時(shí)隔17年，國債期貨即將重返舞臺？
2月3日，中國證監會(huì )主席助理姜洋撰文稱(chēng)，要從國家戰略高度和為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的角度推進(jìn)期貨和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展，積極支持期貨交易所對原油、國債及其他大宗商品和金融期貨進(jìn)行研究開(kāi)發(fā)上市工作。
就在此前召開(kāi)的全國證券期貨監管工作會(huì )上，證監會(huì )主席郭樹(shù)清曾明確表示，將積極研究開(kāi)發(fā)股票、債券、基金相關(guān)新品種，穩妥推出國債、白銀等期貨以及期權等金融工具。
實(shí)際上，國債期貨在中國并非新生事物。早在1992年12月，上海證券交易所便向證券商自營(yíng)推出國債期貨交易，并于次年10月面向社會(huì )公眾開(kāi)放交易。
然而，由于缺乏有效監管，1995年2月23日，上海萬(wàn)國證券公司違規交易327合約，成為轟動(dòng)市場(chǎng)的“327國債事件”。當年5月17日，證監會(huì )叫停試點(diǎn)，國債期貨因“基本條件不具備”就此夭折，迄今未再面世。
而近期證監會(huì )的多次表態(tài)似乎意味著(zhù)，塵封17年之久的國債期貨或將重啟。
期貨公司未雨綢繆
2月6日，本報記者了解到，一些期貨公司已經(jīng)開(kāi)始招聘國債期貨分析師，組建研究團隊。
事實(shí)上，不少期貨公司已經(jīng)未雨綢繆。
2月6日，本報記者了解到，一些期貨公司已經(jīng)開(kāi)始招聘國債期貨分析師，組建研究團隊?！拔覀円呀?jīng)招聘到了幾位具備銀行國債經(jīng)驗的分析師?！币晃黄谪浌靖吖苷J為，國債期貨的推出已經(jīng)毫無(wú)懸念，只是時(shí)間問(wèn)題。
“證監會(huì )近期對外發(fā)出訊號前，已經(jīng)召集相關(guān)期貨公司進(jìn)行了詳細研究論證，今年正式推出國債期貨的可能性很大?！?東證期貨副總經(jīng)理方世圣向本報記者表示，近年債券市場(chǎng)不斷擴容，利率風(fēng)險也隨之積累，市場(chǎng)交易主體對于避險工具的需求越發(fā)迫切。
而買(mǎi)斷式回購和遠期交易的實(shí)施，已被視為監管層重推國債期貨的試探之舉。在此背景下，恢復國債期貨的條件已經(jīng)基本成熟。方世圣分析稱(chēng)，當初制約國債期貨市場(chǎng)發(fā)展的一大原因在于現貨市場(chǎng)發(fā)展滯后，而這一情況已在很大程度上得到緩解。
中央國債登記結算公司數據顯示，2011年，記賬式國債與儲蓄國債托管量總和達6.78萬(wàn)億元，相當于當年GDP的14.38%。
而中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所近期發(fā)布的一份題為《探討重新推出國債期貨》的研究報告亦指出，統計結果顯示，西方發(fā)達國家開(kāi)展國債業(yè)務(wù)之初，國債余額占GDP的份額大概為14%-45%?！皣鴤幠Ｒ呀?jīng)不是制約國債期貨發(fā)行的主要障礙?！狈绞朗フf(shuō)。
2011年12月，中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰在中國國際期貨大會(huì )上透露，中金所正在規劃推出國債期貨?！皣鴤呛苡袃r(jià)值的品種，中國國債余額有6.3萬(wàn)億，是很大的現貨市場(chǎng)。發(fā)展國債期貨有望助推國債在二級市場(chǎng)的活躍度，對場(chǎng)內市場(chǎng)也是很好的呼應?！?/p>
多位業(yè)內人士表示，在具體操作層面上，中金所對于國債期貨、匯率期貨的研發(fā)時(shí)日已久，加之推出股指期貨所積累的相關(guān)經(jīng)驗，推出國債期貨在技術(shù)上并無(wú)太多障礙?！肮芍钙谪浀耐瞥?，已經(jīng)為國債期貨鋪平了道路?！比A泰長(cháng)城期貨首席分析師馮曉安說(shuō)。
參與和持有主體割裂
但有業(yè)內人士擔憂(yōu)，國債期貨交易將有可能面臨參與主體和持有主體相割裂的情況。
但在部分業(yè)內人士看來(lái)，盡管條件漸趨成熟，但國債期貨上市仍非易事。
國都期貨分析師劉鵬認為，國債期貨推出的主要目的在于對沖利率風(fēng)險，尤其是金融機構所面臨的利率風(fēng)險。商業(yè)銀行、保險公司等所持有的國債、企業(yè)債、股票等在內的金融市場(chǎng) 工具不斷增加，但卻缺乏利率風(fēng)險管理工具，這些新增的流量資產(chǎn)面臨較大風(fēng)險。
前述報告指出，商業(yè)銀行與保險公司所持國債已超過(guò)國債總量的60%，持有機構的高度集中不利于風(fēng)險的分散，又由于國債現貨價(jià)格對利率的彈性較大，利率發(fā)生細微變化，現貨價(jià)格就可能大幅波動(dòng)，造成收益率的不穩定，帶來(lái)國債持有機構的風(fēng)險。在此背景下，銀行、保險急需避險工具。
但有業(yè)內人士擔憂(yōu)，國債期貨交易將有可能面臨參與主體和持有主體相割裂的情況。目前，商業(yè)銀行和保險公司不能直接參與期貨交易，而這兩類(lèi)金融機構正是國債最主要的持有者，如果其不能通過(guò)期貨市場(chǎng)對現貨市場(chǎng)風(fēng)險進(jìn)行套期保值，國債期貨推出的意義將大打折扣。
“為了解決這個(gè)問(wèn)題，證監會(huì )需要和銀監會(huì )、保監會(huì )等部門(mén)進(jìn)行大量的協(xié)調溝通工作，這也許是一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程?！币晃黄谪浌痉治鰩煼Q(chēng)。
此外，還有業(yè)內人士認為，國債期貨的推出將受到利率市場(chǎng)化程度不高的阻礙。格林期貨研發(fā)中心高級總監李永民稱(chēng)，由于國債期貨與利率緊密相關(guān)，在利率市場(chǎng)化尚未實(shí)現的情況下，國債期貨即使推出，其波動(dòng)幅度也不會(huì )太大，市場(chǎng)交易主體參與熱情可能不高，從這一角度來(lái)講，國債期貨推出的條件尚未完全成熟。
而劉鵬則認為，恰恰是在利率市場(chǎng)化尚未完成的情況下，才應當盡早推出國債期貨，以此對沖利率市場(chǎng)化后可能突然爆發(fā)的存量資產(chǎn)風(fēng)險?！皯斚葌潺R船上的工具，再考慮出海?！?/p>
技術(shù)操作層面，光大期貨金融創(chuàng )新部策略分析師張欽智認為，交易所一般會(huì )以一定的價(jià)格標準，為不同的交割國債進(jìn)行交割系數設定，而國債持有者在交割期前交易時(shí)，還需對自己持有的頭寸進(jìn)行合理的定價(jià)預估，這使得國債期貨交易要比一般期貨品種復雜很多。
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