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以我國社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟條件下的改革開(kāi)放為大背景，借助大量統計數據，從縱向與橫向的八個(gè)主要方面，綜合論述了我國股市(特指大陸股市)的現狀特征，并指出了它與經(jīng)濟發(fā)達國家或地區股市相比之下的差距之所在，及其在未來(lái)改革與發(fā)展中的總體趨勢。

一、上市公司規模

據國務(wù)院發(fā)展研究中心的一份研究報告：1998年，中國工業(yè)500強的總資產(chǎn)平均值為7．11億美元，銷(xiāo)售收入平均值為3．98億美元，分別僅相當于當年世界500強平均規模的0．88％和1．74％。1998年中國最大工業(yè)企業(yè)的銷(xiāo)售收入為61．13億美元，僅相當于同年世界500強最小企業(yè)銷(xiāo)售收入89．02億美元的68．7％。即使以中國工業(yè)100強同世界500強比較，差距也仍然是顯著(zhù)的。1998年中國工業(yè)100強的總資產(chǎn)平均值折算成美元為19．48億美元，銷(xiāo)售收入平均值為10．89億美元，分別僅相當于當年世界500強平均規模的2．44％和4．75％。

1999年我國四大全資國有商業(yè)銀行首次全部進(jìn)入世界500強，但相比之下，它們在其中的表現卻是“大而不強”。其中的原因不言自明：我國四大全資國有商業(yè)銀行的龐大規模是政府過(guò)去用巨額財政資金和壟斷經(jīng)營(yíng)政策做大的。因此，我們的國有銀行雖有世界級大銀行的外殼，但尚缺乏跨國大銀行的內在素質(zhì)，當然也就不能算做名符其實(shí)的世界500強。

不難想象，從上述企業(yè)中產(chǎn)生的上市公司，其規模也必然會(huì )是偏小的。以上市公司的總股本規模為例，上海30指數所含30只成分股的可流通股本規模普遍都是偏小的。以2001年4月底的統計數據為準，在30只成分股中，可流通股本不足1億股的就有2只：1億～2億股有12只；2億一4億股有8只；4億～6億股有6只；6億股以上有2只。從統計結果看，有近一半成份股的可流通股規模不足2億股，而且沒(méi)有一只股的可流通股本達到10億股。即便從這30家上市公司的總股本來(lái)看，公司規模也是偏小的。其中，總股本大于20億元的只占2家；而總股本不足7億元的則占18家；總股本介于7億～20億元之間的有10家。

再以香港股市為例，在香港恒生指數所含的33只成份股中，大多屬于藍籌股，它們的總股本(即可流通股本)規?，F狀是：5億股以下只有1只；5億～10億股有6只；10億一20億股有7只；20億～30億股有12只；30億一50億股有4只；50億股以上有2只；100億股以上有1只。

二、上市公司股本結構

依世界各國的先例，股本一般只有普通股與優(yōu)先股之分，而我國上市公司總股本卻異樣地分割為國有股、法人股和社會(huì )公眾股三大塊，而且，只有社會(huì )公眾股才能上市流通，可流通股占總股本的比重僅30％多一點(diǎn)。原本偏小的總股本規模，當其中的60％以上又不能上市流通時(shí)，至少會(huì )引發(fā)以下后果：

1．由于股市的實(shí)際股本流通量狹小，易于大戶(hù)操縱控盤(pán)，從而形成“投資不足、投機過(guò)?！钡母窬?，最終導致股價(jià)失真。曾經(jīng)制造中國股市“天價(jià)奇跡”的億安科技，為何能與其業(yè)績(jì)如此不符地沖上126元的“天價(jià)”?后來(lái)人們從證監會(huì )的公告中才得知，原來(lái)是南方四個(gè)大戶(hù)聯(lián)手操縱的結果。其實(shí)，只要看一下億安科技的股本結構，我們就不難發(fā)現問(wèn)題所在：7000多萬(wàn)元的總股本已是夠小的了，而可流通股更是少得可憐，僅有3500萬(wàn)股。正是由于流通股本太小，易于操縱，因此，經(jīng)常的現象是，大戶(hù)“坐莊”，散戶(hù)“抬莊”，賺者投機，套者投資。

2．由于上市公司總股本不能整體上市流通，尤其是處于控股地位的國有股和法人股不能上市流通，一方面，它不僅造成了上市公司與上市股本的不對稱(chēng)，而且還導致了流通股與非流通股的不平等待遇以及市場(chǎng)并購的難度加大；另一方面，它不利于國有資產(chǎn)的存量活化與結構調整，易于造成國有資產(chǎn)的沉淀與流失。換言之，上市公司總股本不能整體上市流通，嚴重阻礙了股市的資源配置功能，同時(shí)，退化了國有資產(chǎn)的保值增值機能。

3．國有股與法人股的不能上市流通，易于形成內部人控制下的“一股獨大”。由于股權的過(guò)分集中，監督與決策機制失衡，經(jīng)常發(fā)生的現象是，與上市公司控股股東不正常的關(guān)聯(lián)交易經(jīng)常發(fā)生，強制上市公司為控股母公司擔保，私分上市公司財產(chǎn)，抽逃上市公司資金，甚至大肆掏空上市公司，中飽私囊或滿(mǎn)足小集體的利益。

我國上市公司這種特殊的股權結構，是我國股市在特定條件下形成的歷史遺留問(wèn)題。實(shí)際上，國家股東和法人股東要想轉讓股權，目前在法律許可的范圍內，經(jīng)證券主管部門(mén)批準，與合格的機構投資者簽訂轉讓協(xié)議，可以一次性完成大宗股權的轉讓。近年來(lái)，越來(lái)越多的國有股和法人股的這種轉讓主要是通過(guò)兼并收購、買(mǎi)殼、借殼等資產(chǎn)重組行為而展開(kāi)的。業(yè)已開(kāi)始試點(diǎn)的國有股減持方案顯示：國有股減持將采取二級市場(chǎng)配售、增量發(fā)行、上市公司回購、向非國有企業(yè)協(xié)議轉讓等四種方式進(jìn)行。我們相信，隨著(zhù)這一重大改革舉措的推行，中國股市的國有股與法人股的類(lèi)別劃分，將最終從上市公司股本結構中消失。

三、上市公司盈利能力

上市公司盈利能力的強弱，是企業(yè)內在素質(zhì)和外在規模的綜合體現。反映上市公司盈利水平的主要指標有每股收益和每股凈資產(chǎn)等。每股收益(也稱(chēng)每股盈利或每股稅后利潤)側重反映企業(yè)當前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的好壞；每股凈資產(chǎn)則著(zhù)重反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現實(shí)資本，及其未來(lái)創(chuàng )造利潤并能抵御風(fēng)險的能力。

縱觀(guān)世界各國股市，凡屬經(jīng)濟發(fā)達的國家和地區，其股市發(fā)展史差不多與資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟的歷史一樣，長(cháng)達一二百年，因此，這些國家和地區的上市公司(其中有不少是跨國公司)一般都有著(zhù)較高的國際競爭力和盈利水平。以美國為例，1999年，在世界500強中，美國獨占185家，我國大陸地區則只占5家。正因如此，美國股市有著(zhù)大批業(yè)績(jì)優(yōu)良的上市公司，如j．p摩根，1999年每股收益竟高達11.16美元。美國類(lèi)似公司，還有通用汽車(chē)、通用電氣、可口可樂(lè )、ibm、英特爾、微軟、戴爾等。正是有了這一批最具有劃時(shí)代意義的績(jì)優(yōu)股，美國股市與股指才能不斷地成長(cháng)壯大。

再以香港股市為例，恒指33只成份股中，絕大部分每股收益都在1港元以上，也有不少在2港元以上。其中，長(cháng)江實(shí)業(yè)每股收益曾高達7．66港元。類(lèi)似業(yè)績(jì)的藍籌股還有匯豐控股、九龍倉、恒生銀行、和記黃浦、新鴻基地產(chǎn)等。這些上市公司的每股凈資產(chǎn)一般都達20港元以上，有的每股凈資產(chǎn)甚至接近50港元。

我國上市公司則沒(méi)有這么幸運。以2000年度業(yè)績(jì)?yōu)槔?，滬深兩市一千余家上市公司加權平均每股收益僅0．20元，每股凈資產(chǎn)為2．65元，凈資產(chǎn)收益率為7．66％，虧損面8．55％(剔除年內新上市公司后則虧損面將達10％)。其中，業(yè)績(jì)最差的每股收益為?3．12元，每股凈資產(chǎn)最低的為?8．93元，每股未分配利潤最少的為?10．96元；即便業(yè)績(jì)最好的上市公司(一家釀酒公司)每股收益只有1．60元，每股凈資產(chǎn)最高的公司(當年才增發(fā)新股)也沒(méi)有達到10元。

據國務(wù)院發(fā)展研究中心的一項研究結果表明：同世界500強相比，中國工業(yè)500強的盈利能力明顯偏低。1998年，中國工業(yè)500強的平均資產(chǎn)利潤率、人均利潤和人均收入分別為2．78％、1366美元從和27456美元／人，而當年世界500強的同類(lèi)指標分別為11．29％、11093美元從和288855美元從，前者分別僅相當于后者的24．62％、12．31％和9．51％。由此可見(jiàn)，作為上市公司基礎的我國民族工業(yè)的發(fā)展水平，與國際一流水平相比尚有較大差距。

四、上市公司利潤分配

按照國際慣例，上市公司必須在兼顧眼前和長(cháng)遠利益的前提下，先行對稅后利潤至少作出如下幾項必要的扣除后，才能對股東進(jìn)行最后的利潤分配。第一項扣除是抵補以前歷年虧損；第二項扣除是留作法定公積金；第三項扣除是留作法定公益金。

從國外發(fā)達股市來(lái)看，上市公司利潤分配基本上是以派息為主的，而派息的多少則是依盈利水平而定的。例如，從香港恒生指數的33只成份股來(lái)看，公司對股東進(jìn)行利潤分配的主要形式是派息，而且絕大多數公司的派息水平都在每10股派5港元之上。其中，派息最多的是恒生銀行，從網(wǎng)?上可查閱到的1995～1998年的資料來(lái)看，該公司連續4年派息都是最高的，其每年派息都在每10股派30港元之上。匯豐控股每年每10股派息則都在20港元之上。對股東如此豐厚的利潤分配，如果沒(méi)有極強的盈利能力，那的確是很難想象的。

相比之下，大陸股市上市公司的利潤分配則以送股、配股、或直接增發(fā)新股為主要形式，而派息不過(guò)是象征性的，派息面與派息率均很低，例如，每10股派1元，甚至只有幾角錢(qián)。這種現象在我國股市中可能還要持續相當長(cháng)一段時(shí)期，原因主要有兩個(gè)：其一，上市公司股本偏小，客觀(guān)上只有通過(guò)不斷地送配或增發(fā)新股，才能“做大”股本規模，尤其配股和增發(fā)還能同時(shí)提高每股凈資產(chǎn)含量；其二，上市公司普遍盈利能力較弱，每股盈利水平不高，若強制性要求所有上市公司的派息最低限，勢必影響企業(yè)資本積累與投資擴張。因此，送配增發(fā)形式的分配方式是目前我國上市公司一舉兩得的現實(shí)選擇。

五、機構投資者

發(fā)達國家或地區的成熟股市一般都有著(zhù)龐大的機構投資者，其中，尤以證券投資基金為主體，這種以證券投資基金為代表的機構投資者隊伍的大小及其內在素質(zhì)高低，是股市能否健康發(fā)展的重要影響因素。

據統計，1996年2月，美國共有五千多個(gè)開(kāi)放式共同基金和五百多個(gè)封閉式共同基金，持有基金股東有一億多人，共同基金資產(chǎn)總額達3．01萬(wàn)億美元，相當于1995年美國gdp(7．4萬(wàn)億美元)的40％。1997年6月，日本有基金管理公司44家，管理基金5300多個(gè)，管理資產(chǎn)近45萬(wàn)億日元。1997年底，英國有單位信托基金管理公司154個(gè)，管理單位信托基金近1600個(gè)，管理資產(chǎn)1500億英鎊；另有投資信托公司570多個(gè)，管理資產(chǎn)580億英鎊。1997年底，我國香港特區共有46家基金管理公司、788個(gè)投資基金，基金資產(chǎn)總值約為六百多億美元。

另?yè)y計，在美國股市中，個(gè)人直接持有的股票占股票總市值的20％，個(gè)人通過(guò)共同基金持有的股票占股票總市值的27％；機構直接持有的股票占股票總市值的28％，機構通過(guò)共同基金持有的股票占股票總市值的25％；共同基金持有的股票占股票總市值的比例約為55％。1997年英國機構投資者持有的股票占上市股票總值的79．5％。日本的機構投資者持股比率增長(cháng)很快，1960年為40．9％，1984年為64．4％，1989年為72％，1997年即增加到81％。

相比之下，我國的證券投資基金也起步較晚，規模相對較小。1998年初，我國真正意義上的證券投資基金誕生。截止2001年5月初統計，滬深證交所掛牌的證券投資基金僅有33只，而且全部都屬于封閉式基金。其中，最小規模只有5億個(gè)基金單位(占11只)；最大的基金規模也不過(guò)30億個(gè)基金單位。

按照加入wto談判的承諾，中國的資本市場(chǎng)也將逐步對外國投資者開(kāi)放。因此，培育大批機構投資者的工作非常重要。事實(shí)上，為了滿(mǎn)足股市超常規發(fā)展的需要，我國證券監管部門(mén)正在大力培植機構投資者隊伍。例如，已經(jīng)推出的一系列改革舉措包括：封閉式證券投資基金取代“老基金”、券商資本擴容、企業(yè)準人放寬限制、保險基金人市等；隨后還將推出的其他舉措包括：開(kāi)放式基金面世、社保基金與養老金入市、外資設立基金入市、混業(yè)經(jīng)營(yíng)下的銀行資金直接入市等，直至完全開(kāi)放的外資機構入市。到那時(shí)，我國機構投資者將是股市最龐大的投資者群體，它們將支撐著(zhù)我國股市的健康發(fā)展，并逐步走向完全的國際化。

六、股價(jià)分布

股價(jià)作為虛擬資本的一種價(jià)格，它是股票市場(chǎng)最重要的信號之一。股價(jià)只有在市場(chǎng)給予合理定位的前提下，才有可能成為國民經(jīng)濟的“晴雨表”，從而做到準確有效地反映宏觀(guān)基本面和微觀(guān)景氣度。一般地，股市較為成熟的國家或地區，其股市價(jià)格分布大多表現為極差(即最高價(jià)與最低價(jià)之差)較大的均勻分布。例如，美國股市最高股價(jià)為100多美元，股價(jià)僅有1美元多的也不少，甚至還有不足1美元的。很顯然，其股價(jià)最高值與最低值之比均超出了100倍之多。

相比之下，我國股市價(jià)格分布則不妙。以2001年5月11日(表1)收盤(pán)價(jià)為例，最高股價(jià)為華工科技53．35元，最低股價(jià)為馬鋼股份3．94元，二者相差僅12．5倍。在1091只上市a股中(不含pt股)，位于50元之上的有1只，介于40～50元之間的有9只，介于30―40元之間的有31只；而落在7元以下的僅有20只；介于7―10元間有84只；其余的946只股票的價(jià)格則分布在10―30元之間，占全部股票的86．7％；其中727只股價(jià)高度密集在10～20元之間。也就是說(shuō)，我國股市的股價(jià)分布是“一窩蜂”，是“大鍋飯”，股價(jià)基本上沒(méi)有拉開(kāi)應有的檔次，這樣的股價(jià)分布，當然也就反映不出上市公司質(zhì)量的優(yōu)劣與差異性來(lái)。反過(guò)來(lái)講，上市公司整體質(zhì)量不高，也正是股價(jià)普遍拉不開(kāi)檔次的根本原因。

表1 我國a股上市公司股份分布結構（2001年5月11日收盤(pán)價(jià)） 價(jià)格（元） 合計 7以下 7~10 10~20 20~30 30~40 40以上 
股票（只） 1091 20 84 727 219 31 10 
占比（%） 100.0 1.8 7.7 66.6 20.1 2.8 0.01 
另一方面，由于我國上市公司可流通股本規模偏小，這就使得股市客觀(guān)上供不應求，而流通盤(pán)過(guò)小的股票則更成為投機者的追逐對象，無(wú)論公司業(yè)績(jì)好壞，其股價(jià)均居高不下；相反，為數不多的流通大盤(pán)股，即便是績(jì)優(yōu)大盤(pán)股，其股價(jià)由于流通盤(pán)較大不易炒作而始終偏低，例如，10元以下股價(jià)中大盤(pán)股占多數。這種因股本而排列的股價(jià)嚴重偏離了上市公司的業(yè)績(jì)和投資價(jià)值?？陀^(guān)上的股市投資不足和投機過(guò)剩，勢必造成股價(jià)整體水平高企，股價(jià)嚴重扭曲。以同時(shí)發(fā)行a股和h股的上市公司股價(jià)比較，同股卻不能同價(jià)，普遍情形是，上市公司在大陸流通的a股市價(jià)無(wú)一例外地高于在香港流通的h股市價(jià)5～10倍，有的甚至達到近20倍?？梢钥隙ǖ氖?，香港股市顯然比大陸股市成熟而規范。

七、股價(jià)指數的成長(cháng)性

股價(jià)指數是衡量并記錄一國或地區股市成長(cháng)歷程的重要指標。股市的成長(cháng)，意味著(zhù)股指不斷地向上“長(cháng)大”，而股指“長(cháng)大”正是上市公司不斷成長(cháng)壯大的必然結果。與此同時(shí)，反映股市漲落的股指，又是國民經(jīng)濟波動(dòng)的“晴雨表”。

20世紀最后10年，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了戰后少見(jiàn)的長(cháng)達一百多個(gè)月的經(jīng)濟持續增長(cháng)，這也許是西方世界的奇跡，但正是這一奇跡制造了美國所謂的“新經(jīng)濟”時(shí)代的到來(lái)，也正是這股動(dòng)力推動(dòng)了道瓊斯指數在近十年中的超?！吧L(cháng)”。

而僅有十年發(fā)展歷程的我國股市的確還很年輕。我國股市價(jià)格分布過(guò)于集中，在股價(jià)普遍偏高且拉不開(kāi)檔次差別的情況下，宏觀(guān)面上稍有風(fēng)吹草動(dòng)，極易導致股市大起大落，進(jìn)而形成股價(jià)上的普遍性同漲同跌，投資者方面的一榮俱榮、一損俱損的格局。在股價(jià)反復的齊漲齊跌中，股指似乎很難長(cháng)大。

以滬市綜合指數為例，1992年股指從最低293點(diǎn)猛竄至1429點(diǎn)，但年末卻又陡落至386點(diǎn)；1993年新年剛開(kāi)市股指又猛升至1558點(diǎn)，隨后又快速步入逐波下跌之路，直至1994年7月底跌至325點(diǎn)，隨后上海綜指強勁反彈至9月13日達1052點(diǎn)，在不到一個(gè)半月的時(shí)間里股指累計漲幅達223％，而年末收市又跌至600多點(diǎn)；在經(jīng)歷了一年多的沉寂之后，1996年初股指從550點(diǎn)逐步啟動(dòng)，1997年6月股指直逼此波行情的最高點(diǎn)1510點(diǎn)；隨后股指退守至1000點(diǎn)附近，這種進(jìn)退兩難的格局又維持了近兩年，直到1999年6月我國連續第七次降息及《證券法》的即將實(shí)施，終于推動(dòng)股指快速上揚至1756點(diǎn)的歷史新高。

在經(jīng)歷了近十年的曲折后，股指終于第一次擺脫1500點(diǎn)的歷史大箱頂，進(jìn)而大步?jīng)_向2000年的最高點(diǎn)2125點(diǎn)，2001年5月份繼續沖高至2200點(diǎn)之上。很顯然，自1996年啟動(dòng)的這一波超長(cháng)大牛市，一直沒(méi)有大回頭的原因有兩個(gè)：一是宏觀(guān)經(jīng)濟成功“軟著(zhù)陸”后的買(mǎi)方市場(chǎng)時(shí)代的到來(lái)，使我國國民經(jīng)濟擺脫了過(guò)去長(cháng)期以來(lái)的“大起大落”的格局；二是上市公司在市場(chǎng)經(jīng)濟改革大潮中，整體素質(zhì)不斷提高。在此我們可以作出如下基本判斷：隨著(zhù)這一波牛市的必然終結，下一波熊市的最低點(diǎn)如果能站穩在1750點(diǎn)之上，我們就有理由相信：我國股市已經(jīng)告別了過(guò)去“大起大落”、難以“長(cháng)大”的歷史，這將是我國股市走向成熟的一個(gè)重要轉折點(diǎn)。

八、股市的國際地位

國際股票市場(chǎng)，不僅擁有來(lái)自世界各地優(yōu)秀的上市公司，而且還有著(zhù)廣闊的國際資本供給空間。一國或地區要想將國內或地區內的股票市場(chǎng)變成國際股票市場(chǎng)，必須滿(mǎn)足一定的條件：完全開(kāi)放的貿易和金融制度、充分發(fā)達的經(jīng)濟和金融、規范的法治和有力的管制。從當今的國際股票市場(chǎng)來(lái)看，如紐約、倫敦、東京等地的國際性股票市場(chǎng)，它們無(wú)一例外地建在國際金融中心或開(kāi)放的國度里。

以國別而論，美國在股市上占有多項世界第一：(1)上市公司總數最多。1998年底，美國紐約證券交易所擁有上市公司三千多家，在納斯達克注冊的企業(yè)有5068家，再加上其他全國性和地方性股票交易中心，實(shí)際上，美國共有28000家公司的股票直接在二級市場(chǎng)上交易。(2)股票年發(fā)行額最大。1996年美、英、日三國的股票發(fā)行額分別以84844億美元、30888億美元、17402億美元占據世界的前三位。(3)股票年交易額最大。1996年美、日、英三國的股票交易額分別為71215億美元、12520億美元、5785億美元。在這些國家的開(kāi)放股市中，既有大批來(lái)自世界各國的優(yōu)質(zhì)上市公司，也有來(lái)自世界各地規模龐大的機構投資群體，它們共同促進(jìn)了這些國家股市的發(fā)展與繁榮。

目前，大陸股市的股票總市值已超過(guò)香港股市，僅次于日本東京股市，成為亞洲第二大股市。截止2000年底，我國境內上市公司總數為1088家，比1993年的183家增長(cháng)了近5倍；股票(a、b股)市價(jià)總值達48090億元，比1993年的3531億元增長(cháng)了12．6倍；股票總市值占gdp比重為53．8％，比1993年的10．2％提高了四十多個(gè)百分點(diǎn)；流通市值為16087億元，比1993年的862億元增長(cháng)了17．7倍；股票當年交易額為60826億元，比1993年的3627億元增長(cháng)了15．8倍；股票當年籌資額1554億元，比1993年的315億元增長(cháng)了近四倍。從動(dòng)態(tài)看，我國股市在短短十年中的發(fā)展是十分迅猛的，但與發(fā)達國家和地區股市在質(zhì)上作橫向比較則仍存在較大差距。目前，尚無(wú)外國企業(yè)直接來(lái)大陸上市，而且除在香港上市外，我國在海外直接上市的公司也很少，僅有十余家。