市場(chǎng)上主流的股票估值模型主要包括兩類(lèi)，一類(lèi)為絕對估值法，另一類(lèi)則為相對估值法。絕對估值法主要包括股利貼現模型（DDM）、折現現金流模型（DCF），側重于直接計算公司的價(jià)值。相對估值法則主要包括PE、PB、PS、PEG、EV/EBITDA等指標運用，它們既可以用于與自身的歷史估值做比較，也可以用于處于同一行業(yè)中的不同公司之間的比較。這些估值方法各有優(yōu)劣，不同的行業(yè)所適用的估值方法有所不同，下面將對這些模型進(jìn)行一一介紹和實(shí)戰應用舉例。
一．自由現金流折現模型（DCF模型）
自由現金流折現模型就是將公司未來(lái)的所有自由現金流進(jìn)行折現后加總，從而得到公司的內在價(jià)值。自由現金流折現模型主要包括永續增長(cháng)模型、兩階段增長(cháng)模型和三階段增長(cháng)模型。萬(wàn)變不離其宗，這些模型的基本原理都是先折現后加總公司未來(lái)的自由現金流。
“折現”這一概念可以簡(jiǎn)單理解成是一種貨幣的“換算”（就跟人民幣兌美元一樣）?，F實(shí)生活中，由于通貨膨脹等因素，往往會(huì )造成貨幣貶值，從而使得未來(lái)貨幣的購買(mǎi)力往往小于現在相同面值的貨幣的購買(mǎi)力。舉個(gè)例子，當前10塊錢(qián)可以買(mǎi)2個(gè)蘋(píng)果，但是1年后由于物價(jià)上漲，10塊錢(qián)只能買(mǎi)1個(gè)蘋(píng)果，也就是說(shuō)，1年后的10塊錢(qián)所能買(mǎi)到的東西跟現在5塊錢(qián)所能買(mǎi)到的東西是一樣，此時(shí)，我們認為1年后的10塊錢(qián)等于現在的5塊錢(qián)。將1年后的10塊錢(qián)換算為現在的5塊錢(qián)的“換算”的過(guò)程就是折現，而“折現率”就可以簡(jiǎn)單理解成一個(gè)“換算的比率”。
通過(guò)公式來(lái)看折現過(guò)程，其中P0是當前價(jià)值，Pt是第t期的價(jià)值，r是折現率，t是折現期數。對應上面蘋(píng)果的例子，P0就是5（塊錢(qián)），Pt就是10（塊錢(qián)），t就是1（年），代進(jìn)公式就可以得到折現率r等于100%。
理解了折現的原理，接下來(lái)開(kāi)始正式介紹DCF模型中的三個(gè)模型
1.永續增長(cháng)模型
永續增長(cháng)模型假設公司能夠以固定的增長(cháng)率持續發(fā)展，然后對自由現金流進(jìn)行折現，從而得到公司現在的價(jià)值。此處我們假設企業(yè)現在的價(jià)值為P0，并且當期的現金流為D0，現金流的每期增長(cháng)率為g，折現率為r，這里要求g<r，折現公式就是：
運用錯位相減法可以簡(jiǎn)化得到：
1.1很多人會(huì )想這個(gè)折現率r難道是隨便取的嗎？并不是，折現率r實(shí)際上是公司的加權平均資本成本--WACC，先給出公式：
rE ：權益資本的預期收益率
rD ：債務(wù)資本利息率
E：企業(yè)的權益
D：企業(yè)的負債
其實(shí)也很好理解，rE是公司股東預期能夠獲得的回報率，具體計算公式為
其中為無(wú)風(fēng)險利率，為市場(chǎng)利率，為市場(chǎng)風(fēng)險系數，感興趣的可以再自行了解，而rD則是公司的債權人所要求的利息率，兩者都是公司為了獲取融資所要支付的費用率，只不過(guò)融資渠道不同，成本也自然有所不同。由于公司一般都同時(shí)采用權益融資和債券融資，所以公司總體的資本成本就要同時(shí)考慮這兩種融資渠道分別的成本，并通過(guò)賦予權重（該項融資占總融資的比例，即這里的E/（D+E）和D/（D+E））從而計算出公司的資本成本。
1.2其次是自由現金流的衡量。自由現金流有兩種衡量方式：一種是股權自由現金流（FCFE），另一種是公司自由現金流（FCFF）。兩者的差別在于股權自由現金流僅僅包括了屬于股東部分的現金流，而公司自由現金流還包括了屬于債權人的現金流，在計算時(shí)也是在股權自由現金流的基礎上增加屬于債權人的現金流情況。對于投資者而言，兩者所計算出的股權價(jià)值是相同的，所以我們這里就只詳細介紹公司自由現金流，計算方式實(shí)際上是對公司歸屬于股東和債權人的利潤進(jìn)行調整。
同樣的，先給出公式：
公司自由現金流=息前凈利潤+折舊和攤銷(xiāo)-資本性支出-營(yíng)運資本變動(dòng)
下面解釋一下公式中的各項具體怎么計算：
息前利潤（扣稅后的債權人利息+歸屬股東利潤）=息稅前利潤（未扣稅前的歸屬股東利潤+債權人收益）-稅金：財務(wù)報表中的“歸屬上市公司股東凈利潤”科目是歸屬股東的凈利潤，而歸屬債權人的收益（利息）已經(jīng)當作財務(wù)費用從凈利潤中扣除了。我們此處計算的是公司自由現金流(股權+債權），所以，必須把利息費用加回。此外，還需要扣除稅費（屬于政府的部分）。
“+折舊和攤銷(xiāo)”：固定資產(chǎn)的折舊和無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)以及減值準備作為公司利潤的減項，但實(shí)際上并不會(huì )造成現金的流出，所以這里要加回去。在財報的附注中可以找到相關(guān)信息。
“-資本性支出”：資本性支出就是企業(yè)為了持續發(fā)展購買(mǎi)的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等所發(fā)生的費用支出，會(huì )造成現金的流出，但是被計入了資產(chǎn)科目，在購買(mǎi)時(shí)并不會(huì )形成費用、影響凈利潤，所以這里要減去。資本性支出=購建固定資產(chǎn)、無(wú)形、其他長(cháng)期資產(chǎn)所支付的現金 - 處置固定資產(chǎn)、無(wú)形、其他長(cháng)期資產(chǎn)而收回的現金凈額，這兩項指標均能夠在現金流量表中找到。
“-營(yíng)運資本變動(dòng)”=-（應收票據變動(dòng)+應收賬款變動(dòng)+預付賬款變動(dòng)+存貨變動(dòng)）+（應付票據變動(dòng)+應付賬款變動(dòng)+預收賬款變動(dòng)）。
應收票據、應收賬款的增加通常是客戶(hù)打的“欠條”，雖然會(huì )增加利潤，但是并沒(méi)有立即帶來(lái)現金流入，所以應減去其變動(dòng)。
預付賬款：形成了現金的流出但是沒(méi)有在利潤中體現，比如向上游供應商預訂原材料時(shí)提前付的貨款，所以在將利潤調整為現金流時(shí)應該減去此項。
存貨的變動(dòng)是比較難理解一項，對它進(jìn)行調整的原因是在賣(mài)出存貨時(shí)，會(huì )計處理上會(huì )在確認收入的同時(shí)也會(huì )確認存貨的成本，但是實(shí)際上存貨的成本對現金流的影響在購買(mǎi)時(shí)已經(jīng)確認過(guò)了（即應付賬款或者現金），進(jìn)而在計算當期現金流時(shí)不應該再考慮存貨的成本，因此需要在利潤的基礎上加回賣(mài)掉的存貨價(jià)值（存貨減少值），相當于減去存貨變動(dòng)。
應付票據和應付賬款的增加則是公司購買(mǎi)資產(chǎn)時(shí)打的“欠條”，往往會(huì )伴隨著(zhù)公司費用的增加（即利潤的減少），但是并沒(méi)有立即帶來(lái)現金的流出，所以計算時(shí)應該加上其變動(dòng)。
預收賬款是提前向客戶(hù)收的賬款，比如教培公司提前向客戶(hù)收取的課時(shí)費，所以雖然帶來(lái)了現金的流入，但是并不會(huì )在利潤中體現，所以在調整時(shí)應該加上此項。
1.3增長(cháng)率g
增長(cháng)率g則需要根據自己對公司的認識進(jìn)行主觀(guān)選擇。
講解完永續增長(cháng)模型公式的各項計算，接下來(lái)舉個(gè)例子--貴州茅臺來(lái)更好的理解這個(gè)模型：
首先運用公式計算出自由現金流，之后將其代入永續增長(cháng)模型公式得出公司總體估值為3.16萬(wàn)億元，當前公司實(shí)際市值為2.25億元，從我們的估值上看還存在上升空間。這里我們設定貼現率是10%（實(shí)際上東方財富計算出的WACC為2.63%，但是運用DCF模型需要r>g的條件），增長(cháng)率是8%，感興趣的讀者可以再自行調整貼現率和增長(cháng)率進(jìn)行敏感性分析。
2.兩階段增長(cháng)模型
兩階段增長(cháng)模型是將公司的未來(lái)發(fā)展劃分為兩個(gè)階段--高增長(cháng)階段和穩定增長(cháng)階段，在兩個(gè)階段分別采用不同的估算的增長(cháng)率以及現金流，使得自由現金流折現模型更適用于成長(cháng)期企業(yè)。
還是沿用貴州茅臺的例子：
同樣需要先計算出自由現金流，這里我們設定第一階段為10年，所以需要先通過(guò)增長(cháng)率g1計算出各年的自由現金流，然后在第二階段運用永續增長(cháng)模型的思想得出未來(lái)所有現金流折現到第十一年的值，最后將各年的自由現金流都折現到當前后相加，得到公司估值3.17萬(wàn)億元，與我們利用永續增長(cháng)模型得到的3.16萬(wàn)億元相差不大。
3.三階段增長(cháng)模型
三階段增長(cháng)模型是將兩階段模型的第二階段再次劃分為兩個(gè)階段，將第二階段視為一個(gè)完整的階段運用兩階段模型，所以總共有三個(gè)階段?；趦呻A段模型拓展至三階段模型的原理，也可以將三階段模型拓展到多階段模型。一般而言，在實(shí)際應用中，兩階段增長(cháng)模型就已足夠。
二．股利折現模型（DDM模型）
股利貼現模型，顧名思義，就是把公司未來(lái)所有的股利都折現到當前。實(shí)際上是上面介紹的自由現金流貼現（DCF）模型的基礎版本，兩者不同的是，DCF模型折現的是公司未來(lái)的自由現金流，而這里的DDM模型折現的是公司未來(lái)的股利。而如果公司將所有的自由現金流都用做分紅，則兩個(gè)模型并無(wú)差別，但是現實(shí)中并不可能出現這樣的情況。實(shí)際上中國的公司分紅比例普遍不高，因此DDM模型的計算雖然相對DCF模型簡(jiǎn)單，但是實(shí)際應用意義不大。
此處仍然沿用DCF模型的例子--貴州茅臺進(jìn)行舉例：
股利折現模型直接使用當期股利進(jìn)行估值，得出的估值結果為每股1399元，低于當前接近1800的股價(jià)?？梢钥吹?，即使對于貴州茅臺這樣在A(yíng)股中算高分紅的公司，使用DDM模型計算出的估值可能也不太理想。
三．市盈率（PE）
市盈率的計算方法為“當前股價(jià)/每股收益”，可以理解為投資回報年限--以當前價(jià)格買(mǎi)入股票，只通過(guò)每股收益能夠回本的年數。而市盈率估值法通過(guò)計算出公司的每股收益，并將其乘以合理的市盈率進(jìn)而得出當前的合理股價(jià)，即“合理股價(jià) = 每股收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)”。這里所使用的“合理的市盈率”一般會(huì )參考同行業(yè)同比公司的市盈率來(lái)確定，因此市盈率估值法能夠進(jìn)行合理估值的前提是有同比公司，并且市場(chǎng)給予這些同比公司的估值是合理的。該估值方法計算簡(jiǎn)單，是目前較多投資者使用的一種估值方法。
通常來(lái)說(shuō)，市盈率越低代表股票越可能處于低估狀態(tài)，上漲空間大而下跌空間小，更具備安全性，符合價(jià)值投資的邏輯；但由于市場(chǎng)效率極高，市盈率高低的背后不僅僅體現企業(yè)過(guò)往的業(yè)績(jì)表現，還隱含著(zhù)市場(chǎng)對于企業(yè)未來(lái)成長(cháng)性的預期，因此可以看到不同行業(yè)間，更具備成長(cháng)性的賽道股估值高企，而銀行等失去成長(cháng)可能性的傳統行業(yè)普遍只有很低的估值；同行業(yè)間，作為行業(yè)龍頭的企業(yè)往往能夠占據行業(yè)內最好的資源，因此也會(huì )獲得市場(chǎng)的估值溢價(jià)。因此，市盈率高低是一個(gè)相對的指標，不能簡(jiǎn)單的用市盈率高低來(lái)判斷，更要結合企業(yè)基本面和行業(yè)邏輯來(lái)綜合運用。
此外，市盈率估值方法在使用過(guò)程中存在著(zhù)不可避免局限性，比如無(wú)法跨行業(yè)進(jìn)行估值對比、虧損企業(yè)無(wú)法使用市盈率以及財務(wù)指標本身的可操縱性等。
“比較”是市盈率估值發(fā)揮作用的一個(gè)重要前提，主要從兩個(gè)層面進(jìn)行對比，一個(gè)是縱向市盈率估值法（對比自身歷史情況），另一個(gè)是橫向市盈率估值法（對比同期同行其他公司或者該行業(yè)平均市盈率）。我們接下來(lái)針對這兩種估值方法舉例。
縱向市盈率估值法：貴州茅臺
數據來(lái)源：烏龜量化，鑫鑫投資，數據更新至2023年3月29日
2006年底，股權分置改革基本完成，貴州茅臺在一定程度上突破了制度性障礙，疊加產(chǎn)品本身?yè)碛袎艛啾趬镜纫蛩?，產(chǎn)品經(jīng)過(guò)多次提價(jià)仍處于供不應求的狀態(tài)，市場(chǎng)對其未來(lái)發(fā)展前景十分看好，公司市盈率在2007年12 月達到了最高值99.80。之后由于估值泡沫、金融危機來(lái)襲以及反腐政策等原因，市場(chǎng)信心受挫，市盈率大幅下跌，茅臺估值一度觸底至8.88。茅臺目前的市盈率是37.73，歷史平均市盈率為31.46，估值百分位已進(jìn)入了歷史估值的76.84%分位，算是處于較高的歷史分位。
貴州茅臺、五糧液是白酒界當之無(wú)愧的老大和老二，但是第三把交椅卻并不是固定的，而市盈率的高低蘊含著(zhù)一定的信息。
洋河股份在2009年成功上市，于2010年營(yíng)收首超當時(shí)的行業(yè)第三瀘州老窖?？梢园l(fā)現，洋河股份和瀘州老窖在2009年的市盈率分別為47.48、37.89，“聰明的”市場(chǎng)已經(jīng)把對洋河股份發(fā)展極大可能趕超瀘州老窖的預期提前反映在了價(jià)格和市盈率中，而2010年兩者的市盈率分別為53.46、28.53，一方面是市場(chǎng)對洋河股份業(yè)績(jì)的積極肯定，另一方面還包含著(zhù)對洋河股份未來(lái)能夠進(jìn)一步拉開(kāi)與瀘州老窖差距的看法。
但是之后由于基酒儲備、盈利能力等原因，市場(chǎng)反而給予了瀘州老窖更高的估值。雖然目前洋河股份在營(yíng)收規模上仍大于瀘州老窖，但是兩者差距正在不斷縮小，在毛利率和凈利率方面瀘州老窖已超過(guò)前者。
近幾年山西汾酒的發(fā)展突飛猛進(jìn)，就單以營(yíng)收來(lái)看，2018年洋河股份的營(yíng)收還是汾酒的兩倍有余，不足百億，而2022年的三季報汾酒的營(yíng)收就已經(jīng)突破200億大關(guān)，接近洋河股份。汾酒的高增長(cháng)態(tài)勢在市盈率上也有所體現，最為突出的是2020年汾酒的市盈率達到了121.69，而此時(shí)洋河股份和瀘州老窖的估值不足其一半。
當下，在三者之中，市場(chǎng)已經(jīng)下注，繼續給予了汾酒最高的估值，但最終汾酒是否能夠贏(yíng)得拉鋸戰、成功坐上白酒行業(yè)第三的寶座還需拭目以待。
四．市凈率（PB）
市凈率主要考察指標是公司的凈資產(chǎn)，表示公司股東享有的資產(chǎn)收益部分，計算公式為“每股股價(jià)/每股凈資產(chǎn)”。類(lèi)似于市盈率估值法，市凈率估值法也是將市凈率作為乘數比率，進(jìn)而得到估值。市凈率估值法用凈資產(chǎn)估值更不易人為操作，但是也因此無(wú)法體現企業(yè)的盈利能力。
市凈率估值常用于銀行股，銀行的資產(chǎn)和負債始終按照市場(chǎng)價(jià)值，這類(lèi)金融類(lèi)企業(yè)主要依靠有形資產(chǎn)的盈利能力，而無(wú)形資產(chǎn)的影響可忽略不計。最典型的使用環(huán)境是銀行發(fā)行可轉債時(shí)。
搶權的含義是在股權登記日持有正股的原股東，可以?xún)?yōu)先獲配可轉債。
注：可轉債發(fā)行規模不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%（除創(chuàng )業(yè)板），方便起見(jiàn)，公式假設發(fā)行規模為凈資產(chǎn)的40%。
假設在成銀轉債和常熟轉債的股權登記日前一天，都買(mǎi)入兩家公司相同價(jià)值的股票。股權登記日當天，成都銀行的市凈率為1.18，高于常熟銀行的1.09，由上述公式，配售的常熟轉債市值會(huì )高于成銀轉債，在上市首日漲幅相同的情況下，常熟轉債當天的收益率也會(huì )更高，因而其套利空間也更大。
三．市銷(xiāo)率（PS）
“市銷(xiāo)率（PS）=當前股價(jià)/每股銷(xiāo)售收入”，通過(guò)對比銷(xiāo)售收入來(lái)判斷企業(yè)盈利能力和未來(lái)發(fā)展競爭優(yōu)勢，但是該指標忽略了成本費用、現金流等其他要素的情況，因此市銷(xiāo)率更適用于那些高成長(cháng)、營(yíng)業(yè)銷(xiāo)售收入穩定、輕資產(chǎn)的企業(yè)。此外，市銷(xiāo)率還適用于出現逆境反轉的周期股。當行業(yè)開(kāi)始迎來(lái)漲價(jià)周期時(shí)，該行業(yè)的公司往往都會(huì )出現業(yè)績(jì)的爆發(fā)，此時(shí)在相似的基本面條件下，市銷(xiāo)率低的公司往往具有更大的股價(jià)上漲空間，也因此更具有投資價(jià)值。接下來(lái)就舉個(gè)相關(guān)例子--中國神華、中煤能源、兗礦能源：
數據來(lái)源：Choice，鑫鑫投資
2012-2015年國內“四萬(wàn)億”經(jīng)濟刺激政策退潮，經(jīng)濟增速回落明顯，煤炭行業(yè)下游四大主要應用--火電、鋼鐵、建材以及化工增速下滑，煤炭行業(yè)出現產(chǎn)能過(guò)剩的情況，煤價(jià)大方向向下。2016年初國內進(jìn)行供給側結構性改革以及經(jīng)濟進(jìn)入中高速增長(cháng)的新常態(tài)，煤價(jià)企穩回升，在此背景下，煤炭周期股迎來(lái)困境反轉，三家公司均實(shí)現了正的營(yíng)收增長(cháng)，中煤能源甚至扭虧為盈。
2015年初，三家公司按市銷(xiāo)率從低到高為兗礦能源、中煤能源、中國神華。雖然三家公司迎來(lái)營(yíng)收增長(cháng)拐點(diǎn)，但是市場(chǎng)擔憂(yōu)煤炭股的需求端繼續承壓，因此三家公司的市銷(xiāo)率估值持續走低。在三家公司中，我們依據在可比情況下市銷(xiāo)率越低越好的原則，在2015年兗礦能源無(wú)疑是較好的標的。
數據來(lái)源：Choice，鑫鑫投資
假設我們在2015年1月1日在三家公司分別投資1塊錢(qián)，我們可以發(fā)現截止2023年1月1日，在期初市銷(xiāo)率最低的兗礦能源能夠實(shí)現接近于4的最高凈值。因此在這里通過(guò)市銷(xiāo)率來(lái)進(jìn)行判斷哪個(gè)是最佳標的是一個(gè)不錯的選擇。
五．PEG指標
基于第一部分的市盈率估值方法，為了能夠在估值過(guò)程中更為充分地考慮公司的成長(cháng)性，于是有了PEG估值方法，其計算方法為“PE/（公司年盈利增長(cháng)率g×100）”，其中g(shù)可以考慮使用公司未來(lái)3年或5年預測的營(yíng)收、營(yíng)業(yè)利潤、每股收益的增長(cháng)率。
與相對估值法其他的估值方法相同，PEG指標也應該與公司歷史水平或者同行業(yè)公司比較進(jìn)行使用，而不是單純的看數值的大小。在有對比值的情況下，PEG越小越好。背后的邏輯是，當兩家公司的PE相同時(shí)，即市場(chǎng)賦予公司的估值相同，但是實(shí)際上其中一家公司的成長(cháng)性更高（g更大），那么成長(cháng)性更高的公司更具有投資價(jià)值；當兩家公司的成長(cháng)性（g）相同時(shí)，其中一家公司的PE值更低，說(shuō)明同等條件下這家公司的股票更為“便宜”，也更具有投資意義。
運用PEG估值法時(shí)要考慮兩個(gè)重要因素，一是股票現價(jià)的安全性，即股票當前的PE估值是否合理，另一個(gè)就是公司未來(lái)盈利增長(cháng)率預測的準確性，兩者也是估值的難點(diǎn)所在，需要我們全面客觀(guān)地考慮到宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)前景以及公司發(fā)展各個(gè)層面的綜合作用。
這里我們采用四家公司的滾動(dòng)市盈率，用Choice上已有的預測的2023年、2024年盈利增速的平均值作為成長(cháng)性（g）的估計值，前者除以后者得到PEG。我們可以發(fā)現，四家公司的未來(lái)兩年預測增速都是較高的，尤其是藥明康德，因此是符合PEG估值法適用于高成長(cháng)性公司的條件的。
四家公司中，藥明康德的PEG指標最低，作為CXO領(lǐng)域的龍頭，其在藥物發(fā)現、臨床前以及臨床階段CRO都占據了最高的市場(chǎng)份額，雖然全產(chǎn)業(yè)鏈的布局使得其毛利率、凈利率會(huì )稍低于泰格醫藥和凱萊英（藥物發(fā)現的成本會(huì )較高于商業(yè)化CDMO和臨床業(yè)務(wù)），但是營(yíng)收規模遠超過(guò)其余三家公司。就研發(fā)能力而言，藥明康德的研發(fā)團隊達到36678人，博士1272人，碩士11233人，其余三家中研發(fā)規模最大的康龍化成研發(fā)人數為17406人，博士813人，碩士4574人，兩家公司存在明顯差距；財報上公布的藥明康德的研發(fā)費用（實(shí)際上大多數研發(fā)投入都直接計入了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）也是遠超過(guò)其余兩家公司?；邶堫^效應、產(chǎn)業(yè)鏈布局、盈利能力、研發(fā)能力、客戶(hù)優(yōu)勢等因素，藥明康德的綜合實(shí)力是最強的，這也與PEG越低越具有投資價(jià)值的標準相契合。
六．企業(yè)價(jià)值倍數（EV/EBITDA）
企業(yè)價(jià)值倍數的公式“EV/EBITDA”。其中，EV是衡量公司總價(jià)值的指標，等于“公司市值+總債務(wù)-現金及現金等價(jià)物”，是理論上購買(mǎi)整個(gè)公司所要支付的總價(jià)格。而EBITDA（Earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization）則是息稅、折舊、攤銷(xiāo)前利潤，相當于把折舊額、攤銷(xiāo)額、利息及稅費加回凈利潤。
EBITDA是一種利潤衡量指標。對于許多重資產(chǎn)企業(yè)，它們往往每年需要計提大額的折舊攤銷(xiāo)費用，而這些都是公司為了取得資產(chǎn)在過(guò)去進(jìn)行的資本支出，已經(jīng)屬于沉沒(méi)成本，投資者在進(jìn)行決策時(shí)不應該再考慮這部分成本，所以EBITDA提供了另外一種衡量公司盈利能力的角度。當然，EBITDA剔除了資本成本以及息稅也有可能造成誤導，比如與自由現金流（具體內容會(huì )在DCF模型部分詳細介紹）相比，并非考慮了所有的非現金項目。
EV/EBITDA適用于運營(yíng)商這種經(jīng)營(yíng)穩定的重資產(chǎn)公司，因此這里用中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通來(lái)舉例子：
就時(shí)間維度而言，受到中字頭板塊股價(jià)集體異動(dòng)和ChatGPT概念炒作影響，2022年至今三家運營(yíng)商均迎來(lái)價(jià)值重估，企業(yè)倍數指標均有了顯著(zhù)的提升，尤其是中國移動(dòng)和中國電信這兩家公司。
對比公司間的TTM企業(yè)倍數，可以發(fā)現中國移動(dòng)的企業(yè)倍數遠甩其余兩家公司，而中國電信的估值在2020年后開(kāi)始大幅超過(guò)于中國聯(lián)通，市場(chǎng)賦予三者估值的高低也是符合邏輯的。中國移動(dòng)是我國通信服務(wù)領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額超過(guò)50%，用戶(hù)規模和網(wǎng)絡(luò )規模均大幅領(lǐng)先于同行，資源優(yōu)勢明顯，盈利能力較強。而中國電信以寬帶業(yè)務(wù)起家，傳輸承載與云網(wǎng)建設領(lǐng)先于同行，云網(wǎng)技術(shù)競爭力強，這也是其估值高于中國聯(lián)通的原因。
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