市盈率指在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月的時(shí)間）內，股票的價(jià)格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率通常用來(lái)作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的指標。然而，用市盈率衡量一家公司股票的質(zhì)地時(shí)，并非總是準確的。一般認為，如果一家公司股票的市盈率過(guò)高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。然而，當一家公司增長(cháng)迅速以及未來(lái)的業(yè)績(jì)增長(cháng)非?？春脮r(shí)，股票目前的高市盈率可能恰好準確地估量了該公司的價(jià)值。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)，這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，因為此時(shí)公司的每股收益比較接近，相互比較才有效。 截止到2007年7月3日滬深兩市A股市盈率為85.19。 【計算方法】 每股盈利的計算方法，是該企業(yè)在過(guò)去12個(gè)月的凈收入除以總發(fā)行已售出股數。市盈率越低，代表投資者能夠以較低價(jià)格購入股票以取得回報。 假設某股票的市價(jià)為24元，而過(guò)去12個(gè)月的每股盈利為3元，則市盈率為24/3=8。該股票被視為有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。 投資者計算市盈率，主要用來(lái)比較不同股票的價(jià)值。理論上，股票的市盈率愈低，愈值得投資。比較不同行業(yè)、不同國家、不同時(shí)段的市盈率是不大可靠的。比較同類(lèi)股票的市盈率較有實(shí)用價(jià)值。 【決定股價(jià)的因素】 股價(jià)取決于市場(chǎng)需求，即變相取決于投資者對以下各項的期望： (1)企業(yè)的最近表現和未來(lái)發(fā)展前景 (2)新推出的產(chǎn)品或服務(wù) (3)該行業(yè)的前景 其余影響股價(jià)的因素還包括市場(chǎng)氣氛、新興行業(yè)熱潮等。 市盈率把股價(jià)和利潤連系起來(lái)，反映了企業(yè)的近期表現。如果股價(jià)上升，但利潤沒(méi)有變化，甚至下降，則市盈率將會(huì )上升。 一般來(lái)說(shuō)，市盈率水平為： 0-13：即價(jià)值被低估 14-20：即正常水平 21-28：即價(jià)值被高估 28+：反映股市出現投機性泡沫 【股市的市盈率】 股息收益率 上市公司通常會(huì )把部份盈利派發(fā)給股東作為股息。上一年度的每股股息除以股票現價(jià)，是為現行股息收益率。如果股價(jià)為50元，去年股息為每股5元，則股息收益率為10%，此數字一般來(lái)說(shuō)屬于偏高，反映市盈率偏低，股票價(jià)值被低估。 一般來(lái)說(shuō)，市盈率極高(如大于100倍)的股票，其股息收益率為零。因為當市盈率大于100倍，表示投資者要超過(guò)100年的時(shí)間才能回本，股票價(jià)值被高估，沒(méi)有股息派發(fā)。 平均市盈率 美國股票的市盈率平均為14倍，表示回本期為14年。14倍PE折合平均年回報率為7%（1/14）。 如果某股票有較高市盈率，代表： (1)市場(chǎng)預測未來(lái)的盈利增長(cháng)速度快。 (2)該企業(yè)一向錄得可觀(guān)盈利，但在前一個(gè)年度出現一次過(guò)的特殊支出，降低了盈利。 (3)出現泡沫，該股被追捧。 (4)該企業(yè)有特殊的優(yōu)勢，保證能在低風(fēng)險情況下持久錄得盈利。 (5)市場(chǎng)上可選擇的股票有限，在供求定律下，股價(jià)將上升。這令跨時(shí)間的市盈率比較變得意義不大。 計算方法 利用不同的數據計出的市盈率，有不同的意義?，F行市盈率利用過(guò)去四個(gè)季度的每股盈利計算，而預測市盈率可以用過(guò)去四個(gè)季度的盈利計算，也可以根據上兩個(gè)季度的實(shí)際盈利以及未來(lái)兩個(gè)季度的預測盈利的總和計算。 相關(guān)概念 市盈率的計算只包括普通股，不包含優(yōu)先股。 從市盈率可引申出市盈增長(cháng)率，此指標加入了盈利增長(cháng)率的因素，多數用于高增長(cháng)行業(yè)和新企業(yè)上。 【何謂合理的市盈率】 沒(méi)有一定的準則，但以個(gè)股來(lái)說(shuō)，同業(yè)的市盈率有參考比照的價(jià)值;以類(lèi)股或大盤(pán)來(lái)說(shuō)，歷史平均市盈率有參照的價(jià)值。 市盈率對個(gè)股、類(lèi)股及大盤(pán)都是很重要參考指標。任何股票若市盈率大大超出同類(lèi)股票或是大盤(pán)，都需要有充分的理由支持，而這往往離不開(kāi)該公司未來(lái)盈利料將快速增長(cháng)這一重點(diǎn)。一家公司享有非常高的市盈率，說(shuō)明投資人普遍相信該公司未來(lái)每股盈余將快速成長(cháng)，以至數年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增長(cháng)不如理想，支撐高市盈率的力量無(wú)以為繼，股價(jià)往往會(huì )大幅回落。 市盈率是很具參考價(jià)值的股市指標，容易理解且數據容易獲得，但也有不少缺點(diǎn)。比如，作為分母的每股盈余，是按當下通行的會(huì )計準則算出，但公司往往可視乎需要斟酌調整，因此理論上兩家現金流量一樣的公司，所公布的每股盈余可能有顯著(zhù)差異。另一方面，投資者亦往往不認為嚴格按照會(huì )計準則計算得出的盈利數字忠實(shí)反映公司在持續經(jīng)營(yíng)基礎上的獲利能力。因此，分析師往往自行對公司正式公式的凈利加以調整，比如以未計利息、稅項、折舊及攤銷(xiāo)之利潤(EBITDA)取代凈利來(lái)計算每股盈余。 另外，作為市盈率的分子，公司的市值亦無(wú)法反映公司的負債(杠桿)程度。比如兩家市值同為10億美元、凈利同為1億美元的公司，市盈率均為10。但如果A公司有10億美元的債務(wù)，而B(niǎo)公司沒(méi)有債務(wù)，那么，市盈率就不能反映此一差異。因此，有分析師以“企業(yè)價(jià)值(EV)”--市值加上債務(wù)減去現金--取代市值來(lái)計算市盈率。理論上，企業(yè)價(jià)值/EBITDA比率可免除純粹市盈率的一些缺點(diǎn)。 【 不同市場(chǎng)市盈率橫向比較時(shí)應注意的幾個(gè)問(wèn)題 】 市盈率是一個(gè)非常粗略的指標，考慮到可比性，對同一指數不同階段的市盈率進(jìn)行比較較有意義，而對不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)應特別小心。 ★（1）綜合指數的市盈率與綜合指數的市盈率比，成份指數的市盈率與成份指數的市盈率比。綜合指數的樣本股包括了市場(chǎng)上的所有股票（滬深市場(chǎng)上PT股除外），市盈率一般比較高，而成份指數的樣本股是精挑細選的，通常平均股本較大、平均業(yè)績(jì)較好，所以其市盈率比較低一些。而我們經(jīng)?？吹降膰夤善睍r(shí)常的市盈率大多是成份指數的市盈率，如果將它們與我們綜合指數的市盈率相比較，則犯了概念性錯誤。 ★（2）市盈率應與基準利率掛鉤?；鶞世适侨藗?a target="_blank">投資收益率的參照系數，也反映了整個(gè)社會(huì )資金成本的高低。一般來(lái)說(shuō)，如果其他因素不變，基準利率的倒數與股市平均市盈率存在正向關(guān)系。如果基本利率低，合理的市盈率可以高一點(diǎn)，如果基準利率很高，合理的市盈率就應該低一些。目前我國央行再貼現率為2.97%，一年期儲蓄存款收益率為1.80%，美國聯(lián)邦基金利率為1.75%，美聯(lián)儲再貼出率為1.25%，中美基準利率差別不大，但縱向看，中國目前的基準利率是很低的。另?yè)嗤块T(mén)研究顯示，根據我國目前物價(jià)水平及國家未來(lái)積極財政政策和適度貨幣政策取向，中國存在再次調低利率的可能。 ★（3） 市盈率應與股本掛鉤。平均市盈率與總股本和流通股本都有關(guān)，總股本和流通股本越小，平均市盈率就會(huì )越高（思騰思特管理咨詢(xún)中國公司，2001），反之，就會(huì )越低，中西莫不如此。據統計，2001年10月16日中國滬深市場(chǎng)770只樣本股（剔除了PT股、ST股、虧損股和2001年中期每股收益低于0.05元股票）算術(shù)平均市盈率為29.43倍，其中，總股本最小的100家上市公司算術(shù)平均市盈率為42.74倍，而總股本最大的100家上市公司算術(shù)平均市盈率只有19.82倍，前者是后者的2.16倍。在美國，小盤(pán)股的平均市盈率也高于大盤(pán)股平均市盈率的好幾倍，NASDAQ市場(chǎng)市盈率高于紐約證券交易所市盈率，部分地與股本因素有關(guān)。 因此，看一個(gè)市場(chǎng)平均市盈率水平，還應考慮到這個(gè)市場(chǎng)的上市公司結構，如果是以小股本公司為主的市場(chǎng)，它的合理市盈率就應高一些。如果不考慮股票市場(chǎng)上市公司的股本構成，就不能解釋為什么即使原有上市公司價(jià)格水平不變，只要上一個(gè)中石化，若再上中石油、中移動(dòng)、中海油，就會(huì )把平均市盈率降下十幾倍，就會(huì )把市盈率降到所謂的“合理區域”。事實(shí)上，2001年12月 31日上證A股指數市盈率降為37.59倍，如果中石化尚未上市，這一數字將戲劇性地升為43.31倍。 ★（4）市盈率應與股本結構掛鉤。市盈率跟股本結構也有關(guān)系。如果股份是全流通的，市盈率就會(huì )低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì )高一些。原因在于，如果上市公司的總價(jià)值不變，股份分成流通股和非流通股，而資產(chǎn)的流動(dòng)性會(huì )增加資產(chǎn)的價(jià)值（流動(dòng)性溢價(jià)），從一般意義上說(shuō)，流通股的每股價(jià)格自然要高于非流通股的價(jià)格，非流通股的價(jià)格越低，流通股的價(jià)格就越高，其結果就必然是流通股的平均市盈率高于非流通股的平均市盈率。流通股在中股本中所占的比例越小，流通股與非流通股價(jià)格差異越大，流通股的平均市盈率就越高。 目前的中國市場(chǎng)，非流通股占到總股本的三分之二，在它們沒(méi)有流通的情況下，流通股的市盈率較高，也是正常的。 ★（5）市盈率應與成長(cháng)性?huà)煦^。同樣是20倍市盈率，上市公司平均每年利潤增長(cháng)7%的市場(chǎng)就要遠比上市公司平均每年利潤增長(cháng)3%的市場(chǎng)有投資價(jià)值。根據經(jīng)典的股票內在價(jià)值評估模型，如式（1）所示。其中V為股票內在價(jià)值，D。為在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利，k為到期收益率，g為股利每期固定的增長(cháng)率。從式（1）可以看出，假定其他因素不變，成長(cháng)性對股票的內在價(jià)值，從而對市場(chǎng)價(jià)格和平均市盈率影響巨大。 V= D。（l+g） K – g （1） 舉個(gè)簡(jiǎn)化的例子，假設上市公司凈利潤與經(jīng)濟同步增長(cháng)，中國年均 經(jīng)濟增長(cháng)率7%，，美國年均經(jīng)濟增長(cháng)率為3%，那么中國股票的平均內在價(jià)值就是美國的2.42倍，中國股市的合理市盈率也是美國的2.42倍。從成長(cháng)性這個(gè)角度看，NASDAQ指數的市盈率比較高，新興市場(chǎng)國家股市的平均市盈率比較高，都是有道理的。 ★（6）市盈率與一些制度性因素有關(guān)，居民投資方式的可選擇性、投資理念、一國制度（文化、傳統、風(fēng)俗、習慣等）、外匯管制等制度性因素，都與平均市盈率水平有關(guān)。 ★（7）中國股票市場(chǎng)的平均市盈率還應考慮發(fā)行價(jià)因素。1997年以前，參照當時(shí)中國的利率水平，管理層對股票初次發(fā)行定價(jià)控制得比較嚴，一般初次發(fā)行市盈率不得超過(guò)15倍，為了照顧邊遠地區，像西藏金珠這樣的股票才發(fā)到20倍左右的市盈率。后來(lái)為了推進(jìn)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，對發(fā)行定價(jià)的控制漸漸放松了，閩東電力2000年發(fā)行時(shí)達到了88倍的市盈率，一般股票的平均發(fā)行市盈率也維持在四五十倍的水平。發(fā)行市盈率四五十倍都可以，二級市場(chǎng)平均市盈率四五十倍怎能說(shuō)不正常？從理論上說(shuō)，發(fā)行市盈率越高，籌集的資金越多，上市公司潛在的發(fā)展、盈利能力就越強，上市公司帳面資產(chǎn)的含金量也就越高，而這一點(diǎn)從靜態(tài)的市盈率指標中是看不出來(lái)的。既然靜態(tài)市盈率指標中沒(méi)有充分反映近年來(lái)發(fā)行市盈率較高的影響，那么目前二級市場(chǎng)平均市盈率比以前年份稍高一些也是正常的。 【 市盈率指標評判股票市場(chǎng)投資價(jià)值的缺陷 】 市盈率指標用來(lái)衡量股市平均價(jià)格是否合理具有一些內在的不足： ★（1）計算方法本身的缺陷。成份股指數樣本股的選擇具有隨意性。各國各市場(chǎng)計算的平均市盈率與其選取的樣本股有關(guān)，樣本調整一下，平均市盈率也跟著(zhù)變動(dòng)。即使是綜合指數，也存在虧損股與微利股對市盈率的影響不連續的問(wèn)題。舉個(gè)例子，2001年12月31日上證A股的市盈率是37.59倍，如果中石化2000年度不是盈利161.54億元，而是0.01元，上證A股的市盈率將升為48.53倍。更有諷刺意味的是，如果中石化虧損，它將在計算市盈率時(shí)被剔除出去，上證A股的市盈率反而降為43.31倍，真所謂“越是虧損市盈率越低”。 ★（2）市盈率指標很不穩定。隨著(zhù)經(jīng)濟的周期性波動(dòng)，上市公司每股收益會(huì )大起大落，這樣算出的平均市盈率也大起大落，以此來(lái)調控股市，必然會(huì )帶來(lái)股市的動(dòng)蕩。1932年美國股市最低迷的時(shí)候，市盈率卻高達100多倍，如果據此來(lái)擠股市泡沫，那是非?；奶坪臀ｋU的，事實(shí)上當年是美國歷史上百年難遇的最佳入市時(shí)機。 ★（3）每股收益只是股票投資價(jià)值的一個(gè)影響因素。投資者選擇股票，不一定要看市盈率，你很難根據市盈率進(jìn)行套利，也很難根據市盈率說(shuō)某某股票有投資價(jià)值或沒(méi)有投資價(jià)值。令人費解的是，市盈率對個(gè)股價(jià)值的解釋力如此之差，卻被用作衡量股票市場(chǎng)是否有投資價(jià)值的最主要的依據。實(shí)際上股票的價(jià)值或價(jià)格是由眾多因素決定的，用市盈率一個(gè)指標來(lái)評判股票價(jià)格過(guò)高或過(guò)低是很不科學(xué)的。 【正確看待市盈率】 在股票市場(chǎng)中，當人們完全套用市盈率指標去衡量股票價(jià)格的時(shí)候，會(huì )發(fā)現市場(chǎng)變得無(wú)法理喻：股票的市盈率相差懸殊，并沒(méi)有向銀行利率看齊；市盈率越高的股票，其市場(chǎng)表現越好。是市盈率沒(méi)有實(shí)際應用意義嗎？其實(shí)不然，這只是投資者沒(méi)能正確把握對市盈率的理解和應用而已。 1.市盈率指標對市場(chǎng)具有整體性的指導意義 2.衡量市盈率指標要考慮股票市場(chǎng)的特性 3.以動(dòng)態(tài)眼光看待市盈率 市盈率高，在一定程度上反映了投資者對公司增長(cháng)潛力的認同，不僅在中國股市如此，在歐美、香港成熟的投票市場(chǎng)上同樣如此。從這個(gè)角度去看，投資者就不難理解為什么高科技板塊的股票市盈率接近或超過(guò)100倍，而摩托車(chē)制造、鋼鐵行業(yè)的股票市盈率只有20倍了。當然，這并不是說(shuō)股票的市盈率越高就越好，我國股市尚處于初級階段，莊家肆意拉抬股價(jià)，造成市盈率奇高，市場(chǎng)風(fēng)險巨大的現象時(shí)有發(fā)生，投資者應該從公司背景、基本素質(zhì)等方面多加分析，對市盈率水平進(jìn)行合理判斷。 【衡量股市泡沫的指標】 除了市盈率外，衡量一個(gè)股市整體是否存在泡沫或是具有投資價(jià)值，還有如下指標。 ?。?）紅利支撐股價(jià)水平。 ?。?）平均股價(jià)。 ?。?）平均市銷(xiāo)率。 ?。?）平均市凈率 ?。?）市場(chǎng)成本。 動(dòng)態(tài)市盈率、靜態(tài)市盈率 動(dòng)態(tài)市盈率，其計算公式是以靜態(tài)市盈率為基數，乘以動(dòng)態(tài)系數，該系數為1／（1＋i）n，i為企業(yè)每股收益的增長(cháng)性比率，n為企業(yè)的可持續發(fā)展的存續期。比如說(shuō)，上市公司目前股價(jià)為20元，每股收益為0．38元，去年同期每股收益為0．28元，成長(cháng)性為35％，即i＝35％，該企業(yè)未來(lái)保持該增長(cháng)速度的時(shí)間可持續5年，即n＝5，則動(dòng)態(tài)系數為1／（1＋35％）5＝22％。相應地，動(dòng)態(tài)市盈率為11．6倍即：52（靜態(tài)市盈率：20元／0．38元＝52）×22％。兩者相比，相差之大，相信普通投資人看了會(huì )大吃一驚，恍然大悟。動(dòng)態(tài)市盈率理論告訴我們一個(gè)簡(jiǎn)單樸素而又深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續成長(cháng)性的公司。于是，我們不難理解資產(chǎn)重組為什么會(huì )成為市場(chǎng)永恒的主題，及有些業(yè)績(jì)不好的公司在實(shí)質(zhì)性的重組題材支撐下成為市場(chǎng)黑馬。 市盈率＝市價(jià)/每股收益 你第一個(gè)問(wèn)題如果通過(guò)上面的公式可以機械地回答成為目標價(jià)和每股地收益成正比。一般地教科書(shū)都是這樣教的。 但是事實(shí)上真的是這樣嗎？其實(shí)只要深入問(wèn)一下這個(gè)市盈率的公式，我們就知道這個(gè)公式本身就存在問(wèn)題：首先市價(jià)采用當前的股票價(jià)格，但是每股收益采用的是什么呢？上市公司一年公布一次年報，你今年知道的只是它去年的收益，那你用現在的價(jià)格除以去年的收益，有什么意義呢？ 所以現在可以回答你的第二個(gè)問(wèn)題，就是你買(mǎi)的鋼鐵股為什么市盈率很低，但是不漲呢？就是因為鋼鐵行業(yè)從2003年就開(kāi)始處于景氣周期的高峰，所以近幾年來(lái)的收益很好，大幅度拉低了市盈率。那是不是市盈率低就代表你的股票一定漲呢，未必。 因為股票炒的就是預期，是股票的未來(lái)，大家都預期鋼鐵行業(yè)景氣高峰已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)很難維持這么高的盈利，所以現在你用去年每股收益計算出來(lái)的靜態(tài)市盈率，說(shuō)明不了問(wèn)題。 而其他行業(yè)的平均市盈率的確相差很大，例如一般高科技股票的市盈率很高，因為大家對他的未來(lái)增長(cháng)預期比較好，而一些傳統周期行業(yè)例如金屬鋼鐵，相對比較低。 市盈率其實(shí)很多時(shí)候用在一個(gè)互向比較的情況下多一點(diǎn)，因為國內不同行業(yè)很難比較，所以和國外比較，參考不同價(jià)值體系下面的定價(jià)標準就比較有意義。 例如在國外鋼鐵平均市盈率是13，那中國平均是8，所以普遍認為價(jià)值低估。 但是是否低估了呢？這個(gè)就是個(gè)人判斷和價(jià)值觀(guān)的問(wèn)題了。 最后，每股凈資產(chǎn)和市盈率無(wú)關(guān)。和市凈率有關(guān)，等于市價(jià)除以每股凈資產(chǎn)。 |
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