華勝天成作為Sun公司在中國最早和最大的“LSP”（白金服務(wù)合作伙伴），公司發(fā)展戰略是從傳統的系統集成商向IT服務(wù)提供商轉變。上市3年來(lái)銷(xiāo)售收入和凈利潤呈現快速增長(cháng)，年復合增長(cháng)率超過(guò)30%。
公司此次非公開(kāi)增發(fā)及募集資金項目將奠定未來(lái)持續轉型和增長(cháng)的基礎。我們認為移動(dòng)信息化項目“藍海”廣闊，公司借助和中移動(dòng)集團的合作將建立自己獨特的贏(yíng)利模式，不過(guò)整體市場(chǎng)的成熟還需要時(shí)間；與國際領(lǐng)先的BI解決方案廠(chǎng)商NCR合作建設郵政及電信運營(yíng)商行業(yè)商業(yè)智能軟件（BI）項目，順應了BI的“王榭堂前燕”平民化趨勢。IT專(zhuān)業(yè)服務(wù)外包市場(chǎng)增長(cháng)迅速，不過(guò)由于競爭者眾，公司的優(yōu)勢并不十分明顯。
與同類(lèi)公司相比華勝天成是相對高P/B，高ROE的公司，我們預測公司07年，08年的EPS（增發(fā)攤薄后）為0.8元和1.29元，如果按08年動(dòng)態(tài)PE35倍，華勝天成6個(gè)月內目標價(jià)為45元，我們謹慎性給予“增持”評級。
公司主要風(fēng)險在于作為一個(gè)“探路者”，移動(dòng)信息化的整體市場(chǎng)成熟需要時(shí)間，遠景和短期項目投資的收益上會(huì )有偏差。
從系統集成商逐漸向IT服務(wù)提供商轉變
快速增長(cháng)的歷史
華勝天成是一家系統集成商和IT服務(wù)提供商，公司上市3年來(lái)銷(xiāo)售收入和凈利潤呈現快速增長(cháng)，年復合增長(cháng)率超過(guò)30%。凈資產(chǎn)收益率04-06年分別為13.16%，14.98%和18.57%。
06年公司躋身于福布斯(Forbes)亞洲中小企業(yè)200強——Asia’s 200 BestUnder A Billion榜單，成為入選的30家中國內陸企業(yè)之列，并成為中國內陸、臺灣、香港地區入選的72家企業(yè)中唯一一家IT服務(wù)企業(yè)。
公司的發(fā)展戰略是“整合國際資源，立足中國市場(chǎng)，IT服務(wù)為核心，以廣泛的戰略合作聯(lián)盟為基礎，全力打造中國IT服務(wù)的航空母艦，力爭建立值得客戶(hù)信賴(lài)的服務(wù)品牌，成為中國最好的信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)。”其主旨思想是從傳統的系統集成商向IT服務(wù)提供商轉變。
公司目前業(yè)務(wù)分為3大塊：專(zhuān)業(yè)服務(wù)、軟件和系統集成。業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋電信、郵政和金融行業(yè)，其中后兩個(gè)行業(yè)作為新開(kāi)拓行業(yè)3年來(lái)占收入比重不斷提高。從產(chǎn)品結構分析，軟件和服務(wù)類(lèi)占總收入比重不斷提高，降低了產(chǎn)品單一風(fēng)險。04年—06年軟件和專(zhuān)業(yè)服務(wù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利貢獻分別為33.33%、42.48%、38.14%，而銷(xiāo)售毛利率基本平穩，04-06年毛利率分別為21.64%、21.33%、20.38%。
行業(yè)機遇與公司的競爭優(yōu)勢
系統集成是公司傳統優(yōu)勢領(lǐng)域，華勝天成是國內最大的SUN服務(wù)器提供商。
國內系統集成行業(yè)未來(lái)幾年仍將呈現快速增長(cháng)趨勢，預計2008年為234.9億，復合增長(cháng)率達到15.9%。目前，系統集成開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的前十名廠(chǎng)商占據25.8%市場(chǎng)份額，未來(lái)行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提高，將逐漸誕生一些大型綜合系統集成商，和一些基于行業(yè)或專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)化系統集成商。這種行業(yè)集中度的提高對華勝天成來(lái)講是更是一種發(fā)展機遇。
全球應用軟件外包服務(wù)市場(chǎng)以年平均29.2%速度增長(cháng)。IT服務(wù)已經(jīng)從傳統商品提供逐漸走向專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，據CCID資料，中國的IT服務(wù)市場(chǎng)在未來(lái)幾年將以23%復合增長(cháng)率快速增長(cháng)。公司在客戶(hù)關(guān)系方面是SUN在中國唯一一家鉆石級服務(wù)合作伙伴，具有潛力成為未來(lái)IT服務(wù)龍頭企業(yè)之一。
公司的競爭優(yōu)勢：
公司的優(yōu)勢在于“軟件+硬件+服務(wù)”相結合的經(jīng)營(yíng)模式，同時(shí)與電信、郵政和銀行這些行業(yè)建立了長(cháng)期的合作關(guān)系，上游與SUN，NCR，IBM等公司有長(cháng)期戰略結盟關(guān)系。
公司的股權結構比較均衡，股東間形成良好的制約機制，另外管理層大多是行業(yè)資深專(zhuān)家，公司具有較好的治理機制。
探尋藍海之3G移動(dòng)行業(yè)信息化應用項目
公司移動(dòng)信息化建設項目抓住未來(lái)市場(chǎng)契機 移動(dòng)信息化項目計劃投資2.1億，是以移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )為渠道，移動(dòng)終端為載體，切入到集團客戶(hù)信息化和行業(yè)應用解決方案，通過(guò)在線(xiàn)瀏覽，短信，語(yǔ)音等多種無(wú)線(xiàn)接入方式，滿(mǎn)足集團客戶(hù)移動(dòng)辦公，生產(chǎn)控制，營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)等信息化需求。移動(dòng)信息化的內涵是，讓移動(dòng)成為企業(yè)或行業(yè)管理的一種手段，或一種表達方式。
IDC預計，2006年中國移動(dòng)商務(wù)應用市場(chǎng)規模超過(guò)119億，未來(lái)5年復合平均增長(cháng)率將達到40.7%。根據中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院預測，移動(dòng)行業(yè)信息化應用項目到2008年至少將形成300億的市場(chǎng)規模。
公司計劃采用的方案有兩種模式，一種是通過(guò)部署移動(dòng)代理服務(wù)器MAS，通過(guò)行業(yè)網(wǎng)關(guān)接入移動(dòng)通信網(wǎng)模式，這種模式主要定位于自身具有INTRANET及獨立數據庫的大型企業(yè)集團和重點(diǎn)行業(yè)公司；另外一種是通過(guò)ADC進(jìn)行信息化和數據托管，目標客戶(hù)群是信息化程度相對落后的中小企業(yè)。
公司計劃通過(guò)如下3個(gè)市場(chǎng)重點(diǎn)拓展該項目：中移動(dòng)集團公司手機統一接入平臺、國資委下屬?lài)写笾行推髽I(yè)集團移動(dòng)辦公平臺，以及中小企業(yè)移動(dòng)信息化辦公平臺。
移動(dòng)信息化整體市場(chǎng)的成熟不是一朝一夕
我們認為，借助電信運營(yíng)商的轉型和3G網(wǎng)絡(luò )的建設，移動(dòng)信息化的確從市場(chǎng)前景上看非常廣闊。但從目前的發(fā)展態(tài)勢分析，華勝天成面臨的是教育一個(gè)龐大的中國市場(chǎng)，對于任何一家企業(yè)來(lái)說(shuō)都是“生意不能承受之重”。
移動(dòng)信息化的用戶(hù)規模取決于數據用戶(hù)和語(yǔ)音用戶(hù)的支撐。中國移動(dòng)2006年提出了“移動(dòng)信息專(zhuān)家”口號，業(yè)務(wù)重點(diǎn)也隨即轉向行業(yè)信息化。但是，由于缺乏大規模的數據業(yè)務(wù)用戶(hù)做支撐，移動(dòng)信息系統定制時(shí)目前還沒(méi)有大規模進(jìn)展和成熟的商業(yè)模式。
從2000年國內提出移動(dòng)信息化概念以來(lái)，移動(dòng)信息化的進(jìn)程并不是一帆風(fēng)順。主要有4個(gè)方面的因素制約：
標準不統一：處于市場(chǎng)起步階段，眾多的終端設備供應商及眾多的應用軟件供應商標準的不統一，從而對應用的推廣造成影響。
缺乏真正的行業(yè)應用：類(lèi)似群發(fā)的短信通知只是移動(dòng)信息化的膚淺內容，而行業(yè)應用市場(chǎng)發(fā)展還很沒(méi)正式起步。
安全問(wèn)題：以手機支付為例，技術(shù)上的安全隱患是移動(dòng)信息化面臨的最大問(wèn)題。
整合難題：信息孤島和信息資源整合是行業(yè)應用增長(cháng)的關(guān)鍵。這種整合體現在兩個(gè)方面，一是企業(yè)或行業(yè)內無(wú)線(xiàn)數據與系統的整合；二是不同行業(yè)和部門(mén)之間的數據是否能夠整合。而行業(yè)和部門(mén)的行政壁壘是造成行業(yè)信息資源整合的最大障礙。
公司具有獨特業(yè)務(wù)模式
移動(dòng)信息化在行業(yè)應用市場(chǎng)上成功的關(guān)鍵在于能否對具體行業(yè)中潛在移動(dòng)應用需求的把握。由于目前整個(gè)行業(yè)的贏(yíng)利模式仍然在逐步探討中，需求差異大，消費群成本負荷能力不同，而各家公司從自身原有的行業(yè)優(yōu)勢出發(fā)，加入搶奪未來(lái)市場(chǎng)的行列。
目前主要的競爭對手來(lái)自用友，2007年1月用友和日本電信商DoCoMo成立合資股份公司，致力于移動(dòng)信息商務(wù)在中國的推廣，兩個(gè)公司移動(dòng)信息化推廣的方向從目前看主要區別在于華勝是一種接入“平臺”模式，而用友會(huì )以自己的50萬(wàn)企業(yè)用戶(hù)積累和ERP上的優(yōu)勢為切入點(diǎn)。金蝶在06年也進(jìn)入移動(dòng)商務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，推出了自己的移動(dòng)ERP產(chǎn)品。
另外一種競爭力量來(lái)自很多中小企業(yè)，正是由于上面探討的制約移動(dòng)信息化進(jìn)程的4個(gè)因素，很多中小規模的廠(chǎng)家在一些行業(yè)應用領(lǐng)域，深入了解行業(yè)需求，通過(guò)終端設備制造和系統集成廠(chǎng)商的配制，開(kāi)始分享成長(cháng)中的行業(yè)市場(chǎng)。
公司在移動(dòng)信息化建設方面的優(yōu)勢在于和運營(yíng)商長(cháng)期形成的戰略合作關(guān)系。
06年公司已經(jīng)開(kāi)始和中國移動(dòng)集團合作試點(diǎn)手機統一接入平臺項目，公司希望借助中移動(dòng)在產(chǎn)業(yè)鏈上的主導優(yōu)勢，采用“華勝+中移動(dòng)+企業(yè)用戶(hù)”這種推廣模式，而在業(yè)務(wù)模式上探索一種“軟件+集成+服務(wù)+（聯(lián)合運營(yíng)）”的創(chuàng )新模式。我們還是看好公司在未來(lái)這片“藍海”中的發(fā)展優(yōu)勢，公司的重點(diǎn)市場(chǎng)定位也很清晰，不過(guò)項目從贏(yíng)利點(diǎn)來(lái)看，至少需要一到兩年的培育期，而移動(dòng)信息化市場(chǎng)的整體成熟相信還有很遠的路要走。
郵政及電信運營(yíng)商行業(yè)商業(yè)智能軟件（BI）項目
BI應用的平民化浪潮
所謂商業(yè)智能軟件，通常被理解為將企業(yè)中現有的數據轉化為知識，幫助企業(yè)做出明智的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)決策的工具。從技術(shù)層面上講，商業(yè)智能不是什么新技術(shù)，它只是數據倉庫、OLAP和數據挖掘等技術(shù)的綜合運用。
曾幾何時(shí)，商業(yè)智能軟件對大多數中小企業(yè)來(lái)講還是一個(gè)高深的名詞。而從05年開(kāi)始，BI已經(jīng)成為繼ERP之后最重要的信息系統，在未來(lái)幾年內商業(yè)智能市場(chǎng)需求旺盛，市場(chǎng)規模增長(cháng)迅速。IDC預測未來(lái)三年亞太區商業(yè)智能市場(chǎng)年增長(cháng)率達到13.6%，高于全球的7.3%。據ChinaBI統計，2006年中國大陸地區的BI產(chǎn)品許可證市場(chǎng)容量約為8億元人民幣，同比2005年增長(cháng)33%；BI系統集成（BI軟件系統，但不包括許可證）市場(chǎng)容量約為6億元人民幣，共計14億元。BI市場(chǎng)帶動(dòng)相關(guān)軟硬件銷(xiāo)售額為5億元人民幣。
中國B(niǎo)I市場(chǎng)與競爭格局
中國的BI市場(chǎng)從開(kāi)始就經(jīng)歷了一個(gè)激烈競爭的時(shí)期，高端市場(chǎng)被國際大廠(chǎng)商所占據，低端市場(chǎng)是國內的BI廠(chǎng)商及行業(yè)的ISV及集成商在競爭，未來(lái)中國的BI低端市場(chǎng)會(huì )更加集中。而在大的行業(yè)市場(chǎng)里，BI將會(huì )與解決方案融合在一起。另外，未來(lái)的BI市場(chǎng)將快速發(fā)展，同時(shí)BI技術(shù)也將和CRM、ERP等技術(shù)融合不斷深化。
目前三大BI廠(chǎng)商BO、Hyperion、Cognos占有全世界BI市場(chǎng)30%以上份額。截止到2006年末，ChinaBI統計國內的BI軟件供應商逾300多家。第一梯隊著(zhù)名外資BI軟件廠(chǎng)商不到十家，如BusinessObjects，SAS，Sybase等，國內幾個(gè)比較大的BI廠(chǎng)商是博科、金蝶、用友。
易觀(guān)國際預測，未來(lái)幾年電信業(yè)BI市場(chǎng)規模將快速發(fā)展，04年—09年平均復合增長(cháng)率達到25.8%。而郵政行業(yè)正在全國范圍內建設一個(gè)超大型的基于商業(yè)智能技術(shù)的數據倉庫平臺。
華勝天成盯住這電信和郵政這兩個(gè)迅速發(fā)展的行業(yè)，與國際領(lǐng)先的BI解決方案廠(chǎng)商NCR公司合作，開(kāi)發(fā)基于先進(jìn)數據倉庫技術(shù)的郵政和電信行業(yè)BI應用軟件產(chǎn)品。
公司已完成的全國郵政名址信息系統和中國郵政業(yè)務(wù)量收管理系統都還只是一期工程，所覆蓋的僅是幾個(gè)省市，由于公司與郵政部門(mén)良好的合作關(guān)系，公司拿到后續訂單的可能性非常大。06年公司中標中郵政6000萬(wàn)的ESB(EnterpriseServices Bus)項目，公司和郵政系統的合作一方面通過(guò)“做寬行業(yè)”減少了行業(yè)過(guò)度集中的風(fēng)險，另外一方面也可分享中國郵政系統變革中帶來(lái)的市場(chǎng)機遇。
IT專(zhuān)業(yè)服務(wù)外包項目
增長(cháng)迅速的中國IT專(zhuān)業(yè)服務(wù)外包市場(chǎng)
IDC統計亞太區2005—2009年間的IT服務(wù)市場(chǎng)規模年復合增長(cháng)率為10%，而中國IT外包市場(chǎng)在未來(lái)5年的年復合增長(cháng)率將達到26.3%，到2010年中國IT外包市場(chǎng)規模將達到224.6億元，將占到亞太區IT服務(wù)市場(chǎng)的24%，成為亞太地區增長(cháng)最快的外包服務(wù)市場(chǎng)。
紛紜競爭的中國IT服務(wù)市場(chǎng)
目前國內的IT外包服務(wù)市場(chǎng)集中度不高，根據計世咨詢(xún)統計，國內前十名廠(chǎng)商市場(chǎng)占有率之和為24.1%，市場(chǎng)上目前還沒(méi)有具有壟斷地位的廠(chǎng)商。但市場(chǎng)集中度在逐步提高過(guò)程中。
服務(wù)外包+軟件應用模式
公司采用的方案為利用已經(jīng)在各個(gè)行業(yè)成功實(shí)施的企業(yè)信息化項目，對計算平臺、存儲平臺和網(wǎng)絡(luò )通信平臺進(jìn)行專(zhuān)業(yè)的IT外包服務(wù)，通過(guò)在全國建立的25個(gè)現場(chǎng)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，形成一個(gè)功能齊全和運作高效的服務(wù)網(wǎng)絡(luò )。從行業(yè)拓展上，立足電信業(yè)，逐漸擴展到金融，政府等行業(yè)。
公司具有IT外包服務(wù)方面的品牌優(yōu)勢，技術(shù)和成本方面具有競爭力，但和東軟、神州數碼等公司比綜合實(shí)力還比較弱。另外雖然市場(chǎng)總規模增長(cháng)迅速，但由于行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品的毛利率存在向下壓力。
公司盈利預測和估值
比較同類(lèi)公司的P/B和ROE（06年報）組合，華勝天成是相對屬于高P/B，高ROE的公司，其ROE在6個(gè)同類(lèi)公司中最高（18.57%），而其P/B為8.67倍，僅低于行業(yè)性軟件公司
寶信軟件（10.48倍），靜態(tài)看股價(jià)里已經(jīng)包含了對公司未來(lái)持續高增長(cháng)的預期。
我們的盈利預測，基于公司在未來(lái)3年通過(guò)融資項目的成功實(shí)施，在銷(xiāo)售增長(cháng)的同時(shí)可以提升公司的綜合毛利率，同時(shí)公司的傳統經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品系統集成增長(cháng)會(huì )超過(guò)行業(yè)年15%的平均增長(cháng)水平，軟件和IT服務(wù)以行業(yè)年平均速度增長(cháng)（30%）。
我們預測公司07年，08年的EPS（增發(fā)攤薄后）為0.8元和1.29元，如果給予08年EPS動(dòng)態(tài)PE35倍，華勝天成的6個(gè)月內目標價(jià)為45元，謹慎性給予“增持”建議。
公司主要風(fēng)險在于IT服務(wù)市場(chǎng)競爭激烈，會(huì )導致毛利率迅速下滑，而移動(dòng)信息化的整體市場(chǎng)成熟需要時(shí)間，前景和短期項目投資的收益上會(huì )有偏差，另外公司在對中小企業(yè)，如批發(fā)、零售、物流等行業(yè)并無(wú)多少拓展經(jīng)驗，而這些公司恰恰是移動(dòng)信息化市場(chǎng)需求最迫切的區域。不過(guò)作為一個(gè)勇于“品嘗螃蟹”的探路者，積極進(jìn)取的精神正是一個(gè)IT企業(yè)所必須和值得期待的。
