如果非要我用一個(gè)指標進(jìn)行選股，我會(huì )選擇ROE（凈資產(chǎn)收益率），那些ROE能常年持續穩定在20%以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買(mǎi)入。

相信很多投資者對巴菲特的這個(gè)觀(guān)點(diǎn)非常熟悉，間接地也成就了ROE指標的地位。

為什么老先生會(huì )看中ROE呢？這個(gè)需要從ROE的計算邏輯說(shuō)起。

ROE = 凈利潤/ 凈資產(chǎn)

從計算公式可以看出，ROE是一個(gè)綜合指標，能全面地反應公司為股東創(chuàng )造價(jià)值的能力。

從資本的角度，凈資產(chǎn)是公司股東實(shí)際投入的資本，公司總資產(chǎn)-總負債之后的余額，是真正屬于股東的資產(chǎn)。

從收益的角度，凈利潤反映的是公司綜合利用各項資源的能力。針對ROE進(jìn)行拆解，ROE = 銷(xiāo)售凈利潤率 * 總資產(chǎn)周轉率 * 權益乘數（財務(wù)杠桿）。

它綜合反映了公司總資產(chǎn)的利用效率、產(chǎn)品的盈利能力和借助財務(wù)杠桿的能力，最后取得的總的收益結果。

從公司估值的角度，ROE與估值指標是正相關(guān)的，高的凈資產(chǎn)收益率，才能支撐高的估值溢價(jià)，即市凈率PB的倍數。

也因此，芒格從企業(yè)長(cháng)期價(jià)值的角度，也很看重ROE：

從長(cháng)期來(lái)說(shuō)，一只股票的回報率跟企業(yè)發(fā)展是息息相關(guān)的，如果一家企業(yè)40年來(lái)的盈利一直是它資本的6%（ROE），那40年后你的年均收益率不會(huì )和6%有什么區別。 如果該企業(yè)在20-30年的盈利都是資本的18%，即使你當初出價(jià)高其回報毅然會(huì )令你滿(mǎn)意。

按照巴菲特 ROE>20%的標準，A股符合條件的公司，格力電器、貴州茅臺、伊利股份、恒瑞醫藥等，在過(guò)去十年股價(jià)的年均增長(cháng)著(zhù)實(shí)是非常驚人。

但是，沒(méi)有一個(gè)指標是能完美詮釋一家公司的，所以，老先生也加了前提：“如果非要用一個(gè)指標選股”。真正的投資決策中，老先生肯定不僅只看ROE。這源自ROE自身的一些局限性。

1、稅后凈利潤的偶然性因素

ROE的分子是凈利潤，但凈利潤會(huì )受很多偶然性的突發(fā)因素影響，

稅率的波動(dòng)。2019年全面降稅，企業(yè)稅賦會(huì )減輕很多，由此帶來(lái)的凈利潤增加，并不是源自企業(yè)自身實(shí)力。

非經(jīng)常性的損益。ST海馬為了摘帽，要賣(mài)掉400套房產(chǎn)，類(lèi)似的還有新華都，也是依靠賣(mài)房產(chǎn)和政府補貼，艱難保殼。再比如曾經(jīng)的牙膏老大兩面針，和男裝巨頭雅戈爾，常?？客顿Y收益撐場(chǎng)面。

這些非經(jīng)常性業(yè)務(wù)所創(chuàng )造的利潤很難有持續性，也給投資者在看ROE時(shí)帶來(lái)很大的迷惑效果。所以，在看ROE的時(shí)候 ，不能僅看某一個(gè)會(huì )計年度的ROE，而是應該針對多年的數據進(jìn)行連續的分析對比，拉平階段性因素對ROE的影響。

2、過(guò)度使用財務(wù)杠桿

之前的公式也有提到， 財務(wù)杠桿能起到放大資產(chǎn)收益的效果，簡(jiǎn)單說(shuō)，就是公司借錢(qián)來(lái)賺錢(qián)，只要借錢(qián)的成本低于賺錢(qián)的收益，最后財務(wù)杠桿就能為股東創(chuàng )造更高的ROE。但是，過(guò)高的財務(wù)杠桿會(huì )讓公司的財務(wù)風(fēng)險加大，很可能造成流動(dòng)性危機，比如正急于出售資產(chǎn)的海航。

所以，這也是在看ROE的時(shí)候，必須要注意的。需要理解ROE的真實(shí)來(lái)源，評估背后的財務(wù)風(fēng)險。

3、不適合用于評價(jià)虧損企業(yè)

當企業(yè)還處于虧損狀態(tài)的時(shí)候，ROE就沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的參考意義。但是，虧損的企業(yè)中也有好公司。比如亞馬遜，如今已經(jīng)進(jìn)入美股市值前三，在此之前，亞馬遜經(jīng)歷了長(cháng)時(shí)間的持續虧損，同樣的還有京東，也是多年虧損后才開(kāi)始盈利。

是投資人認可公司的商業(yè)模式，堅信未來(lái)能有盈利空間，持續不斷地投入資金，才有了后來(lái)的市值和市場(chǎng)地位。

如果單純是用ROE來(lái)篩選，那就會(huì )錯失這些未來(lái)有巨大成長(cháng)空間的公司。

此外，透過(guò)ROE也無(wú)法看到公司的現金流，“利潤重要還是現金重要”是一個(gè)永恒的話(huà)題，短期重現金，長(cháng)期看利潤，但絕對不能只關(guān)注其中某一項。

衡量一個(gè)公司的內在價(jià)值，是很復雜的一件事情，要看公司當前所處的發(fā)展階段，要看公司的賺錢(qián)模式是否可持續，更要看公司未來(lái)創(chuàng )造現金流的能力，不是某一個(gè)指標能完全囊括的。這不是ROE的缺陷，而是所有指標本身的局限性。

指標是輔助，更全面的分析體系才是真正理解一家公司的基礎。