文：初善君
編輯：小表妹
隱形冠軍001是一家輪胎上游企業(yè)，主要提供橡膠助劑。初善君發(fā)現整個(gè)輪胎產(chǎn)業(yè)鏈都挺有意思啊，隱形冠軍不少。
今天繼續分享一家龍頭企業(yè)，它的產(chǎn)品不吹不黑，全球市占率第一，碰巧的是，它的客戶(hù)也是輪胎企業(yè)。初善君使用五維度綜合評價(jià)來(lái)看，公司非常值得關(guān)注。
1、妥妥的績(jì)優(yōu)股
先看歷史成長(cháng)性，公司營(yíng)業(yè)收入2013年以來(lái)持續增長(cháng)，營(yíng)業(yè)收入從11.35億元增長(cháng)至2019年的43.87億元，非常不錯?？鄯菤w母凈利潤從3.15億元增長(cháng)至2019年的8.33億元?？吹竭@種收入、利潤持續穩定增長(cháng)的公司，一般就是穩了。不過(guò)需要注意的問(wèn)題是公司扣非歸母凈利潤增速小于營(yíng)業(yè)收入增速。
數據來(lái)源：WIND
2020年一季度，即使受疫情影響，公司營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)7%，扣非歸母凈利潤增長(cháng)22.79%，老牛逼了。
再看盈利能力，從2013年開(kāi)始，公司毛利率逐年下滑，從43%下降至2019年的33%，但是這個(gè)水平的毛利率還是挺高的。凈利率前幾年大約27%，目前20%左右，在制造業(yè)里也算非常高了?？碦OE就更厲害了，連續多年大于17%。
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利潤增速小于歸母凈利潤增速，原因就是毛利率的下滑，究竟是產(chǎn)品結構帶來(lái)的變化（正常），還是產(chǎn)品競爭力下滑帶來(lái)的（利空），是需要我們后面持續關(guān)注的。
這家公司是誰(shuí)呢？
這家公司就是輪胎模具的龍頭公司——豪邁科技。
豪邁科技的主要從事子午線(xiàn)輪胎活絡(luò )模具的生產(chǎn)及銷(xiāo)售，產(chǎn)品覆蓋乘用胎模具、載重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等。大概就是下圖這種東西，單位一般是套，不是套人的那種套套。
數據來(lái)源：WIND
股價(jià)上，公司2011年上市，2012年底至2015年走了一波穩定的牛股走勢，然后從2015年到目前，股價(jià)基本沒(méi)有突破前高。原因嘛，自然是這幾年業(yè)績(jì)雖然增長(cháng)，但是增速較低。
數據來(lái)源：WIND
所以現在是不是機會(huì )來(lái)了？
2、全球輪胎模具龍頭
豪邁科技是全球輪胎模具龍頭，典型的隱形冠軍。關(guān)于輪胎模具市場(chǎng)，我們要有以下認識。
第一，這是一個(gè)小眾市場(chǎng)。2019年國內國內模具市場(chǎng)空間約為40億，全球輪胎模具市場(chǎng)空間約為115億，按照公司2019年29億的模具收入來(lái)看，對應全球市占率約為25%，實(shí)打實(shí)的世界第一。
第二，產(chǎn)品的需求量主要跟輪胎產(chǎn)量相關(guān)。按照行業(yè)經(jīng)驗規律，一套模具可以生產(chǎn)出1.3-2萬(wàn)條輪胎，所以模具的需求量與輪胎產(chǎn)量直接成正比。
在之前的文章里，初善君說(shuō)過(guò)輪胎的產(chǎn)銷(xiāo)量不僅看乘用車(chē)的銷(xiāo)量，也要看汽車(chē)保有量，而且汽車(chē)保有量對輪胎需求影響更大。根據初善君對輪胎行業(yè)的跟蹤，很明顯國內輪胎企業(yè)一直在擴產(chǎn)。
因此不少券商還是預測輪胎模具行業(yè)空間較大，預計模具需求增速在5%-10%左右。
數據來(lái)源：WIND
第三，這是一個(gè)全球競爭市場(chǎng)，因此公司下游公司主要客戶(hù)為專(zhuān)業(yè)輪胎制造商。據了解，全球排名前75的輪胎生產(chǎn)企業(yè)里，62家與公司有業(yè)務(wù)往來(lái)。由于主要輪胎企業(yè)是國外公司，因此公司海外收入占比較高。近四年，海外收入占比約50%。
數據來(lái)源：WIND
由于輪胎企業(yè)集中度較高，公司的客戶(hù)集中度也很高。2019年，前五大客戶(hù)營(yíng)業(yè)收入占比超過(guò)40%。
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這自然帶來(lái)了一個(gè)問(wèn)題，客戶(hù)規模大，客戶(hù)會(huì )壓款，導致應收賬款余額較高。
截止2020年Q1，應收賬款余額為14億元，占總資產(chǎn)的比為20%。五分之一的總資產(chǎn)都是應收賬款啊。
應收賬款高，經(jīng)營(yíng)現金流自然不好。間接法現金流量表顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~非常不好看，尤其是2019年，居然是負的。
數據來(lái)源：WIND
仔細看的話(huà)，公司2017年之前，凈現比約等于1的，只是2018年后才變差的。
這完全不符合全球龍頭的形象和競爭力啊。
為此交易所特地發(fā)了問(wèn)詢(xún)函，為什么你現金流那么差啊，你是不是造假啦？
公司解釋說(shuō)，我們只是把票據背書(shū)給供應商啦，沒(méi)有走現金流量表，如果把這塊現金流算進(jìn)來(lái)，我們經(jīng)營(yíng)現金流可好了。
不信的話(huà)，你看看，調整后，我們凈現比大于1呢。
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初善君覺(jué)得這個(gè)解釋沒(méi)有太大問(wèn)題。而且從分紅數據來(lái)看，公司上市以來(lái)分紅16.6億元，2016年-2018年股利支付率超過(guò)40%，算是非常不錯了。
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不過(guò)公司2019年沒(méi)有分紅，個(gè)人猜測是應對疫情的不確定性。公司賬面不算缺錢(qián)，貨幣資金4.81億元，委托貸款3.8億元（2020年11月到期），理財產(chǎn)品2.5億元。
賬面有息負債還好，只有短期借款6.66億元。
3、小驚喜
除了模具業(yè)務(wù)之外，公司還在擴展企業(yè)業(yè)務(wù)：大型零部件機械產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)2019年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入13億元，同比增長(cháng)55%，毛利率26%。
數據來(lái)源：WIND
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