| 標的指數 | FTSE/Xinhua中國A50指數 |
| 合約乘數 | 1指數點(diǎn)=10美元 |
| 合約月份 | 2個(gè)最近的連續月和兩個(gè)季月 |
| 交易時(shí)間 | 分兩種時(shí)段： |
| T時(shí)段： 9：15-11：35，13：00-15：05； | |
| T+1時(shí)段：15：40-19：00 | |
| 最小變動(dòng)價(jià)位 | 1指數點(diǎn)（10美元） |
| 漲跌停板與熔斷機制 | 初始停板為±10%。一旦打板，隨后的10分鐘內將只允許在±10%范圍內交易。10分鐘結束后，漲跌停板擴大到±15%。如果再次打板，將再有10分鐘的冷卻期，期間只允許在±10%范圍內交易。10分鐘冷卻期之后當日剩余的交易時(shí)間內，取消漲跌停板。 |
| 最后交易日 | 合約到期月份的倒數第2個(gè)交易日 |
| 結算方式 | 現金結算 |
| 最終結算價(jià) {"C!L+v:s+T4$h/\%w2{6z;X金匯通論壇 4u,G6?#N'] | 最終結算價(jià)將是FTSE/Xinhua中國A50指數的官方收盤(pán)價(jià)，精確到兩位小數點(diǎn)。金匯通論壇% |
| 持倉限制 | 所有月份合約凈持倉頭寸不得超過(guò)5000張；經(jīng)交易所批準可例外。 |
| 議價(jià)大宗交易 | 200 手 |
| 首先，就投資者結構而言，滬深300期指與新華富時(shí)A50期指的最大不同在于各自投資者結構的差異。新加坡市場(chǎng)的參與者主要是海外機構投資者，包括投資于中國國內市場(chǎng)的QFII，中國國內市場(chǎng)參與者將是各路機構和個(gè)人投資者，而且初期預計個(gè)人投資者會(huì )更多。另外，海外機構投資者一般投資理念和操作經(jīng)驗都比較成熟，而中國國內投資者普遍不具備相關(guān)的投資經(jīng)驗，中國國內市場(chǎng)無(wú)形中將會(huì )受到新加坡市場(chǎng)的影響。但是，由于人民幣資本項目的不可自由兌換，盡管海外機構有成熟的投資經(jīng)驗和龐大的資金實(shí)力，但是它們無(wú)法大量投資于中國國內股市，也就無(wú)法掌握足夠多的現貨。其結果是新華富時(shí)A50期指只能跟隨A股市場(chǎng)，難以通過(guò)先做多期指再拉股指，或者先做空期指再壓股指，前述的作價(jià)方法不易實(shí)現。也就是說(shuō)，新加坡市場(chǎng)對中國國內市場(chǎng)不會(huì )存在實(shí)質(zhì)上的引導機制。當然，隨著(zhù)QFII額度的增加，人民幣資本項目的逐步放開(kāi)，情況也許會(huì )發(fā)生變化 第二點(diǎn)關(guān)于合約設計，新加坡交易所在衍生品設計方面有成熟的經(jīng)驗，其所推的新華富時(shí)A50指數期貨設計目的在于與中國國內的滬深300指數期貨進(jìn)行競爭。因此，在合約設計上力求體現其差異性，主要區別在于以下幾點(diǎn)： （1）交易時(shí)間不同。從目前討論稿看，滬深300期指的交易時(shí)間為上午9:15.15:15，而新華富時(shí)A50期指交易時(shí)間上午為9:15.15:05，而且它還有15:40-19:00的額外交易時(shí)段，早市晚收盤(pán)以及增加額外交易時(shí)段，目的都在于增加新華富時(shí)A50期指對滬深300期指的引導和影響。在市場(chǎng)發(fā)生重大事件的時(shí)候（中國國內經(jīng)常在閉市后發(fā)布重大消息），如果中國國內市場(chǎng)閉市而新加坡市場(chǎng)仍在交易，那么資金就會(huì )被吸引到新加坡市場(chǎng)。 （2）漲跌幅限制不同。滬深300期指漲跌幅限制初定為上一個(gè)交易日結算價(jià)的正負10%，但當價(jià)格達到上一交易日結算價(jià)的正負6％時(shí)將啟動(dòng)熔斷機制；新華富時(shí)A50期指實(shí)行的是分段漲跌幅限制，而如果市場(chǎng)持續上漲則事實(shí)上沒(méi)有漲跌幅限制，因此更加寬松的漲跌幅機制有利于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現，特別是在市場(chǎng)發(fā)生重大事件的時(shí)候，一旦中國國內市場(chǎng)由于漲跌幅限制而喪失了流動(dòng)性，投資者只能轉而尋求于新加坡市場(chǎng)。 （3）最后結算價(jià)確定方法不同。滬深300期指是取到期日滬深300指數最后1小時(shí)所有指數點(diǎn)算術(shù)平均價(jià)作為最后結算價(jià)，而新華富時(shí)A50期指是取新華富時(shí)中國A50指數的收盤(pán)價(jià)作為最后結算價(jià)。以最后交易日的標的指數一段期間的平均價(jià)格作為最后結算價(jià)能夠有效地提高投機者的操縱成本，抑制投機者操縱結算價(jià)格的想法。但是，這種方式所產(chǎn)生的結算價(jià)格可能會(huì )偏離現貨市場(chǎng)的最后成交價(jià)格，尤其是現貨市場(chǎng)在計算結算價(jià)格的時(shí)間段內出現巨幅波動(dòng)的情況。由于新華富時(shí)A50期指取最后收盤(pán)價(jià)作為結算價(jià)，中國國內投資者也應該對最后結算日現貨價(jià)格的判斷中考慮該期指的影響。 （4）其它諸如保證金水平、合約品種、合約價(jià)值大小等方面，滬深300期指與新華富時(shí)A50期指也存在差異。新華富時(shí)A50期指保證金水平要小很多，其杠桿效應更強，有助于增強其吸引力和價(jià)格發(fā)現功能。新華富時(shí)A50期指合約品種為兩個(gè)連續近月份，另加上三月、六月、九月和十二月中四個(gè)連續的季月，總共有6個(gè)合約同時(shí)交易，比滬深300期指多兩個(gè)遠期月合約，盡管遠期合約交易一般不活躍。 另外，新華富時(shí)A50期指合約乘數為10美金，一張合約價(jià)值約5萬(wàn)美元（約合40萬(wàn)人民幣），大約是滬深300期指的3倍，它主要針對的是機構投資者和高端個(gè)人投資者，而滬深300期指的交易門(mén)檻相對較低。合約價(jià)值越小越有利于活躍交易和吸引更多的投資者參與，世界上主要股指期貨近年來(lái)都有推出小型合約的趨勢。 第三，除了市場(chǎng)準入以外，其它市場(chǎng)配套機制比如稅費政策，套利機制等也會(huì )對交易活躍度和定價(jià)效率產(chǎn)生影響。新加坡作為亞洲第一個(gè)設立金融期貨市場(chǎng)的金融中心，擁有先進(jìn)的金融期貨市場(chǎng)和寬松的金融環(huán)境，其較低的交易成本和稅負是搶推日經(jīng)225指數期貨得以成功的原因之一，不過(guò)從中國國內目前準備情況來(lái)看，管理層從培育市場(chǎng)角度出發(fā)，在滬深300指數期貨上設置了較低的交易成本（交易所收取10元/手），因此在這方面可能新加坡并不擁有優(yōu)勢。 從定價(jià)效率來(lái)說(shuō)，擁有順暢的套利機制的市場(chǎng)必定定價(jià)效率更高。目前中國國內融資融券業(yè)務(wù)即將推出，但是融券事實(shí)上受到諸多約束和限制，融券業(yè)務(wù)的成長(cháng)需要經(jīng)歷一個(gè)發(fā)展過(guò)程，短期主要是以融資為主。在缺乏融券賣(mài)空的情況下，股指期貨會(huì )出現低估的情況，這對于新加坡A50期指和滬深300期指都是一樣的。但是，如果機構手中持有大量股票，那么即使市場(chǎng)缺乏賣(mài)空機制，機構仍然可以通過(guò)買(mǎi)入期指、賣(mài)出股票來(lái)套利，從而使得期指不會(huì )顯著(zhù)低估。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，掌握了更多現貨的市場(chǎng)定價(jià)效率更高，中國國內市場(chǎng)更具有優(yōu)勢。 綜合上述分析可見(jiàn)，剛開(kāi)始新華富時(shí)A50期指的主要投資者受制于與現貨市場(chǎng)的隔離，短期內該產(chǎn)品不會(huì )對中國國內市場(chǎng)及即將推出的股指期貨造成較大的影響，因而該股指期貨對中國國內市場(chǎng)的影響也不會(huì )太大。但是最近A50期貨的發(fā)展，可能已經(jīng)通過(guò)國際套利資金運做,對中國國內資本市場(chǎng)產(chǎn)生了重大負面影響。 新華富時(shí)A50期指最近的三次合約交割日分別為為2007年2月27日、2007年5月30日和2007年6月28日，結合政策公布時(shí)點(diǎn)去看，誰(shuí)在做空中國是不是已經(jīng)不言自明，也許有人會(huì )認為中國的證券市場(chǎng)還沒(méi)有對外開(kāi)放，國際市場(chǎng)的投機資金對中國股市目前投機無(wú)門(mén)，其實(shí)不然，理論上講目前已經(jīng)有一些實(shí)力強大的資金群體可以進(jìn)行這種套利投機，首先就是QFII，做為QFII完全可以做出在國內買(mǎi)入A股，同時(shí)在新加坡再買(mǎi)入股指期貨，那么就不排除有操縱指數套利新加坡期指的可能，當然也不排除國內許多的大的外資跨國企業(yè)的參與。 | |
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| 首先，就投資者結構而言，滬深300期指與新華富時(shí)A50期指的最大不同在于各自投資者結構的差異。新加坡市場(chǎng)的參與者主要是海外機構投資者，包括投資于中國國內市場(chǎng)的QFII，中國國內市場(chǎng)參與者將是各路機構和個(gè)人投資者，而且初期預計個(gè)人投資者會(huì )更多。另外，海外機構投資者一般投資理念和操作經(jīng)驗都比較成熟，而中國國內投資者普遍不具備相關(guān)的投資經(jīng)驗，中國國內市場(chǎng)無(wú)形中將會(huì )受到新加坡市場(chǎng)的影響。但是，由于人民幣資本項目的不可自由兌換，盡管海外機構有成熟的投資經(jīng)驗和龐大的資金實(shí)力，但是它們無(wú)法大量投資于中國國內股市，也就無(wú)法掌握足夠多的現貨。其結果是新華富時(shí)A50期指只能跟隨A股市場(chǎng)，難以通過(guò)先做多期指再拉股指，或者先做空期指再壓股指，前述的作價(jià)方法不易實(shí)現。也就是說(shuō)，新加坡市場(chǎng)對中國國內市場(chǎng)不會(huì )存在實(shí)質(zhì)上的引導機制。當然，隨著(zhù)QFII額度的增加，人民幣資本項目的逐步放開(kāi)，情況也許會(huì )發(fā)生變化 第二點(diǎn)關(guān)于合約設計，新加坡交易所在衍生品設計方面有成熟的經(jīng)驗，其所推的新華富時(shí)A50指數期貨設計目的在于與中國國內的滬深300指數期貨進(jìn)行競爭。因此，在合約設計上力求體現其差異性，主要區別在于以下幾點(diǎn)： （1）交易時(shí)間不同。從目前討論稿看，滬深300期指的交易時(shí)間為上午9:15.15:15，而新華富時(shí)A50期指交易時(shí)間上午為9:15.15:05，而且它還有15:40-19:00的額外交易時(shí)段，早市晚收盤(pán)以及增加額外交易時(shí)段，目的都在于增加新華富時(shí)A50期指對滬深300期指的引導和影響。在市場(chǎng)發(fā)生重大事件的時(shí)候（中國國內經(jīng)常在閉市后發(fā)布重大消息），如果中國國內市場(chǎng)閉市而新加坡市場(chǎng)仍在交易，那么資金就會(huì )被吸引到新加坡市場(chǎng)。 （2）漲跌幅限制不同。滬深300期指漲跌幅限制初定為上一個(gè)交易日結算價(jià)的正負10%，但當價(jià)格達到上一交易日結算價(jià)的正負6％時(shí)將啟動(dòng)熔斷機制；新華富時(shí)A50期指實(shí)行的是分段漲跌幅限制，而如果市場(chǎng)持續上漲則事實(shí)上沒(méi)有漲跌幅限制，因此更加寬松的漲跌幅機制有利于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現，特別是在市場(chǎng)發(fā)生重大事件的時(shí)候，一旦中國國內市場(chǎng)由于漲跌幅限制而喪失了流動(dòng)性，投資者只能轉而尋求于新加坡市場(chǎng)。 （3）最后結算價(jià)確定方法不同。滬深300期指是取到期日滬深300指數最后1小時(shí)所有指數點(diǎn)算術(shù)平均價(jià)作為最后結算價(jià)，而新華富時(shí)A50期指是取新華富時(shí)中國A50指數的收盤(pán)價(jià)作為最后結算價(jià)。以最后交易日的標的指數一段期間的平均價(jià)格作為最后結算價(jià)能夠有效地提高投機者的操縱成本，抑制投機者操縱結算價(jià)格的想法。但是，這種方式所產(chǎn)生的結算價(jià)格可能會(huì )偏離現貨市場(chǎng)的最后成交價(jià)格，尤其是現貨市場(chǎng)在計算結算價(jià)格的時(shí)間段內出現巨幅波動(dòng)的情況。由于新華富時(shí)A50期指取最后收盤(pán)價(jià)作為結算價(jià)，中國國內投資者也應該對最后結算日現貨價(jià)格的判斷中考慮該期指的影響。 （4）其它諸如保證金水平、合約品種、合約價(jià)值大小等方面，滬深300期指與新華富時(shí)A50期指也存在差異。新華富時(shí)A50期指保證金水平要小很多，其杠桿效應更強，有助于增強其吸引力和價(jià)格發(fā)現功能。新華富時(shí)A50期指合約品種為兩個(gè)連續近月份，另加上三月、六月、九月和十二月中四個(gè)連續的季月，總共有6個(gè)合約同時(shí)交易，比滬深300期指多兩個(gè)遠期月合約，盡管遠期合約交易一般不活躍。 另外，新華富時(shí)A50期指合約乘數為10美金，一張合約價(jià)值約5萬(wàn)美元（約合40萬(wàn)人民幣），大約是滬深300期指的3倍，它主要針對的是機構投資者和高端個(gè)人投資者，而滬深300期指的交易門(mén)檻相對較低。合約價(jià)值越小越有利于活躍交易和吸引更多的投資者參與，世界上主要股指期貨近年來(lái)都有推出小型合約的趨勢。 第三，除了市場(chǎng)準入以外，其它市場(chǎng)配套機制比如稅費政策，套利機制等也會(huì )對交易活躍度和定價(jià)效率產(chǎn)生影響。新加坡作為亞洲第一個(gè)設立金融期貨市場(chǎng)的金融中心，擁有先進(jìn)的金融期貨市場(chǎng)和寬松的金融環(huán)境，其較低的交易成本和稅負是搶推日經(jīng)225指數期貨得以成功的原因之一，不過(guò)從中國國內目前準備情況來(lái)看，管理層從培育市場(chǎng)角度出發(fā)，在滬深300指數期貨上設置了較低的交易成本（交易所收取10元/手），因此在這方面可能新加坡并不擁有優(yōu)勢。 從定價(jià)效率來(lái)說(shuō)，擁有順暢的套利機制的市場(chǎng)必定定價(jià)效率更高。目前中國國內融資融券業(yè)務(wù)即將推出，但是融券事實(shí)上受到諸多約束和限制，融券業(yè)務(wù)的成長(cháng)需要經(jīng)歷一個(gè)發(fā)展過(guò)程，短期主要是以融資為主。在缺乏融券賣(mài)空的情況下，股指期貨會(huì )出現低估的情況，這對于新加坡A50期指和滬深300期指都是一樣的。但是，如果機構手中持有大量股票，那么即使市場(chǎng)缺乏賣(mài)空機制，機構仍然可以通過(guò)買(mǎi)入期指、賣(mài)出股票來(lái)套利，從而使得期指不會(huì )顯著(zhù)低估。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，掌握了更多現貨的市場(chǎng)定價(jià)效率更高，中國國內市場(chǎng)更具有優(yōu)勢。 綜合上述分析可見(jiàn)，剛開(kāi)始新華富時(shí)A50期指的主要投資者受制于與現貨市場(chǎng)的隔離，短期內該產(chǎn)品不會(huì )對中國國內市場(chǎng)及即將推出的股指期貨造成較大的影響，因而該股指期貨對中國國內市場(chǎng)的影響也不會(huì )太大。但是最近A50期貨的發(fā)展，可能已經(jīng)通過(guò)國際套利資金運做,對中國國內資本市場(chǎng)產(chǎn)生了重大負面影響。 新華富時(shí)A50期指最近的三次合約交割日分別為為2007年2月27日、2007年5月30日和2007年6月28日，結合政策公布時(shí)點(diǎn)去看，誰(shuí)在做空中國是不是已經(jīng)不言自明，也許有人會(huì )認為中國的證券市場(chǎng)還沒(méi)有對外開(kāi)放，國際市場(chǎng)的投機資金對中國股市目前投機無(wú)門(mén)，其實(shí)不然，理論上講目前已經(jīng)有一些實(shí)力強大的資金群體可以進(jìn)行這種套利投機，首先就是QFII，做為QFII完全可以做出在國內買(mǎi)入A股，同時(shí)在新加坡再買(mǎi)入股指期貨，那么就不排除有操縱指數套利新加坡期指的可能，當然也不排除國內許多的大的外資跨國企業(yè)的參與。 | |
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| 6、影響討論 新加坡在過(guò)去已經(jīng)多次推出境外期貨，其中又以日經(jīng)225股指期貨最為成功。對中國而言，這也已經(jīng)不是第一次了。在此之前，香港交易所已經(jīng)上市了H股指數期貨和新華富時(shí)中國25指數期貨(H股+紅籌股)，芝加哥期貨交易所（CBOE Futures Exchange，CFE）也推出了中國指數期貨（美國上市的中國股票）。然而，這些股指期貨雖然與中國相關(guān)，但并沒(méi)有引起內陸資本市場(chǎng)的高度關(guān)注，因為它們都不是以A股為標的發(fā)行的股指期貨。 中國金融期貨市場(chǎng)開(kāi)放，特別是股指期貨和期權，一直是各方熱烈討論的話(huà)題。隨著(zhù)中國金融期貨交易所的正式成立，也預示著(zhù)中國股指期貨即將推出，這自然也會(huì )受到全球的關(guān)注。我們注意到，新加坡交易所（Singapore Exchange，SGX）搶先一步上市中國A股股指期貨，于9月5日正式上市以新華富時(shí)公司編制的中國A50指數為標的股指期貨。那么，以A股計算的中國A50指數期貨會(huì )不會(huì )影響隨后上市的中國國內股指期貨？是否會(huì )影響其他金融衍生品的發(fā)展？ 我們認為，新華富時(shí)A50指數期貨的早一步推出，或多或少會(huì )對滬深300指數期貨產(chǎn)生影響，但是這種影響程度有多大？我們不妨從這兩個(gè)股指期貨的投資者結構、合約設計和市場(chǎng)配套環(huán)境來(lái)分別分析。 首先，就投資者結構而言，滬深300期指與新華富時(shí)A50期指的最大不同在于各自投資者結構的差異。新加坡市場(chǎng)的參與者主要是海外機構投資者，包括投資于中國國內市場(chǎng)的QFII，中國國內市場(chǎng)參與者將是各路機構和個(gè)人投資者，而且初期預計個(gè)人投資者會(huì )更多。另外，海外機構投資者一般投資理念和操作經(jīng)驗都比較成熟，而中國國內投資者普遍不具備相關(guān)的投資經(jīng)驗，中國國內市場(chǎng)無(wú)形中將會(huì )受到新加坡市場(chǎng)的影響。但是，由于人民幣資本項目的不可自由兌換，盡管海外機構有成熟的投資經(jīng)驗和龐大的資金實(shí)力，但是它們無(wú)法大量投資于中國國內股市，也就無(wú)法掌握足夠多的現貨。其結果是新華富時(shí)A50期指只能跟隨A股市場(chǎng)，難以通過(guò)先做多期指再拉股指，或者先做空期指再壓股指，前述的作價(jià)方法不易實(shí)現。也就是說(shuō)，新加坡市場(chǎng)對中國國內市場(chǎng)不會(huì )存在實(shí)質(zhì)上的引導機制。當然，隨著(zhù)QFII額度的增加，人民幣資本項目的逐步放開(kāi)，情況也許會(huì )發(fā)生變化 第二點(diǎn)關(guān)于合約設計，新加坡交易所在衍生品設計方面有成熟的經(jīng)驗，其所推的新華富時(shí)A50指數期貨設計目的在于與中國國內的滬深300指數期貨進(jìn)行競爭。因此，在合約設計上力求體現其差異性，主要區別在于以下幾點(diǎn)： （1）交易時(shí)間不同。從目前討論稿看，滬深300期指的交易時(shí)間為上午9:15.15:15，而新華富時(shí)A50期指交易時(shí)間上午為9:15.15:05，而且它還有15:40-19:00的額外交易時(shí)段，早市晚收盤(pán)以及增加額外交易時(shí)段，目的都在于增加新華富時(shí)A50期指對滬深300期指的引導和影響。在市場(chǎng)發(fā)生重大事件的時(shí)候（中國國內經(jīng)常在閉市后發(fā)布重大消息），如果中國國內市場(chǎng)閉市而新加坡市場(chǎng)仍在交易，那么資金就會(huì )被吸引到新加坡市場(chǎng)。 （2）漲跌幅限制不同。滬深300期指漲跌幅限制初定為上一個(gè)交易日結算價(jià)的正負10%，但當價(jià)格達到上一交易日結算價(jià)的正負6％時(shí)將啟動(dòng)熔斷機制；新華富時(shí)A50期指實(shí)行的是分段漲跌幅限制，而如果市場(chǎng)持續上漲則事實(shí)上沒(méi)有漲跌幅限制，因此更加寬松的漲跌幅機制有利于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現，特別是在市場(chǎng)發(fā)生重大事件的時(shí)候，一旦中國國內市場(chǎng)由于漲跌幅限制而喪失了流動(dòng)性，投資者只能轉而尋求于新加坡市場(chǎng)。 （3）最后結算價(jià)確定方法不同。滬深300期指是取到期日滬深300指數最后1小時(shí)所有指數點(diǎn)算術(shù)平均價(jià)作為最后結算價(jià)，而新華富時(shí)A50期指是取新華富時(shí)中國A50指數的收盤(pán)價(jià)作為最后結算價(jià)。以最后交易日的標的指數一段期間的平均價(jià)格作為最后結算價(jià)能夠有效地提高投機者的操縱成本，抑制投機者操縱結算價(jià)格的想法。但是，這種方式所產(chǎn)生的結算價(jià)格可能會(huì )偏離現貨市場(chǎng)的最后成交價(jià)格，尤其是現貨市場(chǎng)在計算結算價(jià)格的時(shí)間段內出現巨幅波動(dòng)的情況。由于新華富時(shí)A50期指取最后收盤(pán)價(jià)作為結算價(jià)，中國國內投資者也應該對最后結算日現貨價(jià)格的判斷中考慮該期指的影響。 （4）其它諸如保證金水平、合約品種、合約價(jià)值大小等方面，滬深300期指與新華富時(shí)A50期指也存在差異。新華富時(shí)A50期指保證金水平要小很多，其杠桿效應更強，有助于增強其吸引力和價(jià)格發(fā)現功能。新華富時(shí)A50期指合約品種為兩個(gè)連續近月份，另加上三月、六月、九月和十二月中四個(gè)連續的季月，總共有6個(gè)合約同時(shí)交易，比滬深300期指多兩個(gè)遠期月合約，盡管遠期合約交易一般不活躍。 另外，新華富時(shí)A50期指合約乘數為10美金，一張合約價(jià)值約5萬(wàn)美元（約合40萬(wàn)人民幣），大約是滬深300期指的3倍，它主要針對的是機構投資者和高端個(gè)人投資者，而滬深300期指的交易門(mén)檻相對較低。合約價(jià)值越小越有利于活躍交易和吸引更多的投資者參與，世界上主要股指期貨近年來(lái)都有推出小型合約的趨勢。 第三，除了市場(chǎng)準入以外，其它市場(chǎng)配套機制比如稅費政策，套利機制等也會(huì )對交易活躍度和定價(jià)效率產(chǎn)生影響。新加坡作為亞洲第一個(gè)設立金融期貨市場(chǎng)的金融中心，擁有先進(jìn)的金融期貨市場(chǎng)和寬松的金融環(huán)境，其較低的交易成本和稅負是搶推日經(jīng)225指數期貨得以成功的原因之一，不過(guò)從中國國內目前準備情況來(lái)看，管理層從培育市場(chǎng)角度出發(fā)，在滬深300指數期貨上設置了較低的交易成本（交易所收取10元/手），因此在這方面可能新加坡并不擁有優(yōu)勢。 從定價(jià)效率來(lái)說(shuō)，擁有順暢的套利機制的市場(chǎng)必定定價(jià)效率更高。目前中國國內融資融券業(yè)務(wù)即將推出，但是融券事實(shí)上受到諸多約束和限制，融券業(yè)務(wù)的成長(cháng)需要經(jīng)歷一個(gè)發(fā)展過(guò)程，短期主要是以融資為主。在缺乏融券賣(mài)空的情況下，股指期貨會(huì )出現低估的情況，這對于新加坡A50期指和滬深300期指都是一樣的。但是，如果機構手中持有大量股票，那么即使市場(chǎng)缺乏賣(mài)空機制，機構仍然可以通過(guò)買(mǎi)入期指、賣(mài)出股票來(lái)套利，從而使得期指不會(huì )顯著(zhù)低估。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，掌握了更多現貨的市場(chǎng)定價(jià)效率更高，中國國內市場(chǎng)更具有優(yōu)勢。 綜合上述分析可見(jiàn)，剛開(kāi)始新華富時(shí)A50期指的主要投資者受制于與現貨市場(chǎng)的隔離，短期內該產(chǎn)品不會(huì )對中國國內市場(chǎng)及即將推出的股指期貨造成較大的影響，因而該股指期貨對中國國內市場(chǎng)的影響也不會(huì )太大。但是最近A50期貨的發(fā)展，可能已經(jīng)通過(guò)國際套利資金運做,對中國國內資本市場(chǎng)產(chǎn)生了重大負面影響。 新華富時(shí)A50期指最近的三次合約交割日分別為為2007年2月27日、2007年5月30日和2007年6月28日，結合政策公布時(shí)點(diǎn)去看，誰(shuí)在做空中國是不是已經(jīng)不言自明，也許有人會(huì )認為中國的證券市場(chǎng)還沒(méi)有對外開(kāi)放，國際市場(chǎng)的投機資金對中國股市目前投機無(wú)門(mén)，其實(shí)不然，理論上講目前已經(jīng)有一些實(shí)力強大的資金群體可以進(jìn)行這種套利投機，首先就是QFII，做為QFII完全可以做出在國內買(mǎi)入A股，同時(shí)在新加坡再買(mǎi)入股指期貨，那么就不排除有操縱指數套利新加坡期指的可能，當然也不排除國內許多的大的外資跨國企業(yè)的參與。 | |
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