感謝大家對“微軟收購雅虎事件的通俗讀本”一文的鼓勵。上次的文章中提到，在微軟收購雅虎事件中存在著(zhù)一個(gè)阿里巴巴變數，這也是讀者十分關(guān)心的。這個(gè)阿里巴巴變數，已經(jīng)開(kāi)始引起包括《華爾街日報》在內的美國主流媒體的關(guān)注，但它們大多語(yǔ)焉不詳，我再試著(zhù)解析一回。
阿里巴巴變數，首先要從2005年7月的雅虎-阿里巴巴交易說(shuō)起。雅虎-阿里巴巴的這筆交易，雅虎以10億美元現金和雅虎中國的全部資產(chǎn)為代價(jià)，獲得阿里巴巴集團40%的股份、35%的表決權和阿里巴巴集團董事會(huì )的一名董事會(huì )席位。但經(jīng)此交易成為阿里巴巴集團最大單一股東的雅虎，受與阿里巴巴、日本軟銀間的股東協(xié)議約束，嚴格保證馬云與阿里巴巴管理層的獨立自主權，因此正如《華爾街日報》的文章所說(shuō)，雅虎在阿里巴巴的投資屬于一種被動(dòng)投資。
雅虎與阿里巴巴的這筆交易，需要指出如下兩個(gè)要點(diǎn)：
一是阿里巴巴的董事會(huì )完全受2005年簽署的阿里巴巴、雅虎和軟銀三方股東協(xié)議的約束，股東的權力只通過(guò)董事會(huì )行使，董事會(huì )是最高權力機構。董事會(huì )成員是三方股東指派而不是選舉產(chǎn)生的。董事會(huì )由四名董事組成，其中兩名由阿里巴巴管理層指派，另兩名董事分別由雅虎和軟銀指派。除一些特別規定的情形外，董事會(huì )的組成保持不變。
二是雅虎中國成為阿里巴巴集團的一個(gè)全資子公司，完全由阿里巴巴打理。雅虎的話(huà)語(yǔ)權，要通過(guò)阿里巴巴的董事會(huì )行使，除非股東協(xié)議另有約定。
阿里巴巴這幾年的高速成長(cháng)并為世界所矚目，離不開(kāi)2005年與雅虎的這筆交易。表面上看，當初阿里巴巴選擇雅虎是看中了雅虎的搜索，而雅虎搜索這幾年經(jīng)營(yíng)得很不成功，成為阿里巴巴集團少有的一個(gè)敗筆。但雅虎給阿里巴巴帶來(lái)的世界知名度，正是阿里巴巴B2B公司所需要的。阿里巴巴B2B公司的經(jīng)營(yíng)收入，70%以上來(lái)自其國際網(wǎng)站，而其國際網(wǎng)站的經(jīng)營(yíng)，離不開(kāi)國際買(mǎi)家和國際賣(mài)家的發(fā)展。雅虎給阿里巴巴帶來(lái)的全球知名度，讓阿里巴巴的B2B公司獲益良多， B2B公司也因此率先破殼上市，并被投資者瘋狂追捧。
反過(guò)來(lái)，雅虎在阿里巴巴的投資，從財務(wù)角度看，也是一筆非常劃算的買(mǎi)賣(mài)，僅僅根據目前已經(jīng)回落的股價(jià)計算的阿里巴巴B2B公司的市值，雅虎在阿里巴巴的投資就已經(jīng)翻了四、五倍了，這還不包括淘寶、支付寶等阿里巴巴集團其他業(yè)務(wù)的估值。
但是，誰(shuí)都明白的一點(diǎn)是，一個(gè)在全球互聯(lián)網(wǎng)不振作、不發(fā)威的雅虎，對阿里巴巴的作用已經(jīng)變得非常有限了，但雅虎卻可以繼續從阿里巴巴的未來(lái)發(fā)展中坐收漁利。
阿里巴巴的談判籌碼
如果不是微軟收購雅虎，可能還不會(huì )讓阿里巴巴有和雅虎重談股東協(xié)議條款的可能。微軟收購雅虎，正好給了阿里巴巴這個(gè)機會(huì )。
這份股東協(xié)議，并沒(méi)有對簽約三方中任何一方在被收購或被兼并即控制權發(fā)生轉移的情況下，其他各方的權利作出明確規定。但這份股東協(xié)議規定，有關(guān)法律解釋和爭議的解決受美國紐約州法律的管轄。美國的法律原則很重要的一點(diǎn)是，法理依據并不局限于摳合同字眼，合同的簽立與執行，往往需要合理的情景。合理的情景以及情景變化有可能成為變更或終止合同條款的理由。雅虎被其競爭對手微軟收購，恰恰是一個(gè)重要的情景變化。
股東協(xié)議規定，阿里巴巴和軟銀不得將其擁有的阿里巴巴股份轉讓給雅虎的競爭對手。雅虎給阿里巴巴列明一張不超過(guò)15名競爭對手的名單，在這張競爭對手的名單上，可以想見(jiàn)微軟的名字一定會(huì )出現在前三名之內。雅虎還對阿里巴巴與雅虎的競爭對手在業(yè)務(wù)發(fā)展上作出一些限制性規定，同時(shí)授權阿里巴巴使用雅虎品牌和包括搜索技術(shù)在內的一些雅虎知識產(chǎn)權?，F在如果雅虎的競爭對手微軟收購了雅虎，這樣的情景變化將導致股東協(xié)議的一些重要條款無(wú)法繼續履行。正是由于存在這樣的契機，阿里巴巴才有可能通過(guò)法律途徑與微軟展開(kāi)談判，使原股東協(xié)議按阿里巴巴目前的意愿作出部分修改?；蛟S辯護得當，阿里巴巴還有完全否決微軟受讓雅虎在阿里巴巴股權的可能，并以?xún)?yōu)先認購權為原則回購雅虎在阿里巴巴的股份。
另一條讓微軟難受或者甚至不能受讓雅虎在阿里巴巴股權的途徑是中國政府的態(tài)度。中國政府有理由對雅虎和對微軟持不同的看法、態(tài)度與立場(chǎng)，阿里巴巴則在很大程度上能夠影響到中國政府批準或不批準微軟收購雅虎的交易中涉及阿里巴巴的部分，畢竟阿里巴巴是當事人之一。
拋開(kāi)法律與中國政府的途徑不談，我們假定阿里巴巴缺乏足夠的法律依據來(lái)拒絕微軟受讓雅虎在阿里巴巴的股權，微軟也獲得了中國政府的許可，在這種情形下，微軟在受讓雅虎在阿里巴巴股權的同時(shí)，也相應受讓了雅虎與阿里巴巴和軟銀簽訂的三方股東協(xié)議的權利與義務(wù)。
前面已經(jīng)說(shuō)了，阿里巴巴的最高權力機構是董事會(huì )，微軟既不能利用其最大股東的身份、也不能通過(guò)聯(lián)合軟銀的辦法來(lái)推翻阿里巴巴管理層占一半席位的董事會(huì )，因此微軟仍然改變不了其在阿里巴巴的被動(dòng)投資性質(zhì)。
更麻煩的是，雅虎中國（現在已經(jīng)改名為中國雅虎）是阿里巴巴的全資子公司，雅虎被微軟收購的事實(shí)，并不能改變中國雅虎的獨立生存權利。于是一個(gè)戲劇性的場(chǎng)面出現了，微軟在全球范圍內把雅虎納入麾下，在全球范圍內消滅了雅虎這個(gè)競爭對手，但在中國，中國雅虎將繼續有其法律權利作為微軟的競爭對手而存在，只要阿里巴巴愿意。
于是，微軟的MSN/Windows Live繼續在門(mén)戶(hù)、搜索、電子郵箱與即時(shí)通訊等方面與中國雅虎發(fā)生競爭。微軟為了追趕Google這匹頭馬，在全球范圍內換上雅虎這匹快馬，唯獨在中國不能，而它在將要成為全球最大互聯(lián)網(wǎng)國家的中國，在互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)賽場(chǎng)上的落后程度，更甚于在美國和全球的落后程度。因此，微軟在中國比在其他任何國家更需要加快進(jìn)程。微軟怎么能甘心其擒獲雅虎的高昂代價(jià)，對其中國業(yè)務(wù)卻毫不受益呢？
更進(jìn)一步說(shuō)來(lái)，阿里巴巴集團中無(wú)論是對雅虎還是對微軟來(lái)說(shuō)最有價(jià)值的并不是中國雅虎，而是阿里巴巴在中國電子商務(wù)領(lǐng)域的龍頭老大地位。不僅僅是微軟的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，還包括微軟的核心業(yè)務(wù)——軟件本身，都可以從與阿里巴巴的合作中大受其益，尤其是當微軟這個(gè)軟件巨頭也正在向軟件即服務(wù)（Software as a Service）轉變之際。
綜上所述，只要阿里巴巴不甘心就范，只要阿里巴巴想從微軟收購雅虎的事件中獲取好處，微軟就不得不從法律上、與中國政府關(guān)系上、未來(lái)中國市場(chǎng)的安排及與阿里巴巴的戰略合作這幾個(gè)方面與阿里巴巴展開(kāi)談判。
而且微軟還需要盡快搞定阿里巴巴。在現在微軟-雅虎這架已經(jīng)傾向微軟的天平上，投到微軟這邊可以讓無(wú)所依托的雅虎董事會(huì )迅速繳械投降，投到雅虎這邊也許不能影響微軟擒伏雅虎的最終結局，但阿里巴巴尤其是阿里巴巴聯(lián)手軟銀提出的任何挽救雅虎的方案，都有可能會(huì )讓雅虎的董事、股東們重新掂量微軟的方案，從而拖延收購案的進(jìn)程。俗話(huà)說(shuō)夜長(cháng)夢(mèng)多，拖久了微軟這個(gè)強人也一樣會(huì )心里發(fā)慌，或許最后也不得不考慮加價(jià)來(lái)收局。
阿里巴巴的意愿
馬云在多年前說(shuō)過(guò)，阿里巴巴要進(jìn)入世界互聯(lián)網(wǎng)前三的位置。阿里巴巴集團當前的總市值（包括未上市的淘寶、支付寶等業(yè)務(wù)的價(jià)值估算在內）即使還不能進(jìn)入前三，也已經(jīng)處在離第三差距不大的第四、五的位置上。已經(jīng)在中國完成了互聯(lián)網(wǎng)布局的阿里巴巴，現在瞄準的是世界互聯(lián)網(wǎng)格局的制定。
要參與世界互聯(lián)網(wǎng)格局的制定，離不開(kāi)與世界互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間的競爭與合作關(guān)系。以前的競爭對手現在可以是合作伙伴，以前的合作伙伴也可能變成競爭對手。正如微軟需要換馬（換上雅虎），阿里巴巴其實(shí)也需要換馬（換下雅虎），畢竟雅虎對于阿里巴巴來(lái)說(shuō)，作用已經(jīng)有限了。
微軟恰好在這個(gè)時(shí)候出現了。不知道阿里巴巴的董事會(huì )和管理層是否同意，我相信微軟是一個(gè)比雅虎有用得多的戰略合作伙伴——如果微軟摸對了阿里巴巴的心思、性格和脾氣的話(huà)。
所以阿里巴巴與微軟的談判應該有兩個(gè)預設的前提：一是認可微軟接手雅虎，包括雅虎在阿里巴巴的被動(dòng)投資權益，二是阿里巴巴要從中獲取額外的利益。
阿里巴巴的利益訴求
阿里巴巴會(huì )考慮獲得什么樣的額外利益呢？
阿里巴巴已經(jīng)說(shuō)了，它要保證阿里巴巴集團“對公司的領(lǐng)導和方向”，“堅持阿里巴巴獨立發(fā)展的原則”。事實(shí)上我認為這個(gè)聲明有一個(gè)話(huà)外音，即阿里巴巴不只是要保持、而且是要獲得更多的自主。阿里巴巴聘請財務(wù)顧問(wèn)和律師事務(wù)所的目的，正是要從股東協(xié)議中雅虎的受讓人微軟那兒獲取更多的阿里巴巴自主權益，包括取消當初的股東協(xié)議中對阿里巴巴國際化發(fā)展的一些限制性條款，甚至包括降低微軟將要接手的雅虎在阿里巴巴中持有的股份在內。
前面已經(jīng)說(shuō)到，阿里巴巴有法律依據、中國政府審查權、中國市場(chǎng)安排與未來(lái)戰略合作前景以及對收購進(jìn)程的影響力這五個(gè)方面的談判籌碼，微軟可能不得不向阿里巴巴作出必要的讓步。
關(guān)于中國市場(chǎng)的安排，阿里巴巴可能會(huì )尋求雅虎中國模式，即要求微軟將其MSN/Windows Live在中國的業(yè)務(wù)交由阿里巴巴全權打理，以此實(shí)現MSN/Windows Live與雅虎的整合。另一種可能性是，阿里巴巴把中國雅虎完整出讓給微軟，換取微軟減少在阿里巴巴的股份。出讓中國雅虎對阿里巴巴的未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展并無(wú)大的影響，而阿里巴巴產(chǎn)業(yè)鏈中缺少的搜索這根鏈條，可以通過(guò)與微軟的非資本層面的戰略合作譬如外包或其他形式的獨家協(xié)議對接上。
如果微軟和阿里巴巴都能開(kāi)誠布公地向對方公開(kāi)各自的未來(lái)發(fā)展思路，雙方還可能簽下更進(jìn)一步的戰略合作協(xié)議。
阿里巴巴的估值
《華爾街日報》引用的幾個(gè)分析師，把雅虎日本和阿里巴巴對雅虎市值的貢獻，都以雅虎日本和阿里巴巴B2B公司的股票不在美國上市而不易變現的原因而打折計算。我的看法正相反，他們不把阿里巴巴集團中未上市的淘寶、支付寶等業(yè)務(wù)的價(jià)值估算在內，犯了對阿里巴巴價(jià)值和未來(lái)升值潛力嚴重低估的錯誤。僅僅是一個(gè)淘寶網(wǎng)，如果按馬云前不久提出的戰略目標發(fā)展下去，兩三年后淘寶上市，其IPO的市值就將遠超B2B公司。
微軟在收購雅虎一案中，如果犯低估阿里巴巴的錯誤，倒有可能是阿里巴巴的福氣。
阿里巴巴在微軟收購雅虎一案中能否用好用足其話(huà)語(yǔ)權和談判籌碼，對阿里巴巴是一個(gè)嚴峻的考驗。畢竟，阿里巴巴也還仍然是一家本土成長(cháng)的中國公司，匆促間遭遇上跨國巨頭間荷槍實(shí)彈的火并，對任何一家中國公司來(lái)說(shuō)都還是頭一回。
以上關(guān)于阿里巴巴法律依據的分析，對我來(lái)說(shuō)也是頭一回，我是盡責地看完了阿里巴巴當年簽訂的股東協(xié)議，但如果理解方面有偏差或謬誤，則請專(zhuān)業(yè)人士不吝指正。
過(guò)幾天，我們再聊聊微軟與雅虎間的整合難題。
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