“國際賭場(chǎng)”、“做空中國”、“A股外盤(pán)對決主戰場(chǎng)”，新加坡新華富時(shí)中國A50股指期貨（下稱(chēng)“A50股指期貨”）被貼上的標簽仍不止于此。這個(gè)唯一純粹追蹤A股的離岸股指期貨，其沉重且匪夷所思的過(guò)往，若與中國大陸的股指期貨相比，可謂有過(guò)之而無(wú)不及。
6月14日，有關(guān)“對沖基金大鱷索羅斯對賭中國入MSCI（明晟指數），大舉做空A50股指期貨”的消息不脛而走，似乎也解釋了A股在6月13日的大跌，后來(lái)卻發(fā)現只是主力合約正?！皳Q月”而已。類(lèi)似事情在去年A股暴跌時(shí)也發(fā)生過(guò)，那么A50股指期貨真有那么大的能耐？還是無(wú)奈“躺槍”？
多位業(yè)內人士接受中國證券報記者采訪(fǎng)表示，由于中國股指期貨受限，滬港通開(kāi)通后，A50股指期貨已成為境外投資者的有效對沖工具，同樣也加劇了A股市場(chǎng)波動(dòng)，在此背景下，監管層一方面須對A50股指期貨密切關(guān)注與跟蹤，并探索建立跨市場(chǎng)的監管協(xié)作機制，另一方面可以考慮根據境外投資者需求在上海自貿區推出相關(guān)衍生品產(chǎn)品。
A50期指受境外投資者青睞
2006年9月在新加坡交易所上市的A50股指期貨，以美元標價(jià)進(jìn)行交易結算，追蹤的是新華富時(shí)中國A50指數，該指數是富時(shí)指數公司推出的實(shí)時(shí)可交易指數。A50股指期貨是首只直接以A股股指為標的的境外衍生產(chǎn)品。
A50股指期貨自上市之初，交易并不活躍，但隨著(zhù)中國大陸證券市場(chǎng)漸熱，加之中國大陸衍生品市場(chǎng)尚未完全開(kāi)放，A50指數期貨為外資間接參與中國大陸證券市場(chǎng)交易提供了一種可能性。因此，近年來(lái)，A50股指期貨產(chǎn)品的交易日漸活躍，逐漸成為了新加坡交易所期貨產(chǎn)品中最活躍的品種，尤其在滬港通開(kāi)通之后表現更為活躍。
中國證券報記者查詢(xún)發(fā)現，自2015年6月下旬以來(lái)，隨著(zhù)中國大陸股票市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，離岸投資者利用A50指數期貨對其國內標的資產(chǎn)進(jìn)行對沖量增加，成交量迅速放大，日成交量和持倉量基本都在50萬(wàn)手以上，甚至連續數天成交量突破100萬(wàn)手。
數據顯示，2014年7月至2015年5月期間，A50指數期貨總成交量急劇放大到約6419萬(wàn)手，占到新加坡交易所股指期貨總成交量的50.87%，占到新加坡交易所所有衍生產(chǎn)品總成交量的46.01%，表明該合約已成為新加坡交易所最廣泛使用的衍生品工具。
“國內股指期貨交易受限之后，國內外A股投資者需要對沖風(fēng)險的工具，因此新加坡A50指數期貨作為國內股指期貨的替代工具交易越發(fā)活躍?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L(cháng)助理程小勇表示，新加坡A50指數期貨和滬深300指數呈現0.95以上的高度正相關(guān)性。
尤其2015年，A50指數期貨開(kāi)始進(jìn)入國內投資者視野。方正中期股指研究員相陽(yáng)認為，在中國大陸股指期貨市場(chǎng)遭到嚴格限制的情況下，A50股指期貨的需求有一定幅度的提升。國內部分投機需求的轉移，目前境內已有多家公司通過(guò)香港子公司為大陸客戶(hù)開(kāi)通A50股指期貨交易，市場(chǎng)反應強烈。
相陽(yáng)指出，去年A股暴跌后，很多資金管理者認識到了風(fēng)險管理的重要性，有較為強烈的套保需求，但國內股指期貨的流動(dòng)性和較為嚴格的套保審批難以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，由于A(yíng)50股指期貨和上證50的高相關(guān)性，自然成了風(fēng)險管理需求的替代品。
相關(guān)人士告訴中國證券報記者，新加坡市場(chǎng)的參與者主要是海外機構投資者，包括投資于中國內陸市場(chǎng)的QFII投資者。
芝華數據CEO黃勁文表示，由于人民幣資本項目的不可自由兌換，盡管海外機構有成熟的投資經(jīng)驗和龐大的資金實(shí)力，但是它們無(wú)法大量投資于中國內陸A股市場(chǎng)，也就無(wú)法掌握足夠多的現貨。國內滬深300股指的持倉量低于境外新加坡期貨交易所新華富時(shí)A50期貨持倉量。這顯示，國際套利資金正試圖通過(guò)新華富時(shí)A50期貨指數對國內股市施加更大影響。
黃勁文表示，對于國際性消息，它比國內獲取的速度更快，因而市場(chǎng)對于A(yíng)50指數期貨的下跌比較敏感，主要是國外投資者的一些信息優(yōu)勢，如這次中國納入MSCI，A50指數期貨的變化就先于國內市場(chǎng)；另外，A50指數期貨的下跌也反映海外投資者對中國經(jīng)濟和市場(chǎng)的信心程度。
A50指數期貨“小而美”
與其他市場(chǎng)上的跟蹤A股的股指期貨產(chǎn)品相比，A50股指期貨除了推出較早，獲得先發(fā)優(yōu)勢外，其交易機制和合約設計都與境內股指期貨有著(zhù)較大差異。
相關(guān)機構比較發(fā)現，新加坡A50指數期貨與中國金融期貨交易所股指期貨相比，顯得“小而美”。2015年8月26日的最新結算價(jià)估算為例，A50指數期貨每張近月合約面值約為5.2萬(wàn)元人民幣。而同期我國滬深300股指期貨每張近月合約面值按結算價(jià)計算約為84.7萬(wàn)元人民幣，上證50股指期貨每張近月合約面值按結算價(jià)計算約為55.82萬(wàn)元人民幣。
另外，A50指數期貨漲跌幅限制設計更契合國際交易慣例，保證金要求較低。A50股指期貨保證金要求為合約價(jià)值的5%-10%之間，杠桿倍數較高，約為10-20倍，而境內A股股指期貨保證金最低為合約價(jià)值的8%。且A50指數期貨交易時(shí)段長(cháng)，對A股盤(pán)后重大消息反應敏感，與境外投資者交易時(shí)段相匹配。
程小勇表示，相對來(lái)說(shuō)，新加坡A50指數期貨波動(dòng)劇烈，一方面反映越來(lái)越多的投資者參與該市場(chǎng)交易；另一方面，除了傳統的套期保值投資者之外，投機者也越來(lái)越青睞投資中國A股指數的相關(guān)衍生品。不過(guò)，總體來(lái)看，新加坡A50指數期貨并不會(huì )脫離中國A股市場(chǎng)走勢，階段性背離很快會(huì )被糾正，尤其海外投資者套利策略相對成熟。對于國內證券市場(chǎng)而言，會(huì )使得中國在股指期貨方面的定價(jià)權旁落，尤其是中國股指期貨受限之后，不利于中國多層次資本市場(chǎng)體系完善。
上述相關(guān)機構還指出，A50指數期貨以美元交易，合約月份更為豐富。A50股指期貨合約是以美元交易的，有助于幫助境外投資者節省交易成本，避免匯率風(fēng)險。并且A50股指期貨合約月份包括了當月，下月及一年內的所有季月合約，與境內股指期貨合約月份相比更加豐富。
1日到2015年7月31日，A50期貨當月合約的波動(dòng)率為2.81%，高于滬深300股指期貨當月合約的2.59%。從6月中旬至7月底的數據來(lái)看，A50期貨當月合約波動(dòng)率為5.23%，而同期滬深300股指期貨當月合約的波動(dòng)率分別為5.12%，上證50股指期貨當月合約的波動(dòng)率為4.68%。由此可見(jiàn)，在市場(chǎng)波動(dòng)期間，A50股指期貨的波動(dòng)要大于境內相應股指期貨。
目前國內股指期貨市場(chǎng)在交易和持倉上受限，使得一些個(gè)人和機構投資者在A(yíng)50指數期貨上尋求投機和避險，屬于監管溢出效應。一位接近監管層的業(yè)內人士表示，受到合約面值小，漲跌停限制寬松等因素的影響，A50股指期貨往往會(huì )出現反應過(guò)度現象，在特定時(shí)間區段內上會(huì )在國際市場(chǎng)形成恐慌氛圍，對A股造成不利影響。
倒逼境內資本市場(chǎng)國際化
所謂“交割日魔咒”在A(yíng)50指數期貨上的擔憂(yōu)也是存在的。
中大期貨副總經(jīng)理景川指出，由于海外對沖基金還不能直接進(jìn)入A股市場(chǎng)，而與中國股票掛鉤的只有該指數期貨，每到交割日前期，海外對沖基金一方面賣(mài)空這個(gè)指數，另一方面向QFII融券；交割日當天再賣(mài)出向QFII融券的這些股票，打壓國內A股指數，同時(shí)在新華富時(shí)指數的賣(mài)空交易上獲利。是否會(huì )發(fā)生大跌還要看在該交割日，持倉敞口是不是很大，如果很大就說(shuō)明有很多資金都在對賭這一天的指數波動(dòng)，那么發(fā)生大跌的可能性就很大。
不過(guò)，程小勇認為，那只是部分投資者對股指期貨認識不足的一種恐慌情緒。期貨市場(chǎng)的功能是價(jià)格發(fā)現和風(fēng)險對沖。因此新加坡A50指數期貨下跌，尤其是交割日臨近，這可能會(huì )在期現價(jià)差回歸下對現貨有提前價(jià)格發(fā)現功能。但是如果中國股市走勢并沒(méi)有脫離基本面，就不用擔心這種交割日的價(jià)差回歸，原因在于如果期現價(jià)差過(guò)大，并非一定是以現貨下跌實(shí)現價(jià)差回歸，也存在新加坡A50指數期貨上漲來(lái)實(shí)現價(jià)差回歸。
格林期貨研發(fā)總監李永民表示，新加坡是一個(gè)國際市場(chǎng)，資金來(lái)源比較復雜；參與主體資金量都比較大，個(gè)別客戶(hù)的投機行為就可能對市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊；新加坡市場(chǎng)所受影響因素眾多，除了中國因素外，還包括美國、歐洲、日本、新興經(jīng)濟體等因素。上述因素共同作用，導致新加坡市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大。證券市場(chǎng)適當的波動(dòng)為避險資金提供了避險機會(huì )，但如果波幅過(guò)大、過(guò)于頻繁，就可能影響到避險需求。
“一般來(lái)講，市場(chǎng)是中性的。導致新加坡A50指數期貨對下跌敏感的主要原因可能因為當前階段全球經(jīng)濟形勢不穩、市場(chǎng)過(guò)于浮躁造成的?！崩钣烂裰赋?。
因此對于國內市場(chǎng)而言，程小勇認為，盡快重建中國股指期貨的定價(jià)權，不僅可以發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，而且可以倒逼中國A股現貨制度完善和投資者結構合理。
業(yè)內人士也指出，目前對于海外力量，國內投資者的態(tài)度很矛盾，既期盼海外資金入市又害怕其做空。與國內投資不同，海外資金往往有明確的止盈和止損策略，所以下跌行情離場(chǎng)和空單建立更為堅決，而上漲同樣面臨拋壓，反映在行情中即為急跌緩漲。這與國內以散戶(hù)為主的投資者邏輯相悖，所以往往引發(fā)不必要的市場(chǎng)恐慌情緒。未來(lái)不僅是人民幣要國際化，中國資本市場(chǎng)也終將國際化，所以對于國際市場(chǎng)需要更多務(wù)實(shí)、客觀(guān)地去分析理解。
景川表示，在A(yíng)股熊市中，資金對于利空或者是誘導性消息都會(huì )較牛市更為敏感，是市場(chǎng)脆弱的一種表現，而隨著(zhù)國內資本市場(chǎng)的開(kāi)放性提高，國內外聯(lián)動(dòng)的效應會(huì )更為明顯，但對于投資者而言，單日交割日波動(dòng)并不足以改變國內資本市場(chǎng)的運行趨勢，如果大盤(pán)進(jìn)入階段低位，那么這種下跌反而會(huì )成為逐步建倉的良機。
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