“1:2.5的配資杠桿都扛不住了?！鄙钲谀尘€(xiàn)下配資公司的CEO說(shuō)道。
這波杠桿資金助推的行情，對于A股來(lái)說(shuō)有些陌生?！巴撇ㄖ鸀憽笔沁@位CEO對于杠桿作用的詮釋?zhuān)斎?，它既能迅速推高股指，又可以短時(shí)間內使此前攀上波峰后一瀉千里。
始自去年的一波快牛，A股輕松地過(guò)關(guān)斬將沖上了5000點(diǎn)。然而，讓投資者們沒(méi)有想到的是，6月15日的103點(diǎn)急跌，竟成了一場(chǎng)更為劇烈的暴跌的開(kāi)始。
是的，正如券商研報所言，上漲時(shí)加杠桿有助于快速兌現預期，調整時(shí)去杠桿加大市場(chǎng)波動(dòng)。帶杠桿的調整，超出大多數人的認知。
在這個(gè)市場(chǎng)中，究竟杠桿資金以怎樣的形態(tài)存在，怎樣助漲助跌，又是怎樣層層臨危？
配資首當其沖
6月15日至7月3日，A股驚魂的三周。滬指從最高5178點(diǎn)急沖直下，大盤(pán)動(dòng)輒跳空低開(kāi)，下跌的日子中，單日跌幅均超百點(diǎn)，甚至超過(guò)300點(diǎn)，千只股票跌停、逾2000只股票跌停見(jiàn)諸報端。
監管層嚴查場(chǎng)外配資，被認為是此輪暴跌的導火索。
股票場(chǎng)外配資，是指提供杠桿融資資金的公司即配資公司，在客戶(hù)原有資金的基礎上按一定比例給客戶(hù)資金供使用。帶有明顯杠桿特點(diǎn)的資金，被認為是這波牛市的重要推動(dòng)力量。配資公司已經(jīng)存在多年，因本輪牛市的快速興起，而讓更多的資金涌入場(chǎng)外股票配資這個(gè)行當。
這只是本輪市場(chǎng)中杠桿資金的一部分。據國泰君安研報分析，此輪市場(chǎng)出現很多新特點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)資本私募大戶(hù)蓬勃興起、杠桿工具廣泛使用、微信快速傳播并迅速達成一致預期等，帶杠桿的股市上漲和調整是我們目前面臨的新情況。據其估算，市場(chǎng)中杠桿資金存量約為4萬(wàn)億左右。產(chǎn)業(yè)資本、私募、高凈值客戶(hù)，主要采用兩融、傘形信托和單一結構信托工具；散戶(hù)主要采用互聯(lián)網(wǎng)平臺和系統分倉模式的工具。
融資融券、傘形信托和單一結構化產(chǎn)品，這類(lèi)帶有杠桿性質(zhì)的工具屬于納入監管的融資盤(pán)，其他多種多樣的場(chǎng)外配資模式如系統分倉模式、人工分倉模式、互聯(lián)網(wǎng)平臺以及私募基金模式和員工持股計劃帶杠桿模式等等，則未納入監管。
在這輪股市急跌中，高杠桿資金是最先被平倉的一批。
國泰君安報告中介紹，場(chǎng)外配資規模約1萬(wàn)億，成本在13%-20%之間，杠桿為1:4-1:5之間。主體為互聯(lián)網(wǎng)平臺、配資公司、券商、散戶(hù)。風(fēng)險在于杠桿高且系統會(huì )自動(dòng)強行平倉。對1:4或者1:5配資賬戶(hù)，其預警線(xiàn)多設在110%至113%，止損線(xiàn)設在104%至108%的水平。
本輪牛市初期，場(chǎng)外配資曾經(jīng)能夠配到10倍，隨著(zhù)股指快速走高而逐漸下降。在近三周股指傾瀉直下，滬指跌破3700點(diǎn)的過(guò)程中，記者從配資公司下面的一級代理了解到，目前該代理商下的配資客戶(hù)5倍杠桿基本滅絕，3倍杠桿、4倍杠桿倍被平倉的都有，其中4倍、5倍占絕大多數，爆倉的客戶(hù)數量在四分之一到五分之一，爆倉的配資杠桿各個(gè)階段都有?！坝|碰預警線(xiàn)，補了很多次，已經(jīng)沒(méi)錢(qián)補倉，或者跌得太猛，錢(qián)還沒(méi)打過(guò)來(lái)就趕緊平倉；有的股票跌停，沒(méi)辦法平倉，買(mǎi)的幾只股其中有一只有回調，就等那只股票漲起來(lái)之后馬上賣(mài)掉?！痹摯砩倘耸空f(shuō)?！案軛U本來(lái)就助漲助跌，交易非?；钴S，一旦下跌很多人自己就會(huì )先甩賣(mài)股票，甩了之后就會(huì )殃及其他人，高杠桿就會(huì )觸及平倉線(xiàn)，不管是主動(dòng)還是被動(dòng)，這樣就會(huì )觸動(dòng)下一級的平倉線(xiàn)，1:7的先被干掉，然后一級級往下，現在1:2.5的都扛不住了，1:2的都被平掉。有些開(kāi)的傘形信托的專(zhuān)戶(hù)，杠桿1:2，跌15%就被平掉，很正常?！鄙鲜雠滟Y公司CEO向記者說(shuō)。
配資公司一般是采取系統自動(dòng)平倉，根據不同的杠桿比例設置不同的平倉線(xiàn)和預警線(xiàn)，杠桿越大，“紅線(xiàn)”越緊。
但國泰君安的報告指出，機器比人還不理性，產(chǎn)生鏈式反應：恐慌性殺跌—杠桿爆倉—強制平倉—買(mǎi)盤(pán)涌出—市場(chǎng)壓垮并崩盤(pán)—中產(chǎn)階級消滅、銀行不良率上升、金融危機—市場(chǎng)信息亞弄受挫，陷入長(cháng)期低迷，失去正常的融資和支持實(shí)體經(jīng)濟轉型功能。
中國證券業(yè)協(xié)會(huì )答記者問(wèn)時(shí)表示，目前場(chǎng)外配資活動(dòng)主要通過(guò)恒生HOMS系統、上海銘創(chuàng )和同花順系統接入證券公司進(jìn)行。三個(gè)系統接入的客戶(hù)資產(chǎn)規模合計近5000億元，其中HOMS系統約為4400億元，上海銘創(chuàng )為360億元，同花順約60億元。以恒生公司HOMS系統為例，近兩周以來(lái)強制平倉金額合計約150億元。
上述配資公司CEO向記者表示，部分配資公司資金來(lái)源于信托，再將資金分配給配資者，相當于“傘中傘”，一般先是配資公司先墊自有資金向信托補倉，有時(shí)候客戶(hù)補倉可能不那么及時(shí)，因此他覺(jué)得大盤(pán)再像6月27日、6月30日那樣的跌法，很多配資公司的資金也會(huì )扛不住。
不過(guò)華北一家配資公司和上述配資公司代理商都向記者表示，他們有客戶(hù)在6月中旬就已經(jīng)拋掉大部分股票，配資賬戶(hù)持倉比例較低。上述代理商人士向記者表示：“沒(méi)有滿(mǎn)倉，這些投資者就不怕跌?！?/p>
6月29日，證監會(huì )數據顯示，目前配資子賬戶(hù)數已由5月24日高峰時(shí)的37萬(wàn)戶(hù)降至6月29日的19萬(wàn)戶(hù)。
兩融已被傷及
相較而言，融資融券相對來(lái)說(shuō)還沒(méi)有像配資那樣慘烈。
國泰君安研報中分析，兩融余額約2.13萬(wàn)億，杠桿1:1左右?？蛻?hù)主要為高凈值個(gè)人。券商的融資利率平均為8.6%，大部分融券的利率為10.60%。融資保證金的比例在25%-150%；融券的保證金比例在50%-140%。近期股市行情下挫，兩市融資買(mǎi)入額占A股成交額比例升至19.7%，創(chuàng )歷史新高，但仍低于臺灣水平。參照兩融/流通市值的比例最高到5.5%。中國目前為4.2%，按此計算，兩融需求的上限為2.7萬(wàn)億。
2014年7月以來(lái)，融資買(mǎi)入額占A股成交額比重加速上升，2015年2月一度達到19.2%，之后逐漸回落。近期受股市下挫影響，兩市融資買(mǎi)入額占A股成交額迅速升至19.7%。兩融余額增速在2014年6月達到3%，10月為15%，最近一個(gè)月增速為8%。今年6月18日，兩融余額達到2.27萬(wàn)億后逐漸走低，7月3日兩融余額回落到1.98萬(wàn)億元。
記者從華南一家小券商兩融負責人處了解到，該公司目前的杠桿大約為1:1.4，截至7月2日，還沒(méi)有出現過(guò)兩融客戶(hù)被平倉的情況，因為這家券商安排了幾個(gè)人承擔追保的工作，但其也表示，再這么跌下去，肯定會(huì )有人被平倉，該公司已有幾十位客戶(hù)接近平倉線(xiàn)。
與四五月份大小券商吵著(zhù)兩融沒(méi)錢(qián)可借出相反，7月2日，上述兩融負責人說(shuō)：“今天下午一開(kāi)盤(pán)，我們的融資融券一下就還了幾個(gè)億，沒(méi)人借了，大家都在賣(mài)卻沒(méi)人買(mǎi)，前天融資融券也還了一億多?！?/p>
該人士稱(chēng)：“今天早晨我們一個(gè)最大的股票質(zhì)押平倉，集合競價(jià)就掛了跌停價(jià)，去平倉，只是平倉那一瞬間打砸了開(kāi)盤(pán)價(jià)，很快就又反彈了。其實(shí)有的時(shí)候可能小額股票質(zhì)押的金額不是很大，比較大的股票質(zhì)押或者融資融券一平，因為太大了，可能會(huì )把價(jià)格打下來(lái)很多，很多股民看到了，就跟風(fēng)賣(mài)，就把價(jià)格給打下去了?！?/p>
華南另一家小型券商某營(yíng)業(yè)部的負責人表示，截至7月1日，該營(yíng)業(yè)部有四十多位客戶(hù)被平倉。
7月1日，監管機構出臺兩融新規，建立兩融業(yè)務(wù)逆周期調節機制，允許兩融合約展期，允許券商自主確定平倉線(xiàn)。
傘形信托亦觸風(fēng)險點(diǎn)
傘形信托也同樣在這波牛市行情中顯露身手。
國泰君安研報中分析，傘形信托規模約7000億，成本10%左右，杠桿在1:2-1:3之間。主體為信托、銀行和機構投資者/高凈值客戶(hù)。其中，優(yōu)先級資金主要來(lái)自銀行理財，總成本10%左右；杠桿可高達3倍甚至更高。傘形信托對不同的融資比例設有不同的預警線(xiàn)和止損線(xiàn)。以某券商發(fā)布的一款產(chǎn)品為例，1:2融資比例，預警線(xiàn)為90%，止損線(xiàn)為85%。
A股觸到4000點(diǎn)時(shí)，多家開(kāi)展傘形信托的銀行提高門(mén)檻，降低杠桿。多方面考慮因素中，包含了對大盤(pán)攀升，股市風(fēng)險加大的預估。
據了解，信托資金投向股票的資金占境內上市公司流通股資金量的比重快速升至1.97%，傘形信托資金占上市公司流通股比重在2014年第三季度達到滑落后繼續攀升至2015年第一季度的1.97%。
股市連連下跌，傘形信托的杠桿較配資公司低，但前述提及的配資公司CEO表示，很多單一結構化產(chǎn)品的專(zhuān)戶(hù)被平倉的情況同樣開(kāi)始發(fā)生。有媒體報道，某大型信托公司的傘形信托子單元平倉率累計已超過(guò)30%。
國泰君安研報稱(chēng)，做好帶杠桿市場(chǎng)調整的控制風(fēng)險預案。應促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，法治規范，維護金融穩定。提高門(mén)檻，保護中小投資者。
聯(lián)系客服
