期貨套利在國外期貨市場(chǎng)有著(zhù)非常廣泛的運用，我們從投資者、期貨公司、期貨套利的相關(guān)交易制度和期貨市場(chǎng)監管四個(gè)層面來(lái)介紹和借鑒國外成熟期貨市場(chǎng)的制度和規則。
一、國外期貨市場(chǎng)投資主體借鑒
與大量個(gè)人投資者充斥于內的中國期貨市場(chǎng)不同，成熟的期貨市場(chǎng)中以商業(yè)基金和對沖基金為代表的期貨投資基金構成了期貨投資的主要力量。廣義上的期貨投資基金在國外通常被稱(chēng)為管理期貨，指的是由專(zhuān)業(yè)的基金經(jīng)理所組成的一個(gè)行業(yè)，這些基金經(jīng)理被稱(chēng)為商品交易顧問(wèn)CTA。他們以全球期貨和期權市場(chǎng)作為投資媒介，向那些想要參與“商品”市場(chǎng)的投資者提供專(zhuān)業(yè)的資金管理，交易對象包括實(shí)物商品和金融產(chǎn)品的期貨、遠期、期權合約。狹義上的期貨投資基金主要是指公募期貨基金，是一種用于期貨專(zhuān)業(yè)投資的新型基金，其具體運作與共同基金相類(lèi)似。
期貨投機基金的存在不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機會(huì )，實(shí)現了期貨市場(chǎng)的專(zhuān)家理財，而且避免了投資者直接承擔期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險。國外期貨市場(chǎng)中基金持倉的狀況也是市場(chǎng)主體資金動(dòng)向的方向標，CFTC所公布的持倉報告中對沖基金的多空頭寸、商業(yè)基金的多空頭寸和套利頭寸是廣大投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
二、國外期貨公司經(jīng)營(yíng)模式
美國是期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國家，其期貨行業(yè)結構在原發(fā)型期貨市場(chǎng)中最具代表性。美國《商品交易法》將其期貨市場(chǎng)的中介機構劃分為代理業(yè)務(wù)型、客戶(hù)開(kāi)發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類(lèi)。
代理業(yè)務(wù)型的中介機構。主要是期貨傭金商FCM、場(chǎng)內經(jīng)紀商FB以及場(chǎng)內交易商FT。FCM是各種期貨經(jīng)紀中介的核心，從其功能來(lái)看，與我國的期貨經(jīng)紀公司類(lèi)似。
客戶(hù)開(kāi)發(fā)型的中介機構。主要有介紹經(jīng)紀商IB和經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人APIB，既可以是機構也可以是個(gè)人，但一般都以機構的形式存在?？梢蚤_(kāi)發(fā)客戶(hù)或接受期貨期權指令，但不能接受客戶(hù)的資金，且必須通過(guò)FCM進(jìn)行結算。
管理服務(wù)型的中介機構。主要包括商品基金經(jīng)理CPO、商品交易顧問(wèn)CTA等。CPO是指向個(gè)人籌集資金組成基金，然后利用這個(gè)基金在期貨市場(chǎng)上從事投機業(yè)，以圖獲利的個(gè)人或組織。
三、國外期貨市場(chǎng)套利交易制度
（一）芝加哥期貨交易所（CBOT）交易發(fā)展及制度創(chuàng )新
CBOT是全球最大期貨交易所之一，是世界農產(chǎn)品期貨交易中心，其中玉米、大豆、小麥等期貨品種是國際貿易的定價(jià)基準。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，芝加哥期貨交易所的交易制度不斷創(chuàng )新，具體有：
1．保證金制度。
CBOT按凈持倉收取保證金，在限倉制度上只對客戶(hù)限倉并相對寬松而不對期貨公司代理部分限倉。而且套利保證金通常用SPAN計算出來(lái)，例如，目前CBOT跨年度作物小麥期貨合約套利保證金為正常保證金的36％左右，相當于小麥合約價(jià)值的1.96％。
2．在漲跌停板制度上。
CBOT農產(chǎn)品期貨實(shí)行漲跌停板制度（CBOT的國債期貨合約沒(méi)有設立漲跌停板），但在進(jìn)入交割月時(shí)放開(kāi)漲跌停板并不事先增收保證金。
3．交割制度。
CBOT根據現貨市場(chǎng)運行規律的變化，對玉米期貨和大豆期貨實(shí)行船運憑證交割，對豆粕期貨的交割地點(diǎn)實(shí)行以廠(chǎng)代庫交割，在農產(chǎn)品期貨交割方式上實(shí)行期貨轉現貨交割和滾動(dòng)交割。
（二）倫敦金屬交易所（LME）市場(chǎng)
1．交易方式。
LME除采用傳統的交易方式外，往往把不同的交易方式結合起來(lái)組成新的交易方式，供投資者選擇，以利于投資者交易。最主要的有三種：①把不同的期貨品種或者不同的期貨合約相結合；②把期貨和現貨相結合；③把固定的期貨合約與客戶(hù)的特殊要求相結合。
2．套利交易下單。
（1）跨期套利。
LME市場(chǎng)中跨期套利可以采用三種形式進(jìn)行：①絕對價(jià)位的跨期套利。交易者下達的同一個(gè)交易指令中，買(mǎi)入和賣(mài)出合約的數量相等，買(mǎi)入的近期月份合約價(jià)格低于賣(mài)出的遠期月份合約價(jià)格，這種指令是一個(gè)組合指令，只有當買(mǎi)入和賣(mài)出價(jià)格和數量同時(shí)達到指令要求時(shí)，才能成交。這種跨期套利的成交量很大。②相對價(jià)位的跨期套利。只下達買(mǎi)入和賣(mài)出合約的月份，以及兩個(gè)月份之間的價(jià)差，成交后，交易者才知道成交的買(mǎi)單和賣(mài)單的絕對價(jià)格。③在不同時(shí)間成交的跨期套利。交易者選擇合適的價(jià)格在一個(gè)合約月份上建立頭寸，隨后，在不同的時(shí)間，在另一個(gè)合約月份上建立相反頭寸，從而形成跨期套利。結算公司對跨期套利交易大幅度降低保證金。
（2）期現套利。
在LME市場(chǎng)中期現套利被視為基差交易進(jìn)行管理?；罱灰资侵附灰椎囊环剑ˋ）賣(mài)出交易所批準的基差交易的現貨品種（A現貨），同時(shí)買(mǎi)入交易所批準的基差交易的相應數量的期貨品種（A期貨）；與此同時(shí)，基差交易的另一方（B）買(mǎi)入交易所批準的基差交易的現貨品種（B現貨），同時(shí)賣(mài)出交易所批準的基差交易的相應數量的期貨品種（B期貨）?；罱灰资蛊谪浭袌?chǎng)的利用者同時(shí)利用期貨合約和相對應的現貨商品。
（3）組合策略交易。
組合策略交易是指把不同的期貨合約同時(shí)組合在一起進(jìn)行交易的交易方式。一般而言，組合策略交易的組合是由交易所設計或認可的。由于涉及到交易手續費的減免，因此，所有的組合交易必須在一個(gè)單一的賬戶(hù)中進(jìn)行，不允許把其他客戶(hù)的業(yè)務(wù)與該客戶(hù)的業(yè)務(wù)摻和在一起，成為組合策略交易。組合策略交易的存在減少了跨品種套利，以及期貨與期權組合套利的成本。
3．漲停板制度。
英國三家期貨交易所中沒(méi)有價(jià)幅限制。英國市場(chǎng)人士認為，價(jià)幅限制有很大弊端，如果實(shí)行了價(jià)幅限制，當價(jià)格達到漲停板時(shí)，本打算進(jìn)場(chǎng)交易的賣(mài)方會(huì )等待下一個(gè)交易日價(jià)格繼續向上漲，從而放棄進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入的計劃，人為造成期貨市場(chǎng)買(mǎi)方和賣(mài)方力量失衡時(shí)間的延長(cháng)，市場(chǎng)風(fēng)險進(jìn)一步增加。
4．限倉制度。
英國三家期貨交易所中沒(méi)有頭寸限制，英國的市場(chǎng)監管者認為，投資者之間的經(jīng)濟實(shí)力存在很大差別。如果對所有的交易者實(shí)行相同的頭寸限制，或者頭寸限制的差別很小，則不利于真正需要利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資的機構參與，實(shí)際上部分剝奪了他們根據自身需求，利用期貨市場(chǎng)的權利。
5．信息披露制度。
英國三家期貨交易所中LIFFE和IPE除了公布成交價(jià)格和空盤(pán)量信息外，基本不公布其他交易信息。LME受住友銀行事件的影響，在主管當局英國金融服務(wù)局的要求下，提出并實(shí)施了提高市場(chǎng)透明度的大戶(hù)信息披露制度。但是，披露的大戶(hù)信息也僅限于，在一定百分比以上，持有不同檔次期貨頭寸或者倉單的大戶(hù)數量，以及他們持有的期貨頭寸或者倉單的總量，既不公布持有頭寸的大戶(hù)公司的名稱(chēng)，也不公布倉單的分布情況。
6．套利交易保證金優(yōu)惠。
英國的結算公司不僅對跨期套利交易大幅度降低保證金，而且對跨月和跨商品套利交易大幅度減收保證金。一般約為凈頭寸保證金的1/4到1/2。品種不同，風(fēng)險大小不同，降低的幅度也不同。例如，在LIFFE市場(chǎng)中可跨月套利的保證金僅為“凈頭寸保證金”的27％，而白糖為42％。小麥與大麥跨商品套利的保證金為“凈頭寸保證金”的50％。
四、國外期貨市場(chǎng)監管模式借鑒
（一）美國期貨市場(chǎng)的三級監管模式
1974年以前，美國期貨市場(chǎng)都由交易所自我管理，交易所通過(guò)執行各種規則和發(fā)揮理事會(huì )、專(zhuān)業(yè)委員會(huì )及各職能部門(mén)的作用，有效實(shí)施自我管理。20世紀70年代期貨交易品種擴大到金融產(chǎn)品后，形成了以交易所、全美期貨業(yè)協(xié)會(huì )（NFA）以及美國商品期貨交易委員會(huì )（CFTC）為主體的三層監管架構。相比之下，目前我國基本還是以交易所和證監會(huì )構成的兩級監管體系，這一點(diǎn)和英國的監管架構十分類(lèi)似。
CFTC所起到的作用可以簡(jiǎn)單理解為事前監管、事中監管以及事后監管。所謂事前就是指對期貨品種合約設計做出相應的要求，從合約設計上堵上漏洞，避免那些容易受到市場(chǎng)操縱的品種上市；事中監管也就是CFTC日常承擔的主要職責，就是通過(guò)技術(shù)手段和稽查手段對期貨市場(chǎng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)持續的監控，及時(shí)發(fā)現問(wèn)題；事后監管就是對市場(chǎng)違規或者違法行為采取相應懲罰措施。
美國期貨市場(chǎng)的第二層監管主體就是NFA，根據NFA網(wǎng)站上的定義，NFA在市場(chǎng)監管方面所扮演的角色就是確?？蛻?hù)得到公正待遇，維護市場(chǎng)秩序。
期貨市場(chǎng)風(fēng)險監管的最后一層就是期貨交易所。作為自律性的監管組織，期貨交易所在市場(chǎng)風(fēng)險控制方面起著(zhù)極為重要的作用。由于美國期貨交易所大多采用會(huì )員制，近期一些交易所也在考慮進(jìn)行股份化，因此交易所自身也希望能夠維持良好的市場(chǎng)秩序，保證市場(chǎng)公開(kāi)公正透明地運行，從而吸引更多投資者參與，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。
（二）英國期貨市場(chǎng)的兩級監管模式
英國也是世界上期貨市場(chǎng)發(fā)展較早的國家之一。在美國現代期貨市場(chǎng)監管經(jīng)驗的影響下，英國也建立了以行業(yè)自律管理為中心的三級管理模式。英國期貨市場(chǎng)監管的最高機構是證券投資委員會(huì )（SIB），自律管理機構是證券期貨業(yè)協(xié)會(huì )和期貨期權協(xié)會(huì )。在1996年“住友事件”以前，英國期貨市場(chǎng)一直靠行業(yè)自律管理，政府主要是制定法律法規和采取非直接手段對期貨市場(chǎng)進(jìn)行宏觀(guān)調控，“住友事件”以后加強了政府監管力度，但交易所和行業(yè)協(xié)會(huì )的自律管理仍然是英國期貨市場(chǎng)監管的核心力量。
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