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[未來(lái)業(yè)績(jì)2.38元]600867通化東寶[行情、資料、新聞、論壇]!(上海證券最新研究報告)

投資要點(diǎn)：
 公司基因重組技術(shù)純熟。生物工程的特點(diǎn)是基因體外重組，即在離體條件下對DNA 分子切割并將其與載體DNA 分子連接，得到重組DNA。1977 年美國科學(xué)家首次用重組的人生長(cháng)激素釋放抑制因子基因生產(chǎn)人生長(cháng)激素釋放抑制因子獲得成功；東寶繼90 年代成功重組人胰島素基因成功后，正在衍生基因重組“專(zhuān)利鏈”，應用于療效更好、適應癥更廣的新藥。

 即將推出DNA 重組新藥。目前，東寶的基因技術(shù)得到了長(cháng)足的發(fā)展?，F在已經(jīng)能夠將基因重組產(chǎn)品PEG 化修飾，得到療效更高、具有靶向的基因新藥。公司即將推出PEG 化的DNA重組新藥為PEG-IFNα2a 和PEG-IFNα2b 注射液。該產(chǎn)品是具有自主知識產(chǎn)權的國家一類(lèi)新藥，采用了先進(jìn)的PEG 修飾技術(shù)，針對目標容量巨大的乙肝、丙肝市場(chǎng)，療效有了革命性的提升，未來(lái)發(fā)展空間廣闊，體現了DNA 重組之精髓。

 相對于治療性疫苗優(yōu)勢巨大?；蛑亟M新藥PEG-IFNα2a/2b 具有雙項治療作用，一方面能夠激活人體自身免疫細胞殺滅乙肝病毒，另一方面其本身具有一定的抗病毒作用。而治療性疫苗只能激活人體免疫系統，自身并不能殺滅肝炎病毒，因此在轉陰率這個(gè)核心指標方面，基因重組新藥顯著(zhù)優(yōu)于治療性疫苗(治療性疫苗的代表公司為重慶啤酒[行情、資料、新聞、論壇](600132SS))。

 具備器官靶向，將替代一線(xiàn)抗病毒藥物?；蛑亟M新藥PEG-IFNα2a/2b 具有一定的器官靶向性，能夠在不傷害正常細胞的情況下，將治療性蛋白迅速運送到靶點(diǎn)處，并在極短時(shí)間內高度濃集，達到消滅乙肝/丙肝病毒的目的，因此能夠有效替代目前我國一線(xiàn)抗病毒藥物——拉米夫定。

 EPS 貢獻超過(guò)胰島素。僅就乙肝而言，我國80%的患者采用拉米夫定作為一線(xiàn)用藥，且目標市場(chǎng)高達1.2 億人，因此基因重組新藥PEG-IFNα2a/2b 對一線(xiàn)用藥的替代率只要達到非常保守的0.1%，其銷(xiāo)售規模就會(huì )達到12 億人民幣以上，考慮到丙肝市場(chǎng)后，其對EPS 的保守貢獻為2.38 元, 即使按照20.5 倍的保守PE 測算，長(cháng)期內公司合理估值為48.87 元。

 公司存在兩大風(fēng)險。公司2 年以上應收賬款高達1.3 億，現金流明顯不足，有息負債增加，財務(wù)壓力較大，且有大額固定資產(chǎn)需要攤銷(xiāo)，是目前面臨的主要風(fēng)險。預計公司2009 年之前不會(huì )有明顯的業(yè)績(jì)釋放，達到合理估值是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程。綜合測算后，我們提升投資評級為：
未來(lái)六個(gè)月內，超強大市。提升24 個(gè)月目標估值為48.87 元。