災難臨界點(diǎn)！人民幣兌美元的底線(xiàn)是5：1
赫赫有名的"歐元之父"蒙代爾曾經(jīng)神秘一時(shí)。但是近年來(lái)，由于在中國的投資生意，他的面孔越來(lái)越多地出現在中國的媒體和各種場(chǎng)合上。前不久，蒙代爾受廣州日報報業(yè)集團之邀，來(lái)穗作了一場(chǎng)報告會(huì )，他在會(huì )上所提出的關(guān)于"人民幣不應該升值"的觀(guān)點(diǎn)，引來(lái)國內不少金融人士和經(jīng)濟學(xué)家的或彈或贊。最近采訪(fǎng)了哈繼銘和黃正新，他們與蒙代爾的觀(guān)點(diǎn)并不完全一致。
人民幣，該不該升？
贏(yíng)周刊：七國集團逼迫人民幣升值已經(jīng)延續了四五年，理由是中國的貿易順差越來(lái)越大。盡管人民幣升值的步伐已經(jīng)邁開(kāi)，但對于人民幣是否應該升值，升值對中國經(jīng)濟會(huì )帶來(lái)什么樣的影響，理論界仍然爭議頗大。
蒙代爾：人民幣升值的壓力不但來(lái)自世界貨幣基金組織，同時(shí)也來(lái)自美國國會(huì )--他們說(shuō)如果人民幣不升值的話(huà)，美國國會(huì )將出臺法案，對中國進(jìn)行貿易制裁，甚至包括增加中國出口關(guān)稅等方面的限制。
但在我看來(lái)，逼迫人民幣升值是一種錯誤的做法。我1995年在中國待了四個(gè)月，和世界貨幣基金組織以及一些銀行在中國進(jìn)行調研，所有的研究成果都讓我相信，中國必須保持其匯率的穩定。
我也相信中國有一天可能回到保持貨幣穩定的狀態(tài)，而且這種狀態(tài)可以使貨幣重新保持平衡。
黃正新：我不完全同意這種觀(guān)點(diǎn)。首先中國目前的改革方向是金融深化。原來(lái)我國的利率、匯率都是受到管制的，也就是大家所說(shuō)的固定匯率，而現在的改革方向是逐步地放開(kāi)--當然我也同意放開(kāi)應該是有管理的放開(kāi)，要符合宏觀(guān)市場(chǎng)的需要，不能完全由市場(chǎng)來(lái)調節。
但是，人民幣升值是大勢所趨--不僅因為世界的壓力。我認為由于長(cháng)期的匯率管制，我國的匯率一直是偏低的，既然要放開(kāi)，肯定就會(huì )自然地上浮。第二個(gè)原因就是我們連年的貿易順差，目前中國外匯儲備已經(jīng)超過(guò)13000億。而匯率上升可以起到調節貿易順差的作用。
蒙代爾：在我看來(lái)，改變匯率并不是一個(gè)改變收支平衡狀態(tài)的好方法。舉個(gè)例子：在歐洲，德國的貿易順差達到1200億，而西班牙的貿易逆差是80億，但你不能叫德國貨幣升值或叫西班牙貨幣貶值，因為它們根本沒(méi)有自己獨立的貨幣。同樣，美國的加利福尼亞州和別的州的貿易順差逆差的差別，也不能用貨幣升值或貶值來(lái)解決。
其實(shí)，即使不改變匯率，市場(chǎng)上也會(huì )有一套自動(dòng)調節機制可以使收支保持在一個(gè)理想的狀態(tài)。
中國首先應該放寬對外匯控制的機制--現在中國的外匯儲備如此龐大，完全可以做到這一點(diǎn)。第二步是取消或減少對出口的補貼，同時(shí)增加進(jìn)口。最后也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)是要停止沖銷(xiāo)貨幣的操作。目前中央銀行的沖銷(xiāo)貨幣政策恰恰加劇了對人民幣的需求，會(huì )導致貨幣供給和需求的不平衡長(cháng)期化。因此，應該讓市場(chǎng)自己去解決，相信對人民幣需求的壓力很快會(huì )釋放。
但我不是說(shuō)中國要突然停止以往的做法，轉為另一種做法--我說(shuō)的這些措施不應該在瞬間發(fā)生，而應該是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。也就是說(shuō)，不是要馬上停止貨幣沖銷(xiāo)，只是逐漸降低它的幅度，這樣，貿易順差就會(huì )慢慢減少。
黃正新：蒙代爾教授所說(shuō)的這些方法當然也是改變扭轉貿易順差的有效方式，但不可否認，對于中國來(lái)說(shuō)，匯率調節也是很重要的調節方式。一旦人民幣升值，在產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，出口產(chǎn)品就會(huì )變得更值錢(qián)，外國人需要使用比以前更多的美元來(lái)購買(mǎi)中國產(chǎn)品，這樣他們就會(huì )減少對中國產(chǎn)品的采購，從而減少中國的出口量；反過(guò)來(lái)，用人民幣購買(mǎi)國外的產(chǎn)品會(huì )便宜，有利于中國消費者到國外旅游購物，因此進(jìn)口又會(huì )增加。
這樣肯定會(huì )有利于減少貿易順差。我認為以中國目前的情況來(lái)看，貿易順差大幅減少，甚至產(chǎn)生一點(diǎn)點(diǎn)逆差都是有好處的。
5：1是災難臨界點(diǎn)？
贏(yíng)周刊：我知道蒙代爾教授有一個(gè)看法是，人民幣大幅升值會(huì )對中國經(jīng)濟帶來(lái)災難性影響。但從2005年開(kāi)始，中國就已經(jīng)開(kāi)始改變外匯政策，人民幣開(kāi)始升值，從目前來(lái)看，人民幣升值已經(jīng)很難止住步伐，更加難以恢復到過(guò)去的匯率。如果按目前的升值速度，中國經(jīng)濟是否已經(jīng)形成潛在的危險？
蒙代爾：我的觀(guān)點(diǎn)是千萬(wàn)不要接受他們對人民幣升值的壓力，人民幣大幅升值帶來(lái)的將是中國經(jīng)濟增長(cháng)量大幅降低，尤其是農村經(jīng)濟的大量衰退。
舉一個(gè)例子，80年代，美國逼迫日本貨幣升值，日本果然升值了，從兌美元240升到80，結果日本經(jīng)歷了將近十年的經(jīng)濟衰退。但是因為日本的整體經(jīng)濟狀況比較好，尤其人均產(chǎn)值比較高，所以經(jīng)受得起這樣的打擊。但中國的人均產(chǎn)值還是比較低的，經(jīng)受不住像當年日本那樣的打擊，中國的經(jīng)濟需要快速發(fā)展。
現在中國的匯率已經(jīng)達到兌美元7.6的幅度，按目前的匯率還不會(huì )對中國造成太大的壓力，但如果一直迫于世界壓力繼續提升25%～45%，達到兌美元5∶1或6∶1的話(huà)，就會(huì )對經(jīng)濟造成比較大的傷害了。
黃正新：但我認為以中國現在連年貿易順差，通脹壓力比較大的情況，適當地升值，甚至升到6∶1，問(wèn)題應該不會(huì )太大。關(guān)鍵是要走小步，6∶1后就要再衡量了。
哈繼銘：根據中國人民銀行《2005年第四季度貨幣政策執行報告》顯示，我國企業(yè)面對人民幣匯制改革的自我調節能力其實(shí)是很強的，企業(yè)較好地適應了新的人民幣匯率制度，并能夠運用匯率避險工具。
根據央行新近公布的調查報告，人民幣匯率體制改革后，企業(yè)對規避匯率風(fēng)險更為重視。目前企業(yè)所使用的最主要的避險方式包括使用貿易融資工具、金融衍生產(chǎn)品，以及在產(chǎn)品結構上不斷向高端發(fā)展，提高出口產(chǎn)品價(jià)格等。這也在一定程度上增強了抵御人民幣有效匯率在未來(lái)發(fā)生較大變化的能力。
在宏觀(guān)層面上，人民幣升值的過(guò)程往往伴隨經(jīng)濟持續高增長(cháng)。短期來(lái)看，人民幣升值可能導致經(jīng)濟增速有所放緩，降低通貨膨脹壓力。更重要的是，升值有助于糾正中國經(jīng)濟的失衡。目前中國經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)多依賴(lài)出口和投資，而消費率極低。匯率升值有利于拉動(dòng)內需，包括消費需求；至于具體影響，我覺(jué)得要分行業(yè)來(lái)看，不能一概而論。
人民幣升值后，造紙、航空、電力、煉油、汽車(chē)等少數國內企業(yè)在進(jìn)口成本、外債匯兌上會(huì )有所獲益。
但大多數出口主導型行業(yè)的國內上市公司缺乏國際市場(chǎng)的定價(jià)能力，出口收入的匯兌損失將對這些公司的盈利產(chǎn)生一定負面影響。但是，人民幣升值有利于優(yōu)化出口結構，資源型的出口產(chǎn)品(化工和金屬等)會(huì )受到較大影響，而勞動(dòng)密集型產(chǎn)品(服裝紡織、半導體、機械制造等)受影響相對較小。另外，降低貿易順差壓力和貿易摩擦加劇的風(fēng)險，改善貿易條件，這都有抵消出口型企業(yè)的負面影響。
在金融行業(yè)方面，人民幣升值的直接影響就是使銀行的外匯敞口產(chǎn)生匯兌損益，但影響較小。間接影響是人民幣升值過(guò)程中政府可能為刺激經(jīng)濟而放松貨幣政策，導致貸款增速提高，這對銀行盈利的促進(jìn)作用比較大。
贏(yíng)周刊：大家比較關(guān)心對房地產(chǎn)行業(yè)的影響。
哈繼銘：人民幣升值會(huì )使得國內資產(chǎn)類(lèi)上市公司(銀行、房地產(chǎn)、商業(yè)等行業(yè))相對價(jià)值上升，并且目前人民幣兌美元的小幅升值遠遠低于市場(chǎng)原先預期，使得投機資金近期大規模從房地產(chǎn)行業(yè)撤走的可能性不大，因此，投資吸引力將會(huì )加大。
在房地產(chǎn)行業(yè)，作為拉動(dòng)內需的龍頭，國家可能會(huì )增加房屋，特別是中低檔房屋的供給，從而拉動(dòng)其他行業(yè)并且平抑過(guò)高的房?jì)r(jià)。此外，本幣升值的變化往往是作為一種對國家經(jīng)濟發(fā)展的確認，房地產(chǎn)的價(jià)格應該適當上漲以反映經(jīng)濟的成果。
蒙代爾：但如果人民幣繼續升值，那么泡沫的破滅會(huì )較快地到來(lái)。參照一下日本的歷史，上世紀80年代日元開(kāi)始升值，并在上世紀90年代延續，導致其房地產(chǎn)泡沫在1998年破滅。至今已9年時(shí)間了，日本經(jīng)濟仍未完全恢復。
當然，日本的悲劇在于日元對美元升值幅度的失控，我不認為人民幣會(huì )出現這樣大的升值過(guò)程。但一旦人民幣真的出現大幅升值，譬如人民幣對美元達到5∶1的程度，那么房地產(chǎn)價(jià)格必然就要崩潰了。
贏(yíng)周刊：5∶1是一個(gè)臨界點(diǎn)？
蒙代爾：我認為是的。除非那時(shí)候中國經(jīng)濟保持高速增長(cháng)，生產(chǎn)力不斷提升，尤其是在出口增長(cháng)上不斷提升，這樣5到10年后你可以用以下兩個(gè)辦法對付它。
第一個(gè)辦法是，保持增長(cháng)，提高生產(chǎn)率之后，重新回過(guò)來(lái)保持匯率穩定，并增加工人的工資，同時(shí)增加消費力。
另外一個(gè)辦法，就是讓匯率繼續提升，工人的工資保持不變。但是這樣對穩定就業(yè)的效果并不好，我不推崇。
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