中國證監會(huì )副主席屠光紹曾表示，中國資本市場(chǎng)正在越來(lái)越市場(chǎng)化。他說(shuō)："確實(shí)，過(guò)去還要管指數，現在指數我們好像管不了，我們也沒(méi)有管?！?br>
面對指數一年上漲100%的好時(shí)機，大多數投資者卻無(wú)緣受惠。
據統計，截至上證指數2000點(diǎn)，市場(chǎng)中的投資者贏(yíng)利的只有20%左右，40%的股民僅僅持平，還有40%的股民虧損，贏(yíng)利人中只有5%是超越大盤(pán),或與大盤(pán)同步的。
那么，在這場(chǎng)以?xún)r(jià)值回歸為主題展開(kāi)的機構博弈的大藍籌行情中，究竟誰(shuí)在主導A股的定價(jià)？
做強A股定價(jià)權
從閉門(mén)到開(kāi)放，當QFII的一只腳邁進(jìn)A股市場(chǎng)之后，A股市場(chǎng)任何一次震動(dòng)似乎都能尋出QFII的聲音和蹤跡，其能量似乎越來(lái)越大。
11月9日一早，高盛出臺研究報告，認為互聯(lián)網(wǎng)、金融、私人消費等上市公司將是2007年值得關(guān)注的板塊。當日，廣電網(wǎng)絡(luò )、綜藝股份、中科英華等具備互聯(lián)網(wǎng)題材股票集體飄紅。
而在基金、保險資金與QFII的戰略戰術(shù)比較中，似乎也是QFII更為高明。
在突然來(lái)臨的本輪鋼鐵股行情中，國內公募基金似乎并沒(méi)有在這波行情中獲得太多收益。最近公布的上市公司第三季度季報顯示，在鋼鐵股行情中的領(lǐng)頭羊鞍鋼股份(000898.SZ)和寶鋼股份(600019.SH)中，國內公募基金的身影已經(jīng)從前十大流通股東中消失。
相反，以花旗、高盛、摩根士丹利、瑞士信貸等為首的QFII們卻一路高歌猛進(jìn)。寶鋼股份十大流通股東名單中，QFII占了其中的五席，占流通股比例的12％。
QFII在鞍鋼股份上的持股更高，前十大流通股東中，除中國人壽保險公司、紅塔證券分別持有3.29％和3.10％外，其余股東均為QFII機構，持股比例超過(guò)20％。
同樣的情形也出現在金融股上。8月至11月，招商銀行從7.5元啟動(dòng)，一路上漲至11.5元，漲幅近60％。而同期，在招行的十大流通股東名單中，僅有
銀華優(yōu)質(zhì)增長(cháng)和嘉實(shí)主題精選兩只開(kāi)放式基金。QFII與國內基金的持股比為5∶2，而兩者的入市資金規模卻是1∶10。
有人總結出這
樣一條“規律”———A股表現看基金、基金跟風(fēng)QFII，而擁有豐富的海外投資經(jīng)驗的QFII，將把成熟的投資戰略和戰術(shù)搬到中國。A股市場(chǎng)的定價(jià)權，真
的旁落到QFII手里了嗎？有分析認為，由于QFII在中國投資的額度受到限制，QFII在尋求盈利方面，資金利用效率明顯高于國內基金。踏不上行情、定
不準價(jià)的國內公募基金們，有可能從此喪失對A股的話(huà)語(yǔ)權。
但西南證券研究發(fā)展中心副總經(jīng)理周到對這一觀(guān)點(diǎn)不以為然。
周到認為，今年以來(lái)，從有色金屬到銀行股，國內公募基金在大部分情況下都是跑在QFII之前，贏(yíng)得了市場(chǎng)先機，至于在本輪鋼鐵股中出現的上述現象是很少見(jiàn)的。他認為所謂“喪失定價(jià)權”一說(shuō)是沒(méi)有根據的。
“整個(gè)QFII在國內只有幾百億的資金額，而整個(gè)A股的流動(dòng)市值接近16000億左右。你說(shuō)，QFII能左右國內股市的定價(jià)嗎？”他反問(wèn)道。
光大證券宏觀(guān)策略部經(jīng)理程定華也指出，今年國內基金的倉位一直在80%左右，優(yōu)秀的基金收益率已經(jīng)達到了120%?！澳阌X(jué)得這還不夠嗎？我敢肯定地說(shuō)，今年國內基金的收益率絕對不會(huì )低于QFII?！?br>
程定華告訴記者，QFII目前在國內股市的投資基本上是以資產(chǎn)對沖形式來(lái)配置股票?！氨热玟撹F業(yè)，亞洲的韓國浦項鋼鐵和日本的新日鐵的市盈率早已達到
10倍以上，而國內鋼鐵業(yè)一直處于七八倍的水平。為了對沖風(fēng)險，QFII當然選擇鋼鐵股。這就是QFII扎堆鋼鐵股的原因?！辈贿^(guò)，也有分析者指出，隨著(zhù)
中國開(kāi)放和QFII額度提升，QFII的投資理念對A股投資者的影響加大，QFII話(huà)語(yǔ)權提升，乃至國內外聯(lián)動(dòng)效應加強，都是不可否認的趨勢。
盡管上海A股市場(chǎng)的市值已突破6.5萬(wàn)億，但這一數字與美國等股市相比，仍有巨大差距。截至2006年8月31日，機構持有A股比重為36.4％，在美國，僅共同基金持有資產(chǎn)就達到9.4萬(wàn)億美元(2006年第1季度數據)，占美國股票市值比重約55％。
“機構投資者力量與藍籌股不夠多，市場(chǎng)容量不夠大也是造成A股市場(chǎng)定價(jià)權之爭的原因之一?！币晃毁N近交易所人士認為，當務(wù)之急是要吸引更多的藍籌公司進(jìn)入A股，同時(shí)引入更多國內機構投資者。
一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格還和供求關(guān)系有很大關(guān)系。中石化(600028.SH)國內股價(jià)就一直比香港的H股高?！斑@輪行情的上漲主要是與國內流動(dòng)性資金充裕有
關(guān)?！背潭ㄈA說(shuō)，今年的外匯儲備已經(jīng)達到1萬(wàn)億美元。同時(shí)，光是中行、招行、工行等大型商業(yè)銀行資本項目的募集資金就接近3000億元人民幣，央行提高了
商業(yè)銀行存款準備金率只凍結了不到1500億元的銀行資金，對遏制流動(dòng)性起不了太大作用。再加上當前固定資產(chǎn)投資項目遭遇宏觀(guān)調控，資金自然流入股市，推
動(dòng)上漲行情。
監管歸位
從2005年6月的上證綜指998點(diǎn)至2000點(diǎn)，指數上漲100%的背后，不僅是機構投資者的一致理念，監管變革也在其中起到?jīng)Q定性的支撐作用。監管層正在放棄“政策市”而使市場(chǎng)向本色回歸。
“上世紀90年代，政策就是行情?！敝袊嗣翊髮W(xué)信托與基金研究所理事長(cháng)王連洲見(jiàn)證了那個(gè)年代。
1994年7月30日，《人民日報》發(fā)表證監會(huì )與國務(wù)院有關(guān)部門(mén)共商穩定和發(fā)展股票市場(chǎng)的措施的文章，推出“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基
金”三大利好救市政策，引發(fā)8月狂潮。上證指數從當日收盤(pán)的333.92點(diǎn)，漲至9月13日的1052.94點(diǎn)，累計漲幅215.33%。
隨后一年，管理層陷入同股市漲跌的不斷較量中，一會(huì )兒當鼓風(fēng)機，一會(huì )兒當救火隊。
1996年12月16日，《人民日報》特約評論員文章《正確認識當前股票市場(chǎng)》扼住了漲勢的咽喉。文章指出：“最近一個(gè)時(shí)期的暴漲則是不正常和非理性的?！?br>
1999年6月15日，《人民日報》又發(fā)表《堅定信心，規范發(fā)展》特約評論員文章，要求“堅定信心，發(fā)展股市”。6月25日，滬深兩市成交量達830億元，創(chuàng )歷史紀錄。
“中國的股市是個(gè)小孩子，剛剛成長(cháng)起來(lái)。你把它左打一巴掌，右打一巴掌，打得半死不活了?！眹议_(kāi)發(fā)銀行專(zhuān)家委員會(huì )副主任王大用說(shuō)。
而目前在股權分置改革與各項制度建設接近成功尾聲的數月里，盡管股指翻倍，但監管層并沒(méi)有伸出其有形之手來(lái)干預市場(chǎng)的漲或跌。
此前的9月，中國證監會(huì )副主席屠光紹曾表示，中國資本市場(chǎng)正在越來(lái)越市場(chǎng)化。他說(shuō)：“確實(shí)，過(guò)去還要管指數，現在指數我們好像管不了，我們也沒(méi)有管?！?br>
“政策市”真的在遠離中國股市而去嗎？
10月中旬，當上證指數接近千八之際，證監會(huì )曾邀請基金、保險等機構投資者召開(kāi)南京會(huì )議。據某基金公司人士稱(chēng)，會(huì )議上，管理層口頭表示希望股指不要上漲太高，要為明年股指期貨等政策的出臺預留上漲空間。
“也許，監管回歸不能一步到位。但可以看到的是，即使管理層發(fā)話(huà)了，其干涉的作用也沒(méi)有原來(lái)的立竿見(jiàn)影效應?！边@位基金公司人士說(shuō)，2006年第四季度，包括基金、保險公司在內的機構投資者依舊把數千億資金不斷涌入市場(chǎng)。
“政策市向市場(chǎng)市轉變是必然的趨勢?！敝袊C券業(yè)協(xié)會(huì )理事、中國證券業(yè)協(xié)會(huì )分析師委員會(huì )副主任張長(cháng)虹認為，股權分置改革前的市場(chǎng)就是政策市。投資者的一
舉一動(dòng)都是政策動(dòng)力在維持，那是平衡各方利益為標準的市場(chǎng)。而股改之后，投資者的補償已經(jīng)兌現。投資者已經(jīng)沒(méi)有要求監管層采用政策手段維護股價(jià)的心態(tài)，這
為監管回歸本源，用市場(chǎng)手段解決市場(chǎng)問(wèn)題帶來(lái)契機。
“可以看到，證監會(huì )在運用控制新股發(fā)行節奏的方式來(lái)調控市場(chǎng)，未來(lái)市場(chǎng)的無(wú)形之手將發(fā)揮更大作用?！睆堥L(cháng)虹說(shuō)，“只要中國人壽、中國平安、中國石油、中國移動(dòng)這類(lèi)藍籌股能確保賣(mài)得出去，就可以在市場(chǎng)上發(fā)行?！?
