摘要：3月3日，全球最大對沖基金橋水掌門(mén)人達里奧發(fā)表了對于冠狀病毒的看法，橋水目前掌管著(zhù)1625億美元的資產(chǎn)，很多中國讀者大多數是通過(guò)《原則》一書(shū)對他有過(guò)了解。以下是其最新觀(guān)點(diǎn)的全譯文。我想先重申以下我的觀(guān)點(diǎn)，我不喜歡在我覺(jué)得自己沒(méi)有優(yōu)勢的事情上下注，我也不希望其他任何人下很大的賭注。我寧愿自然直面迎接未知的事情，而非如何下注于該未知事物。這個(gè)原則同樣適用于我對冠狀病毒的看法。
全球最大對沖基金橋水基金掌舵人：雷伊·達里奧
不過(guò)，仍然沒(méi)有必要去弄清楚這種情況可能意味著(zhù)什么以及我們應該如何應對，你可以采納或者不采納。在閱讀它們時(shí)，請注意在病毒方面我是“傻瓜”，盡管我確實(shí)要與一些世界上最好的專(zhuān)家進(jìn)行交流對話(huà)。通過(guò)與他們的一些交流，分享我的一些看法。
正如我所看到的，有三件不同的事情正在發(fā)生，它們相互關(guān)聯(lián)，但又非常不同，不應該混淆：
1）病毒，
2）病毒應對造成的經(jīng)濟影響，
3）資本市場(chǎng)的行為。
他們都將受到高度情緒化反應的影響。這三點(diǎn)或單獨或一起都將造成巨大的錯誤定價(jià)，甚至會(huì )觸發(fā)我一直擔心的因巨大的財富/政治鴻溝和龐大債務(wù)周期的結束（債務(wù)高企，央行無(wú)力刺激時(shí)）而帶來(lái)的經(jīng)濟衰退。
1）病毒
病毒本身有兩個(gè)特點(diǎn)
a）爆發(fā)，然后消失，
b）對所有人的情緒有巨大影響，從而產(chǎn)生巨大沖擊。
這極有可能造成一場(chǎng)會(huì )帶來(lái)高昂的人力和經(jīng)濟成本的無(wú)法控制的全球健康危機，盡管它的處理方式和后果會(huì )因地區而異 （這也會(huì )影響他們的市場(chǎng)走勢）。擁有以下幾點(diǎn)要素的國家和地區能最有效控制病毒傳播：
1）有能力且能夠很好、很快做出執行決定的領(lǐng)導者。
2）國民能聽(tīng)從指令。
3）有能力的政府機構來(lái)執行和管理計劃。
4）有能力的衛生系統來(lái)迅速識別并治療病毒。
這將要求領(lǐng)導人在病毒加速蔓延前迅速有效地開(kāi)啟“社會(huì )隔離”，并在疫情結束時(shí)迅速取消。我相信中國將在這方面出類(lèi)拔萃，主要發(fā)達經(jīng)濟體將做的不那么好但也還行，那些在這些方面比他們弱的國家將更加危險。出于這個(gè)原因，我得知，在其他國家，疫情很可能會(huì )迅速發(fā)展，與我剛才提到的這四個(gè)因素和天氣具有較大相關(guān)性（此時(shí)南半球的炎熱天氣被認為可以抑制病毒）。
由于它正在迅速向許多國家蔓延，確診病例和死亡人數可能迅速增加，這一消息可能迅速加劇人們的恐慌反應。此外，在未來(lái)幾周內美國將進(jìn)行更多的檢測，這將大幅增加確診感染者的數量，可能會(huì )導致更嚴重的反應和更大的社會(huì )隔離控制。據我所知醫院的壓力可能會(huì )變得非常大，處理所有病人的病例變得更加困難。簡(jiǎn)而言之就是我們應該預料到未來(lái)會(huì )出現更嚴重的問(wèn)題。
2）病毒應對造成的經(jīng)濟影響
應對病毒的措施（例如“社會(huì )隔離”）可能會(huì )導致經(jīng)濟在短期內大幅下滑，然后出現反彈，這可能不會(huì )對經(jīng)濟造成巨大的持續影響。事實(shí)是，歷史已經(jīng)表明，即使是大量死亡病例，帶來(lái)的更多是情緒影響而非持續的經(jīng)濟和資本市場(chǎng)影響。我研究過(guò)西班牙流感病例，我們最壞的情況就是發(fā)展成當時(shí)的西班牙，即使這樣，也符合我上面的觀(guān)點(diǎn)，如果發(fā)展成其他結局也是如此。
雖然我不認為疫情會(huì )對經(jīng)濟產(chǎn)生長(cháng)期影響，但我不能肯定地說(shuō)它不會(huì )，因為正如你們所知道的，歷史告訴了我們當以下幾項疊加時(shí)情況會(huì )變得更糟：
a）有巨大的財富/政治差距，激烈對抗的左右派民粹主義者
b）經(jīng)濟下行期，可能產(chǎn)生更多和更激烈的無(wú)序爭端從而削弱決策的有效性
c）有巨額債務(wù)和無(wú)效的貨幣政策
d）有新興大國挑戰現有的世界大國時(shí)
上一次是在20世紀30年代，也就是第二次世界大戰之前，再上一次是在第一次世界大戰之前。當然，在這個(gè)超級星期二，貧富差距和可能導致政策變化的政治沖突，以及冠狀病毒都將是人們最關(guān)心的問(wèn)題。
3）資本市場(chǎng)影響
當下，全球杠桿化程度很高，但仍有大量在場(chǎng)外的資金（大多數投資者都是多股票和其他風(fēng)險資產(chǎn)，而為支持這些頭寸而進(jìn)行的杠桿化的規模一直很大，因為相對于股票預期回報率的低利率，以及為了提高低回報率加的杠桿使得杠桿規模進(jìn)一步擴大導致了這一結果）。限制商業(yè)活動(dòng)的措施肯定會(huì )削減收入，直到疫情得到抑制及商業(yè)活動(dòng)出現逆轉，從而導致收入反彈。對于大多數公司來(lái)說(shuō)，這應該（但不一定會(huì )）導致V型或U型財務(wù)數據走勢。
然而，在股市下跌期間，受影響最嚴重的經(jīng)濟體中，市場(chǎng)對杠桿較高公司的影響可能是非常嚴重的。我們很快就會(huì )向你展示它是什么樣子的。我的猜測是，市場(chǎng)可能無(wú)法準確區分哪些公司能承受短期沖擊，而過(guò)多關(guān)注疫情對收入的暫時(shí)沖擊，并低估信貸沖擊（一個(gè)擁有大量現金并受到暫時(shí)重大經(jīng)濟打擊的公司，相對于那些經(jīng)濟打擊較輕但有大量短期債務(wù)的公司，可能會(huì )被夸大受打擊的程度）。
此外，在我看來(lái)，這是百年一遇的災難性事件，這些災難性事件摧毀了那些為此提供保險的公司和那些沒(méi)有買(mǎi)保險來(lái)保護自己不受它影響的人，因為他們認為這是他們可以承受的風(fēng)險（因為這幾乎從未發(fā)生過(guò)）。這部分群體涉及多種主體，比如保險公司為我們即將經(jīng)歷的后果承保，那些出售深度虛值期權，計劃在市價(jià)接近執行價(jià)時(shí)通過(guò)動(dòng)態(tài)對沖風(fēng)險敞口來(lái)賺取期權費的人等等。
市場(chǎng)正在受到這些市場(chǎng)參與者的影響，并將持續受到因為擠兌和逼倉而被迫做出買(mǎi)賣(mài)決策的參與者影響，這些決策更多是出于現金流壓力而不是經(jīng)過(guò)深思熟慮的基本面分析。我們從很多不同尋常且從根本上說(shuō)毫無(wú)根據的市場(chǎng)行為中看到了這一點(diǎn)。此外，有趣的是，一些擁有良好現金收益率的公司變得非常有吸引力，尤其是在許多市場(chǎng)參與者被淘汰之際。
就央行政策而言，降息和增加流動(dòng)性不會(huì )實(shí)際性提升那些不想出去消費的人的消費活動(dòng)，盡管它們可以以利率接近零點(diǎn)的代價(jià)去一定程度上推高風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格。在美國是如此。在歐洲和日本，貨幣政策實(shí)際上已經(jīng)耗盡，因此很難想象純貨幣政策將如何發(fā)揮作用。
在歐洲，在這種政治環(huán)境下，財政政策刺激是否能奏效將是一件有趣的事情。此外，在所有國家，都不要期待降息會(huì )帶來(lái)更多刺激，因為大部分降息早已通過(guò)債券和票據收益率的下降而體現了，股票和眾多資產(chǎn)也已經(jīng)為此定價(jià)。
因此，在我看來(lái)，遏制經(jīng)濟損失需要協(xié)調一致的貨幣和財政政策，更多地針對債務(wù)/流動(dòng)性受限的實(shí)體的具體情況，而不是更多地全面降息和廣泛增加流動(dòng)性。
你需要照顧的最重要的資產(chǎn)是你和你的家人。至于投資，我希望你能預想到最壞的情況，并保護自己不受影響。
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