好公司萬(wàn)科和茅臺的困擾
15-02-02 作者：張可興
對于很多投資者來(lái)說(shuō)，面對一個(gè)很優(yōu)秀的企業(yè)管理團隊的萬(wàn)科，和一個(gè)有著(zhù)非常好的商業(yè)模式的茅臺，如果只讓你買(mǎi)一個(gè)的話(huà)，究竟買(mǎi)哪個(gè)好，我相信一定會(huì )困擾很多人，也包括一些所謂的價(jià)值投資者（我也曾被困擾過(guò)好久）。
首先聲明，本文不是系統論證，也不想與人爭論，只說(shuō)說(shuō)我的一點(diǎn)看法，只是拿他們兩個(gè)企業(yè)做個(gè)例子（因為很有代表性）來(lái)簡(jiǎn)單的說(shuō)明一點(diǎn)道理，明白的人自然會(huì )明白，不明白的我在寫(xiě)上幾萬(wàn)字他也不一定能明白（其實(shí)這個(gè)道理可能真的會(huì )困擾很多年，想明白不容易的）
（注明：以下所有的數據都是非常粗的，只是大概）
茅臺現在市值2000億，扣掉現金1800億，萬(wàn)科市值1400億，加上負債減現金，也大致1800億，所以如果如果把這兩個(gè)企業(yè)買(mǎi)下來(lái)花費的成本差不多。2013年，茅臺萬(wàn)科的凈利潤大致都是150億左右。
如果這兩個(gè)企業(yè)你都懂（或者說(shuō)自以為真的懂了），想想未來(lái)的5年、10年后，你如果真的現在就把這兩個(gè)企業(yè)買(mǎi)下來(lái)，你會(huì )怎么樣？你會(huì )獲得什么回報呢？可以確定的是茅臺未來(lái)5、10、甚至20年賺的錢(qián)會(huì )越來(lái)越多，因為產(chǎn)品屬性決定了，而萬(wàn)科呢，你可以確定萬(wàn)科未來(lái)10年、20年后賣(mài)的房子一定會(huì )越來(lái)越多嗎？賺的利潤會(huì )越來(lái)越多嗎？可能某一年會(huì )賺很多錢(qián)，但是也可能某一年會(huì )賺的很少甚至會(huì )虧損，因為地產(chǎn)的周期性決定的。所以如果把未來(lái)十年的所有凈利潤（凈現金流）累加，你對萬(wàn)科會(huì )有什么樣的大概的估計呢？這就是問(wèn)題的關(guān)鍵。
至少對于我而言，我覺(jué)得未來(lái)萬(wàn)科未來(lái)持續每年賺到300、500億甚至更高的利潤，我覺(jué)得有難度，甚至我無(wú)法估計是否可以持續（我甚至覺(jué)得很難持續），而對于茅臺來(lái)說(shuō)未來(lái)至少300、500億的利潤我認為一定可以看得到，而且會(huì )持續下去。所以究竟誰(shuí)更低估呢？當然如果有人認為未來(lái)萬(wàn)科可以賺到至少1000億甚至更多利潤，那就另當別論了（顯然這是個(gè)大機會(huì )）。
還有，有多少人一定會(huì )買(mǎi)萬(wàn)科的房子呢？雖然萬(wàn)科的房子質(zhì)量 在業(yè)內以及我們這些投資者眼里，肯定信得過(guò)，但是你一定買(mǎi)房子首選萬(wàn)科嗎？肯定不是，其實(shí)我們最主要的是考慮地段，即使是同地段的房子如果能便宜個(gè)10%（幾十萬(wàn)元），我相信大部分人也會(huì )動(dòng)心的，其次還會(huì )考慮戶(hù)型、面積、物業(yè)以及其他很多因素，所以能買(mǎi)萬(wàn)科的房子不那么必然（這和要喝好酒首選茅臺差距很大的?。?，這也就是為什么萬(wàn)科作為行業(yè)老大，苦心經(jīng)營(yíng)30年市場(chǎng)份額也就幾個(gè)點(diǎn)的原因，當然未來(lái)會(huì )越來(lái)越趨向萬(wàn)科所具備的優(yōu)勢，當然需要時(shí)間，而且作為品牌競爭時(shí)代保利、中海、金地、華僑城等知名開(kāi)發(fā)商的品牌一樣不差。
其實(shí)萬(wàn)科與茅臺的比較更多的是具備低PE、低PB這樣的特點(diǎn)（其實(shí)很多所謂的大藍籌都具備），所以很多人覺(jué)得萬(wàn)科表面上更低估。過(guò)去，我也一直被PE、PB這樣的指標困繞，有時(shí)候很難逃脫，想明白了之后就知道這些指標其實(shí)只代表過(guò)去，不代表未來(lái)，沒(méi)什么意義，而真正投資的本質(zhì)是買(mǎi)企業(yè)，是擁有企業(yè)，和是否是上市公司沒(méi)什么關(guān)系（不上市自然就沒(méi)有這些PB、PE的指標，反而更理性）。
當然，我最后的看法是萬(wàn)科和茅臺比較哪一個(gè)更有投資價(jià)值,取決于你對企業(yè)未來(lái)能賺多少錢(qián)的判斷，當然我認為在買(mǎi)入成本相同的前提下(1800億左右），茅臺的安全性、確定性很高，利潤的持續增長(cháng)性很好，對于萬(wàn)科也不是沒(méi)有投資價(jià)值，只要很便宜的時(shí)候其實(shí)就是很好的機會(huì )，我只想說(shuō)機會(huì )都是相對的，是在你的能力圈內的相對比較。而地產(chǎn)公司的負債雖然比較普遍，甚至是不負債無(wú)法經(jīng)營(yíng)的想法其實(shí)我覺(jué)得是有風(fēng)險的，至少說(shuō)明和不用負債也能創(chuàng )造大量現金的企業(yè)相比只能算作優(yōu)秀而不是偉大。
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