Peter Morici教皇和
貝南克(Bernanke)之所以能夠鼓舞億萬(wàn)民眾，依靠的都是背后一股更高的力量。教皇的力量源于信徒對耶穌復活的信仰，而可 的貝南克依賴(lài)的是債市的公信力。追根溯源，債市的可信度又最終取決于投行和債券評級機構的公正性，不過(guò)事實(shí)證明它們并不完美。
回到高利貸法和為存款帳戶(hù)規定利率的年代，辦抵押貸款是件相當直來(lái)直去的事。你向一家儲蓄信貸機構提交申請，它就會(huì )檢查你的信用紀錄、雇傭一家獨立的評估機構進(jìn)行審核、然后就是給你放貸了。你的貸款要么由銀行持有，要么由銀行賣(mài)給聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì )(Fannie Mae, 簡(jiǎn)稱(chēng)：房利美)或一家保險公司。銀行管理著(zhù)發(fā)放給你的貸款：收款、保管托收帳戶(hù)，或者當你無(wú)力還貸時(shí)行使止贖權等。那時(shí)銀行的信貸經(jīng)理都會(huì )盡力確保貸款申請材料的真實(shí)準確，因為如果出了問(wèn)題，他們會(huì )受到牽連。
今天，在抵押貸款的背后盤(pán)踞著(zhù)一條復雜的鏈條。有更多的貸款因為夠不上標準而無(wú)法賣(mài)給房利美，還有許多貸款永遠無(wú)法通過(guò)社區銀行嚴格的審查。在很多時(shí)候，一個(gè)駐守在房地產(chǎn)公司辦公室的代理人會(huì )接過(guò)這樣的貸款申請，然后把申請資料交給一家抵押貸款公司（這家公司不一定是其雇主）。抵押貸款公司對該筆貸款進(jìn)行處理，然后將其出售給一家投行或類(lèi)似實(shí)體，后者把這些抵押資產(chǎn)打包成為債券。投行將這些債券出售給對沖基金、退休基金、共同基金及其他投資者。由于抵押貸款的質(zhì)量差距懸殊，住房抵押貸款擔保債券需要由標準普爾(Standard and Poor)或其他評級機構進(jìn)行評級。
在這個(gè)鏈條當中每前進(jìn)一步，信息都可能出現缺失，同時(shí)受各自利益驅使，人們也更傾向于刻意低估違約的風(fēng)險。只有貸款獲批，上述代理人才能大大撈上一筆，所以他對貸款人會(huì )極盡美化之能事，還會(huì )找一家評估機構對房產(chǎn)價(jià)值粉飾一番。
抵押貸款公司既可以在貸款手續費上賺上一筆，同時(shí)還能把違約風(fēng)險轉嫁到債券的最終買(mǎi)家身上。因此它們都愿意對代理們拉來(lái)的貸款質(zhì)量不做太高要求。
而投行賺取的是貸款利率和債券收益率之間的利差。抵押貸款的風(fēng)險越低，抵押貸款擔保債券的收益率也越低，利差帶來(lái)的利潤也就越高。
這只洋蔥層層剝開(kāi)后，我們會(huì )看到許多處心積慮的妥協(xié)和讓步，看起來(lái)非常像中國等國家商業(yè)誠信的墮落。在中國出口有毒牙膏的同時(shí)，華爾街就在成批炮制“有毒”債券。
但是事情變得更糟糕了。大型建筑企業(yè)成立了負責抵押貸款業(yè)務(wù)的子公司。當他們建造的房屋供過(guò)于求時(shí)，為了賣(mài)掉房子，這些子公司會(huì )在客戶(hù)提交貸款申請時(shí)夸大渲染客戶(hù)的收入和貸款資格，并強迫評估機構有意抬高他們房產(chǎn)的價(jià)值。這些公司還在授信額度上做手腳，然后再把貸款轉賣(mài)給投行，由投行把它們打包加工成債券。不論是大型地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商還是投行都在津津有味地玩著(zhù)這種“給豬抹口紅”的游戲。
此外，在將不同質(zhì)量的抵押資產(chǎn)打包成為債券的過(guò)程中，投行還主動(dòng)尋求并獲得了債券評級機構的“幫助”。在這個(gè)過(guò)程中，像標準普爾這樣的評級機構就做出了讓步。
雖然次級抵押貸款代表不了整個(gè)信貸市場(chǎng)，但次級抵押貸款擔保債券市場(chǎng)的土崩瓦解就像一道強光，照射得投行和債券評級機構誠信日漸淪喪的事實(shí)無(wú)所遁形。這些機構承銷(xiāo)所有類(lèi)型的信用產(chǎn)品，并負責評級，如果它們能夠在次級抵押市場(chǎng)作假，那么經(jīng)由它們處理的所有商業(yè)票據和債券都會(huì )令人生疑。
在過(guò)去幾周中，債權人越發(fā)感覺(jué)到他們不能再相信銀行或評級機構了，此時(shí)短期美國國債就成了他們的避風(fēng)港。與抵押貸款公司因客戶(hù)無(wú)法還貸而最終破產(chǎn)相比，眼下這種情況要嚴重的多，因為這會(huì )引起整個(gè)信用市場(chǎng)的崩潰。擁有穩定現金流的守信企業(yè)會(huì )借不到營(yíng)運資本，信譽(yù)良好的公司在發(fā)行公司債時(shí)不得不支付越來(lái)越高的風(fēng)險溢價(jià)。這一切都有可能令國家經(jīng)濟陷入衰退。
對貝南克而言，投行和債券評級機構弄虛作假是個(gè)令人不寒而栗的可怕消息，估計他的心情和教皇得知耶穌復活是個(gè)謊言時(shí)差不了太多。
（編者按：本文作者彼得•莫里西(Peter Morici)為馬里蘭大學(xué)史密斯商學(xué)院教授，美國國際貿易委員會(huì )(International Trade Commission)前首席經(jīng)濟學(xué)家。） 
