiǎn)單事實(shí)就是可樂(lè )沒(méi)有味覺(jué)記憶。你可以在9點(diǎn)，11點(diǎn)，下午3點(diǎn)，5點(diǎn)喝上一罐，5點(diǎn)時(shí)你喝的味道和你一早上9點(diǎn)喝的味道一樣好。其他的飲料如甜蘇打水，橙汁，根啤都做不到這一點(diǎn)，它們對味道有著(zhù)累積作用（譯者注：累積使味覺(jué)麻木），重復的飲用會(huì )使你厭煩。我們在See’s Candy的雇員可以免費享用公司生產(chǎn)糖果。在他們第一天工作的時(shí)候，他們渴著(zhù)勁兒吃。但在那之后，他們再吃起來(lái)就跟要花錢(qián)買(mǎi)似的。為什么？巧克力一樣有著(zhù)味覺(jué)累積。
但是可樂(lè )就沒(méi)有味覺(jué)累積。這意味著(zhù)，全世界的人們可以每天都可以消費很多次可樂(lè )，而不是其他的飲料，所以你得到的就是可樂(lè )之難以企及的人均消費量。在今天，全世界范圍內可樂(lè )的日銷(xiāo)售量超過(guò)800億盎司。這個(gè)數目還在年復一年地增長(cháng)。增長(cháng)還體現在無(wú)論是以國家計還是人均計的消費量上。20年后，在美國之外的增長(cháng)講遠遠超過(guò)美國國內。我分外看好國際市場(chǎng)的前景。（目前可樂(lè )的國際危機，）短期來(lái)講對他們確實(shí)有消極的影響，但這不是一個(gè)大不了的問(wèn)題。
可口可樂(lè )公司于1919年上市，那時(shí)的價(jià)格是40美元左右。一年后，股價(jià)降了50％，只有19美元?？雌饋?lái)那是一場(chǎng)災難。瓶裝問(wèn)題，糖料漲價(jià)，你總能發(fā)現這樣那樣的原因讓你覺(jué)得那不是一個(gè)合適的買(mǎi)入時(shí)機。一些年之后，又發(fā)生了大蕭條，第二次世界大戰，核武器競賽等?？偸怯性颍ㄗ屇悴毁I(mǎi)）。如果你在一開(kāi)始40塊錢(qián)買(mǎi)了一股，然后你把派發(fā)的紅利進(jìn)行再投資（買(mǎi)入可口可樂(lè )的股票），一直到現在，那股可樂(lè )股票的價(jià)值是5百萬(wàn)。這個(gè)事實(shí)壓倒了一切。如果你看對了生意模式，你就會(huì )賺很多錢(qián)。
切入點(diǎn)的時(shí)機是很難把握的。所以，如果我擁有的是一個(gè)絕佳的生意，我絲毫不會(huì )為某一個(gè)事件的發(fā)生，或者它對未來(lái)一年的影響等等而擔憂(yōu)。當然，在過(guò)去的某些個(gè)時(shí)間段，政府施加了價(jià)格管制政策。企業(yè)因而不能漲價(jià)，即使最好的企業(yè)有時(shí)也會(huì )受影響，我們的See’s Candy糖果不能在12月26日漲價(jià)。但是，管制該發(fā)生的時(shí)候就會(huì )發(fā)生，它絕不會(huì )把一個(gè)杰出的企業(yè)蛻變成一個(gè)平庸的企業(yè)。政府是不可能永遠實(shí)施管制政策的。
一個(gè)杰出的企業(yè)可以預計到將來(lái)可能會(huì )發(fā)生什么，但不一定會(huì )準確到何時(shí)會(huì )發(fā)生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何時(shí)”上。如果對“什么”的判斷是正確的，那么對“何時(shí)”大可不必過(guò)慮。
巴菲特在佛羅里達大學(xué)商學(xué)院的演講（下）
（注：轉自巴菲特思想網(wǎng)）
問(wèn)題：談?wù)勀阃顿Y上的失誤吧。
巴菲特：你有多少時(shí)間？（譯者注：巴菲特的幽默在這里表現得淋漓盡致）
關(guān)于失誤的有趣的一點(diǎn)是，在投資上，至少對我和我的合伙人而言，最大的失誤不是做了什么，而是沒(méi)有做什么。對于我們所知甚多的生意，當機會(huì )來(lái)到時(shí)，我們卻猶豫了，而不是去做些什么。我們錯過(guò)了賺取數以十億元計的大錢(qián)的好機會(huì )。不談那些我們不懂的生意，只專(zhuān)注于那些我們懂的。我們確實(shí)錯過(guò)了從微軟身上賺大錢(qián)的機會(huì )，但那并沒(méi)有什么特殊意義，因為我們從一開(kāi)始就不懂微軟的生意。
但是對于在醫療保健股票上理應賺得的幾十億，我們卻錯過(guò)了。當克林頓政府推出醫療保健計劃時(shí)，醫療保健公司獲益非淺。我們應當在那上面賺得盤(pán)滿(mǎn)缽滿(mǎn)的，因為我懂那里面的因果。80年代中期，我們應當在Fannie Mae（譯者注：美國一家受政府支持，專(zhuān)做二級房貸的超大型公司）上獲利頗豐，因為我們也算得清個(gè)中的究竟。這些都是數以十億計的超級錯誤，卻不會(huì )被GAAP會(huì )計法則抓個(gè)現形。
你們所看到的錯誤，比如我買(mǎi)下了幾年前我買(mǎi)的US Air（譯者注：巴菲特在這筆交易中幾乎損失了全部的投資，3.6個(gè)億）。 當我手里有很多現金的時(shí)候，我就很容易犯錯誤。查理（譯者注：巴菲特的合伙人）讓我去酒吧轉轉，不要總滯留在辦公室里（笑）。但是我一有閑錢(qián)，又總在辦公室里，我想我是夠愚昧的，這種事時(shí)有發(fā)生。
總之，我買(mǎi)了US Air的股票，雖然沒(méi)人逼著(zhù)我買(mǎi)?，F在我有一個(gè)800的電話(huà)號碼，每次我打算買(mǎi)航空公司的股票后，我就打這個(gè)電話(huà)。我跟他們講我很蠢，老犯錯，他們總是勸我別買(mǎi)，不斷地和我聊，讓我別掛電話(huà)，不要倉促地做任何決定。最后，我就會(huì )放棄要購買(mǎi)的沖動(dòng)。（譯者注：真有這么回事嗎？聽(tīng)起來(lái)像是巴菲特在開(kāi)玩笑）
于是我買(mǎi)了US Air的股票?？瓷先ノ覀兊耐顿Y要打水漂了，而且我們的投資也確實(shí)幾乎全打了水漂，（那筆糟糕的投資）理應全軍覆沒(méi)的。我因為價(jià)錢(qián)非常誘人而買(mǎi)了那些股票，但是那絕不是個(gè)誘人的行業(yè)。我對所羅門(mén)的股票犯了同樣的錯誤，股票本身價(jià)廉誘人沒(méi)錯，但那應該是杜絕涉足的行業(yè)。
你可以說(shuō)那是一種犯錯的模式。你中意具體交易的條件，但不感冒交易公司所處的行業(yè)。我以前犯過(guò)這樣的錯誤，很可能將來(lái)我還會(huì )犯這樣的錯誤。但更大的錯誤還是我一開(kāi)始所講的因猶豫和遲疑所致。當我只有1萬(wàn)塊錢(qián)的時(shí)候，我投資了兩千在汽修廠(chǎng)，而且肉包子打狗，那筆機會(huì )成本高達60個(gè)億（笑），是個(gè)大錯。當Berkshire的股價(jià)下降時(shí)，我還能感受好些，因為那也降低了汽修廠(chǎng)的購買(mǎi)成本（笑），以及20％的機會(huì )成本。
當你聊到從失敗中汲取經(jīng)驗時(shí)，我篤信你最好還是從他人的失敗中來(lái)學(xué)習吧，越多越好（笑）。在Berkshire公司里，我們絕不花一點(diǎn)時(shí)間來(lái)緬懷過(guò)去。我和我的合伙人是40年的哥們了，從沒(méi)有任何的爭吵。我們有很多事情上會(huì )有不同的見(jiàn)解，但從沒(méi)有過(guò)爭吵，我們也從不回顧過(guò)去。我們總是對未來(lái)充滿(mǎn)希冀，都認為牽絆于‘如果我們那樣做了。。。’的假設是不可理喻的，那樣做不可能改變既成的事實(shí)。
你只能活在現在時(shí)。你也許可以從你過(guò)去的錯誤中汲取教訓，但最關(guān)鍵的還是堅持做你懂的生意。如果是一個(gè)本質(zhì)上的錯誤，比如涉足自己能力范圍之外的東西，因為其他人建議的影響等等，所以在一無(wú)所知的領(lǐng)域做了一些交易，那倒是你應該好好學(xué)習的。你應該堅守在憑自身能力看得透的領(lǐng)域。
當你做出決策時(shí)，你應該看著(zhù)鏡子里的自己，捫心自問(wèn)，“我以一股55元的價(jià)格買(mǎi)入100股通用汽車(chē)的股票是因為。。。”。你對自己所有的購買(mǎi)行為負責，必須時(shí)刻充滿(mǎn)理性。如果理由不充分，你的決定只能是不買(mǎi)。如果僅僅是有人在雞尾酒會(huì )上提起過(guò)，那么這個(gè)理由遠未充分。也不可能是因為一些成交量或技術(shù)指標看上去不錯，或盈利等等。必須確實(shí)是你想擁有那一部分生意的原因，這一直是我們盡量堅持做到的，也是格拉姆教給我的。
我這一輩子可能做了300樁，可能更多，套利的交易。套利本身是很好的生意。長(cháng)期管理資金有很多套利的頭寸，它前10名的頭寸可能占據了90％的資金。我對那前10名的頭寸有一些了解。我雖然不了解其中所有的細節，但是我已經(jīng)掌握足夠多的信息。同時(shí)，交易中我們將得到可觀(guān)的折扣，我們也有足夠的本錢(qián)打持久戰，所以我們覺(jué)得交易可以進(jìn)行。我們是可能在那樣的交易中賠錢(qián)的。但是，我們占據了一些有利因素，我們是在我們懂得的領(lǐng)域作戰。
我們還有一些其他的頭寸，不像長(cháng)期管理資金那么大，因為像那么大規模的確實(shí)不多。那些頭寸或涉及到收益曲線(xiàn)的關(guān)系（譯者注：Yield Curve），或跟不同時(shí)期發(fā)布的政府債券有關(guān)等等（譯者注：on the run, off the run)。如果在證券業(yè)足夠長(cháng)的話(huà)，這些品種都是要接觸到的。它們不是我們的核心生意，平均大概占到我們年收益的0.5% 至0.75%，算是額外的一點(diǎn)驚喜吧。
問(wèn)題：談一談投資多元化吧。
巴菲特：如果你不是一個(gè)職業(yè)投資者，如果你的目標不是遠超大多數人表現的話(huà)，那么你就需要做到最大可能的投資多元化。98％，99％，甚至更高比例的人需要盡可能地去多元化，而不是不斷地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出。你們面臨的選擇就是管理成本很低的指數類(lèi)的共同基金了。（譯者注：指數類(lèi)的基金指用計算機模型來(lái)模擬股票指數，如道瓊斯指數，納斯達克指數，所包含的股票，權重，和走勢。投資者可以將指數基金當成普通股票來(lái)投資）
如果你認為擁有部分美國是值得的話(huà)，就去買(mǎi)指數基金。你擁有了一部分美國。對此我沒(méi)有任何異議，那就是你應該的做法，除非你想給投資游戲帶些懸念，并著(zhù)手對企業(yè)做評估。一旦你進(jìn)入對企業(yè)做評估的領(lǐng)域，下定決心要花時(shí)間，花精力把事情做好，我會(huì )認為投資多元化，從任何角度來(lái)說(shuō)，都是犯了大錯。
那天我在SunTrust的時(shí)候，有人問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題。如果要做到真正懂生意的話(huà)，那么你懂的生意可能不會(huì )超過(guò)6個(gè)。如果你真的懂6個(gè)生意的話(huà)，那就是你所需要的所有多元化，我保證你會(huì )因此而賺很多錢(qián)。
把錢(qián)放在第七個(gè)主意上，而不是選擇投更多的錢(qián)于最好的主意，絕對是個(gè)錯誤。很少有人會(huì )因他們第七好的主意而賺錢(qián)，很多人卻因為他們最棒的主意而發(fā)財。我認為，對任何一個(gè)擁有常規資金量的人而言，如果他們真的懂得所投的生意，6個(gè)已經(jīng)綽綽有余了。
在我最看好的生意中，我只擁有一半左右。我自己就沒(méi)有去做所謂的投資多元化。許多我所知曉的做的不錯的人都沒(méi)有多元化他們的投資。唯一的例外是Walter Schloss（譯者注：同巴菲特一樣，也是本杰明·格拉姆的門(mén)生。他的基金收益50年來(lái)一直領(lǐng)先大市），他做到了多元化，投資了方方面面。我管他叫諾亞，因為他在每個(gè)行業(yè)都投兩個(gè)企業(yè)。（笑）（譯者注：諾亞方舟的典故）
問(wèn)題：你如何區分P&G和可口可樂(lè )公司？
巴菲特：P&G是一個(gè)很好的公司，有著(zhù)很強的行銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，旗下有很多名牌，等等。如果你告訴我，我要離開(kāi)20年，這期間我們家族的資產(chǎn)都放在了P&G上面，我不會(huì )感到不高興的。P&G是我5％的選擇之一。20年的時(shí)間，它不會(huì )消亡的。
但是，未來(lái)20年，30年的時(shí)間里，相對于P&G，我對可口可樂(lè )公司的單位增長(cháng)率，定價(jià)能力更看好些。目前可樂(lè )的定價(jià)能力可能差些。設想以下，數以十億計的日均消費量，多一分錢(qián)，那就是一千萬(wàn)。Berkshire擁有8％的股份，那就是每天80萬(wàn)?？瓷先ゲ皇遣豢赡?，不是嗎？現在就想漲價(jià)，在很多市場(chǎng)是行不通的。但假以時(shí)日，二十年后，可樂(lè )在單位消費量里一定賺得更多，并且總量上也會(huì )賣(mài)得更多。我不確信這個(gè)漲幅會(huì )有多大，但是我確信一定會(huì )增長(cháng)。
我不認為P&G的主要產(chǎn)品有可樂(lè )這樣的統治力，有這樣的消費量增長(cháng)率，但是P&G依舊是好公司。即使我可能會(huì )更中意其他一些公司，但是那樣的公司鳳毛麟角。
問(wèn)題：麥當勞的20年前景如何？
巴菲特：麥當勞的情況里，許多因素都起作用，特別是海外的因素。麥當勞在海外的處境比在美國國內要強勢一些。這個(gè)生意隨著(zhù)時(shí)間的推移，會(huì )越來(lái)越難。人們，那些等著(zhù)派發(fā)禮物的孩子除外，不愿每天都吃麥當勞。
喝可樂(lè )的人，今天喝五罐，明天可能還會(huì )喝五罐?？觳蜆I(yè)比這要艱難得多。但是，如果你一定要在快餐業(yè)里，世界范圍里這個(gè)行業(yè)規模是巨大的，選擇一家的話(huà)，你會(huì )選麥當勞。它有著(zhù)最好的定位。雖然對小孩子雖是美味，對成人而言它卻不是最好吃的。近來(lái)，它進(jìn)入了用降價(jià)來(lái)促銷(xiāo)的領(lǐng)域，而不是靠產(chǎn)品本身來(lái)銷(xiāo)售。
我個(gè)人更中意那些靠產(chǎn)品本身就賣(mài)錢(qián)的公司。在這一點(diǎn)上，我更喜歡吉列。人們不是因為還有一些附送的小禮品而買(mǎi)Mark 3。在本質(zhì)上，吉列的產(chǎn)品更強勢些。Berkshire擁有很多吉列的股票。當你想到幾十億的男人臉上每天每夜長(cháng)出的胡子，更好的是，還有女人的兩條腿，你晚上的睡眠一定會(huì )很香甜。那才是你要的生意。
如果你想的是下個(gè)月我要用什么降價(jià)策略來(lái)壓制漢堡王（譯者注：Berger King），如果它們和迪斯尼簽了協(xié)議，而我卻沒(méi)有。。。等等。我偏愛(ài)那些獨立的產(chǎn)品，不需要做降價(jià)促銷(xiāo)這些噱頭來(lái)讓它更有吸引力。雖然你可以用那些伎倆來(lái)做好生意，比如，麥當勞就是一個(gè)非常優(yōu)秀的企業(yè)，但它終究不像可樂(lè )那樣，像可樂(lè )那樣的幾乎也沒(méi)有。
如果你一定要在那個(gè)領(lǐng)域買(mǎi)一家企業(yè)，就買(mǎi)奶酪皇后吧！我是開(kāi)玩笑的，還是買(mǎi)麥當勞吧。一段時(shí)間以前，Berkshire買(mǎi)了奶酪皇后，所以我在這兒給奶酪皇后不知羞恥地做廣告（笑）。
問(wèn)題：你對能源基礎行業(yè)的公司怎么看？
巴菲特：我考慮了很久了，因為這方面的投資要花很多錢(qián)的。我甚至考慮過(guò)要徹底買(mǎi)下一個(gè)公司。我們Omaha公司總部的一個(gè)人員通過(guò)CalEnergy（譯者注：一家位于Omaha的地熱能源公司）做了一些投資。
但是，對于能源行業(yè)在政府的調控下究竟會(huì )如何發(fā)展，我還不是太懂。我看到了一些因素對高成本的企業(yè)在曾經(jīng)的壟斷地域是如何的具有破壞性。我不確信哪家會(huì )因而得益，程度又是如何等等。
當然，不同的能源企業(yè)的成本會(huì )有高有低。水利發(fā)電的成本是每千瓦2分錢(qián)，它們的優(yōu)勢就非同小可了。但是在它們所產(chǎn)出的電力里，它們自己能保留多少，它們又可以把多少電力發(fā)送到區外，我還沒(méi)想通。所以，對于這個(gè)行業(yè)未來(lái)十年的情況，我還看不清。（譯者注：在美國，發(fā)電公司的電力交易和定價(jià)并不完全是市場(chǎng)行為，而是有政府做管理調控的）
但這的確是一個(gè)我一直以來(lái)不斷考量的行業(yè)。一旦我理出些頭緒，我會(huì )付諸行動(dòng)的。我曉得產(chǎn)品的吸引力，各個(gè)方面用戶(hù)需要的確定性，還有現在這些公司的價(jià)錢(qián)可能很便宜，等等。我只是不確定在未來(lái)的十年里，誰(shuí)會(huì )從中賺大錢(qián)，所以我還處于觀(guān)望的態(tài)度。
問(wèn)題：為什么資本市場(chǎng)更青睞大型企業(yè)，而不是小型企業(yè)？
巴菲特：我們不在乎企業(yè)的大小，是巨型，大型，小型，還是微型。企業(yè)的大小無(wú)所謂。真正重要的因素是，我們對企業(yè)，對生意懂多少；是否是我們看好的人在管理它們；產(chǎn)品的賣(mài)價(jià)是否具有競爭力。
從我自己管理Berkshire的經(jīng)驗來(lái)看，我需要將從General Re帶來(lái)的750到800個(gè)億的保費進(jìn)行投資。我只能投資5樁生意，我的投資因而就只局限于那些大公司。如果我只有10萬(wàn)塊，我是不會(huì )在乎所投資企業(yè)的大小的，只要我懂得它們的生意就行。
在我看來(lái)，總體而言，大企業(yè)過(guò)去十年來(lái)表現非常杰出，甚至遠遠超過(guò)人們的預期。沒(méi)人能預計到美國公司的資產(chǎn)收益率能接近于20％。這主要歸功于特大型公司。由于較低的利息率，和高得多的資產(chǎn)回報率，對這些公司的評估也必然會(huì )顯著(zhù)的上調。如果把美國公司假想成收益率20％的債券，比起收益率13％的債券自然是好得多。這是近些年來(lái)確實(shí)發(fā)生的情況，是否會(huì )一直如此，那是另外一個(gè)問(wèn)題。我個(gè)人對此表示懷疑。
除了我所管理資金多少的因素，我不會(huì )在乎企業(yè)的大小。See’s Candy在我們買(mǎi)它時(shí)，還只是一個(gè)年收入二千五百萬(wàn)的生意。如果我們現在還能找到一個(gè)類(lèi)似的，即使按照我們公司現在的運作規模，我也樂(lè )于買(mǎi)下它。（我認為）是那些令人確信的因素才真正重要。
我們希望股票降價(jià)，但是我并不曉得股票市場(chǎng)會(huì )有如何的走勢?？峙挛矣肋h也不會(huì )。我甚至想都不去想這些事情。當股市真的走低時(shí)，我會(huì )很用心的研究我要買(mǎi)些什么，因為我相信到那時(shí)我可以更高效地使用手上的資金。
這時(shí)主持人插嘴過(guò)來(lái)，說(shuō)下面的問(wèn)題將是最后一個(gè)問(wèn)題了。巴菲特馬上笑著(zhù)說(shuō)，好，你就幫我選那個(gè)最后的幸運兒吧。你也可以選自己。（笑）
最后一個(gè)問(wèn)題：如果你有幸再重新活一次的話(huà)，你會(huì )去做些什么，讓你的生活更快樂(lè )？
巴菲特：這聽(tīng)上去有點(diǎn)讓人反胃。我也許會(huì )從活到120歲的那群人的基因池中做個(gè)選擇吧（笑）。
我認為我自己是罕見(jiàn)的幸運。讓我在這里花上一到二分鐘講個(gè)例子，也許值得我們好好想想。讓我們做這樣一個(gè)假設，在你出生的24小時(shí)以前，一個(gè)先知來(lái)到你的身邊。他說(shuō)，“小家伙，你看上去很不錯，我這里有個(gè)難題，我要設計一個(gè)你將要生活的世界。如果是我設計的話(huà)，太難了，不如你自己來(lái)設計吧。所以，在24小時(shí)以?xún)?，你要設計出所有那些社交規范，經(jīng)濟規范，還有管理規范等等。你會(huì )生活在那樣一個(gè)世界里，你的孩子們會(huì )生活在那樣一個(gè)世界里，孩子們的孩子們會(huì )生活在那樣一個(gè)世界里。”你問(wèn)先知，“是由我來(lái)設計一切嗎”？先知回答說(shuō)是。你反問(wèn)，“那這里肯定有什么陷阱”。先知說(shuō)，“是的，是有一個(gè)陷阱。你不知道自己是黑是白，是富是窮，是男是女，體弱多病還是身體強健，聰明還是愚笨。。。你能做的就是從裝著(zhù)65億球的大籃子里選一個(gè)代表你的小球”。
我管這游戲叫子宮里的彩票。這也許是決定你命運的事件，因為這將決定你出生在美國還是阿富汗，有著(zhù)130的IQ還是70，總之這將決定太多太多的東西。如何設計這個(gè)你即將降生到的世界呢？
我認為這是一個(gè)思考社會(huì )問(wèn)題的好方法。當你對即將得到的那個(gè)球毫不知情時(shí)，你會(huì )把系統設計得能夠提供大量的物品和服務(wù)，你會(huì )希望人們心態(tài)平衡，生活富足，同時(shí)系統能源源不絕地產(chǎn)出（物品和服務(wù)），這樣你的子子孫孫能活得更好。而且對那些不幸選錯了球，沒(méi)有接對線(xiàn)路的人們，這個(gè)系統也不會(huì )虧待他們。
在這個(gè)系統里，我絕對是接對了路，找到了自己的位置。我降生后，人們讓我來(lái)分配資金。這活本身也并不出彩。假設我們都被仍在了一個(gè)荒島上，誰(shuí)都走不出來(lái)，那么在那個(gè)島上，最有價(jià)值的人一定是稻谷收獲最多的人。如果我說(shuō)，我能分配資金，估計不會(huì )招什么人待敬。
我是在合適的時(shí)間來(lái)到了合適的地方。蓋茨說(shuō)如果我出生在幾百萬(wàn)年前，權當了那些野獸的魚(yú)肉耳。我跑不快，又不會(huì )爬樹(shù)，我什么事也干不了。他說(shuō)，出生在當代是你的幸運。我確實(shí)是幸運的。
時(shí)不時(shí)地，你可以自問(wèn)一下，這里有個(gè)裝著(zhù)65億小球的籃子，世界上的每個(gè)人都在這里；有人隨機取出另外100個(gè)小球來(lái)，你可以再選一個(gè)球，但是你必須把你現有的球放回去，你會(huì )放回去嗎？100個(gè)取出的小球里，大約5個(gè)是美國人吧，95個(gè)不是。如果你想留在這個(gè)國家，你能選的就只有5個(gè)球。一半是男生，一半是女生，一半是高智商，一半是低智商。你愿意把你現在的小球放回去嗎？
你們中的大多數不會(huì )為了那一百個(gè)球而把你自己的球放回去。所以，你們是世界上最幸運的1％，至少現在是這樣。這正是我的感受。一路走來(lái)，我是如此幸運。在我出生的時(shí)候，出生在美國的比率只有50比1。我幸運有好的父母，在很多事情上我都得到幸運女神的眷顧。。。幸運地出生在一個(gè)對我報酬如此豐厚的市場(chǎng)經(jīng)濟里，對那些和我一樣是好公民的人們，那些領(lǐng)著(zhù)童子軍的人們，周日教書(shū)的人們，養育幸福的家庭。它們可能在報酬上未必如我，但也并不需要像我一樣呀。
我真的非常幸運，所以，我盼著(zhù)我還能繼續幸運下去。如果我幸運的話(huà)，那個(gè)小球游戲給我帶來(lái)的只有珍惜，做一些我一生都喜歡做的事情，并和那些我欣賞的人交朋友。我只同那些我欣賞的人做生意。如果同一個(gè)令我反胃的人合作能讓我賺一個(gè)億，那么我寧愿不做。這就如同為了金錢(qián)而結成的婚姻一般，無(wú)論在何種條件下，都很荒唐，更何況我已經(jīng)富有了。我是不會(huì )為了金錢(qián)而成婚的。
所以，（如果我有機會(huì )重新來(lái)過(guò)的話(huà)）我可能還會(huì )去做我做過(guò)的每一件事情，當然，購買(mǎi)USAir除外。謝謝！
沃倫·巴菲特于1998年10月15日在美國佛羅里達大學(xué)演講
