資產(chǎn)的靈魂是價(jià)值，估值是價(jià)值管理的基礎。
為什么要進(jìn)行公司估值？
財務(wù)模型和公司估值是投資銀行使用的重要方法。
官方運用各種交易
籌集資本（capital raising）
收購合并（mergers&acquisitions）
公司重組（corporate restructuring）
出售資產(chǎn)或業(yè)務(wù)（divestiture）
有利于對公司或其業(yè)務(wù)的內在價(jià)值（intrinsic value）
進(jìn)行正確評價(jià)，從而確立對各種交易進(jìn)行訂價(jià)的基礎
對投資管理機構而言，在財務(wù)弄醒的基礎上進(jìn)行公司估值不僅是一種重要的研究方法，而且是從業(yè)人員的一種基本技能。他可以幫助我們：將對行業(yè)和公司的認識轉化為具體的投資建議；預測公司的策略及其實(shí)施對公司價(jià)值的影響；深入了解公司價(jià)值的各種變量時(shí)間的相互關(guān)系；判斷公司的資本性交易對其價(jià)值的影響。進(jìn)行價(jià)值減值測試。
四大因素：未來(lái)增長(cháng)帶來(lái)多少價(jià)值？（Uncertainties；Current cash flow；Additional Cash flow；Risk）現有資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流是什么？公司何時(shí)進(jìn)入成熟期？現有資產(chǎn)有新增資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流風(fēng)險有多大？
近期公司現有資產(chǎn)會(huì )產(chǎn)生多少利潤及現金流？
近期這些利潤/現金流未來(lái)的增長(cháng)率是多少？
現有資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流能維持多長(cháng)時(shí)間？
折現模型
現有資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流是什么？
未來(lái)增長(cháng)帶來(lái)多少價(jià)值？
大部分價(jià)值來(lái)自其未來(lái)的新增投資，需要對兩個(gè)變量做出判斷；相對于公司規模而言的新增投資的大小，以超額回報來(lái)衡量的新增投資的質(zhì)量。
現金流都是不確定的，通常使用較高的貼現率對風(fēng)險較大的現金流進(jìn)行貼現，由此得到的現值比預測的現金流低。
依賴(lài)過(guò)去：無(wú)法獲取以往數據（歷史價(jià)格、利潤、現金流）
不同風(fēng)險的投資，根據不同的現金流確定不同的貼現率
風(fēng)險隨時(shí)間而變，隨著(zhù)增長(cháng)率逐漸降低，貼現率也會(huì )降低
現有資產(chǎn)和新增資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流風(fēng)險有多大？
三個(gè)基本因素：利率（無(wú)風(fēng)險利率---國債利率）；市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)（超出無(wú)風(fēng)險利率的額外經(jīng)濟補償）；宏觀(guān)經(jīng)濟（實(shí)際和名義）增長(cháng)率（實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率、通脹率、匯率）
公司核實(shí)進(jìn)入成熟期？潛在障礙有哪些？
公司業(yè)務(wù)所處板塊、競爭對手情況、未來(lái)舉措；終值如何確定？
初創(chuàng ) | 年幼成長(cháng) | 成熟成長(cháng) | 成熟 | 衰退 | |
收入/利潤 | |||||
收入/當期營(yíng)業(yè)利潤 | 無(wú)/低收入 負營(yíng)業(yè)利潤 | 收入增長(cháng) 利潤低/負 | 收入高增長(cháng) 利潤高增長(cháng) | 收入增長(cháng)較緩 | 收入和營(yíng)業(yè)利潤嚴重下滑 |
營(yíng)業(yè)歷史 | 無(wú) | 很少 | 一些 | 營(yíng)業(yè)利潤增長(cháng) | 重組的營(yíng)業(yè)史 |
可比公司 | 無(wú) | 少量、處于同階段 | 較多、處于不同階段 | 營(yíng)業(yè)歷史足可以用于評估 | 減少、多為成熟公司 |
價(jià)值來(lái)源 | 全部是未來(lái)增長(cháng) | 多數是未來(lái)增長(cháng) | 部分來(lái)自現有資產(chǎn)，主要來(lái)自未來(lái)增長(cháng) | 更多來(lái)自現有資產(chǎn) | 全部來(lái)自現有資產(chǎn) |
各類(lèi)公司的估值
金融服務(wù)公司；周期性大宗商品公司；輕資產(chǎn)公司；新興市場(chǎng)公司；多元化全球性公司；互聯(lián)網(wǎng)公司
金融服務(wù)公司的估值問(wèn)題：現有資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流是什么？（現有資產(chǎn)主要為金融資產(chǎn)或貸款，通常以公允價(jià)值計算，收益并不能充分反映潛在風(fēng)險。）未來(lái)增長(cháng)帶來(lái)多少價(jià)值？（增長(cháng)受到監管的很大影響，不管是我新增投資的總量還是相關(guān)回報，都會(huì )隨監管要求的變化而變化）現有資產(chǎn)和新增資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流風(fēng)險有多大？（大多數金融服務(wù)公司具有很高的財務(wù)杠桿，會(huì )放大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。如果經(jīng)營(yíng)更顯發(fā)生較大的變化，將對股權價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生放大效應）公司何時(shí)進(jìn)入成熟期？潛在障礙有哪些？除了一般的限制要求外，還要關(guān)注能否保持讓監管當局可接受的資本比例，如果無(wú)法做到，則可能會(huì )被接管和關(guān)閉。）
周期性大宗商品公司的估值問(wèn)題：現有資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流是什么？（隨著(zhù)經(jīng)濟周期和商品價(jià)格的變動(dòng)，有關(guān)收入和利潤的歷史數據也滾動(dòng)不定）未來(lái)增長(cháng)帶來(lái)什么價(jià)值？（周琦行公司的增長(cháng)主要有經(jīng)濟周期狀況決定，大宗商品公司則由商品價(jià)格決定）現有資產(chǎn)和新增資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流風(fēng)險有多大？公司何時(shí)進(jìn)入成熟期？潛在障礙有哪些？
輕資產(chǎn)公司的估值問(wèn)題：現有資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流是什么？（所購無(wú)形資產(chǎn)：基數、人力資源的資本支出被錯誤分類(lèi)為費用支出，最終得出錯誤的會(huì )計利潤和投資額）未來(lái)增長(cháng)帶來(lái)多少價(jià)值？？（如果資本支出被錯誤分類(lèi)為費用支出，則很難去預測未來(lái)增長(cháng)所需的在投資額以及投資效果）現有資產(chǎn)和新增資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流風(fēng)險有多大？（無(wú)形資產(chǎn)比友享資產(chǎn)更難獲得抵押貸款，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的改變取決于無(wú)形資產(chǎn)的確定狀況）公司何時(shí)進(jìn)入成熟期？潛在障礙有哪些？（諸如品牌和客戶(hù)忠誠度之類(lèi)的無(wú)形資產(chǎn)即可長(cháng)期存在也可突然喪失）
新興市場(chǎng)公司的估值問(wèn)題：現有資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流是什么？（經(jīng)濟環(huán)境的重大變化膨脹、利率會(huì )影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，不完善的公司治理和會(huì )計準則導致經(jīng)營(yíng)狀況不透明。）未來(lái)增長(cháng)帶來(lái)多少價(jià)值？（公司增長(cháng)率受到所在地區的宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)率和政治局勢的顯著(zhù)影響）現有資產(chǎn)和新增資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流風(fēng)險有多大？公司何時(shí)進(jìn)入成熟期？潛在障礙有哪些？
周期性大宗商品公司的估值問(wèn)題：現有資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流是什么？（隨著(zhù)經(jīng)濟周期和商品價(jià)格的變動(dòng)，有關(guān)收入和利潤的歷史數據也波動(dòng)不定。）未來(lái)增長(cháng)帶來(lái)多少價(jià)值？（周期性公司的增長(cháng)主要由經(jīng)濟周期狀況決定，大宗商品公司則由商品價(jià)格決定）現有資產(chǎn)和新增資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流風(fēng)險有多大？（即使公司本身風(fēng)險較穩定，但國家風(fēng)險隨時(shí)可能會(huì )發(fā)生較大變動(dòng)）公司何時(shí)進(jìn)入成熟期？潛在障礙有哪些？（有限的大宗商品貨源會(huì )限制其永續增長(cháng)；下次經(jīng)濟危機可能使其關(guān)閉）
互聯(lián)網(wǎng)公司的估值問(wèn)題：現有資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流是什么？（快速燒錢(qián)、巨大虧損）未來(lái)增長(cháng)帶來(lái)所燒價(jià)值？（用戶(hù)數、節點(diǎn)距離、變現因子和壟斷溢價(jià)、增長(cháng)性；梅特卡夫定律：網(wǎng)絡(luò )的價(jià)值和網(wǎng)絡(luò )中的節點(diǎn)的平方數成正比）現有資產(chǎn)和新增資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流風(fēng)險有多大？（看似市場(chǎng)無(wú)限大，未來(lái)的難預測性帶來(lái)高風(fēng)險）公司核實(shí)進(jìn)入成熟期？（v=k*p*n2/r2，V是公司價(jià)值，k是變現因子p溢價(jià)率系數行業(yè)地位，n網(wǎng)絡(luò )用戶(hù)數，r網(wǎng)絡(luò )節點(diǎn)之間的距離）潛在障礙有哪些？（難以預測）
公司估值的主要方法：現金流量折現（將公司的未來(lái)現金流量貼現到特定時(shí)點(diǎn)上以確定公司的內在價(jià)值），可比公司分析（利用同類(lèi)公司的各種估值倍數對公司的價(jià)值進(jìn)行推斷）可比交易分析（利用同類(lèi)交易的各種估值倍數對公司的價(jià)值進(jìn)行推斷）
公司估值的基礎：
持續經(jīng)營(yíng)的公司（假定公司將在可預見(jiàn)的未來(lái)持續經(jīng)營(yíng)可使用三種估值方法）
破產(chǎn)的公司（公司處于財務(wù)困境，已經(jīng)或將要破產(chǎn)主要考慮出售公司資產(chǎn)的可能價(jià)格）
現金流量折現的基本步驟：
行業(yè)分析（確定公司所處行業(yè)，分析行業(yè)的增長(cháng)前景和利潤水平，確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素
公司分析（概述公司現狀和歷史趨勢，對公司進(jìn)行SWOT分析，確定競爭優(yōu)勢，分析公司策略，判斷是否具有或發(fā)展可持續的競爭優(yōu)勢）
財務(wù)模型（分析公司發(fā)展趨勢，確定財務(wù)模型的關(guān)鍵假定，制作包括利潤表，資產(chǎn)負債表和現金流量表在內的財務(wù)模型）
現金流量折現（計算公司的現金流量，確定相應現金流量的折現率，現金流量貼現確定公司估值）
敏感性分析（敏感性分析、情景分析）
現實(shí)檢驗（可比公司分析，可比交易分析）
公司估值的確定：使用不同方法得到的公司估值可能不僅相同。公司估值結果的表達最好采用區間估計，而非點(diǎn)估計。交易最終訂價(jià)往往取決于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)好壞或談判力量的大??；而投資的最終取舍決定于價(jià)值與價(jià)格的相對關(guān)系。
公司估值與股權估值
公司價(jià)值：資產(chǎn)，現金流是指來(lái)自資產(chǎn)的現金流（任何出在債務(wù)支付之前，單在公司為購置增長(cháng)性資產(chǎn)的再投資之后的現金流）。債務(wù)，貼現率反映的是募集負債和股權資金的成本，即他們的加權平均值。增長(cháng)型資產(chǎn)和股權，現值是整個(gè)公司的價(jià)值，反映了對公司所有要求3（債券和股權）的價(jià)值。
股權價(jià)值：資產(chǎn)，現金流是指來(lái)自資產(chǎn)的現金流，支付了債務(wù)和未來(lái)成長(cháng)的再投資之后的現金流。債務(wù)貼現率反映的僅是募集股權資金的成本。增長(cháng)型資產(chǎn)股權，現值僅是股權要求權的價(jià)值。
現金流：紅利，增強紅利（紅利+股票回購）潛在紅利（股權自由現金流）；
股權自由現金流=凈利潤-再投資需求-負債現金流=凈利潤-（資本支出-折舊+非現金運營(yíng)資本變動(dòng)額）-（本金支付額-新債發(fā)行額）=凈利潤-（資本支出-折舊）-非現金運營(yíng)資本變動(dòng)額+已發(fā)行債務(wù)凈值（已付）股權自由現金流 注意：凈資本支出包括收購
公司現金流：公司自由現金流=稅后營(yíng)業(yè)利潤-再投資=稅后營(yíng)業(yè)利潤-（資本支出-折舊+非現金運營(yíng)資本變動(dòng)額）=息稅前利潤*（1-稅率）-（資本支出-折舊）-非現金運營(yíng)資本變動(dòng)額公司自由現金流
現值的計算：基本原則（今天的一元錢(qián)比明天的一元錢(qián)更值錢(qián)，無(wú)風(fēng)險的一元錢(qián)比有風(fēng)險的一元錢(qián)更值錢(qián)）
基本公式=PV=1/（1+Rt）t
基本步驟：將現金流量按時(shí)間列出，將現金流量貼現到同一時(shí)點(diǎn)，將貼現后的現金流量加總。
現值是計算公式：現金流量折現公式，永久年金折現公式，增長(cháng)性永久年金折現公式，年金折現公式。
計算方法：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capm）
預期回報率=無(wú)風(fēng)險利率+投資風(fēng)險系數*股權風(fēng)險溢價(jià)
套利定價(jià)和多因素模型：預期回報率=無(wú)風(fēng)險利率+各期的風(fēng)險系數*風(fēng)險溢價(jià)
無(wú)風(fēng)險利率：一箱投資有保障的預期回報率，預期的也是實(shí)際的。
風(fēng)險溢價(jià)：投資者要承擔超過(guò)無(wú)風(fēng)險利率，風(fēng)險所要求的額外的補償。
基于一個(gè)寬基股票指數做某個(gè)股票收益回歸，回歸直線(xiàn)的斜率提現系數的大小。
Beta和收益率之間存在現行關(guān)系，B越高，收益率越高，Beta系數是用以度量一箱資產(chǎn)系統風(fēng)險的指針，用來(lái)衡量一種證券或一個(gè)投資組合相對總體市場(chǎng)的波動(dòng)性的一種風(fēng)險評估工具。
資本成本=股權成本*股權資本權重+稅后負債成本*負債資本權重
增長(cháng)率：股權利潤與營(yíng)業(yè)利潤；基本要素的增長(cháng)率；歷史的和預測的增長(cháng)率
未了科目 | 紅利貼現模型 | 股權自由現金流模型 | 公司自由現金流模型 |
現金和易于變現證券 | 忽略，因為凈利潤包括來(lái)自現金的利息收益 | 忽略，如果股權自由現金流量是采用總利潤計算的；加入，如果股權自由現金流是采用非現金利潤計算的 | 加入，營(yíng)業(yè)利潤不包括來(lái)自現金的收益 |
對外持股 | 忽略，因為凈利潤包括來(lái)自對外持股的收益 | 忽略，因為凈利潤包括來(lái)自對外持股的收益 | 加入多數股東權益的市場(chǎng)價(jià)值并減去少數股東權益的市場(chǎng)價(jià)值 |
潛在義務(wù) | 忽略，假設是公司在確定紅利時(shí)，考慮了成本 | 減去預期成本 | 減去預期成本 |
雇員期權 | 忽略 | 減去在外股票期權的價(jià)值 | 減去在外股票期權的價(jià)值 |
各種估值倍數：
雖然對任何上市公司均可以計算各種估值倍數，但投資者投資不同行業(yè)的股票時(shí)因投資目的的不同，其重點(diǎn)關(guān)注的估值倍數有所不同。例如：傳統制造業(yè)公司主要看p/e；電信服務(wù)業(yè)公司主要看EV/EBIT
(DA) ；高科技公司主要看p/s；銀行主要看p/b和p/e。
遵循一致性原則定義倍數，遵循統一性原則在被比較公司間進(jìn)行度量。
對倍數在市場(chǎng)個(gè)公司間的變化含義有一個(gè)初步認識（某個(gè)倍數的過(guò)高值、過(guò)低值和典型值的具體尺度）
辨識決定每個(gè)倍數的基礎變量，及這些基礎變量的變化如何影響倍數；找到正真的可比公司，并對公司基礎變量特征的差異進(jìn)行調整。
可比公司分析的用途：確定股票市場(chǎng)對估值對象相當于其他公司的估值；確立公司進(jìn)行IPO的估值基準；確立收購費公眾公司的估值基準；確定多元化公司分拆后的價(jià)值（Break-upValue）
可比公司的選擇：從某種意義上講，每個(gè)公司都可以說(shuō)是獨一無(wú)二的，選擇可比公司時(shí)，最重要的是確定與估值對象相同或相似的公司，但某些時(shí)候，可比公司數量非常有限，不得不要寫(xiě)靈活性，下列問(wèn)題有主意可比公司的選擇，可比公司確定后，應制作文件說(shuō)明選擇的原因。
問(wèn)題清單：
這些公司的行業(yè)/業(yè)務(wù)是否相同？
這些公司的規模是否接近？
這些公司及其行業(yè)的所在地？
這些公司的資本結構是否有顯著(zhù)差別？
這些公司的所有權結構是否相近？
這些公司的銷(xiāo)售渠道是否相近？
這些公司的預期增長(cháng)率是否接近?
這些公司的監管環(huán)境是否有顯著(zhù)的差別？
可比交易分析的用途：確定市場(chǎng)對相似資產(chǎn)的需求大小，確定收購公司的基本特征，確定交易的基本特點(diǎn)和財務(wù)數據基準，對其他估值方法取得的結果進(jìn)行檢驗。
財務(wù)模型的結構：
通常，財務(wù)模型包括三個(gè)部分：假設：包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)假設、營(yíng)運資金假設，資本性投資假設，資本結構假設（如債務(wù)和股本）等。
預測的財務(wù)報表：包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現金流量表等。
預測的結果：包括FCF（自由現金流），FOFE（股東現金流），AE（超常利潤）等
財務(wù)模型通常包括輸入單元（單元中的數據是直接輸入的）和公示單元（單元中的數據是在其他單元基礎上計算得到的）。通常將出入單元中的數字變?yōu)樗{色以示區別。
財務(wù)模型建立步驟：
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預測：預測公司銷(xiāo)售收入的增長(cháng)率，李勇各種利潤比率（如營(yíng)業(yè)費用/銷(xiāo)售收入）完成利潤表的主要項目，避免循環(huán)計算的問(wèn)題。
營(yíng)運資金預測：預測公司營(yíng)運資金各項目（不含現金）的周轉率/周轉天數，利用周轉率的預測和銷(xiāo)售收入的預測完成營(yíng)運資金各項目的預測，將有關(guān)數據轉入資產(chǎn)負債表相應項目。
資本性投資預測：預測公司未來(lái)資本性投資（包括固定資產(chǎn)和土地使用權等），根據固定資產(chǎn)/無(wú)形資產(chǎn)的折舊/攤銷(xiāo)政策，計算各期期間的折舊/攤銷(xiāo)額，確定各期期末的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)原值、累計折舊/攤銷(xiāo)和凈值，將有關(guān)結果分別轉入利潤表和資產(chǎn)負債表。
資本結構預測：確定公司的目標資本結構，預測公司債務(wù)主要項目的增減和股本的增減，將有關(guān)結果轉入資產(chǎn)負債表
現金流量表：根據已有的利潤表和資產(chǎn)負債表主要項目，李勇間接法完成現金流量表中的主要項目的預測。
完成三張表：利用現金流量表中期末現金和資產(chǎn)負債表中的現金的關(guān)系、現金與利息費用的關(guān)系預測公司債務(wù)的額外增減和利息費用，完成財務(wù)報表編制，利用資產(chǎn)=負債+權益的關(guān)系，對資產(chǎn)負債表的平衡關(guān)系。
各種分析少不了波特五力分析、SWOT\PEST\財務(wù)比率…..
推薦用書(shū)《估值》美國紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院金融教授埃斯瓦斯.達莫達蘭著(zhù)
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