2007-03-02 11:41:30 廣發(fā)證券 謝軍 字體：
2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤實(shí)現高速增長(cháng)2006年公司年報顯示，2006年公司實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.05億元，凈利潤2.69億元，同比分別增長(cháng)71.21%、218.87%。其中，發(fā)電業(yè)務(wù)2006年實(shí)現主營(yíng)收入8.95億元、凈利潤2.74億元，分別占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤89.04%、101.94%。
公司成功實(shí)現主業(yè)和管理模式轉型2006年公司成功實(shí)現從服裝加工業(yè)向電力新能源產(chǎn)業(yè)的轉型，同時(shí)公司通過(guò)定向增發(fā)成功地引進(jìn)了資本實(shí)力雄厚的港資企業(yè)——新創(chuàng )機電工程有限公司、資本運作公司——華能資本服務(wù)有限公司及華夏基金等數家證券投資基金，其中新創(chuàng )機電工程公司已派出副總經(jīng)理級別的高管人員進(jìn)入公司管理層。公司法人治理結構的完善徹底改變了公司以往私營(yíng)企業(yè)管理的形象。公司2006年開(kāi)始實(shí)施的《首期股票期權激勵計劃》，將公司管理層的利益和廣大股東的利益緊密結合在一起，增強了投資者信心。
公司未來(lái)成長(cháng)空間巨大公司采取差異化競爭的發(fā)展戰略避開(kāi)與大型發(fā)電集團直接競爭。公司充分利用國家鼓勵發(fā)展資源綜合利用及可再生能源的產(chǎn)業(yè)政策，致力于潔凈煤燃燒技術(shù)發(fā)電和可再生能源發(fā)電，做大做強電力新能源電力產(chǎn)業(yè)。目前，公司在建的兩臺30萬(wàn)千瓦煤矸石發(fā)電項目，預計分別于2008年6月和8月投產(chǎn)，擬建綜合能源利用項目180萬(wàn)千瓦，水電30萬(wàn)千瓦、風(fēng)電20萬(wàn)千瓦。預計到2015年公司裝機總量將達到320萬(wàn)千瓦，年復合增長(cháng)率高達100%。
盈利預測保守估計公司2007-2009年實(shí)現凈利潤3.13億元、4.97億元和7.78億元，每股收益分別為0.42元、0.67元、1.05元。我們認為公司2007年合理價(jià)格在16.91-19.02元之間。建議“買(mǎi)入”。
公司成功完成戰略轉型主業(yè)轉型：服裝制造業(yè)向電力新能源產(chǎn)業(yè)轉型公司2006年實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.05億元，凈利潤2.69億元，同比分別增長(cháng)71.21%、218.87%。其中，發(fā)電業(yè)務(wù)2006年實(shí)現主營(yíng)收入8.95億元、凈利潤2.74億元，分別占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤89.04%、101.94%。公司自1997年上市以來(lái)，一直在探尋健康快速的發(fā)展道路。公司1997年公司以服裝、工程建設為主營(yíng)業(yè)務(wù)，2000年以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、服裝、建筑施工為主營(yíng)業(yè)務(wù)。2003年11月,公司投資資源綜合利用型項目——煤矸石發(fā)電,2003年12月公司將盈利能力較差的服裝業(yè)務(wù)以股權置換形式置換出去，2006年再將軟件開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)剝離出去，標志著(zhù)公司已成功實(shí)現戰略轉型,形成以新能源電力為核心、以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和建筑施工為基礎的主營(yíng)業(yè)務(wù)架構,公司全面轉型為電力新能源上市公司。
管理轉型：民營(yíng)企業(yè)向現代企業(yè)管理轉型公司在成功實(shí)現主業(yè)轉型的同時(shí)，更大的成就來(lái)自管理方式的成功轉型。2006年11月公司實(shí)施定向增發(fā)，引入外資公司——新創(chuàng )機電工程有限公司、資本運作公司——華能資本服務(wù)有限公司及華夏基金等證券投資基金公司。至此，控股大股東廣東寶麗華集團的持股比例從50.89%下降到37.7%。新股東的引入優(yōu)化了公司股權結構，有助于改善公司的治理結構、提高管理水平和完善監督機制。
公司在實(shí)施定向增發(fā)的同時(shí)，2006年9月公司開(kāi)始實(shí)施的《首期股票期權激勵計劃》將公司管理層的利益和廣大股東的利益緊密結合在一起，增強投資者對公司的信心。
公司未來(lái)發(fā)展潛力大公司在成功實(shí)現主業(yè)和管理轉型后，制定了差異化競爭的發(fā)展戰略，避開(kāi)與大型發(fā)電集團直接競爭，充分利用國家鼓勵發(fā)展資源綜合利用及可再生能源的產(chǎn)業(yè)政策，致力于潔凈煤燃燒技術(shù)發(fā)電和可再生能源發(fā)電，做大做強新能源電力產(chǎn)業(yè)。2007年1月17日，國家發(fā)展與改革委員會(huì )在《熱電聯(lián)產(chǎn)和煤矸石綜合利用發(fā)電項目建設管理暫行規定》(發(fā)改能源[2007]141號)中指出，優(yōu)先安排建設大中型循環(huán)流化床煤矸石發(fā)電機組及煤矸石綜合利用發(fā)電項目應優(yōu)先上網(wǎng)發(fā)電。因此，公司未來(lái)的電力新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展潛力較大。
公司在建和擬建新能源發(fā)電項目達到290萬(wàn)千瓦?？偼顿Y29.16億元的荷樹(shù)園電廠(chǎng)二期(2×30萬(wàn)千瓦煤矸石發(fā)電)在建項目?jì)膳_機組預計分別于2008年6月和8月投產(chǎn)。荷樹(shù)園電廠(chǎng)三期(2×30萬(wàn)千瓦煤矸石發(fā)電)項目目前正在立項申報中，預計2010年動(dòng)工。
公司除了發(fā)展大型循環(huán)流化床煤矸石發(fā)電項目外，還在積極申報4×30萬(wàn)千瓦循環(huán)流化床資源綜合利用油頁(yè)巖發(fā)電及投資建設南澳島10萬(wàn)千瓦的風(fēng)電項目。其中，陸豐市甲湖風(fēng)電場(chǎng)一期4.95萬(wàn)千瓦風(fēng)電項目2007年2月已得到廣東省發(fā)改委的核準批復，預計2008年動(dòng)工，2009年投產(chǎn)。
根據公司的發(fā)展規劃，到2015年，公司將實(shí)現裝機規模320萬(wàn)千瓦，形成擁有火電、風(fēng)電、水電及其他清潔能源的大型集團化新能源電力公司。
盈利預測假設條件：
1、荷樹(shù)園電廠(chǎng)二期如期完工，2007-2009年公司完成上網(wǎng)電量18.44、36.57、55.85億千瓦時(shí)；2、上網(wǎng)電價(jià)按目前0.5832元/千瓦時(shí)(含稅)；3、2007-2009年供電煤耗390、380、375克/千瓦時(shí)；4、2007-2009年所得稅10%-15%；5、2007-2009年公司房地產(chǎn)實(shí)現1-1.5億元主業(yè)收入。
沒(méi)有考慮有望上半年實(shí)施的三次煤電聯(lián)動(dòng)加價(jià)，保守估計公司2007-2009年實(shí)現凈利潤3.13億元、4.97億元和7.78億元，每股收益分別為0.42元、0.67元、1.05元。
考慮廣東省對電力的旺盛需求及公司到2015年年復合裝機增長(cháng)率100%的高成長(cháng)性，我們認為公司2007年合理價(jià)位在16.91-19.02元之間。
建議“買(mǎi)入”。
