灌木叢估值理論
1、巴菲特：一般而言，購買(mǎi)資產(chǎn)是為了獲得資本利得。對于這類(lèi)資產(chǎn)的估值公式，早在公元前600年就被一位非常聰明的人揭示出來(lái)，至今從未改變。
這位非常聰明的圣人就是伊索（寫(xiě)《伊索寓言》的那位），他的投資觀(guān)念具有不朽的力量，盡管有些不完整----一鳥(niǎo)在手勝過(guò)雙鳥(niǎo)在林。
為了充實(shí)這個(gè)原則，你必須回答三個(gè)問(wèn)題：1、你怎么肯定灌木叢里肯定有鳥(niǎo)？2、他們何時(shí)出現，以及會(huì )有多少只？3、無(wú)風(fēng)險資本利率是多少（我們通常使用10年期國債利率）？
如果你能回答這三個(gè)問(wèn)題，就會(huì )得出這個(gè)灌木叢的最大價(jià)值，然后你可以推知擁有鳥(niǎo)兒的最大數量。當然，在這里我們考慮的并非字面上的鳥(niǎo)兒，而是美元。
盡管伊索命題的公式和第三個(gè)變量，也就是利率，相對簡(jiǎn)單易懂，但要弄清楚其他兩個(gè)變量卻相當困難。
實(shí)際上，在這個(gè)計算過(guò)程中，非要得到精確的數字是愚蠢的，使用一個(gè)范圍的可能性才是更好的方式。（正確的模糊勝過(guò)錯誤的精確）
通常，這個(gè)范圍實(shí)在太大，以至于得不到有用的結論。有時(shí)候，即便對于未來(lái)鳥(niǎo)兒出現的數量進(jìn)行非常保守的估計，也會(huì )顯示出價(jià)格相對價(jià)值令人吃驚的低。
在另一個(gè)計算，有很多時(shí)候，即便最聰明的投資者也沒(méi)有辦法確定小鳥(niǎo)一定會(huì )出現，即便給一個(gè)寬泛的估計范圍，也還是無(wú)法做到這一點(diǎn)。（能力圈問(wèn)題或者一英尺跨欄）
這種不確定的情況常常發(fā)生在考察新興行業(yè)以及那些迅速變化的行業(yè)時(shí)。在這種情況下，任何資本運用都必須貼上投機的標簽。
可以肯定的是，一個(gè)投資者需要一些商業(yè)經(jīng)濟的常識，以及獨立思考的能力，以便獲得理由充分的正面結論。但投資者并不需要才華卓越，也不需要令人炫目的洞察力。
很明顯，我們永遠不能精確預測一個(gè)公司現金流入和流出的時(shí)間，以及準確的數量。所以，我們試著(zhù)用較為保守的方法進(jìn)行估算，并且將專(zhuān)注于那些即便發(fā)生意外也不會(huì )引發(fā)股東浩劫的公司。
不過(guò)即算如此，我們還是經(jīng)常犯錯。你們一定記得，我就是那個(gè)自認為懂得郵票交易、紡織（伯克希爾）、制鞋以及二流百貨公司未來(lái)發(fā)展的家伙。（估值不容易，經(jīng)常會(huì )犯錯，但是尋找確定性的公司，以及留有足夠大的安全邊際。）
內在價(jià)值、賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格
2、巴菲特：內在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它提供了評估投資和企業(yè)相對吸引力的唯一邏輯路徑。內在價(jià)值的定義也很簡(jiǎn)單：一個(gè)公司的內在價(jià)值是其存續期間所產(chǎn)生現金流的折現值。
但是，對于內在價(jià)值的計算并不簡(jiǎn)單。正如我們定義的那樣，內在價(jià)值是一個(gè)估計值，而不是一個(gè)精確的數字。
此外，這個(gè)估計值應該隨著(zhù)利率的變化或未來(lái)現金流的預期改變而改變。不同的兩個(gè)人，比如芒格和我，即便看到的是同一個(gè)東西，也會(huì )得到不同的內在價(jià)值數字，至少是略有不同，總之不會(huì )完全一樣。
這就是我們從來(lái)不會(huì )告訴你們，我們對于內在價(jià)值估計值大小的一個(gè)原因。
同時(shí)，我們會(huì )定期地報告公司的每股賬面價(jià)值，這是一個(gè)容易計算的數字，盡管用途有限。
盡管賬面價(jià)值這個(gè)數字表達是粗糙的、低估的，內容并不充分，但我們還是給你們提供伯克希爾的賬面價(jià)值數字，因為它今天依然是伯克希爾內在價(jià)值的追蹤衡量指標。
換言之，在任何一個(gè)特定年度，賬面價(jià)值的變動(dòng)比例接近于內在價(jià)值的變動(dòng)比例。
（這句話(huà)揭示了巴菲特所有估值的秘密和突破口，用可計算的賬面價(jià)值增長(cháng)率去估算內在價(jià)值增長(cháng)率。如果市場(chǎng)價(jià)值增長(cháng)率遠大于賬面價(jià)值增長(cháng)率，則說(shuō)明市場(chǎng)被高估，如果市場(chǎng)價(jià)值增長(cháng)率遠小于賬面價(jià)值增長(cháng)率，則說(shuō)明被低估。）
你可以將大學(xué)教育視為一種投資的形式，從中你可以得出賬面價(jià)值和內在價(jià)值的不同。
教育成本就是“賬面價(jià)值”，如果想得到這個(gè)成本準確的數字的話(huà)，它應該包括這個(gè)學(xué)生放棄的收入，因為他選擇上學(xué)而不是上班。
在這個(gè)計算中，我們將忽略那些教育中重要的但非經(jīng)濟因素的效益，集中關(guān)注那些與經(jīng)濟相關(guān)的價(jià)值。
首先，我們將估計這個(gè)學(xué)生畢業(yè)之后，一生中的收入總和，然后從這個(gè)數值中減去如果他沒(méi)有收到大學(xué)教育所能夠得到的收入總和。將二者之差以一個(gè)合適的利率貼現，得到一個(gè)畢業(yè)生的現值。這樣的數值，就是所受教育的內在價(jià)值。
一些畢業(yè)生會(huì )發(fā)現他們所受教育的賬面價(jià)值超出其內在價(jià)值，這意味著(zhù)，他們對于教育的支出并非物有所值，無(wú)論教育成本由誰(shuí)支付。
在另外一些例子中，教育的內在價(jià)值遠超其賬面價(jià)值，這個(gè)結果證明資本的運用物超所值。顯而易見(jiàn)，在所有的情況下，我們可以得出結論：賬面價(jià)值并非內在價(jià)值的指示器。（只是一個(gè)重要的衡量指標，前提是這個(gè)大學(xué)生日后一定能創(chuàng )造更多的收入的確定性，看企業(yè)跟看人一樣，看企業(yè)主要看行業(yè)的商業(yè)盈利模式是否具備穩定的可持續性。）$上證指數(SH000001)$ $貴州茅臺(SH600519)$ $格力電器(SZ000651)$
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