從交通銀行（香港交易所代碼：3328）、建設銀行（香港交易所代碼：0939）到中國銀行（香港交易所代碼：3988，上海交易所代碼：601988），自去年6月以來(lái)至今國有銀行的一系列IPO，每一筆交易都在打破紀錄，并很快被后來(lái)者迅速趕超刷新。交行是首家海外上市的國有銀行，以21.59億美元成為2004年以來(lái)日本之外的亞洲地區規模最大的金融機構IPO；建行以92.28億美元躍居五年來(lái)全球最大規模IPO，刷新了當年中國及全球銀行IPO的規模記錄；中行以112億美元的集資額，創(chuàng )造了香港資本市場(chǎng)最高規模和全球銀行業(yè)股票IPO記錄，并且在閃電登陸內陸A股市場(chǎng)后以200億元募集規模，成為國內歷史上最大IPO。這一系列的銀行業(yè)的IPO構成了中國海外融資史上最為壯觀(guān)的一波浪潮，而壯觀(guān)的歷史劇背后是怎么樣的編排導演呢？
建設銀行：財務(wù)狀況同樣面臨不良貸款等嚴重問(wèn)題，同樣是政府出手通過(guò)注資、出售可疑類(lèi)資產(chǎn)以及發(fā)行次級債等重組手段完成了“外部裝修工程”，接著(zhù)以人為的ROE打造出“中國盈利性最好的商業(yè)銀行”為賣(mài)點(diǎn)，成功推銷(xiāo)出去，實(shí)現了IPO發(fā)行。
中國銀行：和所有內陸國有商業(yè)銀行一樣，財務(wù)狀況嚴重的不樂(lè )觀(guān)，也是靠政府出手通過(guò)注資、出售可疑類(lèi)資產(chǎn)以及發(fā)行次級債等重組手段完成了“外部裝修工程”，在四大國有銀行排行中財務(wù)狀況較不令人滿(mǎn)意的情況下，最終憑借多年來(lái)在國際匯兌業(yè)務(wù)積累的一點(diǎn)名頭，再借助“中銀香港”的話(huà)題牽扯出所謂的一半資產(chǎn)在海外具有“全球化”概念，獨具匠心的以“穩定增長(cháng)的銀行” 為賣(mài)點(diǎn)，成功推銷(xiāo)出去，實(shí)現了IPO發(fā)行。
此前通過(guò)“國際超大規模IPO發(fā)行”和“國內銀行企業(yè)超大規模IPO發(fā)行”兩個(gè)層面的對比，氣憤到使人產(chǎn)生給工行狠抽兩耳光的沖動(dòng)，但沖動(dòng)是解決不了問(wèn)題的，在政治利益和利潤的驅動(dòng)下，終于2006年8月29日中國工商銀行如愿的舉行了模擬路演。中金公司、中信證券、國泰君安、申銀萬(wàn)國等在內的IPO承銷(xiāo)團成員，工行總行主要領(lǐng)導和部分總經(jīng)理都參加了這次演練，此后工行還將陸續開(kāi)展路演前的各種市場(chǎng)推介活動(dòng),與眾多機構投資者見(jiàn)面，投行分析師們也將著(zhù)手撰寫(xiě)投資分析報告?？梢钥吹焦ど蹄y行計劃的超大規模發(fā)行已進(jìn)入倒計時(shí)發(fā)射狀態(tài)，同時(shí)也可以預見(jiàn)到一枚帶有核彈頭的導彈即將直射中國股市的靶心，作為在這次核導彈發(fā)射場(chǎng)周?chē)木用?，我們已無(wú)力阻止其發(fā)射，現在只有及早選擇離開(kāi)靶場(chǎng)，用腳投票嘗試能否把它踢倒。
2006年7月5日中國銀行發(fā)行價(jià)值近200億元股票，開(kāi)盤(pán)價(jià)3.99元接著(zhù)一路狂跌至3.76元，尾市稍稍好轉反彈3分錢(qián)以3.79元報收，當天下跌0.2元，按股本總數估算當天4小時(shí)內蒸發(fā)約12億元人民幣，而后繼續跌跌不休如今已經(jīng)跌到3.24元，較首日開(kāi)盤(pán)時(shí)下跌0.55元，市值蒸發(fā)約35億元人民幣。A股指數7月5日開(kāi)盤(pán)受中行超級大盤(pán)股加入的刺激高開(kāi)至1846點(diǎn)，當天創(chuàng )造出2004年5月以來(lái)2年多時(shí)間里的最高點(diǎn)位，而后一路跌至1791點(diǎn)，尾市稍稍彈起13點(diǎn)以1807點(diǎn)收盤(pán)，當天下跌39點(diǎn)，整個(gè)股市的市值計算當天蒸發(fā)了多少億？而后不斷下跌直到今天的1636點(diǎn)，整整跌去210點(diǎn)，又有誰(shuí)算過(guò)累計蒸發(fā)了多少億！足以見(jiàn)得過(guò)分個(gè)股的追求超大規模發(fā)行，偏離實(shí)際的估值價(jià)格，恐怖的超級大盤(pán)股帶來(lái)就只能是超級恐怖的整體性的下跌，還有更為恐怖的股指為幾只超大盤(pán)股控制嚴重失真。
如今核導彈“工商銀行”計劃在A股市場(chǎng)募集560億元人民幣，是中國銀行的2.8倍，而它同樣在政府出手進(jìn)行的“外包裝工程”，那么其價(jià)格估值的偏離程度也是可想而知的。如果說(shuō)中國銀行從上市到吹破價(jià)格估值泡沫（現在還沒(méi)吹破尚未實(shí)現價(jià)值的真實(shí)體現），蒸發(fā)了35億，大盤(pán)隨著(zhù)它的蒸發(fā)下跌210點(diǎn)；那么超級核導彈“中國工商銀行”的上市，在其日后打破價(jià)格泡沫實(shí)現價(jià)值真實(shí)體現過(guò)程中，簡(jiǎn)單估算一下：它將會(huì )蒸發(fā)98億，大盤(pán)亦將會(huì )隨之下跌588點(diǎn)。在中國股市增加了中石化、中國聯(lián)通、中國銀行和即將上市的中國工商銀行等公司的數千億資產(chǎn)后下跌588點(diǎn)，不禁讓我聯(lián)想到《琵琶行》中一句詩(shī)詞“銀瓶乍破水漿迸，鐵騎突出刀槍鳴”的景象，此后的股指恐怕也就僅限于反映20支以?xún)鹊拇蟊P(pán)股有效了。
在經(jīng)歷了交行、建行、中行的融資熱情后，機構投資者還會(huì )一如既往的支持工行嗎？與前幾次發(fā)行一樣工行也披上了華麗的外裝，不去計較它華麗外裝下的真實(shí)容貌，假定它的ROE等等各種財務(wù)數據充滿(mǎn)誘惑，但是不可否認的它現在面臨著(zhù)一個(gè)很客觀(guān)的市場(chǎng)環(huán)境，而且此刻的上市時(shí)機顯然讓它處境不容樂(lè )觀(guān)。
首先、中國四大國有商業(yè)銀行始終處于我國市場(chǎng)經(jīng)濟的漩渦中央，互相之間的競爭是客觀(guān)存在的，放眼整個(gè)中國的銀行業(yè)“中、工、建、農”四家唯有他們互相之間方可真正意義上稱(chēng)為對方競爭強敵，如今已經(jīng)上市了兩家，投資者尤其是大型機構投資者幾乎都或多或少購買(mǎi)了其中的股票，現在第三家發(fā)行在即，面對存在業(yè)務(wù)競爭的對手的融資行為，如果你是建行或中行的股東你會(huì )給競爭對手投資嗎？
其次、中國商業(yè)銀行，尤其是國有商業(yè)銀行國家扶持太多，依賴(lài)性強。中國放開(kāi)金融市場(chǎng)的WTO承諾越來(lái)越近了，國有商業(yè)銀行作為中國銀行業(yè)的主力軍同外資銀行競爭勢不可免，如果你買(mǎi)了中國國有商業(yè)銀行股票，等于在拿著(zhù)錢(qián)間接和花旗等世界級銀行對賭誰(shuí)會(huì )強占市場(chǎng)，面對國有商業(yè)銀行的一貫表現，你有信心嗎？
近年來(lái)國有商業(yè)銀行成為了我國超大規模IPO發(fā)行的代表，短短2年間從交行到建行再到中行最后到工行，大規模上市的全是銀行。值得慶幸的是國際資本市場(chǎng)沒(méi)有反傾銷(xiāo)制度，否則中國銀行業(yè)必遭反傾銷(xiāo)制裁。但是中國的銀行業(yè)前景真的如此美妙嗎？難道銀行業(yè)成了中國經(jīng)濟的代表了嗎？
當然不是，例如近年來(lái)境外上市的“分眾傳媒”、“無(wú)錫尚德” 等公司生命力旺盛有良好的增長(cháng)前景，才真正稱(chēng)得上是我國市場(chǎng)經(jīng)濟的杰出代表，如果IPO推薦更應該選擇推薦此類(lèi)企業(yè)去發(fā)行上市，哪怕只是小規模的融資但對推動(dòng)經(jīng)濟建設更有效率。而中國工商銀行作為銀行業(yè)的一員，與所有銀行一樣靠放貸獲取利潤，假如成功上市它吸收募集的資本必須通過(guò)信貸方式去運作，通過(guò)信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)，而后由實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)將這部分資本投入實(shí)際經(jīng)濟建設，在這個(gè)過(guò)程過(guò)于曲折缺乏有效控制，整個(gè)過(guò)程充滿(mǎn)非市場(chǎng)化行政控制性貸款、利用關(guān)系進(jìn)行的灰色貸款、呆死帳沖減，違規資金流入股市、虧空大案、利率調整等各種因素干擾，對于實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)而言這種方式的資本貢獻率或者說(shuō)利用率較為低下，對本就缺乏資本支持的中國經(jīng)濟建設而言無(wú)疑是沒(méi)有好處的。所以工商銀行大規模IPO發(fā)行的結果不僅會(huì )使政府在發(fā)行準備工作中背負非市場(chǎng)化惡名，而且大筆的融資到手后仍然無(wú)助于緩解資本市場(chǎng)的緊張局面，國內資本市場(chǎng)還會(huì )繼續呈現出中小企業(yè)貸款難等矛盾。
200億美元，約1600億人民幣的融資額選擇中國工商銀行這類(lèi)銀行企業(yè)作為發(fā)行人是不明智的，應當推薦更多的經(jīng)濟實(shí)體部門(mén)的企業(yè)去上市融資，選擇一些技術(shù)型、科技型、制造、科技、服務(wù)、農業(yè)等對國家經(jīng)濟實(shí)際建設有實(shí)效性的企業(yè)去發(fā)行，搞不成大規模IPO可以多上些小規模的，這樣企業(yè)直接融資來(lái)得資金的資本貢獻率、利用率更高更有效的，而國家只需要通過(guò)企業(yè)股權制約，以無(wú)可爭議的市場(chǎng)化手段控制這些上市企業(yè)，自然利用股票市場(chǎng)的放大效應以1元控制2元甚至更多錢(qián)，國家股權控制力增強更利于國有資本增值保值，這種“國家變相和民間資本、國際資本合作”發(fā)展本國經(jīng)濟頗具中國特色，較之中國工商銀行巨額發(fā)行更有助于緩解國內資本市場(chǎng)的緊張局面。
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