又大又粗又爽A级毛片免费看_ 如何通過(guò)財務(wù)指標推導企業(yè)的商業(yè)模式?（完整版）

要不是怕大家問(wèn)我怎么又不更新文章了，我今天是不會(huì )發(fā)送這篇壓箱底的文章的。我今天本來(lái)是想寫(xiě)萬(wàn)科養豬，但是價(jià)值50第13期又要更新了，我得篩選好公司，時(shí)間不允許我去研究養豬的錢(qián)途。

這篇是文章是根據下面3張圖片中的財務(wù)數據寫(xiě)出來(lái)的。沒(méi)有什么基本面的信息，就是看著(zhù)干巴巴的財務(wù)指標想盡辦法去探討這家公司是怎樣賺錢(qián)的。

當然，其實(shí)看到數據之后我就知道這家公司是恒瑞醫藥，因為我分析過(guò)恒瑞的2019年年報還做過(guò)PPT。但是在倒推商業(yè)模型的過(guò)程中，我就盡量忘記這家公司是恒瑞醫藥。

我下面的推導文章還有很多待完善的地方，但我為什么沒(méi)有修改呢？

我這是犧牲自己的完美主義給大家提供學(xué)習的機會(huì )。

我要是修改完了，你們還怎么發(fā)現問(wèn)題去吐槽呢。

我的推導結論：

這是一家靠?jì)衾黍寗?dòng)的穩定成長(cháng)的公司，產(chǎn)品有競爭力，企業(yè)在行業(yè)里也有話(huà)語(yǔ)權。但是該公司的銷(xiāo)售費用率很高，我們要繼續分析銷(xiāo)售費用率有無(wú)繼續降低的可能。另外，該公司的2017年很有特點(diǎn)是公司的轉折點(diǎn)，我們要繼續分析。

該公司的分析思路如下。

接下來(lái)是推導的過(guò)程。

【第一部分：企業(yè)資金來(lái)源推導】

企業(yè)資金的來(lái)自于兩個(gè)方面，一是負債，二是股東權益，也就是凈資產(chǎn)。

一、如何推導企業(yè)負債資金的來(lái)源？

分析企業(yè)的負債結構有兩個(gè)方法。

一是直接查看公司的財務(wù)杠桿指標數據；二是通過(guò)企業(yè)的投資回報指標進(jìn)行推導。但不論使用哪種方法，最終得出的結論都應該是一樣的。

（一）通過(guò)財務(wù)杠桿指標推導負債結構

從資產(chǎn)負債率看，該公司的負債水平一直低于12%，2012-2017年負債率提升，2017年后負債率開(kāi)始下降；

從杠桿率看，該公司的資產(chǎn)÷權益一直在1.1~1.2倍之間，杠桿率很低；

從無(wú)息負債比例看，自2015年開(kāi)始該公司的負債全是無(wú)息負債，不再使用有息負債。

所以說(shuō)該公司大約90%的資金是由凈資產(chǎn)提供的，負債提供的資金占比只有10%左右，且從2015年開(kāi)始該公司的負債資金全部由上游/下游免費提供（現在不確定是應付款還是預收款）。

（二）通過(guò)投資回報指標推導負債結構

1、通過(guò)ROE和ROA的差別推導企業(yè)負債

ROA＝凈利潤÷（負債+凈資產(chǎn)），

ROE＝凈利潤÷凈資產(chǎn)，

如果ROA＜ROE，說(shuō)明該公司使用了負債；

ROA和ROE的差距越小，說(shuō)明公司的負債占比越低。

從2014年開(kāi)始，該公司的ROE就大于ROA，說(shuō)明公司在使用負債；

2019年該公司ROA和ROE的差距再次縮小，說(shuō)明公司的負債率再次降低。

2011—2013年間，該公司也出現了ROA大于ROE的情況。

ROA怎么會(huì )大于ROE呢？

這是因為這里的ROA指的是總資產(chǎn)報酬率，而非總資產(chǎn)凈利率。

①總資產(chǎn)報酬率ROA

＝息稅前利潤÷資產(chǎn)平均余額

＝（凈利潤＋稅）÷（負債+凈資產(chǎn)）；

②總資產(chǎn)凈利率ROA＝凈利潤÷資產(chǎn)平均余額；

③凈資產(chǎn)收益率ROE＝歸母凈利潤÷平均凈資產(chǎn)。

總資產(chǎn)報酬率ROA和凈資產(chǎn)收益率ROE的計算口徑并不一致。

當交的稅變大或者負債變小的時(shí)候，就會(huì )出現總資產(chǎn)報酬率ROA大于凈資產(chǎn)收益率ROE的情況。

2、通過(guò)ROA和ROIC的差別推導無(wú)息負債

總資產(chǎn)凈利率ROA＝凈利潤÷資產(chǎn)平均余額；

投入資本回報率ROIC=歸母凈利潤÷（歸母凈資產(chǎn)+負債－無(wú)息負債）。

當無(wú)息負債增加的時(shí)候，ROIC＞ROA；

無(wú)息負債的比重越大，ROIC和ROA的差距越大。

該公司的ROIC一直都要大于ROA，說(shuō)明該公司一直都在使用無(wú)息負債；

2015開(kāi)始，兩者的差距變大，說(shuō)明該公司使用的無(wú)息負債占比提高。

3、通過(guò)ROE和ROIC的差別推導有息負債

ROE＝歸母凈利潤÷平均凈資產(chǎn)；

ROIC=歸母凈利潤÷（歸母凈資產(chǎn)+負債－無(wú)息負債）

=歸母凈利潤÷（歸母凈資產(chǎn)+有息負債）

當公司使用有息負債的時(shí)候，ROE大于ROIC。

有息負債越多，兩者的差距越大。

2011-2015年間，該公司的ROE＞ROIC，且差距較大；

2016-2019年間，該公司的ROE≈ROIC，說(shuō)明公司不再使用有息負債。

4、總結

通過(guò)ROE和ROA的比較，可知該公司使用了負債；

通過(guò)ROA和ROIC的比較，可知該公司一直在使用無(wú)息負債，且2015年后無(wú)息負債占比提高；

通過(guò)ROE和ROIC的比較，可知該公司2015年前使用過(guò)有息負債但金額不大，2016年后該公司不再使用有息負債。

通過(guò)分析投資回報指標來(lái)推導公司的負債結構雖然不精確，但是可以大概了解公司負債、有息負債和無(wú)息負債的使用情況。

世間美好與你環(huán)環(huán)相扣 來(lái)自小北讀財報 00:00 03:52

【第二部分：企業(yè)供研產(chǎn)銷(xiāo)推導】

供研產(chǎn)銷(xiāo)指的是資金在企業(yè)內投資和運營(yíng)的過(guò)程。投資在資產(chǎn)負債表上體現為報表左側的資產(chǎn)部分，包括流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)；運營(yíng)在利潤表上體現。

（一）通過(guò)周轉率指標推導企業(yè)資產(chǎn)構成

企業(yè)籌集的資金有兩個(gè)去處。

一是用于購買(mǎi)廠(chǎng)房、設備等固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)投入使用生產(chǎn)產(chǎn)品，最終用于銷(xiāo)售形成企業(yè)的收入；二是用于對外投資，形成交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)等，進(jìn)而產(chǎn)生投資收益。

1、通過(guò)固定資產(chǎn)周轉率推導公司資產(chǎn)構成

固定資產(chǎn)周轉率=銷(xiāo)售收入÷固定資產(chǎn)平均余額，反映了企業(yè)的銷(xiāo)售收入是固定資產(chǎn)的多少倍。

該公司的固定資產(chǎn)周轉率自2014年開(kāi)始一直提高。

2013年的時(shí)候，它的銷(xiāo)售收入是固定資產(chǎn)的5倍；2019年的時(shí)候，它的銷(xiāo)售收入是固定資產(chǎn)的9.56倍，也就是每投入1塊錢(qián)的固定資產(chǎn)，能帶來(lái)9.56元的收入；也可以理解成它的固定資產(chǎn)1年能周轉9.56次。說(shuō)明這不是一家重資產(chǎn)企業(yè)。

再結合該公司的生產(chǎn)性資產(chǎn)占比來(lái)看，該公司的該比值一直降低，且低于20%，印證了前面的推導，這不是一家重資產(chǎn)企業(yè)。

生產(chǎn)性資產(chǎn)，指的是用于生產(chǎn)產(chǎn)品的固定資產(chǎn)（機器、建筑物等）、在建工程、工程物資、無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)、長(cháng)期攤銷(xiāo)費用和遞延所得稅資產(chǎn)（負債）。

2、通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)周轉率推導公司資產(chǎn)構成

該公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉率在下降，大約每年周轉一次，且80%左右都是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)指的是貨幣資金、存貨、應收賬款、預付賬款等。

我們現在能推導的是這家公司資產(chǎn)的流動(dòng)性很高，但還不知道這家公司的流動(dòng)資產(chǎn)項目各自占多大的比重。

（二）通過(guò)周轉率指標推導企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)模式

1、通過(guò)存貨周轉率推導企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)特點(diǎn)

該公司的存貨周轉率整體呈現出下降的趨勢，一年能賣(mài)貨2.5次左右，140天左右周轉一次。這不是產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(cháng)的房地產(chǎn)企業(yè)和白酒企業(yè)，也不是周轉很快的零售企業(yè)。

2、通過(guò)應收賬款周轉率推導企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售特點(diǎn)

該公司的應收賬款周轉率逐年提高。

應收賬款周轉率=銷(xiāo)售收入÷應收賬款平均余額，2019年該公司的銷(xiāo)售收入是應收賬款的4.72倍，賒銷(xiāo)收入約占總收入的21%；另外2019年該公司回收一次貨款只需要76天?？梢?jiàn)該公司的銷(xiāo)售以現付為主、賒銷(xiāo)為輔。

該公司很少賒賬的銷(xiāo)售模式可以從公司的凈利潤現金含量當中得到印證。

該公司利潤的質(zhì)量很高，70%左右的凈利潤都轉換成了現金流。

（三）通過(guò)費用率指標推導企業(yè)研發(fā)情況

費用率指標中唯一能反映企業(yè)研發(fā)情況的管理費用率，但從2018年開(kāi)始研發(fā)支出不再計入管理費用，于是該公司的管理費用率自2018年開(kāi)始大幅下降。所以我們可以推測這是一個(gè)研發(fā)投入比較高的公司，大約在10%。

（四）通過(guò)費用率指標推導企業(yè)的銷(xiāo)售模式

該公司的銷(xiāo)售費用率呈現出下降的趨勢，但是仍大于36%處在高位。

同時(shí)該公司的毛利率特別高，基本都要大于80%，成本率不到20%。

所以說(shuō)，這是一家“輕”生產(chǎn)“重”銷(xiāo)售的企業(yè)。

公司的毛利率高，可能是因為企業(yè)的品牌溢價(jià)能力強；行業(yè)準入門(mén)檻高，企業(yè)具有壟斷優(yōu)勢；或者是因為企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上很稀缺，進(jìn)而擁有定價(jià)權。

同時(shí)該公司的成本很低，我想到的要么是茅臺這樣的白酒企業(yè)，要么是創(chuàng )新藥企。冠昊生物的毛利率大于70%，它的原材料就是我們煮雞蛋的雞蛋皮；但是因為公司產(chǎn)品前期投入大，所以產(chǎn)品上市后享有很高的毛利率。

同時(shí)該公司的銷(xiāo)售費用率特別高。說(shuō)到銷(xiāo)售費用率的行業(yè)，我首先想到的就是醫藥。藥品銷(xiāo)售的中間環(huán)節特別多，還要在各處打通關(guān)節給回扣，藥企為此需要支付高額的銷(xiāo)售費用，但最終所有的成本都是由患者買(mǎi)單的。中國的藥企向來(lái)輕研發(fā)重營(yíng)銷(xiāo)，不知道這個(gè)問(wèn)題如何破解。

【第三部分：企業(yè)資金分配推導】

我們可以通過(guò)企業(yè)資本支出指標來(lái)推導企業(yè)的資金分配。

企業(yè)多余的資金有四個(gè)流向：

并購；投入再生產(chǎn)；回購股票；以及分紅。

1、該公司購買(mǎi)長(cháng)期資產(chǎn)的支出占比近年來(lái)占比越來(lái)越低，2019年不到20%?？紤]到2011年后該公司的凈利潤增速基本和收入增速同步，凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)增速都沒(méi)有超過(guò)30%，所以該公司沒(méi)有去做大規模的并購；

2、該公司用于分紅的現金占比不到20%，不像茅臺那樣大方，且該公司正處在穩定成長(cháng)期，所以該公司經(jīng)營(yíng)所得的現金大部分都用于企業(yè)內部，如擴大再生產(chǎn)。

3、回購股票暫不能排除。

【第四部分：企業(yè)成長(cháng)性分析】

從成長(cháng)性指標看，這是一家穩定成長(cháng)的公司，主要業(yè)績(jì)指標的增速都在20%以上。

后面是對該公司成長(cháng)性的具體分析。

一、收入利潤增速VS成本增速分析

該公司的收入利潤增長(cháng)穩定，近年來(lái)成本增速變快。

下圖中的黃色折現表示該公司營(yíng)業(yè)總成本的增長(cháng)率。

該公司的利潤增速與收入增速基本一致，在2012-2016年間，由于成本增速不大，使得該公司的凈利潤增速要快于收入增速；從2017年開(kāi)始，該公司的營(yíng)業(yè)總成本增長(cháng)率開(kāi)始提高，導致該公司凈利潤增速慢于收入增速。

我們可以思考一個(gè)問(wèn)題，什么情況下公司的凈利潤增速會(huì )大于收入增速？

根據凈利潤＝收入-總成本＝收入-成本-期間費用，

當收入增速大于總成本增速的時(shí)候，利潤增速就會(huì )大于收入增速。只要收入增速足夠大，只要總成本增速足夠小。

下面是該公司收入成本增速的圖示，從2017年開(kāi)始該公司成本增速越來(lái)越快，這是我們在后期的分析中要關(guān)注的地方。

二、收入利潤增速VS經(jīng)營(yíng)現金流增速分析

該公司經(jīng)營(yíng)現金流增長(cháng)不穩定，要關(guān)注2017年的現金流變化。

該公司的經(jīng)營(yíng)現金流波動(dòng)較大，并在2017年出現了負增長(cháng)。

影響經(jīng)營(yíng)現金流的因素有兩個(gè)，要么是流入減少，要么是流出增多。

①現金流入減少可能是因為營(yíng)業(yè)收入減少，或者是應收賬款增加。

該公司2017年的收入利潤增速都是提高的，并且應收賬款周轉率提高，應收賬款占比下降。所以我判斷不出該公司的經(jīng)營(yíng)現金流入為什么會(huì )減少。

②現金流出增多的原因需要去看現金流量表，根據現有的數據還不能判斷。

或是因為購買(mǎi)商品、提供勞務(wù)支付的現金支出增多，或是因為支付的職工薪酬增多等，總之這是后續要關(guān)注的地方。

受經(jīng)營(yíng)現金流負增長(cháng)的影響，該公司在2017年的現金來(lái)源增多。

一是吸收投資增多。

該公司股權融資與經(jīng)營(yíng)性現金流的比例在2017年達到了最高值。

該公司在2017年可能有過(guò)吸收投資。

二是杠桿率達到了2011年后的最高值1.17倍。

但是該公司自2015年開(kāi)始使用的負債全是無(wú)息負債，它有能力欠供應商的錢(qián)，對上游很強勢。結合前面的應收賬款周轉率越來(lái)越高，該公司應收賬款占比越來(lái)越多，回款能力越來(lái)越好，對下游也越來(lái)越強勢。

所以，這是一個(gè)對上下游都越來(lái)越強勢的企業(yè)，它越來(lái)越有競爭力。但我們現在不知道2017年該發(fā)生了什么，所以還要繼續分析。

三、收入利潤增速VS資產(chǎn)增速分析

該公司資產(chǎn)增長(cháng)穩定，收入利潤增長(cháng)獨立于資產(chǎn)而增長(cháng)。

該公司總資產(chǎn)的增長(cháng)和規模凈資產(chǎn)的增長(cháng)是同步的，說(shuō)明該公司的負債率很低，這與前面公司資產(chǎn)負債率的數據相吻合。

另外，該公司收入凈利潤的增長(cháng)要獨立于資產(chǎn)的增長(cháng)，主要體現為2017年以前收入利潤增速整體滯后于資產(chǎn)增速；但是2017年后收入利潤增速要大于資產(chǎn)增速。2017年可以看做是該公司的轉折點(diǎn)了。

文末

今天是8號，我過(guò)去一周除了吃就睡今天剛緩過(guò)來(lái)，因為我終于發(fā)現我床頭很臟落滿(mǎn)了灰塵。之前疫情期間我天天打掃衛生，習慣讓我有點(diǎn)潔癖，我要是能容忍自己床頭有灰塵并且每天不拖地，一定是我的狀態(tài)有問(wèn)題。

我每天下午兩點(diǎn)睡覺(jué)四點(diǎn)鐘的時(shí)候垂死病中驚坐起，發(fā)現今天的音頻還沒(méi)錄，然后慌慌張張錄價(jià)投圈的每日音頻。為了下午能睡個(gè)安穩覺(jué)，我只能選擇上午錄音頻了。

4月份的時(shí)候每天都是六點(diǎn)前起床沒(méi)有周末每天都安排的滿(mǎn)滿(mǎn)的，結果就是現在的逆反心理除了睡覺(jué)什么都不想做。所以張弛有度很重要，平常心很重要。雖然昨天晚上做夢(mèng)我突然中了60萬(wàn)，但想到前幾天突然肚子疼暈倒在廁所里，我還是平常心吧。老人家都說(shuō)“富貴在天“。

我愿意平凡的陪在你身旁王七七 - 我愿意平凡的陪在你身旁

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