自5月25日PVC期貨在大連商品交易所上市以來(lái)，成交日趨活躍，投資者除了做投機交易之外還可以關(guān)注不斷出現的套利機會(huì )，這非常合適大資金的運作和有流動(dòng)現金的企業(yè)運作，以賺取穩定的利潤。
一、跨期套利
跨期套利是針對同一品種不同月份合約之間的價(jià)差來(lái)進(jìn)行的一種交易?？缙谔桌麢C會(huì )出現時(shí)，不同月份合約之間的價(jià)差會(huì )偏離理論價(jià)差。理論價(jià)差一般包括不同月份合約交割時(shí)間差期間的倉儲費、資金利息、交易交割費用和增值稅等。當不同月份合約之間的實(shí)際價(jià)差大于或小于理論價(jià)差的時(shí)候，就會(huì )出現跨期套利機會(huì )。
(一)、跨期套利成本計算
套利成本＝倉儲費＋資金成本＋交易、交割費用＋增值稅
1、倉儲費：1.0元/噸 天
兩個(gè)月為1.0*60=60元/噸
三個(gè)月為1.0*90=90元/噸
四個(gè)月為1.0*120=120元/噸
2、交易手續費：12元/手 每手5噸 折算為2.4元/噸 交易兩次
3、交割手續費：2元/噸 交割兩次
4、入庫取樣及檢驗費：按3000元/批 每批300噸 折算為10元/噸 一次入庫
5、賣(mài)方增值稅：國家稅法規定企業(yè)增值稅率為17%。由于交易所開(kāi)票價(jià)為合約最后交易日結算價(jià)，因此增值稅即為兩次交割時(shí)遠近合約最后交易日結算價(jià)的稅額差。在此以500元差價(jià)計算，500*17%=85元/噸
6.資金成本：按7000元/噸計算 年貸款利率5.31%
利息支出：兩個(gè)月 7000*5.31%*2/12=61.95元/噸
三個(gè)月 7000*5.31%*3/12=92.925元/噸
四個(gè)月 7000*5.31%*4/12=123.9元/噸
兩個(gè)月之間的套利：
套利成本=60+(2.4+2)*2+10+85+61.95=225.75元/噸
三個(gè)月之間的而套利:
套利成本=90+(2.4+2)*2+10+85+92.925=286.725元/噸
四個(gè)月之間的套利：
套利成本=120+(2.4+2)*2+10+85+123.9=347.4元/噸
(二) 、操作過(guò)程
1、 在期貨市場(chǎng)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出100手聚氯乙烯0909合約和賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)100手聚氯乙烯0911合約。
2、可能會(huì )出現操作情況有兩種：
A、期現差價(jià)按預期縮小，則按跨期套利的方法，直接在期貨市場(chǎng)中平倉了結，實(shí)現目標利潤。
B、通過(guò)兩次實(shí)物交割完成交易，實(shí)現套利利潤。
目前的價(jià)差水平未有跨期套利機會(huì )(具體計算暫時(shí)不列)，但是若兩合約之間的價(jià)差繼續放大或縮小，只要實(shí)際價(jià)差大于或小于理論價(jià)差的邊界就存在套利機會(huì )。
該方案優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險小，收益穩定。缺點(diǎn)：動(dòng)用資金相對較多，市場(chǎng)機會(huì )不常有，而且機會(huì )出現時(shí)需要快速把握。
二、跨品種套利
PVC和LLDPE同為重要的合成樹(shù)脂，在消費市場(chǎng)上存在這一定的替代性，兩者的價(jià)格相互影響，走勢較為一致，兩者之間的價(jià)格關(guān)系保持著(zhù)一定的均衡狀態(tài)。
當兩者之間的比價(jià)關(guān)系或價(jià)差關(guān)系偏離均衡狀態(tài)較遠時(shí)，就會(huì )出現兩者間的跨品種套利機會(huì )。當前我國PVC市場(chǎng)存在這兩種不同的生產(chǎn)工藝，國內由于資源“缺油富煤”的特殊性，電石法生產(chǎn)PVC占主要地位，但是全球范圍內乙烯法生產(chǎn)工藝占主流。
從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，LLDPE的生產(chǎn)是原油提煉石腦油，石腦油裂解出乙烯，將乙烯聚合后得到的。乙烯法PVC和LLDPE的生產(chǎn)比較相似，先由原油提煉石腦油，石腦油裂解出乙烯，乙烯和氯化氫得到氯乙烯，并聚合得到聚氯乙烯。一般來(lái)說(shuō)，1
單位乙烯可生產(chǎn)2單位PVC，但是1單位乙烯只能生產(chǎn)1單位的LLDPE。投資者在進(jìn)行跨品種套利時(shí)，可以把產(chǎn)出關(guān)系作為套利操作的一個(gè)參考。
三、期現套利
期現套利是指當期貨市場(chǎng)與現貨市場(chǎng)出現不合理價(jià)差時(shí)，交易者就會(huì )在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，從而利用價(jià)差變化獲利的行為。期現套利有利于保持期現貨市場(chǎng)合理的價(jià)差關(guān)系。商品期貨是現貨的標準化遠期合同，它與現貨之間有一定合理價(jià)差，即截止到期日的持有成本。同時(shí)期貨價(jià)格與現貨價(jià)格還具有同漲同跌的性質(zhì)。
PVC期貨自5月25日上市以來(lái)，現貨價(jià)格對期價(jià)長(cháng)期處于貼水狀態(tài)，基差最小的時(shí)候達到1000元/噸的貼水水平，存在良好的期現套利機會(huì )。
(一) 期現套利成本測算
1、交易交割手續費：2+2.4=4.4元/噸
2、出入庫費用：
按照《聚氯乙烯指定交割倉庫入出庫費用最高限價(jià)》中最高費用的入庫方式——鐵路入庫，即由火車(chē)廂至庫內并碼垛的全部費用(含鐵路代墊費用)，共計30元/噸。
3、運輸費：按華北到華東整車(chē)運輸計算，運輸費用均價(jià)300元/噸。
4、質(zhì)檢費：
PVC目前指定了兩家機構CCIC和SGS，組批單位為300噸一批次，CCIC的檢驗費用為2000元/批，抽樣費為1000元/批；SGS的檢驗費用3000元/批，抽樣費1500元/批?？傮w的收費標準相當于10—15元/噸。
5、倉儲費：1元/噸.天 按交割前一個(gè)月入庫個(gè)月計算1*60=60元/噸
6、賣(mài)方增值稅：國家稅法規定企業(yè)增值稅率為17%。按結算價(jià)7000元/噸，買(mǎi)入價(jià)6000元/噸計算。
每噸PVC繳納增值稅=(交割結算價(jià)－買(mǎi)入價(jià))/(1＋17%)*17%=1000/((1＋17%)*17%=198.9元/噸
7、資金成本 ：包括保證金成本和現貨資金成本。
保證金成本：期貨保證金成本平均按15%計算，由于后期期貨倉單可沖抵保證金，人民幣年貸款利率按5.31%計算，持倉期現為3個(gè)月。
7000*15%*5.31%*3/12=13.93875元/噸
現貨資金成本：6000*5.31%*3/12=79.65元/噸
按如上計算，PVC期現套利總成本約：
總成本=4.4+30+300+10+60+198.9+14+79.65=696.95元/噸
若前期投資者在現貨價(jià)格對期價(jià)貼水1000元/噸的水平買(mǎi)入現貨，同時(shí)賣(mài)出相當數量的PVC期貨合約，那么存在300元/噸的盈利空間。
此外，若投資者使用自由資金和現貨套利的話(huà)，則可以忽略資金成本。當然投資者也可以賣(mài)出現貨，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)相當數量的PVC期貨合約，進(jìn)行套利交易，只是暫時(shí)并無(wú)這樣的機會(huì )出現。
(二)、期現貨套利面臨的風(fēng)險
進(jìn)行期現貨套利是基于遠離持倉成本的價(jià)差長(cháng)期來(lái)看必然產(chǎn)生回歸的判斷。但是如果多頭資金實(shí)力異常雄厚，而進(jìn)行套利的貿易商在短期內可能面臨不斷追加保證金而造成資金不足甚至爆倉。所以進(jìn)行PVC期現貨套利者在操作前首先應正確估計己方的資金實(shí)力。
(三)、注意事項
首先，進(jìn)行期現貨套利者應該是具有交割資質(zhì)的企業(yè)客戶(hù)。個(gè)人及普通散戶(hù)投資者不具有交割資質(zhì)，風(fēng)險難以控制，不建議進(jìn)行期現貨套利交易。
其次，大商所規定境內生產(chǎn)的聚氯乙烯申請注冊標準倉單，申請注冊日期距商品日期不得超過(guò)120(含120)個(gè)自然日。這在交割時(shí)要格外注意，否則可能因貨物難以交割而造成損失。
四、跨市套利
跨市套利是指在某個(gè)交易所買(mǎi)入或賣(mài)出某一交割月份的某種商合約的同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機分別在兩個(gè)交易所對沖在手的合約獲利。
一般而言，各個(gè)市場(chǎng)之間的期貨價(jià)格的比價(jià)關(guān)系比較穩定。有時(shí)候受一些暫時(shí)性因素的影響，這種比價(jià)關(guān)系會(huì )發(fā)生變化，就產(chǎn)生了跨市套利的機會(huì )。
目前，國內有三大交易所開(kāi)展PVC遠期電子交易，分別是：浙江塑料城網(wǎng)上交易市場(chǎng)、廣東塑料交易所、中國塑化電子交易市場(chǎng)。由于PVC期貨合約和電子交易標的物設置均采用“國家標準+推薦品牌”的形式，交割質(zhì)量標準均以國標為準，以及電子交易市場(chǎng)的交易管理制度與國內期貨市場(chǎng)制度設計相似，所以投資者利用大連PVC期貨市場(chǎng)和電子交易市場(chǎng)進(jìn)行PVC跨市套利交易是具有可操作性的。
五、總結
套利交易時(shí)期貨市場(chǎng)的交易方式之一，投資者可以根據自身的具體情況和需求在市場(chǎng)出現機會(huì )的時(shí)候，靈活選擇不同的套利方式進(jìn)行交易。
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