明陽(yáng)智能：國內第三大風(fēng)機制造商！繼邁瑞、藥明、宇信后中概IPO回A第四股。海上風(fēng)電建設全面提速+光伏風(fēng)電進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，政策暖風(fēng)頻吹，還疊加工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念...
春節臨近，這兩天晚上市場(chǎng)卻不太平，除了業(yè)績(jì)預告繼續進(jìn)入密集發(fā)布期之后科創(chuàng )板意見(jiàn)稿也驚天落地！這速度加班加點(diǎn)也夠快，剛上任兩三天就出來(lái)了。
整體要點(diǎn)是科創(chuàng )板投資者準入門(mén)檻50萬(wàn)，需24個(gè)月投資經(jīng)驗；未來(lái)嚴格退市制度，簡(jiǎn)化退市流程，不再有暫停上市、恢復交易環(huán)節。最快一季度或可受理發(fā)行申請。詳細解讀如下：
逐條點(diǎn)評科創(chuàng )板細則！深度剖析對次新影響幾何？
難怪周三午后次新沖高回落，周四更是普跌（PS:科創(chuàng )板落地對次新也是好事，省得老讓人擔憂(yōu)！)按理說(shuō)老股天雷滾滾，利好我大次新，因為我次新頂多是增速不及預期，最多增速大幅下滑，巨虧個(gè)幾億、幾十億短期還是比較困難的。
下面直接進(jìn)入正題，來(lái)說(shuō)一只周三開(kāi)板新股——明陽(yáng)智能！國內風(fēng)電巨頭，不過(guò)有了當年華銳的陰影難免讓市場(chǎng)對這個(gè)巨無(wú)霸心生恐懼。流通市值30多億，開(kāi)板當日在整體大勢沖高回落的情況下還能漲超8%實(shí)屬不易。這個(gè)與近期光伏風(fēng)電迎來(lái)政策暖風(fēng)不無(wú)關(guān)系。但是次日直奔跌停，經(jīng)過(guò)暴跌后明陽(yáng)智能后續是否更具投資價(jià)值？
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明陽(yáng)智能作為中概IPO回A第四股（之前三只中概股回來(lái)的表現都不錯），稀缺性還是有的，再者是名副其實(shí)的獨角獸，不僅如此更曾經(jīng)上了央視的大國重器，海上風(fēng)電實(shí)力技術(shù)領(lǐng)先！此外和羅博特科類(lèi)似也疊加了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念，不然怎么從原來(lái)的明陽(yáng)風(fēng)電改成了明陽(yáng)智能，下面就看海豚今日為您全方位剖析！
明陽(yáng)智能成立于2006年，國內少數掌握半直驅永磁混合驅動(dòng)技術(shù)的風(fēng)力發(fā)電機組制造商。2015-2017年，公司新增裝機市場(chǎng)容量連續三年穩居國內第三（2008年市場(chǎng)排名為第八），全球前十位，國內市場(chǎng)占有率分別為8.2%、8.4%、12.5%。
公司預計2018年營(yíng)收為67.6億，同比大增27.6%，凈利潤3.36億，同比微增2.26%。
從行業(yè)競爭情況來(lái)看，風(fēng)機制造市場(chǎng)集中度不斷提升，前五大廠(chǎng)商占有率從2014年的55.3%大幅提升至2017年的67.1%；前十大廠(chǎng)商占有率從2014年的80.3%提升至2017年的89.5%。
公司致力于推進(jìn)無(wú)人值守智慧風(fēng)電場(chǎng)建設，通過(guò)建立風(fēng)場(chǎng)運維管理平臺，實(shí)現對風(fēng)場(chǎng)從設備運輸、安裝、調試和運維全過(guò)程透明化管理， 利用互聯(lián)網(wǎng)、云儲存及大數據分析等技術(shù)，重點(diǎn)打造風(fēng)機遠程監控、機組在線(xiàn)狀態(tài)檢測、遠 程故障診斷與修復、風(fēng)功率預測、視頻監控等系統，實(shí)現風(fēng)機及風(fēng)場(chǎng)的智能化管理目標。
擁有一套傳動(dòng)鏈數據監測、智能健康邏輯判斷的控制算法，能實(shí)時(shí)把控機組的 健康情況。建立了整套的機組智能故障預警流程體系。目前明陽(yáng)投入智能故障預警技術(shù)的 2MW 風(fēng)電場(chǎng)，MTBF(平均無(wú) 故障運行時(shí)間)均超過(guò)了 2,000 小時(shí)以上，該項技術(shù)有效降低了故障發(fā)生次數和故障停機時(shí)間， 間接的提升了風(fēng)電場(chǎng)的發(fā)電量和發(fā)電收益，
公司實(shí)控人張傳衛1993年創(chuàng )立了明陽(yáng)電器，主要生產(chǎn)輸配電設備，2005年國家出臺政策，規定風(fēng)電設備的國產(chǎn)化率要達到70%，而當時(shí)國產(chǎn)化率只有不到30%。在此大背景下張傳衛2006年成立了明陽(yáng)智能的前身明陽(yáng)風(fēng)電。隨著(zhù)國產(chǎn)進(jìn)口替代，2009年之后內資企業(yè)占比達九成，到2017年內資占比達96.6%。
2010年10月，明陽(yáng)風(fēng)電（MY）登陸美國紐交所主板，為中國第一家在美國上市的風(fēng)電設備整機生產(chǎn)企業(yè)，共發(fā)行了2500萬(wàn)存托股，價(jià)格為14美元/股，共募集資金3.5億美元。2016年7月宣布私有化退市，退市時(shí)市值大約為3.6億美元左右，私有化回購價(jià)格為2.51美元/股，相較發(fā)行價(jià)縮水了82%以上，退市后公司價(jià)值為19.83億元。2018年2月首次披露招股書(shū)，2018年11月13日過(guò)會(huì )，明陽(yáng)智能也成為繼邁瑞、藥明康德、宇信科技之后第四只成功IPO回歸A股的中概股。
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{!-- PGC_COLUMN --}從營(yíng)收結構上，2017年公司風(fēng)機及配件在營(yíng)業(yè)收入占比為94.2%，發(fā)電板塊占比僅為4.2%。相比同業(yè)業(yè)務(wù)相對單一（金風(fēng)科技、國電科環(huán)、湘電股份風(fēng)電占比分別為77.38%、40.59%、33.27%）。
行業(yè)裝機容量變化及公司風(fēng)機及配件營(yíng)收變化表
與此同時(shí)公司風(fēng)機及配件收入受行業(yè)整體波動(dòng)較大，幾乎息息相關(guān)。
2014年12月發(fā)改委下調了陸上風(fēng)電標桿上網(wǎng)電價(jià)每度兩分錢(qián)，新定價(jià)適用于2015年1月1日之后核準的項目及2015年1月1月前核準但于 2016 年 1 月 1 日以后投運。此次調價(jià)引發(fā)了風(fēng)電行業(yè)2015年的搶裝潮，2015年新增裝機容量同比大增32.54%，相應的2015年公司風(fēng)機及配件營(yíng)收也同比大增27.5%。
2016、2017年政策開(kāi)始向中東部、南方地區引導，但建設難度高于三北地區，建設周期拉長(cháng)，行業(yè)新增裝機容量分別同比大降24.33%、15.51%，導致公司風(fēng)機營(yíng)收2016、2017年分別同比大降6.53%、20.34%，訂單從簽訂到確認收入的周期也從2015年的536天拉長(cháng)至2017年的671天。2018年隨著(zhù)行業(yè)轉暖，公司前三季風(fēng)機營(yíng)收同比增長(cháng)9.67%。
2010-2017年我國風(fēng)電規模高速增長(cháng)，年復合增長(cháng)率達29.74%，發(fā)電量占比從2010年的1.17%大幅提升至2017年的4.76%，成為繼火電、水電之后第三大電力來(lái)源。但相比之下丹麥、德國風(fēng)電發(fā)電量占比高達 43.6%、16.1%，仍有巨大市場(chǎng)空間。
2017年我國不管新增風(fēng)電裝機容量還是累計風(fēng)電裝機容量均位居全球第一，2017年新增風(fēng)電裝機容量19.6GW，全球占比37.45%，累計裝機容量188.39GW，全球占比34.94%。美國則位居第二，新增風(fēng)電裝機容量、累計裝機容量全球占比分別為13.37%、16.52%。2017年我國風(fēng)電累計裝機容量?jì)H占可利用風(fēng)能7.52%左右，開(kāi)發(fā)潛力巨大。
2017年7月國家能源局下發(fā)的建設規模方案顯示2017-2020 年全國新增建設規模分別為 30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW，計劃累計新增風(fēng)電裝機 110.41GW。其中，江蘇、浙江、福建、廣東等省的海上風(fēng)電建設規模均要達到1GW以上。
另彭博預計2018年-2020年我國陸上風(fēng)電新增裝機容量將達20-22GW，將出現恢復性增長(cháng)。
海上風(fēng)電具有風(fēng)資源豐富，發(fā)電小時(shí)數高，靠近負荷中心便于消納等特點(diǎn)，其建在海上，節約了土地資源，降低了風(fēng)力發(fā)電的成本，
2017年我國海上風(fēng)電累計裝機容量2790MW，同比增長(cháng)71.17%，根據《可再生能源“十三五”規劃》，到 2020 年，海上風(fēng)電開(kāi)工建設 10GW，確保建成 5GW。海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)將在 2018-2020 年全面提速，保守估計2018 年至 2020 年復合增速達 21.47%。
公司總部位于廣東，廣東占全國能源消耗量的7.17%，為能源消耗大省，但外省調入能源占比達60-70%。與此同時(shí)廣東海上風(fēng)電資源豐富，擁有的海岸線(xiàn)全國最長(cháng)，達 4,300 多千米，近岸 10千米區具備 4 億千瓦的風(fēng)電開(kāi)發(fā)容量，占全國沿海地區風(fēng)資源的 1/5。
根據規劃到 2020 年底，廣東省計劃開(kāi)工建設海上風(fēng)電裝機容量12GW以上，建成投產(chǎn) 2GW以上；到 2030 年,建成投產(chǎn)30GW。
海上風(fēng)電的關(guān)鍵技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化瓶頸在于海上風(fēng)電機組技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能，全球海上風(fēng)電的主要機型有 2.5MW、3MW 以及 5MW。5MW 以上風(fēng)電機組將是未來(lái)海上風(fēng)電機組的發(fā)展方向。
“三北”地區（東北、華北、西北）優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源區基本劃定，此外在持續棄風(fēng)限電的大背景下國家能源局及地方政府暫緩核準三北地區部分省份新風(fēng)電項目，電網(wǎng)也不辦理接網(wǎng)手續，如下圖西北地區并網(wǎng)裝機容量占比下滑最為明顯，華北、東北也均出現大幅下滑。
相比之下中南、西南、華東等低風(fēng)速區域因不存在消納與棄風(fēng)限電問(wèn)題，但存在選址難度大，技術(shù)要求和建設運維成本更高等問(wèn)題，不過(guò)隨著(zhù)風(fēng)機技術(shù)進(jìn)步（低風(fēng)速地區的年發(fā)電小時(shí)數已提升至2000小時(shí)左右）和大葉片機組的使用，中東部和南方低風(fēng)速區域并網(wǎng)裝機容量占比上升明顯，華東從10.95%大幅上市至31.19%，中南從7.98%上市至25.02%?？梢哉f(shuō)向中東部和南方低風(fēng)速區域拓展已成未來(lái)趨勢，與此同時(shí)對風(fēng)機制造商技術(shù)水平要求也更高。2017 年，僅有 6 家風(fēng)機制造企業(yè)年銷(xiāo)量(裝機容量)超過(guò)1,000MW。
為適應陸上風(fēng)電向中東部中低風(fēng)速區、海上風(fēng)電轉移，國產(chǎn)大風(fēng)機已成市場(chǎng)熱點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)難點(diǎn)。風(fēng)電機組單機容量大型化有利于提高風(fēng)能轉化效率、降低運營(yíng)成本。
2017年全國新增裝機容量中2MW以下占比7.3%，2-3MW占比85%，3MW及以上占比7.6%。預計2017 年中國 3MW 及以上風(fēng)機市場(chǎng)新增裝機容量約為1.5GW。2017 年3.0MW 及以上容量風(fēng)電機組新增裝機容量超過(guò) 50MW的企業(yè)為行業(yè)排名前六的，競爭者不多。
根據《中國風(fēng)電發(fā)展路線(xiàn)圖 2050》，我國將于 2020 年前，實(shí)現 5MW 風(fēng)電機組的商業(yè)化運行，完成 5-10MW 海上風(fēng)電機組樣機驗證，并對 10MW 以上特大型海上風(fēng)電機組完成概念設計和關(guān)鍵技術(shù)研究。
明陽(yáng)智能產(chǎn)品功率覆蓋 1.5MW、2.0MW 國內主流機型，3.0MW 級大容量機型，以及 5.0MW 以上超大容量新型海上機組。產(chǎn)品類(lèi)型涵蓋常溫型、低溫型、寬溫型、高原型、海岸型等陸上機組及大型海上機組。
行業(yè)大趨勢下，明陽(yáng)智能和金風(fēng)科技一樣，風(fēng)機產(chǎn)品結構均由 1.5MW 向2.0MW、3.0MW 等大型化機組轉變。具體如下圖：
明陽(yáng)智能1.5MW產(chǎn)品營(yíng)收逐年下降，2015-2017年銷(xiāo)量分別為507 臺、208 臺、12 臺，營(yíng)收分別同比大降31.2%、59.1%、94.9%，營(yíng)收占比也從2014年的67.4%大幅下滑至2017年的1%，幾乎可以忽略。
2.0MW產(chǎn)品2015、2016年營(yíng)收快速增長(cháng)，分別同比大增145%、24.4%，營(yíng)收占比從2014年的31.3%大幅提升至2017年的90.5%。
從毛利率看，1.5MW產(chǎn)品為金風(fēng)科技的主力機型，雖然占比不斷下滑但2017年營(yíng)收規模仍有22億，而明陽(yáng)只有5000萬(wàn)左右，因此金風(fēng)毛利率在2015年之后仍高于陽(yáng)明智能。
明陽(yáng)2MW產(chǎn)品毛利率能在2015、2016年高于金風(fēng)，主要是因為明陽(yáng)采取的是雙饋技術(shù)路線(xiàn)，而金風(fēng)為直驅技術(shù)。
2016年明陽(yáng)新推出3.0MW系列產(chǎn)品， 2017 年實(shí)現銷(xiāo)售 13 臺，毛利率為 18.95%，營(yíng)收為2億，同比大增78.6%。其中10臺用于南方電網(wǎng)牽頭建設的國家級示范項目珠海桂山海上風(fēng)電項目。2018年上半年銷(xiāo)量大增達41 臺，其中17 臺繼續用于珠海桂山海上風(fēng)電場(chǎng)示范項目，銷(xiāo)售單價(jià)達1,674.80萬(wàn)，毛利率水平較高超30%；其余 24 臺為陸上風(fēng)電項目，銷(xiāo)售單價(jià)985.65 萬(wàn)，遠低于海上風(fēng)電項目，不過(guò)好在采購成本較低，毛利率也達28-29%左右。
2018年公司3.0MW系列產(chǎn)品前三季度已快速放量，營(yíng)收達10.83億，占比已達27.4%。
在手訂單超320億，全國風(fēng)電中標市場(chǎng)份額達20%
公司2015-2017年新增中標訂單容量分別為1.66GW、1.92GW、3.29GW、2.17GW。2018 年上半年，公司新中標訂單 2.17GW 中，海上風(fēng)機訂單超過(guò) 1GW，2.5MW 以上大風(fēng)機中標項目容量超 1.5GW。2018年上半年新增中標項目容量占比20.30%，位居行業(yè)第二，
截止2018年10月底公司在手訂單及中標金額為324.29億，其中3.0MW 及以上大風(fēng)機(不含海上風(fēng)機)在手訂單及中標金額 113.74 億元，海上風(fēng)機在手訂單及中標金額 143.12 億元。2018年1-10月，公司在全國風(fēng)電招標項目中中標市場(chǎng)份額達20.01%，在全國海上風(fēng)電掛網(wǎng)招標項目中，中標市場(chǎng)份額達 48.19%。
據 2017 年美國咨詢(xún)公司 Totaro &Associates 發(fā)布的《全球海上風(fēng)電創(chuàng )新趨勢報告》，公司在全球海上風(fēng)電技術(shù)創(chuàng )新排名第一。
公司與南方電網(wǎng)等八家合作單位已組成南方海上風(fēng)電公司，共同開(kāi)發(fā)總裝機總量為 200MW 的珠海桂山海上風(fēng)電項目。明陽(yáng)憑借海上風(fēng)機島整體解決方案，已獲得首期 100MW 項目中 87MW 的 SCD3MW 風(fēng)機訂單。此外，明陽(yáng)還在廣東陽(yáng)江、廣東汕頭分別鎖定 70 萬(wàn)千瓦和 151 萬(wàn)千瓦首期海上風(fēng)電整體開(kāi)發(fā)計劃。2018年前三季度，公司海上風(fēng)機效率57MW,營(yíng)收達3.13億，營(yíng)收占比7.02%，毛利率達31.02%。
此外公司自主研制的全球最大的 5.5/7.0MW 抗臺風(fēng)型海上風(fēng)電機組，采用國際領(lǐng)先的永磁混合驅動(dòng)技術(shù)，于 2018 年 6 月在福建平潭離岸 30 公里的臺灣海峽順利通過(guò)滿(mǎn)負荷試運行，并投入商業(yè)運行。《大國重器（第二季）》第四集《造血通脈》，明陽(yáng)智慧能源集團的7MW半直驅海上巨無(wú)霸機組亮相。該“巨無(wú)霸”風(fēng)機位于廣東桂山海上風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)。這臺風(fēng)機用鋼量達3800噸，有30層樓高，主機倉重達38噸，能夠經(jīng)受住17級臺風(fēng)的考驗。
五大發(fā)電集團風(fēng)電累計裝機占比已從2011年的58%降至2016年的50%，新增裝機占比從 2011 年的 57.5%降至2016 年的 37%。預計未來(lái)隨著(zhù)競價(jià)上網(wǎng)的推進(jìn)和分散式風(fēng)電的推廣，小型風(fēng)電開(kāi)發(fā)商將大量涌現。
2015 年，公司新能源電站發(fā)電業(yè)務(wù)板塊投入運營(yíng)，近年來(lái)發(fā)展迅速。2016、2017分別同比大增157.77%、431.68%，營(yíng)收規模從2015年的1600萬(wàn)左右提升至2017年的2.2億，營(yíng)收占比從2015年的0.24%大幅提升至2017年的4.2%。2018年前三季度營(yíng)收達4.8億，同比大增275.7%，營(yíng)收占比進(jìn)一步提升至10.81%。
2015-2017公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率分別為49.24%、54.19%、 65.85%，2018年前三季度為62.48%。毛利率逐年提升在于公司積極布局發(fā)展自有風(fēng)電場(chǎng)等新能源電站投資，截至 2018 年 9 月末，公司已并網(wǎng)發(fā)電新能源電站項目 16 個(gè)，并網(wǎng)裝機容量 709.5MW，在建新能源電站項目 11 個(gè)，計劃裝機容量 527.6MW。未來(lái)，發(fā)電業(yè)務(wù)將成為公司新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。此外公司自建電站發(fā)電小時(shí)數（2018年預計超2500小時(shí)）高于全國平均（1,565小時(shí)）
公司發(fā)電業(yè)務(wù)計劃表
2016 年 12 月 29 日，公司收購了能投集團持有的瑞德興陽(yáng) 63.668%的股權，增加了光伏 產(chǎn)品業(yè)務(wù)。公司光伏產(chǎn)品主要為高倍聚光太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統產(chǎn)品、追日系統產(chǎn)品和整體解 決方案。目前公司已成功開(kāi)發(fā)出系統轉換效率超過(guò) 28%的第三代高倍聚光太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統。
2016年實(shí)現營(yíng)收最高達1.17億，主要是向青海德令哈 30MW 光伏發(fā)電項目銷(xiāo)售，合同原價(jià)達1.59億，發(fā)電量擔保值設定2,070 小時(shí)，但后來(lái)變更為合同折價(jià)1.29億，發(fā)電量擔保值調低為1700小時(shí)，當年毛利率甚至為-19.05%，其余年份營(yíng)收大多在1000萬(wàn)左右。
看到最后猛然發(fā)現明陽(yáng)的招股書(shū)竟然寫(xiě)了1000多頁(yè)，這篇幅，里面重復內容比較多，能提煉出來(lái)一篇小文著(zhù)實(shí)不易，喜歡多評論多點(diǎn)贊。整體看下來(lái)雖然業(yè)績(jì)比不上邁為、羅博等光伏設備商的增速，這個(gè)絕對不具可比性，誰(shuí)讓明陽(yáng)是整機商，毛利率能有30%就很不錯了。當然從中我們也可窺見(jiàn)行業(yè)大展大趨勢——海上風(fēng)電+陸上風(fēng)電向中東部轉移，隨著(zhù)光伏風(fēng)電平價(jià)時(shí)代到來(lái)，明陽(yáng)的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)（既有光伏電站也有風(fēng)電電站）增速可期。
估值方面假設2018年能實(shí)現凈利3.3億，那么每股凈利為0.24元，估值在40倍左右,參照同行必然偏高，長(cháng)期來(lái)看作為150億的中大型盤(pán)子必將會(huì )慢慢回歸，但短線(xiàn)機會(huì )可期——股價(jià)低，并疊加智慧能源、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念，開(kāi)板后有可能會(huì )像華能水電一樣一波拉升，但是非短線(xiàn)高手還是慎入！
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