價(jià)值投資的五大要素
大師們的思想有著(zhù)極為相似的共同之處，事實(shí)上每一個(gè)證券投資成功人士背后的故事總是驚人的相似，因為真理往往是簡(jiǎn)單而唯一的。從總體而言，巴菲特的投資策略是：尋找自己真正了解的企業(yè)，該企業(yè)具有長(cháng)期令人滿(mǎn)意的發(fā)展前景，由誠實(shí)而有能力的人來(lái)管理，要在有吸引力的價(jià)位上買(mǎi)入該公司股票。
一、尋找自己真正了解的企業(yè) 巴菲特并不從市場(chǎng)理論、宏觀(guān)經(jīng)濟理論或者局部趨勢等方面思考問(wèn)題。相反，他的投資行為是與一家企業(yè)如何運營(yíng)密切相關(guān)的，因此他集中精力盡可能了解企業(yè)的深層次因素。這些因素主要有：業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明易懂，經(jīng)營(yíng)歷史始終如一，長(cháng)期前景令人滿(mǎn)意。他之所以能夠對自己從事的投資有較高程度的了解，在于他把自己的投資限制在自己理解的范圍內。“一定要在自己能力允許的范圍內投資。能力有多強并不重要，關(guān)鍵在于正確了解和評價(jià)自己的能力”。超乎尋常的投資成就，往往只是通過(guò)普通的事情來(lái)獲得的。關(guān)鍵是如何把這些普通的事情處理得異乎尋常的出色。
二、該企業(yè)具有長(cháng)期令人滿(mǎn)意的發(fā)展前景 巴菲特拒絕向下列公司進(jìn)行投資：（1）正在解決某些難題；（2）由于以前計劃不成功而改變經(jīng)營(yíng)方向。巴菲特認為，劇烈的變革與豐厚的投資回報通常是不相容的。絕大多數的投資者不同意這一觀(guān)點(diǎn)。他們爭相購買(mǎi)重組公司股票。而巴菲特認為，由于不可解釋的原因，這些投資者對這類(lèi)公司寄予厚望，卻忽視了這類(lèi)公司的現狀和問(wèn)題。他認為，以合理的價(jià)格購買(mǎi)優(yōu)秀公司的股票比以便宜的價(jià)格購買(mǎi)有問(wèn)題的公司股票更能增加收益。巴菲特把經(jīng)濟劃分為有特許經(jīng)營(yíng)權的小團體和普通企業(yè)組成的大團體。特許經(jīng)營(yíng)被定義為：（1）有強烈的市場(chǎng)需求；（2）沒(méi)有較近的替代產(chǎn)品；（3）沒(méi)有政府的管制。由于上述特征，公司有很大的定價(jià)的靈活性，它可以給投資者帶來(lái)超乎尋常的回報。特許經(jīng)營(yíng)的另一個(gè)明顯的特征是擁有顯著(zhù)的商譽(yù)，可以有效地抵御通貨膨脹的侵蝕。而普通商品企業(yè)通常是低回報的企業(yè)，價(jià)格上的競爭嚴重削弱了經(jīng)營(yíng)利潤。
三、由既誠實(shí)又有能力的人來(lái)管理 當然，特許經(jīng)營(yíng)也會(huì )導致價(jià)值降低，原因是成功會(huì )導致新的進(jìn)入者和替代產(chǎn)品的產(chǎn)生。這時(shí)管理者的價(jià)值就會(huì )凸現出來(lái)。最重要的管理行為是公司的資金分配。對資金的分配在很大程度上可以反映一個(gè)公司管理者的理性程度。如果公司盈余的再投資收益率超過(guò)公司的股權資本成本，那么應該把盈余的全部資金進(jìn)行再投資。如果再投資收益率低于資本成本，那么把盈余資金用于再投資就是不理性的。如果一家公司產(chǎn)生了凈現金流量，而繼續在本公司業(yè)務(wù)上投資只能獲得平均水平甚至更低的收益率，那么公司的管理者有下面三種選擇：（1）再投資于公司現有業(yè)務(wù)上，（2）購買(mǎi)成長(cháng)型企業(yè)，（3）分配給股東。
巴菲特一直敬重那些全面真實(shí)披露公司財務(wù)狀況的管理者，特別敬重那些不利用公認會(huì )計準則來(lái)隱瞞、包裝企業(yè)業(yè)績(jì)的管理者。巴菲特強調，不管是否遵照公認會(huì )計準則，需要披露的信息應該回答具有財務(wù)知識的讀者三個(gè)問(wèn)題：（1）公司大約價(jià)值是多少？（2）公司將來(lái)償還債務(wù)的可能性有多大？（3）管理人員的工作狀態(tài)如何？是否完成了他們的任務(wù)。巴菲特認為，大多數公司的年度報告是虛假的，只是程度不一。大多數管理者在報告業(yè)績(jì)時(shí)樂(lè )觀(guān)有余，而坦誠不足。
四、財務(wù)數據的要求 巴菲特并不關(guān)心某一年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，而是看重4-5年的平均數字。他強調下面的準則：
1、集中于資本收益率，而不是每股收益。由于大多數公司都用上一年度盈利的一部分來(lái)增加權益資本，因此沒(méi)有理由對每股收益感興趣。如果一家公司在每股收益增長(cháng)10%的同時(shí)，也將權益資本增加了10%，那就沒(méi)有任何意義。最重要的指標是已投入的權益資本的收益狀況，而不是每股收益。但要作些調整。首先有價(jià)證券應該用投資成本而不用市場(chǎng)價(jià)格來(lái)估價(jià)。也就是分母是股東的投入成本，而不是用市場(chǎng)價(jià)格計算的股東權益。其次，排除所有資本性的收入和損失以及其他增減利潤的特殊項目。集中考慮經(jīng)營(yíng)利潤。公司應該在沒(méi)有負債或者極少負債的情況下，用權益資本獲得收益。提高財務(wù)杠桿會(huì )提高權益資本收益率，但高負債的公司在經(jīng)濟增長(cháng)放慢或出現經(jīng)濟衰退時(shí)，是極其脆弱的。
2、計算股東收益。股東收益是巴菲特自己創(chuàng )立的指標。是公司利潤+折舊+攤銷(xiāo)-資本性支出-其他需要增加的應運資本。盡管不能為價(jià)值分析提供精確值，但他引用凱恩斯的話(huà)來(lái)說(shuō)：“寧可接受模糊的真理，也不要精確的錯誤”。股東權益對于分析公司抵御通貨膨脹的能力是有用的。
3、尋找經(jīng)營(yíng)利潤高的公司股票。該指標主要是反映公司獲利的能力。而削減成本是提高獲利水平的一個(gè)非常重要的方面。巴菲特自己的BerkshireHathaway公司的費用開(kāi)支僅為經(jīng)營(yíng)利潤的1%。而同樣獲利能力的公司的該比率為10%左右。
4、對每一元的留存收益，確認公司已經(jīng)產(chǎn)生出至少1元的市場(chǎng)價(jià)值。巴菲特的快速測試中，有一個(gè)重要的指標，即公司股票市值增量應該至少不低于留存收益的數額。
五、安全邊際--要在有吸引力的價(jià)位上買(mǎi)入該公司股票 巴菲特認為理性的投資有兩個(gè)要點(diǎn)：確定公司的內在價(jià)值，并且能夠以比較大的折扣買(mǎi)到這家公司的股票。
1、確定公司內在價(jià)值 評價(jià)公司股票的價(jià)值的三種方法：清算價(jià)值法、繼續經(jīng)營(yíng)法、市場(chǎng)法。用繼續經(jīng)營(yíng)法來(lái)確定公司的價(jià)值，要知道公司的現金流和折現率。而這兩個(gè)變量非常難以確定。巴菲特認為，如果他不能確信公司到底會(huì )產(chǎn)生多大的現金流，他就不會(huì )去估價(jià)這家公司。他認為微軟公司難以估算現金流，因此他不買(mǎi)微軟公司的股票。巴菲特用長(cháng)期國債的收益率作為折現率。因為他不購買(mǎi)有較高債務(wù)水平的公司股票，這明顯地減少了與之關(guān)聯(lián)的財務(wù)風(fēng)險。而他又集中考慮利潤穩定并且可以預計的公司，這樣經(jīng)營(yíng)風(fēng)險即使不能完全排除，也是非常低的。
2、在有吸引力的價(jià)位上買(mǎi)入。1988年6月，可口可樂(lè )公司股票的價(jià)格為10美元。這之后的10個(gè)月內，巴菲特購買(mǎi)了8340萬(wàn)股，總共花了10.23億美元。平均每股價(jià)格10.96美元。到1989年底，可口可樂(lè )公司股票占貝克夏.哈斯維公司普通股投資組合中的35%。實(shí)際上，自從，戈伊蘇埃塔任可口可樂(lè )公司總裁后，公司股價(jià)就已經(jīng)上升了。但巴菲特認為他無(wú)法以有利的價(jià)格買(mǎi)入。而這次，大多數人都不看好可口可樂(lè )公司時(shí)，巴菲特卻慧眼識金。1988和1989年，巴菲特購買(mǎi)可口可樂(lè )公司股票時(shí)，該公司的市場(chǎng)價(jià)值平均為151億美元。但據巴菲特的估計，公司的內在價(jià)值至少應該是207億美元，有可能達到324億美元，也有可能達到483億美元。因此，巴菲特認為安全收益差額至少為27%，多則70%。而其他內在價(jià)值分析者們認為，可口可樂(lè )公司股票的市盈率、股價(jià)與帳面價(jià)值比率、股價(jià)與現金流的比率相對較高，因此他們認為，可口可樂(lè )公司股票處于高估狀態(tài)。
巴菲特充分滿(mǎn)足了格雷漢姆的安全空間法則。格雷漢姆的安全投資法則使巴菲特在兩個(gè)方面獲益。首先，避免價(jià)格下跌的風(fēng)險，其次，帶來(lái)獲取額外回報的可能。
靠近企業(yè)的投資方式是理性的、明智的。巴菲特說(shuō)：“市場(chǎng)就象上帝，只幫助那些努力的人；但與上帝不同，市場(chǎng)不會(huì )寬恕那些不清楚自己在干什么的人。”
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