價(jià)值投資--------從巴菲特談起
2001年中國證券市場(chǎng)“史無(wú)前例”的下挫對于我這個(gè)從大學(xué)一畢業(yè)就從事“投資投機”事業(yè)并準備將自己的一生都為此努力的所謂專(zhuān)業(yè)人士而言，其中的心理沖擊可能是一般人所無(wú)法想象的。當牛市的盛宴煙消云散，熊市的崩盤(pán)陡然而至的時(shí)候，多數人都沒(méi)有足夠的心理準備，這其中也包括我。究竟有沒(méi)有一條通向投資勝利的康坦大道，是我2002年下半年反復思考并對以前深刻反思的一件事，直到在我仔細翻讀了買(mǎi)了很久但從來(lái)沒(méi)有認真看過(guò)的格雷厄姆的《證券投資分析》，原來(lái)真理就在自己身邊。從此以后我便‘一頭栽入“價(jià)值投資的海洋，格雷厄姆之后便是巴菲特，費雪，彼得林奇。。。。。。尤其巴菲特，可以說(shuō)他是這些人的集大成者。至今我都認為這對我的工作而言是一個(gè)轉折點(diǎn)，2003、2004、2005我實(shí)在因此而受益非淺。當然這些大師的至理名言，充滿(mǎn)哲理的思想將使我一輩子都受用不盡。關(guān)于價(jià)值投資，格雷厄姆是這樣說(shuō)的：投資是建立在事實(shí)與數字的分析基礎上的而投機則是建立在突發(fā)的念頭或臆測之上的，每一個(gè)合格的投資者都首先要區別它們；股票是企業(yè)的一部分，它的價(jià)值始終應和整個(gè)企業(yè)的價(jià)值相呼應。個(gè)人認為對于中國證券市場(chǎng)的現實(shí)環(huán)境尤其是股權分置改革的推進(jìn)以及全流通市場(chǎng)的即將到來(lái)，我們現在學(xué)習巴菲特這些大師的投資理念具有相當的現實(shí)意義，而這也是本人撰寫(xiě)此文的主要目的。
事實(shí)上用任何語(yǔ)言來(lái)形容大師們充滿(mǎn)哲理和思辯的思想都是不夠的，我們不妨聽(tīng)一聽(tīng)大師們是怎樣說(shuō)的：
巴菲特：
1:希望你不要認為自己擁有的股票僅僅是一紙價(jià)格每天都在變動(dòng)的憑證,而且一旦某種經(jīng)濟事件或政治事件使你緊張不安就會(huì )成為你拋售的候選對象.相反,我希望你將自己想象成為公司的所有者之一,對這家企業(yè)你愿意無(wú)限期的投資,就像你與家庭中的其他成員合伙擁有的一個(gè)農場(chǎng)或一套公寓.
2:如果我們有堅定的長(cháng)期投資期望,那么短期的價(jià)格波動(dòng)對我們來(lái)說(shuō)就毫無(wú)意義,除非它們能夠讓我們有機會(huì )以更便宜的價(jià)格增加股份.
3:投資成功的關(guān)鍵是在一家好公司的市場(chǎng)價(jià)格相對于它的內在商業(yè)價(jià)值大打折扣時(shí)買(mǎi)入其股份.內在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念,它為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段.內在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單:它是一家企業(yè)在其余下的壽命史中可以產(chǎn)生的現金的折現值.
4:我們的投資方式只是與我們的個(gè)性及我們想要的生活方式相適應,為了這個(gè)原因,我們寧愿與我們非常喜歡與敬重的人聯(lián)手獲得回報X,也不愿意通過(guò)那些令人乏味或討厭的人改變這些關(guān)系而實(shí)現110%的X.
5:我認為投資專(zhuān)業(yè)的學(xué)生只需要兩門(mén)教授得當的課堂??如何評估一家公司,以及如何考慮市場(chǎng)價(jià)格.
6:必須要忍受偏離你的指導方針的誘惑:如何你不愿意擁有一家公司十年,那就不要考慮擁有它十分鐘.
7:我們歡迎市場(chǎng)下跌,因為它使我們能以新的、令人感到恐慌的便宜價(jià)格揀到更多的股票.
8:恐懼和貪婪這兩種傳染性極強的災難的偶然爆發(fā)會(huì )永遠在投資界出現.這些流行病的發(fā)作時(shí)間難以預料,由它們引起的市場(chǎng)精神錯亂無(wú)論是持續時(shí)間還是傳染程度同樣難以預料.因此我們永遠無(wú)法預測任何一種災難的降臨或離開(kāi),我們的目標應該是適當的:我們只是要在別人貪婪時(shí)恐懼,而是別人恐懼時(shí)貪婪.
9:我們的目標是使我們持股合伙人的利潤來(lái)自于公司,而不是其他共有者的愚蠢行為.
10:投資者應考慮企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展,而不是股票市場(chǎng)的短期前景.價(jià)格最終將取決于未來(lái)的收益.在投資過(guò)程中如同棒球運動(dòng)中那樣,要想讓記分牌不斷翻滾,你就必須盯著(zhù)球場(chǎng)而不是記分牌.
同樣還有彼得林奇：
一、不要相信各種理論。多少世紀以前，人們聽(tīng)到公雞叫后太陽(yáng)升起，于是認為太陽(yáng)之所以升起是由于公雞打鳴。今天，雞叫如故。但是每天為解釋股市上漲的原因及華爾街產(chǎn)生影響的新論點(diǎn)，卻總讓人困惑不已。比如：某一會(huì )議贏(yíng)得大酒杯獎啦，日本人不高興啦，某種趨勢線(xiàn)被阻斷啦，"每當我聽(tīng)到此類(lèi)理論。我總是想起那打鳴的公雞"。
二、不要相信專(zhuān)家意見(jiàn)。專(zhuān)家們不能預測到任何東西。雖然利率和股市之間確實(shí)存在著(zhù)微妙的相互聯(lián)系，我卻不信誰(shuí)能用金融規律來(lái)提前說(shuō)明利率的變化方向。
三、不要相信數學(xué)分析。"股票投資是一門(mén)藝術(shù)，而不是一門(mén)科學(xué)"。對于那些受到呆板的數量分析訓練的人，處處都會(huì )遇到不利因素，如果可以通過(guò)數學(xué)分析來(lái)確定選擇什么樣的股票的話(huà)，還不如用電腦算命。選擇股票的決策不是通過(guò)數學(xué)做出的，你在股市上需要的全部數學(xué)知識是你上小學(xué)四年級就學(xué)會(huì )了的。
四、不要相信投資天賦。在股票選擇方面，沒(méi)有世襲的技巧。盡管許多人認為別人生來(lái)就是股票投資人，而把自己的失利歸咎為悲劇性的天生缺陷。我的成長(cháng)歷程說(shuō)明，事實(shí)并非如此。在我的搖籃上并沒(méi)有吊著(zhù)股票行情收錄機，我長(cháng)乳牙時(shí)也沒(méi)有咬過(guò)股市交易記錄單，這與人們所傳貝利嬰兒時(shí)期就會(huì )反彈足球的早慧截然相反。
五、你的投資才能不是來(lái)源于華爾街的專(zhuān)家，你本身就具有這種才能。如果你運用你的才能，投資你所熟悉的公司或行業(yè)，你就能超過(guò)專(zhuān)家。
六、每支股票后面都有一家公司，了解公司在干什么!你得了解你擁有的(股票)和你為什么擁有它。"這只股票一定要漲"的說(shuō)法并不可*。
七、擁有股票就像養孩子一樣--不要養得太多而管不過(guò)來(lái)。業(yè)余選股者大約有時(shí)間跟蹤8－12個(gè)公司，在有條件買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)，同一時(shí)間的投資組合不要超過(guò)5家公司。
八、當你讀不懂某一公司的財務(wù)情況時(shí)，不要投資。股市的最大的虧損源于投資了在資產(chǎn)負債方面很糟糕的公司。先看資產(chǎn)負債表，搞清該公司是否有償債能力，然后再投錢(qián)冒險。
九、避開(kāi)熱門(mén)行業(yè)里的熱門(mén)股票。被冷落，不再增長(cháng)的行業(yè)里的好公司總會(huì )是大贏(yíng)家。
十、對于小公司，最好等到他們贏(yíng)利后再投資。
十一、公司經(jīng)營(yíng)的成功往往幾個(gè)月、甚至幾年都和它的股票的成功不同步。從長(cháng)遠看，它們百分之百相關(guān)。這種不一致才是賺錢(qián)的關(guān)鍵，耐心和擁有成功的公司，終將得到厚報。
十二、如果你投資1000美元于一只股票，你最多損失1000美元，而且如果你有耐心的話(huà)，你還有等到賺一萬(wàn)美元的機會(huì )。一般人可以集中投資于幾個(gè)好的公司，基金管理人卻不得不分散投資。股票的只數太多，你就會(huì )失去集中的優(yōu)勢，幾只大賺的股票就足以使投資生涯有價(jià)值了。
十三、在全國的每一行業(yè)和地區，仔細觀(guān)察的業(yè)余投資者都可以在職業(yè)投資者之前發(fā)現有增長(cháng)前景的公司。
十四、股市下跌就象科羅拉多一月的暴風(fēng)雪一樣平常，如果你有準備，它并不能傷害你。下跌正是好機會(huì )，去撿那些慌忙逃離風(fēng)暴的投資者丟下的廉價(jià)貨。
十五、每人都有炒股賺錢(qián)的腦力，但不是每人都有這樣的肚量。如果你動(dòng)不動(dòng)就聞風(fēng)出逃，你不要碰股票，也不要買(mǎi)股票基金。
十六、事情是擔心不完的。避開(kāi)周末悲觀(guān)，也不要理會(huì )股評人士大膽的最新預測。賣(mài)股票得是因為該公司的基本面變壞，而不是因為天要塌下來(lái)。
十七、沒(méi)有人能預測利率、經(jīng)濟或股市未來(lái)的走向，拋開(kāi)這樣的預測，注意觀(guān)察你已投資的公司究竟在發(fā)生什么事。
十八、你擁有優(yōu)質(zhì)公司的股份時(shí)，時(shí)間站在你的一邊。你可以等待--即使你在前五年沒(méi)買(mǎi)沃瑪特，在下一個(gè)五年里，它仍然是很好的股票。當你買(mǎi)的是期權時(shí)，時(shí)間卻站在了你的對面。
十九、如果你有買(mǎi)股票的肚量，但卻沒(méi)有時(shí)間也不想做家庭作業(yè)，你就投資證券互助基金好了。當然，這也要分散投資。你應該買(mǎi)幾只不同的基金，它們的經(jīng)理追求不同的投資風(fēng)格：價(jià)值型、小型公司、大型公司等。投資六只相同風(fēng)格的基金不叫分散投資。
二十、資本利得稅懲罰的是那些頻繁換基金的人。當你投資的一只或幾只基金表現良好時(shí)，不要隨意拋棄它們。要抓住它們不放。
費雪：
1、這家公司的產(chǎn)品或服務(wù)有沒(méi)有充分的市場(chǎng)潛力，至少幾年內營(yíng)業(yè)額能否大幅成長(cháng)？
2、為了進(jìn)一步提高總體銷(xiāo)售水平，發(fā)現新的產(chǎn)品增長(cháng)點(diǎn)，管理層是不是決心繼續開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或新工藝？
3、和公司的規模相比，這家公司的研究發(fā)展努力，有多大的成果？
4、這家公司有沒(méi)有高人一等的銷(xiāo)售組織？
5、這家公司的利潤率高不高？
6、這家公司做了什么事，以維持或改善利潤率？
7、這家公司的勞資和人事關(guān)系是不是很好？
8、這家公司的高級主管關(guān)系很好嗎？
9、公司管理階層的深度夠嗎？
10、這家公司的成本分析和會(huì )計記錄做的如何？
11、是不是在所處領(lǐng)域有獨到之處？它可以為投資者提供重要線(xiàn)索，以了解公司相對于競爭者，是不是很突出？
12、這家公司有沒(méi)有短期或長(cháng)期的盈余展望？
13、在可預見(jiàn)的將來(lái)，這家公司是否會(huì )大量發(fā)行股票，獲取足夠的資金，以利公司發(fā)展，現有持有人的利益是否因預期中的成長(cháng)而大幅受損？
14、管理層是不是只向投資人報喜不報憂(yōu)？諸事順暢時(shí)口沫橫飛，有問(wèn)題或叫人失望的事情發(fā)生時(shí)，則“三緘其口”？
15、這家公司管理階層的誠信正直態(tài)度是否無(wú)庸置疑？
大師們的思想有著(zhù)極為相似的共同之處，事實(shí)上每一個(gè)證券投資成功人士背后的故事總是驚人的相似，因為真理往往是簡(jiǎn)單而唯一的。從總體而言，巴菲特的投資策略是：尋找自己真正了解的企業(yè)，該企業(yè)具有長(cháng)期令人滿(mǎn)意的發(fā)展前景，由既誠實(shí)由有能力的人來(lái)管理。要在有吸引力的價(jià)位上買(mǎi)入該公司股票。
一、尋找自己真正了解的企業(yè)
巴菲特并不從市場(chǎng)理論、宏觀(guān)經(jīng)濟理論或者局部趨勢等方面思考問(wèn)題。相反，他的投資行為是與一家企業(yè)如何運營(yíng)密切相關(guān)的，因此他集中精力盡可能了解企業(yè)的深層次因素。這些因素主要有：業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明易懂，經(jīng)營(yíng)歷史始終如一，長(cháng)期前景令人滿(mǎn)意。他之所以能夠對自己從事的投資有較高程度的了解，在于他把自己的投資限制在自己理解的范圍內。“一定要在自己能力允許的范圍內投資。能力有多強并不重要，關(guān)鍵在于正確了解和評價(jià)自己的能力”。超乎尋常的投資成就，往往只是通過(guò)普通的事情來(lái)獲得的。關(guān)鍵是如何把這些普通的事情處理得異乎尋常的出色。
二、該企業(yè)具有長(cháng)期令人滿(mǎn)意的發(fā)展前景
巴菲特拒絕向下面公司進(jìn)行投資：（1）正在解決某些難題；（2）由于以前計劃不成功而改變經(jīng)營(yíng)方向。巴菲特認為，劇烈的變革與豐厚的投資回報通常是不相容的。絕大多數的投資者不同意這一觀(guān)點(diǎn)。他們爭相購買(mǎi)重組公司股票。而巴菲特認為，由于不可解釋的原因，這些投資者對這類(lèi)公司寄予厚望，卻忽視了這類(lèi)公司的現狀和問(wèn)題。他認為，以合理的價(jià)格購買(mǎi)優(yōu)秀公司的股票比以便宜的價(jià)格購買(mǎi)有問(wèn)題的公司股票更能增加收益。巴菲特把經(jīng)濟劃分為有特許經(jīng)營(yíng)權的小團體和普通企業(yè)組成的大團體。特許經(jīng)營(yíng)被定義為：（1）有市場(chǎng)需求甚至是強烈的需求；（2）沒(méi)有比較接近的替代產(chǎn)品；（3）沒(méi)有政府的管制。由于上述特征，公司有很大的定價(jià)的靈活性，它可以給投資者帶來(lái)超乎尋常的回報。特許經(jīng)營(yíng)的另一個(gè)明顯的特征是由于擁有大量的商譽(yù)，可以有效地抵御通貨膨脹的侵蝕。
而普通商品企業(yè)通常是低回報的企業(yè)，價(jià)格上的競爭嚴重削弱了經(jīng)營(yíng)利潤。
三、由既誠實(shí)由有能力的人來(lái)管理。
當然，特許經(jīng)營(yíng)也會(huì )導致價(jià)值降低，原因是成功會(huì )導致新的進(jìn)入者和替代產(chǎn)品的產(chǎn)生。這時(shí)管理者的價(jià)值就會(huì )凸現出來(lái)。
最重要的管理行為是公司的資金分配。對資金的分配在很大程度上可以反映一個(gè)公司管理者的理性程度。如果公司盈余的再投資收益率超過(guò)公司的股權資本成本，那么應該把盈余的全部資金進(jìn)再投資。如果再投資收益率低于資本成本，那么把盈余資金用于再投資就是不理性的。如果一家公司產(chǎn)生了凈現金流量，而繼續在本公司業(yè)務(wù)上投資只能獲得平均水平甚至更低的收益率，那么公司的管理者有下面三種選擇：（1）再投資于公司現有業(yè)務(wù)上，（2）購買(mǎi)成長(cháng)型企業(yè)，（3）分配給股東。第一種選擇會(huì )使公司的現金變成越來(lái)越?jīng)]有價(jià)值的資源，公司股價(jià)會(huì )變得越來(lái)越低，并會(huì )吸引公司并購。購買(mǎi)另外一家所謂成長(cháng)型公司有激勵股東，阻止公司并購者的作用。但巴菲特對此持懷疑態(tài)度。一個(gè)原因是，這樣做的代價(jià)可能很高，另一個(gè)原因是這樣的公司需要整合成一家新的公司，從而可能犯侵害股東利益的重大錯誤。巴菲特認為，對于擁有不斷增加的現金，卻又難以獲得高于投資平均收益的公司而言，將這些現金返還給股東是最明智的。返還的辦法有兩個(gè)：一是增加紅利；二是回購股份。股票回購的好處是雙重的。如果股票的市場(chǎng)價(jià)格低于價(jià)值，那么回購對余下的股東就有利。而且股票回購可以表示公司管理者是以股東利益最大化為目標的，這是利好的信號，可以促使公司股票價(jià)格上升。
巴菲特一直敬重那些全面真實(shí)披露公司財務(wù)狀況的管理者，特別敬重那些不利用公認會(huì )計準則來(lái)隱瞞、包裝企業(yè)業(yè)績(jì)的管理者。巴菲特強調，不管是否遵照公認會(huì )計準則，需要披露的信息應該回答具有財務(wù)知識的讀者三個(gè)問(wèn)題：（1）公司大約價(jià)值是多少？（2）公司將來(lái)償還債務(wù)的可能性有多大？（3）管理人員的工作狀態(tài)如何？是否完成了他們的任務(wù)。巴菲特認為，大多數公司的年度報告是虛假的，只是程度不一。大多數管理者在報告業(yè)績(jì)時(shí)樂(lè )觀(guān)有余，而坦誠不足?？煽诳蓸?lè )公司每年的年報中，開(kāi)宗明義的內容是公司財務(wù)狀況的回顧以及管理層關(guān)于公司基本目標的看法。公司的經(jīng)營(yíng)目標是股權價(jià)值最大化，公司戰略則是強調公司長(cháng)期現金流的最大化。為了實(shí)現這一目標，可口可樂(lè )公司采取的是集中投資高收益的軟飲料企業(yè)，并不斷降低資本成本的經(jīng)營(yíng)戰略。這一戰略的成功，直接表現為公司現金流的增長(cháng)、權益資本收益率的提高。
四、財務(wù)數據的要求
巴菲特并不關(guān)心某一年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，而是看重4-5年的平均數字。他強調下面的準則：
1、 集中于資本收益率，而不是每股收益；
2、 計算股東收益
3、 尋找經(jīng)營(yíng)利潤高的公司股票
4、 對每一元的留存收益，確認公司已經(jīng)產(chǎn)生出至少1元的市場(chǎng)價(jià)值
1、集中于資本收益率，而不是每股收益；由于大多數公司都用上一年度盈利的一部分來(lái)增加權益資本，因此沒(méi)有理由對每股收益感興趣。如果一家公司在每股收益增長(cháng)10%的同時(shí)，也將權益資本增加了10%，那就沒(méi)有任何意義。最重要的指標是已投入的權益資本的收益狀況，而不是每股收益。但要作些調整。首先有價(jià)證券應該用投資成本而不用市場(chǎng)價(jià)格來(lái)估價(jià)。也就是分母是股東的投入成本，而不是用市場(chǎng)價(jià)格計算的股東權益。其次，排除所有資本性的收入和損失以及其他增減利潤的特殊項目。集中考慮經(jīng)營(yíng)利潤。公司應該在沒(méi)有負債或者極少負債的情況下，用權益資本獲得收益。提高財務(wù)杠桿會(huì )提高權益資本收益率，但高負債的公司在經(jīng)濟增長(cháng)放慢或出現經(jīng)濟衰退時(shí)，是極其脆弱的。
舉例，戈伊蘇埃塔在其經(jīng)營(yíng)戰略中指出，可口可樂(lè )公司要拋掉任何不能產(chǎn)生可接受的權益資本收益率的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。任何對新企業(yè)的和新項目的托子必須有足夠的增長(cháng)潛力，公司不再對停滯不前的業(yè)務(wù)感興趣?？煽诳蓸?lè )公司賣(mài)掉其葡萄酒公司。在70年代，可口可樂(lè )公司的權益資本收益率一直超過(guò)20%，但戈伊蘇埃塔并不滿(mǎn)足，在1988年該指標達到31.8%。就在此時(shí)巴菲特購入可口可樂(lè )公司的股票。
2、計算股東收益
股東收益是巴菲特自己創(chuàng )立的指標。是公司利潤+折舊+攤銷(xiāo)-資本性支出-其他需要增加的應運資本。盡管不能為價(jià)值分析提供精確值，但他引用凱恩斯的話(huà)來(lái)說(shuō)：“寧可接受模糊的真理，也不要精確的錯誤”。股東權益對于分析公司抵御通貨膨脹的能力是有用的。
3、尋找經(jīng)營(yíng)利潤高的公司股票
該指標主要是反映公司獲利的能力。而削減成本是提高獲利水平的一個(gè)非常重要的方面。巴菲特自己的Berkshire Hathaway公司的費用開(kāi)支僅為經(jīng)營(yíng)利潤的1%。而同樣獲利能力的公司的該比率為10%左右。
4、對每一元的留存收益，確認公司已經(jīng)產(chǎn)生出至少1元的市場(chǎng)價(jià)值巴菲特的快速測試中，有一個(gè)重要的指標，即公司股票市值增量應該至少不低于留存收益的數額。
五、要在有吸引力的價(jià)位上買(mǎi)入該公司股票
巴菲特認為理性的投資有兩個(gè)要點(diǎn)：確定公司的內在價(jià)值，并且能夠以比較大的折扣買(mǎi)到這家公司的股票。
1、 確定公司內在價(jià)值評價(jià)公司股票的價(jià)值的三種方法：清算價(jià)值法、繼續經(jīng)營(yíng)法、市場(chǎng)法。用繼續經(jīng)營(yíng)法來(lái)確定公司的價(jià)值，要知道公司的現金流和折現率。而這兩個(gè)變量非常難以確定。巴菲特認為，如果他不能確信公司到底會(huì )產(chǎn)生多大的現金流，他就不會(huì )去估價(jià)這家公司。他認為微軟公司他難以估算現金流，因此他不買(mǎi)微軟公司的股票。巴菲特用長(cháng)期國債的收益率作為折現率。因為他不購買(mǎi)有較高債務(wù)水平的公司股票，這明顯地減少了與之關(guān)聯(lián)的財務(wù)風(fēng)險。而他又集中考慮利潤穩定并且可以預計的公司，這樣經(jīng)營(yíng)風(fēng)險即使不能完全排除，也是非常低的。
1988年，巴菲特購買(mǎi)可口可樂(lè )公司股票時(shí)，公司的市盈率為15%（收益率為6.6%），比市場(chǎng)平均水平高30%。股票價(jià)格是帳面價(jià)值的5倍。他之所以購買(mǎi)可口可樂(lè )公司的股票，是因為他看好可口可樂(lè )公司非凡的前景。1988年可口可樂(lè )公司的股東收益為8.28億美元，美國30年國債的到期收益率為9%左右。如果用9%去折現，那么可口可樂(lè )公司的內在價(jià)值為92億美元。但巴菲特購買(mǎi)可口可樂(lè )公司股票時(shí)，它的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)達到148億美元，這說(shuō)明巴菲特對可口可樂(lè )公司的出價(jià)可能過(guò)高。但92億美元反映的僅僅是1988年可口可樂(lè )公司的凈現金流的現值。既然市場(chǎng)愿意付出1.6倍的價(jià)格，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)考慮到了未來(lái)增長(cháng)的可能性。當一家公司可以在不增加資本就可以增加其現金流量時(shí)，折現就可以取無(wú)風(fēng)險收益率與凈現金流增長(cháng)率之差。1981-1988年，可口可樂(lè )公司的凈現金流以17.8%的速度增長(cháng)，比無(wú)風(fēng)險收益率要高，這時(shí)，可以用兩階段估價(jià)模型來(lái)估算股票的內在價(jià)值。假設可口可樂(lè )公司在以后10年中，以15%的速度增長(cháng)（這一假設是合理的，以為，前7年的增長(cháng)率為17.8%），到第10年，凈現金流為33.49億美元。在假設從第11年起，凈現金流增長(cháng)率降低為5%。折現率取目前30年期國債收益率9%。那么，1988年可口可樂(lè )公司股票內在價(jià)值為483.77億美元。即使將前10年的增長(cháng)率調低為12%，內在價(jià)值仍為381.63億美元；如果將前10年的增長(cháng)率調低為10%，內在價(jià)值仍為324.97億美元；如果干脆把凈現金流增長(cháng)率調整為5%，內在價(jià)值還有207億美元。比目前的市場(chǎng)價(jià)值148億美元要高很多。
2、在有吸引力的價(jià)位上買(mǎi)入。
1988年6月，可口可樂(lè )公司股票的價(jià)格為10美元。這之后的10個(gè)月內，巴菲特購買(mǎi)了8340萬(wàn)股，總共花了10.23億美元。平均每股價(jià)格10.96美元。到1989年底，可口可樂(lè )公司股票占貝克夏.哈斯維公司普通股投資組合中的35%。實(shí)際上，自從，戈伊蘇埃塔任可口可樂(lè )公司總裁后，公司股價(jià)就已經(jīng)上升了。但巴菲特認為他無(wú)法以有利的價(jià)格買(mǎi)入。而這次，大多數人都不看好可口可樂(lè )公司時(shí)，巴菲特卻慧眼識金。1988和1989年，巴菲特購買(mǎi)可口可樂(lè )公司股票時(shí)，該公司的市場(chǎng)價(jià)值平均為151億美元。但據巴菲特的估計，公司的內在價(jià)值至少應該是207億美元，有可能達到324億美元，也有可能達到483億美元。因此，巴菲特認為安全收益差額至少為27%，多則70%。而其他內在價(jià)值分析者們認為，可口可樂(lè )公司股票的市盈率、股價(jià)與帳面價(jià)值比率、股價(jià)與現金流的比率相對較高，因此他們認為，可口可樂(lè )公司股票處于高估狀態(tài)。
巴菲特充分滿(mǎn)足了格雷漢姆的安全空間法則。格雷漢姆的安全投資法則使巴菲特在兩個(gè)方面獲益。首先，避免價(jià)格下跌的風(fēng)險，其次，帶來(lái)獲取額外回報的可能。
靠近企業(yè)的投資方式是理性的、明智的。巴菲特說(shuō)：“市場(chǎng)就象上帝，只幫助那些努力的人；但與上帝不同，市場(chǎng)不會(huì )寬恕那些不清楚自己在干什么的人。”
聯(lián)系客服
