編者注：正籠罩著(zhù)破發(fā)烏云的新股市場(chǎng)今日迎來(lái)滬市最貴新股華銳風(fēng)電（601558）的上市，在破發(fā)的影響下，華銳風(fēng)電開(kāi)盤(pán)破發(fā)，報87元，直接跌破90元的發(fā)行價(jià)，并一路下行。那么創(chuàng )出滬市最高發(fā)行價(jià)，且機構呼聲最高并給出135元最高目標價(jià)的華銳風(fēng)電緣何會(huì )破發(fā)？除了前期新股的再度破發(fā)影響，還有哪些深層次的原因呢？
79元-135元 華銳風(fēng)電上市引發(fā)機構競猜
對于未來(lái)風(fēng)電行業(yè)業(yè)績(jì)增速會(huì )否出現下滑，當前不同研究機構莫衷一是。在此局面下，研究機構給出的風(fēng)電第一股華銳風(fēng)電（601558）的首日定價(jià)頓時(shí)顯得冰火兩重天。最樂(lè )觀(guān)的第一創(chuàng )業(yè)證券給予該股135元的定價(jià)，其上限較發(fā)行價(jià)溢價(jià)50%；而最悲觀(guān)的方正證券則僅給予該股79.81元—97.16元的定價(jià)，其下限較發(fā)行價(jià)折價(jià)11.32%。研究機構給予的定價(jià)相差如此懸殊，顯示市場(chǎng)在如何給華銳風(fēng)電定價(jià)問(wèn)題上頗為躊躇。
風(fēng)電裝備領(lǐng)頭羊登場(chǎng)A股
作為國內風(fēng)電裝備領(lǐng)頭羊，華銳風(fēng)電在海上風(fēng)電市場(chǎng)、技術(shù)和費用控制等諸多方面具有一系列的優(yōu)勢。
世紀證券認為，技術(shù)優(yōu)勢有望引領(lǐng)公司持續快速增長(cháng)。公司是國內第一家打造規?；瘒a(chǎn)化配套產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，國產(chǎn)化率超過(guò)90%，國內首臺1.5MW、3MW以及5MW風(fēng)電機組均由公司生產(chǎn)，1.5MW及以上風(fēng)電機組的國內市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。因此，世紀證券給予該股86.4元—99.9元的合理定價(jià)。
第一創(chuàng )業(yè)指出，公司的費用控制十分得力。2009年在維斯塔斯、通用等公司裝機容量下降的情況下，公司實(shí)現了150%的增長(cháng)，排名躍居全球第三。同時(shí)，金風(fēng)科技（002202）的營(yíng)業(yè)費用率從2007年的3.2%上升到2009年的6.2%，公司的營(yíng)業(yè)費用率則從2007年的3.6%下降到2009年的1.4%。作為國內規模最大的風(fēng)電成套企業(yè)，公司已建立起來(lái)的品牌優(yōu)勢和良好的產(chǎn)業(yè)布局是其營(yíng)業(yè)費用率低的重要原因之一。因此，第一創(chuàng )業(yè)證券樂(lè )觀(guān)預測，公司2010年—2012年攤薄EPS分別為2.87元、3.86元和4.48元，有望保持年均30%以上增長(cháng)，給予公司2011年35倍和2012年30倍估值，其對應股價(jià)為135元。
天相投顧認為，作為我國風(fēng)電整機制造龍頭，華銳風(fēng)電的大容量及海上風(fēng)電先發(fā)優(yōu)勢也很突出。公司率先完成了具有自主知識產(chǎn)權的3MW系列陸地、海上及潮間帶風(fēng)電機組的研制工作，實(shí)現批量生產(chǎn)，引領(lǐng)我國風(fēng)電機組從兆瓦級向3MW級的全面升級。目前更大型的5MW海上、陸地風(fēng)電機組正在研發(fā)中，未來(lái)海上風(fēng)電前景廣闊。因此天相投顧認為，公司2011年的合理估值區間為25倍—30倍，合理價(jià)格區間為88.75元—106.50元。
行業(yè)業(yè)績(jì)增速下滑成隱憂(yōu)
在部分研究機構對公司未來(lái)發(fā)展前景保持樂(lè )觀(guān)的同時(shí)，由于行業(yè)業(yè)績(jì)增速出現下滑跡象，另外一些研究機構不禁“憂(yōu)從中來(lái)”。
有研究人士指出，2008 年以前，由于兆瓦級風(fēng)力發(fā)電機組整機制造進(jìn)入到批量生產(chǎn)能力的時(shí)間較長(cháng)，生產(chǎn)能力的提高比較緩慢，因此形成了暫時(shí)的市場(chǎng)供不應求局面。2008年以后，由于風(fēng)電行業(yè)的政策支持力度明顯加大，我國出現了風(fēng)電機組整機企業(yè)一哄而上、技術(shù)良莠不齊的現象。目前風(fēng)電機組整機與部分零部件投資均出現過(guò)熱，整機生產(chǎn)企業(yè)已超過(guò)80家，賣(mài)方市場(chǎng)正在向買(mǎi)方市場(chǎng)轉變，行業(yè)重新洗牌尚未開(kāi)始，價(jià)格戰仍將繼續。這可能導致未來(lái)風(fēng)電機組制造企業(yè)毛利率呈現下降趨勢。
在行業(yè)業(yè)績(jì)可能下滑的局面下，華銳風(fēng)電的業(yè)績(jì)增速也可能面臨一定的不確定性，加上其他不確定性因素的影響，部分研究機構對于該股的后市定價(jià)顯得有些迷茫。東海證券認為，公司2010年上半年的收入與凈利潤情況并沒(méi)有延續高速增長(cháng)的局面，國內其他幾家前列公司也是這種情況，說(shuō)明風(fēng)電行業(yè)增速已處于下降通道之中。同時(shí)，由于公司沒(méi)有經(jīng)過(guò)太多的風(fēng)雨，公司連續高速增長(cháng)帶來(lái)的管理困難，風(fēng)電技術(shù)的穩定性與更高功率風(fēng)電技術(shù)轉為實(shí)踐應用等問(wèn)題，以及公司國際化戰略目標中可能面臨的種種困難，都可能使公司不得不面對諸多重大風(fēng)險。
此外，東海證券還指出，如果將公司市值作為全體股東的權益，在賺取一年最低年回報率要求下（按一年期貸款利率5.81%計），按IPO承銷(xiāo)商的預測凈利潤測算，公司長(cháng)期持有的每股投資價(jià)值約為90元。如果假定全體股東年要求回報率等于公司股權成本（按IPO承銷(xiāo)商計算）10.35%的話(huà)，那么公司在IPO承銷(xiāo)商預期凈利潤下的最合理投資價(jià)值估計就只有每股40元左右。這顯示公司的股價(jià)對未來(lái)業(yè)績(jì)增速的變化十分敏感。
分析人士指出，如果未來(lái)行業(yè)業(yè)績(jì)增速真的出現大幅下降，支撐華銳風(fēng)電高估值的基礎將發(fā)生動(dòng)搖，那么當前公司的股價(jià)就不免有高估的嫌疑。
聯(lián)系客服
