如何賣(mài)空中國A股？
2007年08月27日10:47英 | 大 | 中 | 小 面對估值過(guò)高、利率上調和全球股市動(dòng)蕩的不利條件，中國股市依然頑強地抵抗住了萬(wàn)有引力定律，上證綜合指數在上周五再創(chuàng )新高，使得它今年以來(lái)的累計漲幅高達91%。
那么，那些相信萬(wàn)有引力定律終會(huì )產(chǎn)生作用的投資者該怎么辦呢？
當其他市場(chǎng)象中國股市這樣大幅上漲時(shí)，投資者都會(huì )欣然賣(mài)空，等待市場(chǎng)的暴跌。也有人會(huì )進(jìn)行對沖操作，放棄可能的上漲，以達到限制虧損程度的目的。
Pacific Sun Investment Management駐香港董事總經(jīng)理安迪•曼特爾(Andy Mantel)說(shuō)，賣(mài)空的需求將會(huì )增加，而且一直在增加，尤其是在市場(chǎng)表現如此好的情況下。
唯一的問(wèn)題是：中國監管部門(mén)不允許在國內A股市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)空操作。投資者可以賣(mài)空在香港或紐約交易的中國公司股票，但這些股票并未像A股那樣受到中國投資者的狂熱追捧，因此股價(jià)并不是很高。
不過(guò)，海外投資者還是可以通過(guò)多種方式繞過(guò)中國的盡管限制來(lái)賣(mài)空A股，盡管這些方法也都有本身的局限性和風(fēng)險性。當然，賣(mài)空本身就是危險的游戲，上世紀90年代曾賣(mài)空過(guò)價(jià)值高估的科技類(lèi)股的投資者都有親身體會(huì )。
曼特爾和其它基金經(jīng)理表示，最可行的賣(mài)空方式是利用規模較小但數量不斷增加的追蹤中國A股指數的海外上市交易基金。
在香港有兩只A股上市交易基金。一只是2004年開(kāi)始交易的iShares FTSE/Xinhua A50 China Tracker，另一只是今年7月交易的WISE CSI 300 China Tracker。（其他大多數中國上市交易基金跟蹤的都是在海外市場(chǎng)上市的中國公司股票，這些股票與A股的表現相差很大。）
由于上市交易基金可以象股票那樣買(mǎi)賣(mài)，因此能夠借來(lái)賣(mài)空，而且沒(méi)有相應的監管限制。
Barclays Global Investors亞洲區（不包括日本）首席執行長(cháng)馬克•塔伯特(Mark Talbot)說(shuō)，這是僅有的幾種能讓人們對沖A股風(fēng)險的投資工具之一，這顯然也是投資者的興趣所在。Barclays Global Investors是巴克萊集團(Barclays PLC)的子公司，管理著(zhù)iShares系列上市交易基金。
問(wèn)題是，這只iShares基金共有約18億美元資產(chǎn)，這意味著(zhù)能夠提供的賣(mài)空數量是有限的。而且并不是所有持有這只上市交易基金的投資者都愿意或能夠將其借出供人賣(mài)空。根據香港交易所發(fā)布的數據，A50 China Tracker在7月份共有270萬(wàn)股被賣(mài)空，僅占發(fā)行在外的4,920萬(wàn)股的5.5%。
因此賣(mài)空上市交易基金的投資者通常會(huì )重點(diǎn)賣(mài)空一兩只基金，而不是大規模地賣(mài)空。Barclays Global Investors的塔伯特說(shuō)，一方面他們持有A股市場(chǎng)上的股票，一方面又在賣(mài)空iShares A50。
曼特爾說(shuō)，他的以中國為投資重點(diǎn)的基金過(guò)去曾經(jīng)利用上市交易基金賣(mài)空A股市場(chǎng)，以對沖持有的部分個(gè)股。他目前沒(méi)有賣(mài)空，但表示今后后可能會(huì )通過(guò)上市交易基金或其他投資工具再次賣(mài)空。
大投資者也可以通過(guò)具有合格境外機構投資者(Qualified Foreign Institutional Investor, 簡(jiǎn)稱(chēng)QFII)資質(zhì)的經(jīng)紀機構更有針對性地賣(mài)空中國A股。
QFII用自己的賬戶(hù)購買(mǎi)股票，然后向基金經(jīng)理等投資者賣(mài)出模仿這些股票表現的衍生工具。QFII也能向投資者賣(mài)出模仿空頭頭寸的衍生工具，而不是模仿標準的股票多頭頭寸。
比如，一名投資者想賣(mài)空500萬(wàn)股寶鋼股份(Baoshan Iron & Steel)，該股上周五收于人民幣17.63元（合2.33美元）。此次賣(mài)空總額價(jià)值人民幣8,800萬(wàn)元（約合1,160萬(wàn)美元）。這名投資者同代表不同客戶(hù)持有2,500萬(wàn)股寶鋼股份股票的QFII進(jìn)行了接觸，后者也愿意用其中部分股票進(jìn)行賣(mài)空交易。
QFII向這名投資者賣(mài)出了模仿賣(mài)空交易的衍生工具合約。然后QFII通過(guò)賣(mài)出持有的500萬(wàn)股寶鋼股份股票來(lái)對沖衍生工具的風(fēng)險。中國市場(chǎng)上并未真正出現賣(mài)空交易，所發(fā)生的只是一個(gè)股東賣(mài)出了部分股票，但這名投資者仍對該股進(jìn)行了賣(mài)空。
三個(gè)月后，這名投資者決定結束交易，因此QFII在市場(chǎng)上買(mǎi)回了500萬(wàn)股寶鋼股份。如果這段時(shí)間里寶鋼股份下跌至14元，則總額為7,000萬(wàn)元，那么QFII就欠這名投資者1,800萬(wàn)元，當然還要從中扣除手續費。
另一方面，如果寶鋼股份上漲到了20元，那么這名投資者就欠Q(chēng)FII約1,200萬(wàn)元，外加手續費和交易費等。
不過(guò)，這種交易并不容易執行。里昂證券(CLSA)結構性產(chǎn)品研究部主管弗雷澤•豪伊(Fraser Howie)說(shuō)，可以通過(guò)這種方式賣(mài)空的數量非常有限，因為QFII的頭寸并沒(méi)有那么大，而且也不一定總能夠借出。因此影響市場(chǎng)的能力也非常有限。
如果中國監管機構履行在國內證交所推出股指期貨的承諾，這一切就可能發(fā)生改變?；贔TSE/Xinhua A50指數的期貨已經(jīng)在新加坡交易，但成交量非常清淡，主要原因在于指數數據的來(lái)源所面臨的法律挑戰。新加坡證交所的發(fā)言人表示，授權方已經(jīng)向該交易所保證，他們擁有合法的合同安排。
