美股大跌還有投資機會(huì )嗎？來(lái)新浪理財大學(xué)，聽(tīng)陳凱豐《美股策略實(shí)操20 講》，帶你構建全球投資視野
暴漲暴跌！、達里奧、霍華德·馬克斯怎么看疫情與股市？
來(lái)源：小基快跑
在新冠疫情全球升級影響下，最近的股市，變化萬(wàn)千。
不管是歐美股市的暴漲或暴跌，還是A股“跟不跟”，都讓全球投資者時(shí)而膽戰心驚，時(shí)而笑逐顏開(kāi)。
近期，股神沃倫·巴菲特、橡樹(shù)資本霍華德·馬克斯、橋水基金雷·達里奧等三位投資大師，在不同場(chǎng)合發(fā)表了對新冠疫情與資本市場(chǎng)的看法，希望對你有所幫助。
巴菲特：麻煩來(lái)了！買(mǎi)股票
2月24日，巴菲特在CNBC的“Squawk Box”現場(chǎng)連線(xiàn)采訪(fǎng)中，多次談到新冠疫情影響。
當時(shí)，受新冠疫情影響，美股已經(jīng)三連陰。巴菲特連線(xiàn)時(shí)，道瓊斯工業(yè)指數跌近800點(diǎn)。
新冠病毒的影響
冠狀病毒確實(shí)影響了很多行業(yè)。
但這些行業(yè)也受到稅收的影響，而且他們最常見(jiàn)的影響來(lái)自于競爭對手，以及隨著(zhù)時(shí)間推移導致的供求關(guān)系影響。
我一點(diǎn)也不知道，我們的企業(yè)在6個(gè)月或12個(gè)月后會(huì )做什么。
但我確實(shí)認為，不僅是我們的企業(yè)——大多數美國的企業(yè)從現在起的30年或20年后，都會(huì )有驚人的增長(cháng)。
我不認為有任何方法可以預測股票市場(chǎng)從現在起10分鐘、10天或10個(gè)月后的走勢。我也很想知道10分鐘后會(huì )發(fā)生什么，但這不是我能掌握的。
在我看來(lái)，長(cháng)期是很容易預測的。
所以我在做我認為我能做的事情。
所以，幸運的是，我可以得出一個(gè)非常堅定的結論，那就是從現在開(kāi)始的二三十年后，美國商界乃至全世界的商業(yè)都會(huì )比現在好得多。
企業(yè)總是會(huì )有起有落。
我們的糖果生意非常好。但它一年有七個(gè)月是虧損的。好的事情是圣誕節每年都來(lái)。
再比如，我們在航空業(yè)務(wù)上有一大筆投資，而我聽(tīng)說(shuō)有更多的航班被取消等等。有時(shí)是由于天氣原因，最近不少是因為冠狀病毒。
但如果你擁有航空公司10年或20年，你知道，這生意就會(huì )起起伏伏——有些可能與天氣有關(guān)，也可能會(huì )遇到各種各樣的原因。
真正的問(wèn)題是，從現在開(kāi)始的10年和15年以后，他們會(huì )搭載多少乘客？他們的利潤率會(huì )是多少？他們的競爭地位會(huì )是什么？但我承認，我還是一直看著(zhù)這些數字。
你買(mǎi)的是企業(yè)，不僅是股票
除了關(guān)于冠狀病毒的新聞之外，我不知道我是否還有什么特別的想法。
我買(mǎi)股票的第一天是1941年3月12日。
不幸的是，我是早上買(mǎi)的。所以當我晚上回家時(shí)，我爸爸告訴我，收盤(pán)價(jià)格下降了2%。
如果你買(mǎi)的是企業(yè)——也就是股票，事實(shí)上，如果人們說(shuō)，“我今天買(mǎi)了一家企業(yè)”而不是股票，他們會(huì )更富有。
因為這給了你一個(gè)不同的角度去看待它。
如果你買(mǎi)了一家企業(yè)，你將擁有它10年，20年或30年。真正的問(wèn)題是，美國企業(yè)10年或20年的前景，在過(guò)去的24小時(shí)或48小時(shí)內改變了嗎？
你不會(huì )根據今天的頭條新聞來(lái)買(mǎi)賣(mài)你的企業(yè)。
如果它能讓你有機會(huì )買(mǎi)你喜歡的東西，而且你能以更便宜的價(jià)格買(mǎi)到它，那你基本上是幸運的。
忘了市場(chǎng)吧，如果你能夠預測市場(chǎng)，那你甚至不需要看資產(chǎn)負債表。你甚至不需要讀任何報紙。你當然也不能通過(guò)聽(tīng)我的話(huà)來(lái)預測市場(chǎng)。事實(shí)上，你購買(mǎi)的是企業(yè)本身。
“麻煩來(lái)了，買(mǎi)股票”
麻煩總是會(huì )來(lái)的。
1942年我買(mǎi)第一支股票時(shí)就遇到各種各樣的麻煩。比如，“菲律賓很快就會(huì )淪陷”、“1949年有各種各樣的麻煩”。
然后2008年金融危機時(shí)，我給《紐約時(shí)報》寫(xiě)了一篇文章。
我說(shuō)：“麻煩來(lái)了”。
但我還說(shuō)：“買(mǎi)股票”
如果你的錢(qián)足夠多，那就買(mǎi)股票。你知道，我們就買(mǎi)了一些股票。
當道指下跌700到800點(diǎn)時(shí)，我的反應是我喜歡買(mǎi)股票，所以我不希望別人生我的氣。
但是我的確喜歡——如果他們想便宜一點(diǎn)賣(mài)給我，我更喜歡。
現在指數大概下降了3%左右。
我不知道我一生中經(jīng)歷了多少次3%的下跌，但確實(shí)有很多次。我想不出有什么是你不該買(mǎi)的。就這么多股票，它們會(huì )在下周、下個(gè)月或明年上漲或下跌。
如果你想擁有美國企業(yè)，你現在就有機會(huì )以3%的折扣價(jià)格買(mǎi)到它。
我不認為這便宜了多少。除非你不得不賣(mài)出股票，否則（股價(jià)更便宜）怎么會(huì )是壞消息呢？
如果你不需要賣(mài)掉它們——我的意思是，今天如果有人會(huì )過(guò)來(lái)為你的房子報價(jià)，而且可能今天的報價(jià)比他們昨天給你的價(jià)格低2%，但是如果你喜歡這個(gè)房子，這對你來(lái)說(shuō)真的沒(méi)有什么區別。
事實(shí)上，我爸爸過(guò)去常給我講故事。
1918年，他14歲。他告訴我在西班牙流感大流行期間，奧馬哈發(fā)生了什么。那是當時(shí)的事。而且，（我相信）流感疫情還會(huì )在未來(lái)發(fā)生。
現在，人們希望得到的是一種通用的疫苗。
但是，這還有很長(cháng)的路要走。我自己的科學(xué)顧問(wèn)是比爾·蓋茨，所以我給他打電話(huà)，前幾天我和他談過(guò)這件事。他對普遍預防的新型冠狀病毒的長(cháng)期前景持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。但是，現在疫苗沒(méi)那么快出來(lái)。
但再過(guò)10年，這種病毒就不太可能會(huì )出現了。
霍華德·馬克斯：
壞消息 + 心理下跌 →價(jià)格下跌
這篇備忘錄的大部分寫(xiě)于上周末，緊隨著(zhù)美股股市七天劇烈的修正。但是我周一的時(shí)候還沒(méi)寫(xiě)完（3月2日），而當天標普500止跌回升了4.5%，或者說(shuō)135點(diǎn)，是其歷史上的最大的點(diǎn)數上漲。
我上一次使用這個(gè)《沒(méi)人知道（Nobody Knows Ⅱ）》備忘錄的標題是在2008年9月19日，在雷曼兄弟破產(chǎn)申請的兩天后。
無(wú)疑，這是重新使用這個(gè)標題的合適的時(shí)機。
老兵可能只會(huì )猜得更好
在過(guò)去幾周，我被反復問(wèn)及關(guān)于冠狀病毒的觀(guān)點(diǎn)及其市場(chǎng)影響。我已經(jīng)有了一個(gè)現成的答案：在任何領(lǐng)域，一個(gè)專(zhuān)家相比新手會(huì )有優(yōu)勢。但無(wú)論是老兵還是新手，都無(wú)法確認下一次是什么樣子。只不過(guò)，老兵會(huì )猜得更好。
換句話(huà)說(shuō)，如果我對冠狀病毒做任何評論，那也僅僅是猜測。
沒(méi)有人知道關(guān)于新冠病毒的許多信息，因為這是其第一次出現。
正如哈佛流行病學(xué)家Mark Lipsitch所說(shuō)，存在：
（a）事實(shí)
（b）從其他病毒的類(lèi)比，得到的有根據的推斷
（c）觀(guān)點(diǎn)或者推測。
目前為止，關(guān)于冠狀病毒，我不認為有足夠的數據讓他們可以把這些推斷確認為事實(shí)。因此一個(gè)非科學(xué)家所說(shuō)的任何觀(guān)點(diǎn)，很可能只是猜測。
因此，總的來(lái)說(shuō)，存在事實(shí)、推斷和猜測，知道你在處理的是什么信息是很關(guān)鍵的。
各種預測滿(mǎn)天飛
新冠對供應鏈的影響尤其重要。重新部署采購將是一個(gè)挑戰，這需要時(shí)間，并且無(wú)法保證新的區域不會(huì )被卷入疫情。
最近，新冠影響已經(jīng)擴大到亞洲之外。經(jīng)濟受影響的原因可以理解，但其共同影響并不比大多數經(jīng)濟現象更好量化，并且很可能更難。
鑒于在這個(gè)情況中，變動(dòng)的要素之多，有多少種不同的預測。
壞消息+心理下跌→價(jià)格下跌
市場(chǎng)在2月20-28日七個(gè)交易日的下跌代表了非常強的負面反應。
毫無(wú)疑問(wèn)，冠狀病毒是一個(gè)大的問(wèn)題，真正重要的是，是否價(jià)格的變動(dòng)與基本面變壞成比例。
對大多數人，最容易的事情是說(shuō)
（a）疫情很危險，
（b）對生意會(huì )產(chǎn)生負面影響
（c）迄今導致了激烈反應
（d）我們沒(méi)有辦法知道下跌會(huì )多大
（e）我們應該賣(mài)出避免未來(lái)的殺戮
但以上所說(shuō)的每一條，并不意味著(zhù)賣(mài)出必然是正確的行動(dòng)。
所有的這些言論反映了一定程度的悲觀(guān)。
然后，沒(méi)有辦法判斷這個(gè)悲觀(guān)是否合適的、是否不充分、或者是否過(guò)度。
我在備忘錄“躺在沙發(fā)上”（On the Couch， 2016年1月）中曾寫(xiě)到：“在真實(shí)的世界，事情一般是在“相當好”和“普普通通”中波動(dòng)。但在投資的世界里，觀(guān)點(diǎn)經(jīng)常在“完美無(wú)效”和“無(wú)可救藥”中搖擺?！?/p>
我可以說(shuō)的是，就在一個(gè)月前，大多數人認為宏觀(guān)展望一致有利，他們無(wú)法想象一個(gè)可能的負面催化劑以及真正實(shí)現的可能性。而現在無(wú)法想象的催化劑就在于此，令人恐懼。
在離開(kāi)這個(gè)話(huà)題前，我想要聊一些當前市場(chǎng)反應的矛盾之處。這告訴我不能依賴(lài)市場(chǎng)，因為其并不理性：
我們可以說(shuō)，迄今的股市屠殺是無(wú)差別的。比如亞馬遜和bet（谷歌），它們經(jīng)歷了和整體市場(chǎng)一致的下跌。但肯定的是，它們不依賴(lài)于顧客的實(shí)際拜訪(fǎng)，相比大多數公司，它們更不容易受病毒的影響。而且亞馬遜這種線(xiàn)上企業(yè)，更有可能在當前情況下找到優(yōu)勢。
不只是股市受創(chuàng )，黃金也是。既然黃金被認為是在混亂時(shí)期的最終庇護所，我無(wú)法想出任何理由，為什么黃金與股市在市場(chǎng)修正中同步下跌。
為了安全，人們涌向美國10年期國債，推高其價(jià)格，讓回報率跌到1.1%。如果你仔細想想，人們去做一個(gè)接下來(lái)10年保證年回報率1.1%的投資，這除了說(shuō)明極端的恐懼外，還能說(shuō)明什么？我并非不折不扣的權益類(lèi)投資信徒，但在這樣的回報率下購買(mǎi)10年期國債，怎么可能更有道理？
許多投資者似乎用一個(gè)非常簡(jiǎn)單的關(guān)系來(lái)思考：壞消息→價(jià)格下降。確實(shí)我們在過(guò)去一周多的時(shí)間看到某些這樣的關(guān)系。
但我在過(guò)去已經(jīng)說(shuō)過(guò)，這當中有更多的故事。
真正的過(guò)程是：壞消息+心理下跌→價(jià)格下跌。
我們有壞消息，同時(shí)我們有價(jià)格的下跌。
但如果心理下跌過(guò)度，也許可以說(shuō)價(jià)格因為消息下跌已經(jīng)過(guò)度了，過(guò)度程度與心理下跌程度一樣。
好消息是，許多市場(chǎng)參與者寄希望于各國央行和財政部幫忙，將其從任何經(jīng)濟減速的泥潭中拉出。
這可能是一個(gè)買(mǎi)入時(shí)機
這些天，人們一直問(wèn)我是否現在就是買(mǎi)入（the time）的時(shí)機。
我的回答是更微妙的：這可能是一個(gè)（a time）買(mǎi)入的時(shí)機。
我們無(wú)法識別一個(gè)獨特的買(mǎi)入時(shí)間點(diǎn)。比如，我們今天可以確認的唯一一件事是，股票價(jià)格的絕對值相比兩周前低了許多。
在接下來(lái)幾天、幾周或幾個(gè)月里股市會(huì )下跌嗎？
這是一個(gè)錯誤的問(wèn)題……主要是因為這個(gè)問(wèn)題完全無(wú)法回答。
既然我們無(wú)法回答關(guān)于病毒的問(wèn)題，沒(méi)有辦法聰明地判斷市場(chǎng)會(huì )怎么做。我們知道的是，市場(chǎng)在上周下跌了13%。
完全沒(méi)有根據來(lái)得出結論認為股市在接下來(lái)的幾周會(huì )再下跌13%——或者他們會(huì )有一個(gè)相似的漲幅，因為這個(gè)答案很大取決于投資者心理的變化。
取而代之的，聰明的投資必須基于價(jià)格和價(jià)值之間的關(guān)系。
換句話(huà)說(shuō)，不是“是否會(huì )繼續下跌？”。
而是“迄今為止的下跌是否使得股票定價(jià)合理；或者基于基本面來(lái)說(shuō)他們定價(jià)過(guò)高；或者他們已經(jīng)變得便宜？”
我絕不懷疑，評估相對于價(jià)值的價(jià)格依然是長(cháng)期投資最可靠的方法。
我想我們確實(shí)知道的是，這個(gè)冠狀病毒不是1918年西班牙大流感的重演。更確切地說(shuō)，這是和流感一樣又一個(gè)季節性疾病，流感多年來(lái)一直存在，我們也開(kāi)發(fā)了疫苗，學(xué)習到如何應對。流感每年導致3萬(wàn)-6萬(wàn)美國人死亡，這很可怕，但這與一個(gè)無(wú)法管理的瘟疫非常不同。
在我看來(lái)，冠狀病毒不太可能從基本上永久改變我們已知的生活，讓未來(lái)的世界無(wú)法辨認，大量毀滅商業(yè)或使得對其估值變得不可能。（是的，這是一個(gè)猜測：我們必須做一些猜測。）
原先的美股可能稍微高估
美國股市上周下跌了約13%。這是很大的下跌。
很難相信美國的商業(yè)世界——以及它在未來(lái)會(huì )產(chǎn)生的現金流——相比2月19日，其價(jià)值減少了13%。
這句話(huà)并不是說(shuō)現在的市場(chǎng)是低估了。我覺(jué)得美股在兩周前是稍微高估的。
這意味著(zhù)，我覺(jué)得今天，即使商業(yè)短期前景有所削弱，估值更接近合理估值，但不必然是非常便宜。
買(mǎi)，賣(mài)或者持有？
我認為買(mǎi)一些是沒(méi)問(wèn)題的，因為東西變得相對更便宜了。但沒(méi)有合理的理由花光你所有的現金，因為我們并不知道未來(lái)事件會(huì )變得多負面。
我會(huì )做的事情是，弄清楚我希望在市場(chǎng)底部的時(shí)候投資了多少錢(qián)——不管是在什么時(shí)候——然后在今天花掉一部分。
股票可能反轉，一路向上，你會(huì )高興你已經(jīng)買(mǎi)了一些?；蛘咚鼈兛赡芾^續下跌，在這種情況下，你還有錢(qián)（希望還有膽子）買(mǎi)入更多。
但沒(méi)有人可以告訴你，現在就是明確的買(mǎi)入時(shí)機。
沒(méi)有人知道（nobody knows）。
2020年3月3日
達里奧：
不要期待降息會(huì )帶來(lái)更多刺激
橋水基金董事長(cháng)兼 CEO雷·達里奧在Linkedin 上發(fā)表文章《關(guān)于新冠的一些想法》（MY Thoughts About the Coronavirus，2020.03.03）。
情緒影響更大
我會(huì )重復我的整體觀(guān)點(diǎn)，那就是我不喜歡在我覺(jué)得自己沒(méi)有很大優(yōu)勢的事情上下注，我不喜歡壓重注在任何單一事件上。
在面對巨大的不確定時(shí)，相對于押注，我寧愿尋求如何保持中立。
這同樣適用于冠狀病毒。
盡管如此，我們還是不得不弄清楚這種情況可能意味著(zhù)什么，以及我們應該如何應對它。
在我看來(lái)，有三件不同的事情正在發(fā)生，它們是相關(guān)的，但又非常不同，不應該混淆：
（a） 病毒，
（b） 因應對病毒造成的經(jīng)濟影響，
（c） 資本市場(chǎng)的行為。
他們都將受到高度情緒化反應的影響。
這三點(diǎn)或單獨或一起都將造成巨大的錯誤定價(jià)，甚至會(huì )觸發(fā)我一直擔心的、因巨大的財富、政治差距和龐大債務(wù)周期的結束而帶來(lái)的經(jīng)濟衰退。
應對病毒的措施（例如“社會(huì )隔離”）可能會(huì )導致經(jīng)濟在短期內大幅下滑，然后出現反彈，這可能不會(huì )對經(jīng)濟造成巨大的持續影響。
事實(shí)是，歷史已經(jīng)表明，即使是大量死亡病例，帶來(lái)的更多是情緒影響，而非持續的經(jīng)濟和資本市場(chǎng)影響。
不過(guò)，雖然我不認為疫情會(huì )對經(jīng)濟產(chǎn)生長(cháng)期影響，但我不能肯定地說(shuō)它不會(huì )。
限制商業(yè)活動(dòng)的措施肯定會(huì )削減收入，直到疫情得到抑制及商業(yè)活動(dòng)出現逆轉，從而導致收入反彈。對于大多數公司來(lái)說(shuō)，這應該（但不一定會(huì )）導致V型或U型財務(wù)數據走勢。
然而，在股市下跌期間，受影響最嚴重的經(jīng)濟體中，市場(chǎng)對杠桿較高公司的影響可能是非常嚴重的。
我們很快就會(huì )向你展示它是什么樣子的。
我的猜測是，市場(chǎng)可能無(wú)法準確區分哪些公司能承受短期沖擊，而過(guò)多關(guān)注疫情對收入的暫時(shí)沖擊，并低估信貸沖擊（一個(gè)擁有大量現金并受到暫時(shí)重大經(jīng)濟打擊的公司，相對于那些經(jīng)濟打擊較輕但有大量短期債務(wù)的公司，可能會(huì )被夸大受打擊的程度）。
市場(chǎng)正在受到市場(chǎng)參與者的影響，并將持續受到因為擠兌和逼倉而被迫做出買(mǎi)賣(mài)決策的參與者影響。這些決策更多是出于現金流壓力，而不是經(jīng)過(guò)深思熟慮的基本面分析。
我們從很多不同尋常且從根本上說(shuō)毫無(wú)根據的市場(chǎng)行為中，看到了這一點(diǎn)。
此外，有趣的是，一些擁有良好現金收益率的公司變得非常有吸引力，尤其是在許多市場(chǎng)參與者被淘汰之際。
不要期待降息會(huì )帶來(lái)更多刺激
就央行政策而言，降息和增加流動(dòng)性不會(huì )實(shí)際性提升那些不想出去消費的人的消費活動(dòng)，盡管它們可以以利率接近零點(diǎn)的代價(jià)，去一定程度上推高風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格。
在美國是如此。在歐洲和日本，貨幣政策實(shí)際上已經(jīng)耗盡，因此很難想象純貨幣政策將如何發(fā)揮作用。
此外，在所有國家，都不要期待降息會(huì )帶來(lái)更多刺激，因為大部分降息早已通過(guò)債券和票據收益率的下降而體現了。股票和眾多資產(chǎn)也已經(jīng)為此定價(jià)。
因此，在我看來(lái)，遏制經(jīng)濟損失需要協(xié)調一致的貨幣和財政政策，更多地針對債務(wù)、流動(dòng)性受限的實(shí)體的具體情況，而不是更多地全面降息和廣泛增加流動(dòng)性。
最后想說(shuō)，你需要照顧的、最重要的資產(chǎn)是你和你的家人。
至于投資，我希望你能預想到最壞的情況，并保護自己不受影響。
2020年3月3日
