新三板投資者注意！看公司年報要關(guān)注這些財務(wù)信息
本文作者系讀懂新三板特約研究員扎古君
投資新三板需要具備較高的財務(wù)分析能力和投研水平。
掛牌公司在披露2016年年報后，投資者不能僅關(guān)注收入和凈利潤后就冒然投資，還需要對公司歷史數據和同行業(yè)公司數據進(jìn)行深入分析。同時(shí)，還應該考慮掛牌公司在年報披露后的一段時(shí)間內，受到監管部門(mén)質(zhì)疑和關(guān)注的情況發(fā)生。
那么，新三板投資者，怎樣更好地選擇公司？應該關(guān)注新三板公司年報中的哪些財務(wù)信息？筆者接下來(lái)詳細告訴你。
2016年12月26日，股轉系統發(fā)布《關(guān)于做好掛牌公司、退市公司及兩網(wǎng)公司2016年年度報告披露相關(guān)工作的通知》，該通知中明確指出“注冊會(huì )計師應充分考慮由于融資、分層、IPO及對賭等可能引起修飾財務(wù)報表的情況；關(guān)注現金收支、募集資金賬戶(hù)管理、金融衍生品投資、對外抵押擔保等內控風(fēng)險事項?！?div style="height:15px;">
12月29日，財政部印發(fā)《中國注冊會(huì )計師審計準則第1504號——在審計報告中溝通關(guān)鍵審計事項》等12項準則，提出“新三板創(chuàng )新層掛牌公司應視同上市公司，其財務(wù)報表審計業(yè)務(wù)應視同上市公司，2018年1月1日執行本準則?！?div style="height:15px;">
近期，股轉系統發(fā)布了《關(guān)于舉辦全國股轉系統會(huì )計師事務(wù)所掛牌公司年審業(yè)務(wù)培訓會(huì )的通知》，通知中明確指出“舉辦此次業(yè)務(wù)培訓，是為了做好掛牌公司2016年年報審計和披露工作，提高財務(wù)數據質(zhì)量，預防財務(wù)造假惡性時(shí)間發(fā)生”。
以上三項重要文件的發(fā)布，標志著(zhù)監管機構開(kāi)始關(guān)注并著(zhù)力解決廣為投資者詬病的掛牌公司報表粉飾和造假問(wèn)題，從目前的監管風(fēng)向來(lái)看，掛牌公司2016年年度報告財務(wù)信息披露出現較大規模的監管質(zhì)疑或業(yè)績(jì)增速放緩，將會(huì )成為較大概率的事件。隨著(zhù)新三板掛牌公司陸續迎來(lái)2016年年報披露日，如何識別出財務(wù)報表粉飾跡象，判斷企業(yè)成長(cháng)的可持續性，投資者需要對以下財務(wù)信息予以重點(diǎn)關(guān)注。
1、收入確認方式：理解財務(wù)信息做出判斷和決策
收入的確認主要包括產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的確認和勞務(wù)收入的確認，收入確認會(huì )計政策最關(guān)鍵的內容是確認時(shí)點(diǎn)和確認金額，由于新三板信息披露中對收入確認政策的具體方式?jīng)]有做強制要求，多數新三板掛牌公司披露的收入確認方式都是直接引用會(huì )計準則原文，內容較為籠統，沒(méi)有結合公司自身業(yè)務(wù)闡述收入確認的具體原則。
考慮到新三板掛牌企業(yè)行業(yè)眾多，存在大量商業(yè)模式較新和采用完工百分比確認收入的企業(yè)，若不對收入確認的具體方式進(jìn)行披露，將不利于投資者了解公司的業(yè)務(wù)模式并判斷收入確認的真實(shí)性。
但也有許多掛牌公司對具體收入確認方式進(jìn)行了較為詳細的闡述，方便了投資者理解財務(wù)信息并作出判斷和決策。例如：
公司名稱(chēng)
主要產(chǎn)品和業(yè)務(wù)
收入確認的具體方式描述
千年設計
城市規劃設計、市政及公路工程設計、建筑設計、風(fēng)景園林設計、水利工程設計、舊城改造設計、工程勘察
公司主要提供的工程設計和技術(shù)服務(wù)屬于提供勞務(wù)，在勞務(wù)已經(jīng)提供，并且取得收取價(jià)款的證據時(shí)，確認營(yíng)業(yè)收入的實(shí)現。未確認收入的項目，已實(shí)際發(fā)生的外包成本，計入“未完成項目成本”中核算。
公司不采用完工百分比法確認勞務(wù)收入，出于以下考慮：
①公司屬于工程勘察、設計行業(yè)，主要提供設計勘察規劃咨詢(xún)服務(wù)，服務(wù)提交的主要是智力成果，如設計成果（設計圖、施工圖）、勘探結果報告、規劃方案報告等；
②在項目執行過(guò)程中，公司能獲得客戶(hù)等獨立第三方的交付確認單、驗收報告等外部證據，用以證明合同執行完成，而無(wú)從取得客戶(hù)關(guān)于完工進(jìn)度或完工百分比的明確認定。
因此，公司確認收入采用項目合同與項目成果交付確認單的原則，更能反映公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況、收入。
根力多
微生物肥料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售
本公司具體確認銷(xiāo)售商品收入的原則為，在商品發(fā)出、同時(shí)開(kāi)具發(fā)票，并將提貨單交給買(mǎi)方的當天，確認為銷(xiāo)售收入。
捷昌驅動(dòng)
線(xiàn)性驅動(dòng)控制系統的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售
（1）內銷(xiāo)業(yè)務(wù)
業(yè)務(wù)人員根據客戶(hù)訂單在業(yè)務(wù)系統發(fā)出銷(xiāo)貨申請，倉庫人員根據銷(xiāo)貨申請通
知辦理出庫手續。財務(wù)部收到倉庫銷(xiāo)售出庫單后，確認已將商品所有權上的主要風(fēng)險和報酬轉移給購貨方，開(kāi)具銷(xiāo)售發(fā)票，確認銷(xiāo)售收入。
（2）外銷(xiāo)業(yè)務(wù)
以離岸價(jià)格（FOB）作為貨物出口的貿易方式，以在合同規定的裝運港將貨物裝箱上船并船只越過(guò)船舷時(shí)的時(shí)間為收入確認時(shí)點(diǎn)
指南針
提供金融信息服務(wù)
①金融信息服務(wù)收入
本公司金融信息服務(wù)包括金融資訊及數據 PC 終端服務(wù)。本公司在提供金融資訊和數據服務(wù)前向客戶(hù)收取全部款項，向客戶(hù)收取的服務(wù)費包括證券信息初始化費用和后繼維護運行費。公司收取的證券信息初始化費用，在客戶(hù)獲得軟件授權時(shí)確認收入，收取的后繼維護運行費，在提供服務(wù)的期間內分期確認收入。
②廣告費收入
本公司通過(guò)公司官方網(wǎng)站為客戶(hù)提供網(wǎng)絡(luò )廣告服務(wù)，對客戶(hù)的服務(wù)和義務(wù)進(jìn)行宣傳推廣。本公司在廣告服務(wù)已經(jīng)提供，服務(wù)金額經(jīng)雙方確認、并按照約定的結算方式分月收取服務(wù)款或取得收取服務(wù)款權利時(shí)，確認廣告費收入的實(shí)現。
海容冷鏈
商用冷鏈設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù),以商用展示柜為核心 產(chǎn)品,為客戶(hù)在銷(xiāo)售終端的食品冷凍、冷藏及展示提供定制化的產(chǎn)品和服務(wù)
公司根據實(shí)際情況，按以下三種方式確認收入：
（1）內銷(xiāo)方式下，公司發(fā)貨后，收到客戶(hù)簽收回執時(shí)確認收入；
（2）出口方式下，公司發(fā)貨后，收到出口報關(guān)單時(shí)以其注明的離港日期確認收入；
（3） ODM(貼牌)業(yè)務(wù)方式下，客戶(hù)來(lái)公司提貨，貨物出庫、簽發(fā)出庫單時(shí)確認收入。
新產(chǎn)業(yè)
研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售系列全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀器及配套試劑
（1）國內銷(xiāo)售
①銷(xiāo)售試劑等不需要安裝的產(chǎn)品，以商品發(fā)出、并經(jīng)客戶(hù)確認后予以確認收入；
②銷(xiāo)售儀器設備等需要安裝的產(chǎn)品，以商品發(fā)出、安裝調試完成、并經(jīng)客戶(hù)檢驗合格并在驗收單上簽字蓋章后予以確認。
（2）國外銷(xiāo)售
對于國外銷(xiāo)售試劑和儀器產(chǎn)品，以產(chǎn)品報關(guān)并取得出口報關(guān)單后予以確認。
合同或協(xié)議價(jià)款的收取采用遞延方式，實(shí)質(zhì)上具有融資性質(zhì)的，按照應收的合同或協(xié)議價(jià)款的公允價(jià)值確定銷(xiāo)售商品收入金額。
新眼光
向醫療機構提供設備數字化產(chǎn)品、醫療設備數字化系統集成服務(wù)及醫療信息化解決方案
公司銷(xiāo)售收入的實(shí)現確認時(shí)間是以客戶(hù)收到產(chǎn)品并驗收后確認銷(xiāo)售收入的實(shí)現?？蛻?hù)與公司簽訂采購合同，公司按照合同規定組織采購相關(guān)硬件設備，加裝公司的軟件后提供給客戶(hù)；公司產(chǎn)品為手術(shù)錄像系統、影像設備及軟件等，經(jīng)客戶(hù)收到產(chǎn)品并驗收后確認銷(xiāo)售收入的實(shí)現。
雖然新三板信息披露中對收入確認的具體方式?jīng)]有做強制要求，但扎古君仍然呼吁廣大掛牌公司從方便投資者理解年度報告內容的角度出發(fā)，對收入確認具體方式主動(dòng)進(jìn)行披露。
2、主要客戶(hù)：從客戶(hù)看公司風(fēng)險
在分析掛牌公司主要用戶(hù)時(shí)，投資者關(guān)注以下幾種情況：
（1）未披露前五大客戶(hù)名稱(chēng)
盡管新三板未強制要求掛牌公司披露前五大客戶(hù)，但大多數掛牌公司都披露了公司排名前列的大客戶(hù)情況，方便投資者了解公司下游客戶(hù)以及是否存在大客戶(hù)的依賴(lài)風(fēng)險，但仍有不少公司仍然選擇不披露前五大客戶(hù)信息，直接采用“客戶(hù)一”“第一名”等文字代替客戶(hù)名稱(chēng)，隱匿客戶(hù)關(guān)鍵信息，詳見(jiàn)下表：
A公司前五名客戶(hù)的營(yíng)業(yè)收入情況
（2）存在明顯的大客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險
大客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險的問(wèn)題難以有具體量化的指標（也有較多投資者將前5大客戶(hù)給公司貢獻的銷(xiāo)售份額在50%或以上者，視同為大客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險較大），過(guò)往的IPO案例來(lái)看，即使存在客戶(hù)結構單一，前五大供應商或客戶(hù)占比較大，也并不必然降低過(guò)會(huì )率。所以投資者更應該關(guān)注掛牌公司的行業(yè)特征、大客戶(hù)與企業(yè)合作的持續性、客戶(hù)更換供應商的成本、是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化處理風(fēng)險。
對于主要客戶(hù)為電信、石油、軍工等壟斷央企的掛牌公司，客戶(hù)結構單一，前五大客戶(hù)占比較大屬于正常的現象。
若掛牌公司的主要客戶(hù)屬于行業(yè)巨頭或翹楚，掛牌公司自身也具有相當實(shí)力，使客戶(hù)也需要依賴(lài)與同掛牌公司的緊密合作，才能維持其原料采購的安全和持續性，則這類(lèi)情況屬于客戶(hù)與掛牌公司業(yè)務(wù)相互依賴(lài)，這種合作關(guān)系就會(huì )十分穩固。
（3）單個(gè)自然人客戶(hù)為收入貢獻較多
對于商業(yè)模式主要為B2C的掛牌公司（如教育、旅游、餐飲等），即便客戶(hù)大多數為自然人并用現金結算，也不能因此否定掛牌公司收入的真實(shí)性和內控管控。但若掛牌公司存在對單個(gè)自然人收入客戶(hù)且該客戶(hù)對公司收入貢獻較多的情況，便可能導致投資者對掛牌公司收入真實(shí)性和商業(yè)邏輯的質(zhì)疑。
詳見(jiàn)下表：
B公司2015年營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)500%，其收入增長(cháng)的原因是其b產(chǎn)品取得了良好的市場(chǎng)反響，許多客戶(hù)要求成為公司代理商。該公司前五大客戶(hù)貢獻了50%的銷(xiāo)售收入，僅看該數據判斷公司大客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險并不明顯，但前五大客戶(hù)全部是自然人且單個(gè)自然人采購金額達到了1100萬(wàn)以上。個(gè)人名義采購1100萬(wàn)元商品其商業(yè)邏輯缺少合理性，且由于不是公司客戶(hù)，個(gè)人要對欠下B的貨款負擔無(wú)限連帶責任，這都將導致市場(chǎng)參與者對公司收入的真實(shí)性產(chǎn)生疑慮。
PS：對于采取發(fā)展代理商方式迅速做大收入規模的企業(yè)，投資者應分析其收入高成長(cháng)的可持續性。
（4）主要客戶(hù)也是公司應收賬款排名前列的債務(wù)人
繼續以B公司為例，詳見(jiàn)下表：
通過(guò)分析B公司2015年度前五大客戶(hù)情況和B公司2015 年度應收款項前五名情況，B公司當年排名前5的客戶(hù)，同時(shí)也是應收賬款前5名的債務(wù)人，且所欠B的應收賬款金額巨大，結合B公司當年的收入成長(cháng)性，可以基本判斷出B公司當年取得的收入，主要來(lái)源于前5大客戶(hù)（全部為自然人）的賒銷(xiāo)，5大客戶(hù)只支付了極少金額的貨款后，B公司便確認了收入，這都足以讓投資者對B公司收入的真實(shí)性和謹慎性產(chǎn)生疑慮。
（5）主要客戶(hù)信用狀況不佳
投資者應分析掛牌公司客戶(hù)的信用狀況和付款周期，不能以主要客戶(hù)是否為上市公司、政府部門(mén)或國有企業(yè)，就對客戶(hù)的信用狀況一概而論，投資者還應通過(guò)掛牌公司年度報告以外的信息，分析主要客戶(hù)的行業(yè)地位和口碑、所在地經(jīng)濟水平，行業(yè)景氣度，宏觀(guān)政策導向和財政支持力度等因素。
對主要客戶(hù)是經(jīng)濟下滑地區的政府部門(mén)、城市建設投資公司、產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)，或應收賬款賬齡較長(cháng)的掛牌公司，投資者一定要對應收賬款能否收回給予高度關(guān)注。
（6）主要客戶(hù)與公司業(yè)務(wù)不存在業(yè)務(wù)相關(guān)性
投資者還可以通過(guò)“全國企業(yè)信用信息公示系統”查詢(xún)公司主要客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)范圍、注冊資本和經(jīng)營(yíng)異常等信息，分析公司主要客戶(hù)是否與公司業(yè)務(wù)和規模匹配。
3、毛利潤率情況：存在較大波動(dòng)或遠高于同行業(yè)應注意
毛利率指標反映的是一個(gè)商品從原材料到售出的增值部分，是商品盈利能力的體現，也是IPO審核重點(diǎn)關(guān)注的指標。在分析毛利率時(shí)，應該首先收集掛牌公司往期的毛利率和同行業(yè)毛利率，對毛利率存在較大波動(dòng)或遠高于同行業(yè)毛利率的情況都應該予以警覺(jué)。
對于毛利潤遠高于行業(yè)平均水平的企業(yè)，若該企業(yè)在技術(shù)水平、管理水平、行業(yè)地位、營(yíng)銷(xiāo)水平，相比同行業(yè)其他公司并無(wú)過(guò)人之處，其毛利潤率超高的原因可能包括：①收入和成本環(huán)節存在舞弊，虛增或提前確認收入，隱藏或延遲確認成本；②大客戶(hù)依賴(lài)性或者銷(xiāo)售地域性太強（可能存在利益輸送或該盈利水平在企業(yè)擴張后難以延續的風(fēng)險）；③以犧牲經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量為代價(jià)換取的“紙面利潤”；④壓榨員工，壓縮人力成本取得的高毛利。
以某從事工業(yè)廢水治理的C公司為例：
C公司工業(yè)廢水處理業(yè)務(wù)2015年收入為4169萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為1460 萬(wàn)元，毛利潤率達到65%，而與該公司類(lèi)似的上市公司年收入達數億元，包括“xx環(huán)?！焙汀皒x發(fā)展”的工業(yè)廢液工業(yè)污水處理業(yè)務(wù)毛利潤率僅為39%-42%。造成C公司與類(lèi)比上市公司毛利率差異的主要原因，就是C公司業(yè)務(wù)主要集中在C公司所在城市，地域性較強，C公司業(yè)務(wù)現有利潤空間也僅限于C公司所在地，若未來(lái)C公司需要向其他城市擴展，現有的毛利率可能存在不可持續性。
4、員工薪酬：看是否和公司盈利情況、所在地經(jīng)濟水平和行業(yè)正常水平有差異
與同行業(yè)對比，人均薪酬指標主要用以分析公司對人才的吸引力，同時(shí)也能判斷部分毛利潤率和凈利潤率較高的公司，是否通過(guò)壓縮、隱匿用人成本，或者將當年年終獎金延遲到第二年確認的方式提高利潤率。
人均薪酬的分析可以采用以下方式計算：
①員工平均人數=(期末員工數+期初員工數)÷2；
②公司薪酬總額取現金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現金”；
③公司人均薪酬=支付給職工以及為職工支付的現金÷員工平均人數；
對于人均薪酬與公司盈利情況、公司所在地經(jīng)濟水平，以及行業(yè)正常水平差異明顯的公司，都容易導致投資者對公司成本費用真實(shí)性產(chǎn)生疑慮。
5、研發(fā)支出的處理：判斷掛牌公司是否存在濫用資本化以達到操縱利潤的動(dòng)機
企業(yè)的研發(fā)支出包括了研究與開(kāi)發(fā)過(guò)程中所使用資產(chǎn)的折舊、消耗的原材料、直接參與開(kāi)發(fā)人員的工資及福利費、開(kāi)發(fā)過(guò)程中發(fā)生的租金等。根據會(huì )計準則的規定，研發(fā)活動(dòng)又被界定為研究活動(dòng)和開(kāi)發(fā)活動(dòng)，只有開(kāi)發(fā)活動(dòng)階段且同時(shí)滿(mǎn)足以下5個(gè)條件才能進(jìn)行資本化，分別為：
①完成該無(wú)形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術(shù)上具有可行性；
②具有完成該無(wú)形資產(chǎn)并使用或出售的意圖；
③無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)濟利益的方式，包括能夠證明運用該無(wú)形資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場(chǎng)或無(wú)形資產(chǎn)自身存在市場(chǎng)，無(wú)形資產(chǎn)將在內部使用的，應當證明其有用性；
④有足夠的技術(shù)、財務(wù)資源和其他資源支持，以完成該無(wú)形資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)，并有能力使用或出售該無(wú)形資產(chǎn)；
⑤歸屬于該無(wú)形資產(chǎn)開(kāi)發(fā)階段的支出能夠可靠地計量。
盡管會(huì )計準則允許開(kāi)發(fā)支出進(jìn)行資本化，但在實(shí)際操作中，企業(yè)將會(huì )面臨研究和開(kāi)發(fā)階段的界定，研發(fā)的產(chǎn)品能否帶來(lái)經(jīng)濟利益，資本化后如何進(jìn)行減值測試等難題，絕大多數申報企業(yè)都會(huì )選擇將公司的研發(fā)支出全部費用化。但也有一些企業(yè)選擇對開(kāi)發(fā)支出資本化，這里面既有滿(mǎn)足資本化條件的公司，也有為粉飾報表而濫用資本化條件的公司。 雖然投資者難以通過(guò)公開(kāi)資料界定掛牌公司資本化會(huì )計處理是否滿(mǎn)足會(huì )計準則的要求，但投資者可以通過(guò)分析掛牌公司費用化和資本化會(huì )計處理對利潤的影響，來(lái)判斷掛牌公司是否存在濫用資本化以達到操縱利潤的動(dòng)機。投資應警惕研發(fā)支出采取費用化后，公司盈利能力將會(huì )被嚴重削弱的公司。
6、銷(xiāo)售費用：應關(guān)注4方面問(wèn)題
銷(xiāo)售費用包括了企業(yè)負擔的包裝費、運輸費、廣告費、裝卸費、保險費、委托代銷(xiāo)手續費、展覽費、租賃費（不含融資租賃費)和銷(xiāo)售服務(wù)費、銷(xiāo)售部門(mén)人員工資、職工福利費、差旅費等。
與管理費用不同的是，銷(xiāo)售費用中的諸如運輸費、包裝費、保險費、銷(xiāo)售傭金等與收入都存在線(xiàn)性關(guān)系，若公司產(chǎn)品和銷(xiāo)售模式?jīng)]有發(fā)生重大變化，銷(xiāo)售費用中的許多科目都會(huì )與銷(xiāo)售收入保持穩定的關(guān)系。
在分析銷(xiāo)售費用時(shí)，投資者應關(guān)注諸如以下問(wèn)題：
①結合公司銷(xiāo)售人員情況，分析公司銷(xiāo)售人員工資總額是否與收入增長(cháng)和銷(xiāo)售模式匹配。
②銷(xiāo)售人員人均工資是否與公司盈利狀況匹配，其待遇在行業(yè)中是否具有競爭力。
③銷(xiāo)售費用中的運輸費、裝卸費是否與公司收入增長(cháng)匹配，運輸費、裝卸費占收入的比例是否與同行業(yè)其他類(lèi)比公司接近，若大幅度低于同行業(yè)類(lèi)比公司水平是否具有合理理由。
④銷(xiāo)售費用中的辦公費、差旅費的變化情況是否與公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的擴張相匹配。
7、經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負債與收入：判斷公司財務(wù)報表是否存在操縱的跡象
經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)是指用于日常經(jīng)營(yíng)并能產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性收益的流動(dòng)資產(chǎn)，主要包括:貨幣資金(承兌匯票等融資保證金除外)、應收賬款、預付賬款、其他應收款(企業(yè)間拆借資金除外)、存貨。經(jīng)營(yíng)性負債是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而發(fā)生的負債，如應付票據、應付賬款、預收賬款、應交稅費、應付職工薪酬等。 假定企業(yè)在不發(fā)行股票，資本結構和經(jīng)營(yíng)效率指標穩定的情況下，經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負債與銷(xiāo)售收入都存在穩定的百分比關(guān)系，經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負債的同比增長(cháng)率也會(huì )基本與收入增長(cháng)率一致。
針對經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（如應收賬款、預付賬款、存貨等）增速大幅領(lǐng)先于收入增速，經(jīng)營(yíng)性負債（如應付賬款、應付職工薪酬、預收賬款等）增速大幅度落后于收入增速的，存貨增長(cháng)速度大幅度領(lǐng)先于成本增速的，其原因可能是公司經(jīng)營(yíng)效率、回款能力、上下游談判等能力下降，也可能是公司財務(wù)報表存在操縱的跡象。
以D公司為例：
D公司是一家高新技術(shù)服務(wù)業(yè)公司，主要客戶(hù)為政府部門(mén)，采用完工百分比法確認銷(xiāo)售收入，2016年掛牌后進(jìn)行了兩輪融資，共計8000萬(wàn)元。2015年收入相比2014年增長(cháng)了162.14%，成長(cháng)性十分可觀(guān)，但公司應收賬款、預付賬款、應付賬款的增速相比收入增速卻出現了巨大的背離。在供應商類(lèi)型不變的前提下，應付賬款增速卻落后于收入增速；在企業(yè)收入和訂單規模開(kāi)始壯大、行業(yè)影響力增加的背景下，預收賬款卻大幅下降；公司的應收賬款增速大幅度領(lǐng)先于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。
我們再關(guān)注D公司一年內應收賬款占銷(xiāo)售收入的比例變動(dòng)情況，分析D公司收入確認和信用政策的變動(dòng)趨勢。
通過(guò)上表可以得出，D公司從2013年-2015年，每年的銷(xiāo)售收入中，應收賬款的比例越來(lái)越高，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金越來(lái)越少。D公司的收益質(zhì)量呈現快速下降的趨勢。結合D公司經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負債增速與收入增速不匹配，每年收入中應收賬款比例迅速增加，這些信息都會(huì )導致投資者對公司高速增長(cháng)的真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑。
8、營(yíng)運能力：應同公司以往年度和行業(yè)同類(lèi)型公司進(jìn)行類(lèi)比
營(yíng)運能力指標包括：存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉率等，該類(lèi)指標企業(yè)資金運營(yíng)周轉的情況，反映了企業(yè)對經(jīng)濟資源管理、運用的效率高低。企業(yè)資產(chǎn)周轉越快，流動(dòng)性越高，企業(yè)的償債能力越強，資產(chǎn)獲取利潤的速度就越快。
在分析營(yíng)運能力時(shí)，應同公司以往年度和行業(yè)同類(lèi)型公司進(jìn)行類(lèi)比，其中：
（1）應收賬款周轉率
應收賬款周轉率=應收賬款÷?tīng)I業(yè)收入
應收賬款平均余額=(期初應收賬款+期末應收賬款)
應收賬款大幅增長(cháng)，且增長(cháng)幅度超過(guò)同期收入增長(cháng)，應收賬款周轉率低于同行業(yè)水平，或者呈現下降趨勢。以上信息往往預示著(zhù)兩種操縱可能：①公司可能臨時(shí)放寬了信用政策，短期內促進(jìn)了收入增加;②公司可能存在提前確認收入或虛增收入的情況。
（2）存貨周轉率
存貨周轉率=營(yíng)業(yè)成本÷存貨平均余額
存貨平均余額=(期初存貨+期末存貨)
對于存貨周轉率低于同行業(yè)水平，或呈現快速下滑趨勢的；數量和價(jià)值難以確定的存貨大幅增長(cháng)，且增速大大領(lǐng)先于營(yíng)業(yè)成本增長(cháng)的掛牌公司，投資者都應該引起警覺(jué)，造成以上變動(dòng)的原因可能為：①存在存貨積壓，應計提但未計提跌價(jià)準備；②虛減生產(chǎn)中的單位消耗，降低成品單位成本，實(shí)現利潤虛增。
9、現金流量：判斷盈利質(zhì)量和收入、凈利潤真實(shí)性
現金流量是企業(yè)的血液，現金流量中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流又是企業(yè)盈利質(zhì)量分析的核心指標和識別報表粉飾、造假的重要突破口。與收入、凈利潤背離較大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流都會(huì )引發(fā)對盈利質(zhì)量和收入、凈利潤真實(shí)性的質(zhì)疑。
在分析現金流量狀況時(shí)，應重點(diǎn)關(guān)注以下指標：
（1）銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金
在分析銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金時(shí)，應關(guān)注銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金增速與收入確定增速是否匹配并關(guān)注銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金占銷(xiāo)售收入的比例。
銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金增速低于收入增速的企業(yè)，而收入增速較大的公司，其原因可能是信用政策開(kāi)始放寬、回款能力開(kāi)始下滑，也可能是收入確認開(kāi)始越發(fā)激進(jìn)。
銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金占銷(xiāo)售收入的比例越大，說(shuō)明公司收入中“含金量約大”，以往的賒銷(xiāo)款開(kāi)始逐漸收回，現有產(chǎn)品賒銷(xiāo)比例越少，甚至還能有較多的預收賬款款，公司資金狀況較為寬裕。
我們繼續以D公司為例：
D公司在銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現金增速均落后于收入增速，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金占銷(xiāo)售收入比始終在呈下滑趨勢，這導致了D公司的應收賬款增速大幅領(lǐng)先于收入增速，同時(shí)D公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~與D公司的凈利潤也出現了巨大的背離。
（2）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為正數且數值越大，說(shuō)明企業(yè)自我造血能力越強，資金鏈斷裂的風(fēng)險越小。但對于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為負數的公司也不能完全否定，
諸如：初創(chuàng )型的公司前期需要大量投入會(huì )導致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為負數；高速發(fā)展的公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入和銷(xiāo)售回款都較大，為了市場(chǎng)份額，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出又超過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入導致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為負數。所以對于每家公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額狀況不能僅從數字進(jìn)行判斷，還要從行業(yè)和公司所在的發(fā)展階段進(jìn)行分析。
在分析掛牌公司利潤質(zhì)量時(shí)，可將經(jīng)營(yíng)凈收益與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額進(jìn)行比較，即“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額占經(jīng)營(yíng)凈收益比”，若該指標越接近于100%，利潤中收到的“真金白銀”越多?！敖?jīng)營(yíng)凈收益”和“經(jīng)營(yíng)凈收益占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額比”計算公式如下：
經(jīng)營(yíng)凈收益=凈利潤-非經(jīng)營(yíng)性收益*（1-所得稅稅率）；
非經(jīng)營(yíng)性收益包括：公允價(jià)值變動(dòng)損益、投資收益、處置資產(chǎn)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收入、資產(chǎn)損壞/報廢產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外支出、財務(wù)費用；
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額占經(jīng)營(yíng)凈收益比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額÷經(jīng)營(yíng)凈收益
針對凈利潤和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額存在巨大差異的企業(yè)，投資者都應該保持警覺(jué)，例如某公司2015年凈利潤為8000萬(wàn)元，公司利潤表中沒(méi)有公允性變動(dòng)損益和投資收益，處置固定資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)外收入/支出和財務(wù)費用占凈利潤的比例很小，但該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額僅為1200萬(wàn)元，其差異主要就來(lái)自于該公司確認的收入中應收賬款比例太高，同時(shí)公司現金支出也十分龐大，該公司的收入真實(shí)性和可持續性都可能存在巨大的不確定性。
在分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額時(shí)，要結合關(guān)聯(lián)交易公告、籌資活動(dòng)現金流分析掛牌公司是否將從關(guān)聯(lián)方獲取無(wú)利息的借款計入了“收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現金”，從而使得公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額變大的情形。從關(guān)聯(lián)方的借款形式上可能沒(méi)有利息，但也可能是關(guān)聯(lián)方從其他渠道獲得的有成本的資金再無(wú)息借給公司。對于從關(guān)聯(lián)方獲得有息或者無(wú)息的借款，應劃歸為籌資活動(dòng)現金流更為合理。
10、非經(jīng)常性損益和投資收益：一定程度上反映了公司的盈利水平
（1）非經(jīng)常性損益
非經(jīng)常性損益是指與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報表使用人對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和盈利能力做出正常判斷的各項交易和事項產(chǎn)生的損益。主要包括：
①處置長(cháng)期股權投資、固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)生的損益；
②各種形式的政府補貼；
③因不可抗力因素，如遭受自然災害而計提的各項資產(chǎn)減值準備；
④以前年度已經(jīng)計提各項減值準備的轉回；
⑤債務(wù)重組損益；
⑥資產(chǎn)置換損益；
⑦中國證監會(huì )認定的符合定義規定的其他非經(jīng)常性損益項目
通常，新三板掛牌公司、申報IPO公司發(fā)生的員工股權激勵形成的股份支付，都按照非經(jīng)常性損益進(jìn)行處理。
非經(jīng)常性損益雖然也是公司利潤總額的一個(gè)組成部分，但由于它不具備長(cháng)期性和穩定性，因而對利潤的影響是暫時(shí)的，在IPO審查中，申報企業(yè)對政府補助和稅收優(yōu)惠的依賴(lài)太大，也是導致被否的重要原因之一。
在非經(jīng)常性損益中，各類(lèi)政府補助會(huì )夸大公司的盈利能力，處置固定非流動(dòng)資產(chǎn)等發(fā)生損失雖然具有偶發(fā)性，但也一定程度上反映了公司的管理水平，而非經(jīng)常性損益中，股份支付并不代表公司經(jīng)營(yíng)水平和盈利能力的下降，但卻會(huì )極大削弱公司凈利潤。
有部分股票軟件抓取的凈利潤都是“未扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤”，若投資者不仔細查閱財務(wù)報告中的“扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤”，便可能出現以下?tīng)顩r：
某公司2015年收入為35,653.98萬(wàn)元，凈利潤1,746.91萬(wàn)元，凈利潤率為4.90%，若關(guān)注扣非前凈利潤數值，投資者勢必認為該公司盡管收入較大，但盈利能力卻十分薄弱。但如果仔細閱讀該公司年報，便可以發(fā)現該公司當年扣除非經(jīng)常性損益卻高達5,088.54萬(wàn)元，公司盈利能力實(shí)際相當可觀(guān)，造成扣非前后凈利潤巨大差異的原因便是該公司2015年進(jìn)行了股權激勵，共發(fā)生了股份支付3,650.00 萬(wàn)元。
如果不關(guān)注公司當年發(fā)生的非經(jīng)常性損益，投資者對該公司的價(jià)值判斷將會(huì )出現巨大扭曲。
再如：
某公司2015年收入為28.05億元，凈利潤為6.64億元，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為4.14億元，造成扣除非經(jīng)常性損益前后金額巨大差異的原因便是該公司當年獲得的政府補助便高達2.47億元，且該公司在2014年、2015年和2016年上半年獲得的政府補助都占到公司利潤總額的25%以上。盡管該公司盈利能力尚可，相關(guān)政府補助也有政策明文規定，但是如果政府相關(guān)補助停止，公司的盈利凈利潤狀況也將受到巨大影響。
（2）投資收益
利潤表中的投資收益包括：
①出售金融資產(chǎn)時(shí)，如交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長(cháng)期股權投資、持有至到期投資等，售價(jià)高于成本價(jià)的金額。
②按權責發(fā)生制應收取的利息和按成本法核算的長(cháng)期股權投資等被投資單位已宣告發(fā)放的股利。
③按權益法核算的長(cháng)期股權投資，被投資單位損益的變動(dòng)投資單位占的份額。 非金融類(lèi)企業(yè)的上述3類(lèi)投資收益中，除②以外，其余都來(lái)自于公司理財、證券投資和參股公司，并不能反映公司自身主營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的收益，投資者在閱讀報表時(shí)，應關(guān)注投資收益占利潤總額的比重。
以F公司為例：
F公司盡管2015年和2014年凈利潤均達到1000萬(wàn)元以上，但F公司2015年和2014年投資收益便高達1410萬(wàn)和684萬(wàn)元，投資收益由主要來(lái)自于銀行理財和金融資產(chǎn)，若將投資收益扣除，F公司2015年和2014年依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的稅前利潤僅為76.34萬(wàn)和384.93萬(wàn)元。F公司的利潤對投資收益存在重大依賴(lài)，現有凈利潤并不能證明F公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的盈利能力，同時(shí)也說(shuō)明F公司的資金利用效率不足。
11、其他表外信息：變更會(huì )計師事務(wù)所、年報披露前董秘和財務(wù)總監離職
除了掛牌公司的公告外，投資者還能通過(guò)這類(lèi)報表以外信息分析公司真實(shí)的
財務(wù)狀況，包括并不限于：
（1）公司報表中經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和現金狀況寬裕，交易活躍，銀行貸款極低，但公司卻要頻繁進(jìn)行大規模的股權融資，并不在意參與對象。若公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，自我造血能力可以滿(mǎn)足公司發(fā)展需求，而實(shí)際控制人卻不介意外來(lái)投資者稀釋自己對公司的控制權，這本來(lái)就缺乏合理理由。
（2）變更會(huì )計師事務(wù)所，尤其是在年報前變更會(huì )計師事務(wù)所（瑞華會(huì )計師事務(wù)所除外），且更換后的會(huì )計師事務(wù)所相比前任會(huì )計師事務(wù)所綜合排名更加靠后；
（3）年報披露前期董秘和財務(wù)總監離職；
