2018年第四篇 基本面投資框架和方法量化——ROE和ROIC淺談（一）
在《市盈率淺談（一）》中講了靜態(tài)市盈率、滾動(dòng)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率的定義和優(yōu)缺點(diǎn)，在《市盈率淺談（二）》中講了如何簡(jiǎn)單的利用市盈率標尺投資，今天這篇主要講一下凈資產(chǎn)收益率ROE和投入資本回報率ROIC。
在《市盈率淺談（二）》中我提到了3類(lèi)投資模型：1、穩增長(cháng)企業(yè)投資模型，2、高成長(cháng)企業(yè)投資模型，3、強周期企業(yè)投資模型。很多人私信問(wèn)我哪些企業(yè)屬于穩增長(cháng)企業(yè)？哪些又屬于高成長(cháng)企業(yè)？判斷依據又是什么？
一個(gè)方式是直接通過(guò)財務(wù)數據去分析和跟蹤，成熟企業(yè)由于經(jīng)過(guò)市場(chǎng)充分競爭，其基本面的變化有跡可循不會(huì )驟然由盈變虧，體現在財務(wù)數據上會(huì )比較穩定，也就是在長(cháng)周期上這個(gè)理想化增長(cháng)的確定性比較高！實(shí)際路徑上的業(yè)績(jì)波動(dòng)和股價(jià)波動(dòng)都是正常的營(yíng)運行為和市場(chǎng)行為。反過(guò)來(lái)說(shuō)，企業(yè)本身增長(cháng)的確定性不強的話(huà)是不太適合用市盈率指標的。
但我個(gè)人偏好通過(guò)了解企業(yè)的商業(yè)模式去理解企業(yè)盈利的本質(zhì)，在通過(guò)跟蹤財務(wù)去驗證自己的邏輯。（關(guān)于我理解的商業(yè)模式，會(huì )寫(xiě)在《如何找到優(yōu)秀的企業(yè)——商業(yè)模式》）今天主要講一下如何通過(guò)財務(wù)指標簡(jiǎn)單的篩選出穩增長(cháng)企業(yè)，財務(wù)指標只是輔助分析，最主要是透過(guò)財務(wù)指標去看公司運營(yíng)的情況。
凈資產(chǎn)收益率ROE
凈資產(chǎn)收益率ROE用來(lái)衡量企業(yè)運用自有資本的效率，其公式為：
1、 扣非后凈資產(chǎn)收益率=扣非后企業(yè)利潤 / 凈資產(chǎn)
從第一個(gè)公式我們可以看到，增大分子企業(yè)的利潤或者減少分母凈資產(chǎn)就能提高凈資產(chǎn)收益率的值。我假設分母不變即不分紅，這時(shí)利潤增長(cháng)的百分比就是ROE的百分比。所以當利潤增長(cháng)的百分比無(wú)法維持時(shí)，要想保持ROE的百分比就要通過(guò)高比例的分紅減少分母凈資產(chǎn)的值。另外一種方式就是增發(fā)提高利潤增大分子，缺點(diǎn)是擴大了股本，攤薄了每股收益，且多為一次性的增厚利潤。我來(lái)舉一個(gè)例子，利潤增長(cháng)與分紅對ROE的影響：
在2007年成立了三個(gè)一樣的公司，分別為甲乙丙：
三家公司不同的是分紅比例，10年經(jīng)營(yíng)情況如下：
如果大家看甲乙丙三個(gè)公司的ROE增速，丙公司的ROE從10%到25.94%，乍一看一定認為丙公司是最好的，實(shí)際上三家公司的凈利潤增速是一樣，甲公司零分紅且ROE較低，凈利潤作為再投資產(chǎn)生了復利增長(cháng)，丙公司100%分紅后，用了比甲公司更少的凈資產(chǎn)產(chǎn)生了一樣多的凈利潤。
再來(lái)看三個(gè)分紅不同的公司10年營(yíng)運后ROE從10%增長(cháng)到20%，需要取得怎么樣的凈利潤增長(cháng)：
甲乙丙三個(gè)公司的ROE增速都是從10%到20%，2017年甲公司需要凈利潤=54.19達到ROE=20%，丙公司只需要凈利潤=10就能達到ROE=20%，甲公司利潤增長(cháng)明顯大大好于丙公司，所以我們在看ROE表現長(cháng)期優(yōu)秀的企業(yè)中，需要理解ROE值變化的背后原因。
ROE長(cháng)期表現優(yōu)秀的企業(yè)：
2、 杜邦公示：凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率X資產(chǎn)周轉率X杠桿比率=（凈利潤/銷(xiāo)售收入）X（銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)）X（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）
從第二個(gè)公式我們可以看到，提高凈資產(chǎn)收益率的值可以分別從銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉率、杠桿比率著(zhù)手。
根據ROE劃分企業(yè)類(lèi)型：
1、 靠高凈利率賺錢(qián)：如高科技企業(yè)、奢侈品企業(yè)、生產(chǎn)周期長(cháng)的企業(yè)等
2、 靠高周轉率賺錢(qián)：如一般零售企業(yè)、低端的加工制造業(yè)等
3、 靠高杠桿率賺錢(qián)：銀行、房地產(chǎn)、高速、電力等
$貴州茅臺(SH600519)$ ：主要通過(guò)提高銷(xiāo)售凈利率增加企業(yè)利潤
$招商銀行(SH600036)$ ：主要通過(guò)高杠桿運營(yíng)，賺取不同途徑錢(qián)和錢(qián)之間利差
$華東醫藥(SZ000963)$ ：主要通過(guò)高資產(chǎn)周轉率增加企業(yè)利潤，同時(shí)在提高銷(xiāo)售凈利潤
格力電器(SZ000651) ：從高杠桿高周轉的運營(yíng)模式，轉向提高銷(xiāo)售凈利率，降低資產(chǎn)周轉率
根據這幾個(gè)例子提高ROE的方式有：
1、 提高銷(xiāo)售凈利率（定價(jià)權）
2、 提高銷(xiāo)售額（市場(chǎng)占有率）
3、 提高財務(wù)杠桿，降低債務(wù)利息（收益與風(fēng)險并存）
這三項中最合理的模型是通過(guò)提高銷(xiāo)售凈利率和銷(xiāo)售額的方式獲得更多的利潤，也就是量?jì)r(jià)齊升的狀態(tài)，而利用財務(wù)杠桿是有風(fēng)險，過(guò)高的債務(wù)利息會(huì )抵扣掉很多利潤，當然這些比較適合同一行業(yè)內比較，不同行業(yè)不同商業(yè)模式的比較沒(méi)有意義。
投入資本回報率ROIC：
下周見(jiàn)
企業(yè)價(jià)值倍數EV/EBIT：
下周見(jiàn)
這篇關(guān)于ROE的內容大家自己閱讀下和思考下，下一篇講ROIC和企業(yè)價(jià)值倍數！
總結下穩增長(cháng)企業(yè)投資模型的邏輯：
第一，守住代表中國核心資產(chǎn)的公司，依賴(lài)企業(yè)盈利的可持續增長(cháng)，保持對核心公司深度研究和跟蹤；
第二，尋找行業(yè)競爭充分，公司優(yōu)勢顯著(zhù)、治理優(yōu)良，旁觀(guān)風(fēng)險釋放，耐心等待風(fēng)險出清，以合理或偏低的價(jià)格買(mǎi)入最優(yōu)秀的企業(yè)；
第三，個(gè)人投資者的優(yōu)勢在于可以適度集中倉位，基于確定性集中持倉，提高絕對收益。
@今日話(huà)題
2018年第一篇——基本面投資框架和方法量化
2018年第二篇——市盈率淺談（一)
2018年第三篇——市盈率淺談（二）
