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說(shuō)說(shuō)我的估值模型：由于學(xué)院派的估值模型，例如：股利折現模型、現金流估值模型、自由現金流估值模型、利潤兩階段估值模型、剩余價(jià)值估值模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模型，要涉及的變量多了點(diǎn)，理論上正確，但是，操作上難用。于是，我用我的思路來(lái)估值。

買(mǎi)股票的收益來(lái)源于兩個(gè)：
1、  分紅：股票每年的分紅
2、  價(jià)差：股票的市值－買(mǎi)入時(shí)的價(jià)格

我的問(wèn)題就成了：
以現在的價(jià)格買(mǎi)入，在未來(lái)10年的某一天，我以某個(gè)價(jià)格賣(mài)出，可以達到我的年均收益率要求嗎。如果可以，我就買(mǎi)入。

所以：
1、  我要確定我期望的年均收益率，這個(gè)收益率，就是折現率。資本市場(chǎng)通常的折現率是10%。由于我要求回報率是15%，我的折現率就設定為15%

2、  未來(lái)某一天，會(huì )以什么價(jià)格賣(mài)出呢？我猜想。憑經(jīng)驗，投資大眾的情緒總是在悲觀(guān)和樂(lè )觀(guān)中來(lái)回震蕩，每10年，至少有一次情緒樂(lè )觀(guān)的時(shí)候。在這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)大眾給一只股票某個(gè)倍數的市盈率評價(jià)是很大概率的事件（根據股票的性質(zhì)不同，可以將“某個(gè)市盈率”假設10倍、15倍、20倍、25倍）

3、  最后，要確定企業(yè)利潤的增長(cháng)趨勢。企業(yè)的利潤年年不同，具體每年會(huì )賺多少，連高管甚至CEO都不知道，我當然也就不知道了。那怎么辦？我采用如下方式解決：給企業(yè)定性，如果企業(yè)，被我貼上“優(yōu)秀”企業(yè)的標簽，那么，我就估計未來(lái)10年，其利潤增長(cháng)率可以達到15%～20%，被我貼上“良好企業(yè)”，利潤增長(cháng)率是10%～15%。被我貼上“一般企業(yè)”，利潤增長(cháng)率為0%～10%

4、  關(guān)于分紅，每個(gè)企業(yè)基本上都有分紅政策，這個(gè)可以在年報上查到，然后對照其過(guò)往歷史分紅數據，大致就可以知曉了。


于是：我的估值模型就出爐了：

假設有三：
1、  利潤增長(cháng)率估計：
2、  分紅比率（分紅/盈利）：
3、  期望收益率（折現率）：

在三個(gè)假設中，“真正”的假設只有一個(gè)：利潤增長(cháng)率估計。

模型：估值＝“分紅折現的累計值”+“某個(gè)時(shí)點(diǎn)賣(mài)出股票所得”的折現值

舉例如下：惠理集團

 

我的估值模型，有沒(méi)有重大缺陷？歡迎博友們指出我估值模型的問(wèn)題。謝謝。

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相關(guān)問(wèn)題之一：優(yōu)秀的公司，長(cháng)期利潤增長(cháng)率是多少？

為此，我整理了一些公認的并且上市10年以上的優(yōu)秀公司的稅后利潤數據。
選取的公司有：萬(wàn)科、中集、張裕、福耀、中興通訊、茅臺等。
得到的結果是：優(yōu)秀公司的長(cháng)期利潤增長(cháng)率平均值在25%。（30%估計就是天花板了，茅臺比較例外）

應用到估值模型，我取15%～20%的值。我努力按優(yōu)秀公司的特征去尋找優(yōu)秀公司，但我不敢保證我找到的真的是優(yōu)秀的公司，所以，在估值模型中，我就將這個(gè)值調低些。

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相關(guān)問(wèn)題二：估值模型中當年的利潤起點(diǎn)如何取值？

如果遇到利潤特別好的年份，那么，利潤值要調低
反之，如果特別壞的年份，那么，利潤值要調高。
調低調高，通常以這個(gè)行業(yè)的可能的凈資產(chǎn)收益率為考慮。用凈資產(chǎn)值乘以一個(gè)百分比。

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相關(guān)問(wèn)題三：這個(gè)估值模型，考慮了企業(yè)發(fā)展過(guò)程中不斷融資（增發(fā)股份）的因素了嗎？
答：考慮了。
盡管沒(méi)有明顯的表現出來(lái)，但是，在利潤增長(cháng)幅度里包含了這個(gè)因素。因為：利潤增長(cháng)率＝凈資產(chǎn)收益率×（1－分紅率）+增發(fā)導致的凈資產(chǎn)變動(dòng)率

其實(shí)，在使用這個(gè)模型對證券估值之前，我使用的是“剩余價(jià)值收益模型”對證券估值。（各位感興趣，可以百度一下：剩余價(jià)值收益模型），之所以使用“剩余價(jià)值收益模型”，是因為，閱讀了《財務(wù)報表與證券定價(jià)》這本書(shū)，書(shū)很厚，很多估值案例，提出的“剩余價(jià)值收益模型”也很有道理。（至少在會(huì )計上），這估值模型把我折服了，讓我放棄了原來(lái)使用的“股利兩階段估值模型”。

簡(jiǎn)單介紹一下這個(gè)估值模型：
該模型認為：股票的內在價(jià)值應等于股東權益賬面凈值(BV)與未來(lái)預期凈資產(chǎn)收益率(ROE)扣除股東權益資金成本(r)后剩余收益的折現值之和。，即企業(yè)價(jià)值=所有者權益賬面價(jià)值+未來(lái)各年剩余收益的折現之和，剩余收益是從會(huì )計收益(或調整后的會(huì )計收益)中扣除所有權資本成本后的余額。

后來(lái)發(fā)現，這個(gè)模型有很大漏洞：
在證券市場(chǎng)上的企業(yè)，尤其是優(yōu)秀的企業(yè)，會(huì )得到資本的支持，可以不斷增發(fā)，不斷的增發(fā)可以導致凈資產(chǎn)的不斷上升。而模型中，根本沒(méi)有考慮到這個(gè)因素！

所以，我就有了個(gè)觀(guān)念，對證券的估值模型，必須考慮到“市場(chǎng)大眾對證券的影響”這個(gè)因素。不能僅僅是算術(shù)邏輯上的正確?；谶@個(gè)觀(guān)念，我就發(fā)展了我目前的模型，將市場(chǎng)對證券的作用因素考慮了進(jìn)來(lái)，具體地說(shuō)，就是考慮了“可能的增發(fā)”。

 

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相關(guān)問(wèn)題四：我的這個(gè)模型和DDM模型、DCF模型、剩余價(jià)值收益模型最根本的區別是什么？(20110902)

    這三個(gè)模型的邏輯起點(diǎn)都是：某種利潤（DDM里面是股利、DCF里面是現金流或者自由現金流，剩余價(jià)值收益模型里面是剩余價(jià)值）在永久期間的折現值之和。

    顯然，“永久期間”是難以估計的，所以，三個(gè)模型，都對“永久期間”進(jìn)行分段處理，將時(shí)間分兩段的，分三段的都有。無(wú)論分幾段，最后一段都是“永續價(jià)值的折現值”

    我和三個(gè)模型的根本區別就是在這最后一段上。我的最后一段是“大概率的可以賣(mài)出的價(jià)格的折現值”

 

     真正在實(shí)踐中，企業(yè)的壽命會(huì )超過(guò)人的壽命，而且，投資者買(mǎi)的股票，通常不會(huì )持有一輩子，總會(huì )在個(gè)體生命活著(zhù)的某個(gè)時(shí)間賣(mài)掉。

     所以，我的模型，著(zhù)重考慮了“會(huì )賣(mài)掉股票”這個(gè)因素，而不是考慮其什么“永續價(jià)值”，傷腦筋地為企業(yè)永續價(jià)值找個(gè)“永續增長(cháng)率”

 

     所以，我的模型可以歸入“行為模型”范疇－－－因為考慮人的實(shí)際可能發(fā)生的行為。

     DDM、DCF、剩余價(jià)值收益模型可以歸入“邏輯”范疇－－只考慮邏輯上的正確性，完全不顧人的行為。好像這世界只有數學(xué)而沒(méi)有人類(lèi)行為一樣。
 

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