3月23日晚，北京春寒料峭，清華大學(xué)舜德樓內卻人氣旺盛，有間教室座無(wú)虛席，演講者乃是中央匯金投資有限責任公司總經(jīng)理謝平，他在一個(gè)多小時(shí)的時(shí)間里勾畫(huà)出當前中國的銀行改革的最新進(jìn)展，更用大量的數據資料和資本運作理論細算了匯金注資的明細賬，詳解匯金的生意經(jīng)。
“我們國家在對四大國有商業(yè)銀行的改革上，終于放棄了國有獨資的產(chǎn)權制度，采取股份制，這從國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權制度上來(lái)說(shuō)，是一個(gè)根本的改變。”沒(méi)有任何寒暄或者鋪墊，謝平開(kāi)講后直奔國有銀行注資、重組、改革和上市的主題，并隨即解說(shuō)了這一系列動(dòng)作背后的經(jīng)濟學(xué)思維和資本運作的邏輯。
注資建行很“合算”
“現在看來(lái)，2005年的分紅也不錯。”謝平說(shuō)，從2003年底至今，幾大行的改革進(jìn)展非?？?，目前三大行的大部分重組工作已經(jīng)完成，2004年，中、建兩行都已實(shí)現分紅，雖然2005年的年報還沒(méi)出來(lái)，但從現有情況來(lái)看，分紅情況應該不錯。
“上市不是改革的目的，只是改革中間的一個(gè)必要環(huán)節，而且最好是國際上市。”謝平直言，建行、中行、工行三家銀行之所以選擇在海外上市，是因為國際強大的資本壓力與透明度約束、嚴格的監管、國際會(huì )計準則和眾多的國際投資者作為股東會(huì )“逼著(zhù)”國有銀行改善內部治理結構。很多到海外上市的國內大企業(yè)，比如中石油、中國移動(dòng)等就與在國內上市的企業(yè)有很大的不同。而目前國內上市條件的不成熟也是三大行最終選擇去海外上市的一個(gè)重要原因。
此外，銀行海外上市也為銀行改革成本和收益提供了一個(gè)新的計算標準。“如果沒(méi)有上市，沒(méi)有股價(jià)，銀行改革的成本和收益算不清楚。”謝平接著(zhù)用股價(jià)算起了匯金注資國有銀行這筆生意賬。
建行上市之后，有學(xué)者提出建行是政府花了約4600億人民幣包裝出來(lái)的：1998年，財政部發(fā)行特別國債向四大行注資2700億人民幣充實(shí)資本金；1999年建行將2730億人民幣的不良資產(chǎn)轉給信達資產(chǎn)管理公司；2004年1月，匯金向建行注資225億美元，2004年5月，建行第二次剝離569億人民幣的不良資產(chǎn)；2004年6月，建行、中行再次向信達公司剝離共計2787億人民幣的不良資產(chǎn)。
“今天建行的股價(jià)是3.525港元，匯金當時(shí)注入的200億美元(本來(lái)注資225億美元，后賣(mài)給國外戰略投資者25億美元)現在的市值是700多億美元。”謝平說(shuō)，目前匯金持有建行的股份每股已增值2.5港幣，換算成人民幣，匯金在建行的股份已增值4000多億人民幣，如果現在變現，差不多可以彌補建行當時(shí)因不良貸款損失等帶來(lái)改革成本的70%。
“這樣算來(lái)，把一個(gè)技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)的銀行改成一個(gè)好的銀行所花的成本并不大。”謝平認為，在國際資本市場(chǎng)上做的這筆生意尤其合算。因為在香港上市，來(lái)支付這個(gè)改革成本的就是國際市場(chǎng)上的投資者。在謝平看來(lái)，這些投資者買(mǎi)建行股票不僅“幸運”，也“劃得來(lái)”。
“幸運”是因為投資者當時(shí)有勇氣買(mǎi)了建行股票，承擔了風(fēng)險，后來(lái)獲得了股價(jià)升值的收益，而當時(shí)國內很多企業(yè)，比如中海油等并不看好國有銀行的股價(jià)；“劃得來(lái)”是因為投資者看中的是建行未來(lái)的現金流量，他們認為建行的股價(jià)未來(lái)還會(huì )漲。
“理論上來(lái)講，建行股價(jià)確實(shí)還會(huì )漲，例如中銀香港上市后股價(jià)確實(shí)在漲，每年每股凈資產(chǎn)都在提高。”謝平把投資者的“賬”也算得清清楚楚。
“從國際的角度、純資本市場(chǎng)的角度，以及公司融資的角度來(lái)看，現在全球的基金分析家們都認為建行的改革非常成功，沒(méi)有想到股價(jià)會(huì )漲到這么高。”謝平說(shuō)。
“中行上市會(huì )快一點(diǎn)”
“建行股價(jià)的上漲對中行、工行的上市將非常有好處。”謝平說(shuō)，作為這兩家銀行的大股東，匯金公司目前正關(guān)注中行和工行的上市工作，“中行會(huì )快一點(diǎn)”。
但是中行雙鴨山四馬路支行不久前剛剛爆出的一涉案金額以?xún)|計的系統內票據詐騙大案，會(huì )不會(huì )影響投資者信心和中行股票的定價(jià)？
“目前，中行的投資者都已經(jīng)排起了長(cháng)隊，只等中行早日上市了。”謝平對中行很有信心，在中行的整個(gè)盤(pán)子里，案子本身涉及的金額并不大，但被炒作得很熱，目前中行上市的進(jìn)程還沒(méi)有涉及到定價(jià)，案件對定價(jià)的影響還看不出來(lái)。
在謝平看來(lái)，2005年4月匯金對工行的注資模式更為獨特。工行沒(méi)有將原來(lái)的資本金和虧損資產(chǎn)全部沖光，匯金注資1240億人民幣(150億美元)后，與財政資金對半持股。損失類(lèi)資產(chǎn)2460億元放在財政部承擔的“特別共管基金”里，通過(guò)財政部持有的工行一半股份在上市之后的升值、每年的分紅和所得稅來(lái)逐步填補。此外，工行4590億人民幣的可疑類(lèi)貸款通過(guò)招標，已經(jīng)轉讓給四家資產(chǎn)管理公司。
“工行這個(gè)重組做得非常巧妙，‘特別共管基金’等于無(wú)形中給工行發(fā)了一筆債，用未來(lái)的增值、分紅和所得稅來(lái)填補。”謝平說(shuō)，工行上市后，股價(jià)上漲到兩三塊是不難的，財政部持有工行的1240億元將會(huì )增值，再加上分紅和所得稅的收益，就能彌補原來(lái)的投入。
“匯金的錢(qián)來(lái)自于國家外匯儲備，之前這些錢(qián)大多數在海外運作，這次只是拿出600億美元在國內運作，現在看來(lái)所獲得的收益并不比買(mǎi)美國國債的收益低。”謝平這樣總結了匯金公司對幾家國有銀行注資的生意“原理”。
會(huì )不會(huì )注資農行？
既然對中、工、建三大行的注資是如此合算的生意，那么匯金下一步是否會(huì )注資農行？
“給誰(shuí)注資不是匯金決定的，我們也不知道下一個(gè)要給誰(shuí)注資。”謝平對此表示，匯金公司只是注資的執行者，而決定給誰(shuí)注資、怎么注資都有一系列的路線(xiàn)流程。
“匯金自己不能決定給誰(shuí)注資，都是中央政府、監管機構和地方政府決定的，比如中國人民銀行、財政部、銀監會(huì )、證監會(huì )、地方政府等提出方案，向國務(wù)院打報告，獲得國務(wù)院的批準之后，匯金才著(zhù)手進(jìn)入。”謝平說(shuō)，是否注資也不是監管機構單方能決定的，監管機構打報告，之后，央行會(huì )作分析調研，最終國務(wù)院批準的方案是綜合了各個(gè)部門(mén)的意見(jiàn)，因此，需要很長(cháng)的時(shí)間和過(guò)程。匯金無(wú)法判斷一個(gè)公司是否要注資，也并不參與注資決定過(guò)程，只負責操作。
謝平說(shuō)，這樣的流程安排可以讓匯金避免“道德風(fēng)險”，從而使整個(gè)注資更合理科學(xué)。
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