2007年10月份，當股市出現拐點(diǎn)時(shí)，基金倉位平均在90%左右，基金集體判斷失誤。兩年后的今天，基金可能再次集體出錯。
剛剛披露的2009年度基金業(yè)績(jì)報告顯示，截至去年底，偏股型基金的倉位平均在90%以上，有些基金的倉位甚至達到95%以上，幾乎是滿(mǎn)倉操作。例如：大成基金旗下9只偏股型基金的倉位從去年三季度末的平均倉位為87.7％上升到四季度的92.2％，大成優(yōu)選倉位更是高達96.15％。
看多的投資者認為，基金倉位高說(shuō)明主力機構對后市持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，股市應該看漲。但2005年以來(lái)的統計資料卻顯示，當偏股型基金倉位在90%以上時(shí)，股價(jià)見(jiàn)頂的概率也是90%以上。
為什么基金一滿(mǎn)倉，股價(jià)就見(jiàn)頂？道理并不復雜，股市里的相反理論早已經(jīng)對此作了總結：當所有的投資者都看好時(shí)，就意味著(zhù)所有想買(mǎi)股票的資金已經(jīng)用完了，后續增量資金將出現短缺，此時(shí)將出現價(jià)格下跌；反之，當所有的投資者都回避股市時(shí)，該賣(mài)的人已經(jīng)賣(mài)完了，股價(jià)一定見(jiàn)底。股神巴菲特總結的投資之道----“當別人貪婪的時(shí)候我恐懼，當別人恐懼的時(shí)候我貪婪”正是相反理論的最好的詮釋。
基金是我國股市里最大的主力，基金的行為對股市產(chǎn)生的影響是舉足輕重的。通過(guò)觀(guān)察基金的倉位即可判斷出市場(chǎng)的心態(tài)波動(dòng)。
在當今的中國股票市場(chǎng)，基金的投資者80%以上是資金在10萬(wàn)元以下的散戶(hù)，因此，基金的行為在很大程度上是散戶(hù)行為的集中體現。也就是說(shuō)，基金的選擇增加倉位或減少倉位在相當程度上不取決于基金經(jīng)理，而是由散戶(hù)投資的行為決定的。例如，2007年第二季度和第三季度，散戶(hù)在牛市賺錢(qián)效應的刺激下，瘋狂購買(mǎi)基金，基金被動(dòng)地買(mǎi)股票，推動(dòng)股價(jià)快速上漲。正因為中國的基金的散戶(hù)行為特征，使相反理論在中國的運用更準確。對此，早有評論家總結過(guò)：股市的頂部一定是基金買(mǎi)上去的，股市的底部一定是基金砸下去的。
但基金2009年第四季度的高倉位并不是被動(dòng)形成的，應該是基金的集體誤判的結果。因為，從基金報告顯示，去年第四季度的基金是以贖回為主的，目前已披露四季報的249只偏股型基金中的219只出現凈贖回，占比達到87.95％，只有30只基金凈申購，偏股型基金贖回總額達到785億元。在不斷遭到贖回的情況下，基金依然選擇了高倉位，應該是基金管理者的主動(dòng)行為所致。
明知投資者不斷贖回，基金還是集體選擇加倉，其主要原因是融資融券和股指期貨的獲批。從王牌基金經(jīng)理王亞偉的行為就可以看出這些意圖。王亞偉一直不碰銀行股，但第四季度卻將數家銀行股的持倉打到上限，從他的選擇看，沒(méi)有買(mǎi)所謂的成長(cháng)性好的銀行股，而是買(mǎi)權重大的指標股，顯然是預期股指期貨的推出將使藍籌股獲得追捧。
銀行股之所以會(huì )獲得基金的追捧，重要的原因是它們有的指數權重較大，而且國有控股的銀行的股權結構相當特殊，大多數股票是不可能流通的，以較少的資金即可控制這些股票。以工商銀行為例，該公司的總股本為3340億股，A股為2509億股，限售股解禁之后，它在滬深300指數計算里，它的權重是按照2509億股計算的，占權重的比例約為13%，但該公司的實(shí)際流通A股只有149億股。因此，工商銀行的實(shí)際流通市值并不大，但對應的權重很大，用少量的資金就可以控制工商銀行的漲跌，從而控制股指期貨的漲跌。
從1月22日的股市走勢也可以看出銀行股的操縱價(jià)值。受各種因素影響，上海綜合指數開(kāi)盤(pán)即跌，13點(diǎn)53分時(shí)，股指大跌100點(diǎn)至3068點(diǎn)時(shí)，銀行股開(kāi)始突然啟動(dòng)，使收市時(shí)滬市的跌幅由100點(diǎn)收窄為30點(diǎn)，銀行股在1小時(shí)的時(shí)間里將股指拉起70點(diǎn)。而所用資金是20億元左右。
如果基金可以操作股指期貨，通過(guò)操縱銀行股即可獲得豐厚的收益。因此，筆者曾經(jīng)在不久前寫(xiě)的《推出融資融情與股指期貨需要注意的三個(gè)問(wèn)題》一文中建議，應該關(guān)注股票結構的不合理問(wèn)題，解決的辦法有了兩種：對策之一是修改不合理的指數計算方法，將實(shí)際上不流通的部分剔出指數的計算范圍，這樣就使指數期貨的標的更科學(xué)。如工商銀行的實(shí)際流通A股只有149億股，就按照149億股來(lái)計算它在整個(gè)指數體系里的權重。這項工作做起來(lái)十分簡(jiǎn)單，也無(wú)任何市場(chǎng)阻力。對策之二是讓這些大公司在國內股票市場(chǎng)進(jìn)行大規模融資，不斷向社會(huì )公眾發(fā)行股票，以修正不合理的股票結構。此舉不僅有利于股票指數期貨的推出，而且有利于股票市場(chǎng)結構的完善。目前商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的困擾，可以在此時(shí)機讓它們在國內市場(chǎng)發(fā)行股票融資，即可以解決銀行的燃眉之急，又可以破解股指期貨的潛在風(fēng)險，一箭雙雕。
如果筆者的建議被采納，則基金經(jīng)理們將集體失算。
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