往的歷次全球性金融危機大多都像短篇小說(shuō)一樣，開(kāi)篇不久即進(jìn)入高潮并轉向平息。但眼下的這場(chǎng)危機似乎不同，大有演繹成類(lèi)似《戰爭與和平》那樣的長(cháng)篇巨制的架勢。

這場(chǎng)危機涉及的資產(chǎn)類(lèi)別之廣、對實(shí)體經(jīng)濟的波及之深遠遠超過(guò)以前的歷次危機，因此，它不會(huì )像人們最初希望的那樣很快結束。不過(guò)，事情或許也不會(huì )壞到將全球經(jīng)濟拖入到災難性的衰退。畢竟目前世界經(jīng)濟相當強勁，而且幸運的是，各國的經(jīng)濟政策也足夠靈活。所以，更可能的情況應該是，這場(chǎng)危機將在更長(cháng)的一段時(shí)間內桎梏發(fā)達國家的增長(cháng)步伐，而新興市場(chǎng)國家的消費者和投資者將有可能在危機調整過(guò)程中脫潁而出，成為全球經(jīng)濟舞臺的生力軍。

回想本世紀初的那場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫，它在金融市場(chǎng)引發(fā)的危機也持續了相當一段時(shí)間。不過(guò)，雖然那場(chǎng)危機在市場(chǎng)引發(fā)了極大的憂(yōu)慮，但與眼下這場(chǎng)動(dòng)蕩相比，充其量只能算是一次小小的騷動(dòng)。

當時(shí)受到影響的資產(chǎn)也僅限于（互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)）股票。財務(wù)受到?jīng)_擊的只是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)，他們不得不通過(guò)減少過(guò)多的負債來(lái)改善資產(chǎn)負債。在當時(shí)，過(guò)度投資基本局限在科技領(lǐng)域（還記得人們?yōu)楂@得UMTS牌照是如何一擲千金的吧），因此調整階段縮減產(chǎn)能的過(guò)程涉及到的經(jīng)濟領(lǐng)域并不算多。當時(shí)，極其寬松的貨幣政策在刺激家庭借貸方面非常有效，進(jìn)而又推動(dòng)了房地產(chǎn)的繁榮（如今已是過(guò)眼煙云）。經(jīng)過(guò)段時(shí)期，人們擔心的通貨緊縮和經(jīng)濟蕭條并未發(fā)生，美國經(jīng)濟只是經(jīng)歷了一段溫和的衰退，全球經(jīng)濟也不過(guò)是稍微放慢了增長(cháng)步伐而已。

而眼下的這場(chǎng)危機情形卻不同，有一系列的資產(chǎn)類(lèi)別被卷入進(jìn)來(lái)，不僅是銀行業(yè)需要進(jìn)行痛苦的資產(chǎn)調整，許多普通家庭也無(wú)法幸免。住房市場(chǎng)在2006年就開(kāi)始降溫，到了2007年初開(kāi)始演變成一場(chǎng)次級抵押貸款危機，年中時(shí)更發(fā)展成銀行業(yè)和信貸領(lǐng)域的全面危機，而目前正在股票市場(chǎng)蔓延。這場(chǎng)危機已經(jīng)從美國蔓延至歐洲，一方面是因為歐洲銀行業(yè)投資了美國的抵押貸款市場(chǎng)，另一方面則因為歐洲“本國制造”的房地產(chǎn)泡沫也即將破裂，尤以英國和西班牙最明顯。

由于銀行乃至普通美國家庭現在都要背上不良資產(chǎn)的包袱，投資和消費前景勢必不容樂(lè )觀(guān)。一個(gè)原本形勢很好的行業(yè)現在看來(lái)很有可能因為這些事件而間接遭受損害。鑒于發(fā)達國家已經(jīng)沒(méi)有哪種資產(chǎn)還有膨脹的能力，許多觀(guān)察人士認為，貨幣政策刺激經(jīng)濟活動(dòng)的功能正在失靈。因此越來(lái)越多的人看淡經(jīng)濟前景也就不足為奇了。

不過(guò)，我們不應低估最近幾年來(lái)形成的全球新經(jīng)濟所具備的活力。新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家對真正實(shí)現了全球化的世界經(jīng)濟起到了越來(lái)越大的推動(dòng)作用。發(fā)達國家的這輪信貸危機基本未牽連到這些經(jīng)濟體，因此后者在眼下這場(chǎng)金融動(dòng)蕩中并無(wú)多少風(fēng)險。

據德意志銀行(Deutsche Bank)估計，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家對去年全球經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率為70%。其中，中國的貢獻率是美國的兩倍多，而印度的貢獻與歐元區相當。即使工業(yè)化國家發(fā)生溫和的經(jīng)濟衰退，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家的增長(cháng)仍有可能確保全球經(jīng)濟實(shí)現2%以上的增幅。按過(guò)去的標準，這個(gè)數字被視為界定經(jīng)濟增長(cháng)與衰退的標志。

而且，雖然美國和歐洲的貨幣政策在抬升資產(chǎn)價(jià)格、刺激經(jīng)濟增長(cháng)方面的能力可能有所下降，但對于銀行業(yè)和家庭改善資產(chǎn)負債仍將起到一定作用。

歐美央行降低政策性利率可有助于擴大市場(chǎng)上短期和長(cháng)期利率之間的差距，使利率曲線(xiàn)變得更陡峭，而銀行業(yè)的存貸差將因此擴大，從而有助于增加它們的盈利。

這將使其他經(jīng)濟領(lǐng)域仍然能以較低成本獲得貸款。其他一些補充性措施（比如近期歐美國家央行聯(lián)合采取的流動(dòng)性操作以及向陷入困境的債券保險商提供援助）將起到維護金融體系正常功能的作用。若財政政策能具備正確的指向，就能夠支撐起總需求，從而填補貨幣政策失效所產(chǎn)生的不足。

若眼下的金融危機不大可能引發(fā)大衰退，那么最終結果將會(huì )怎樣？很可能的一個(gè)情況是發(fā)達國家經(jīng)濟陷入長(cháng)時(shí)間的低迷狀態(tài)。上世紀九十年代日本和德國曾發(fā)生的情況證明，家庭和銀行業(yè)改善資產(chǎn)負債、消化過(guò)多住房是一個(gè)相當長(cháng)的過(guò)程。

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫發(fā)生之后，發(fā)達國家經(jīng)濟拜借貸成本低廉和房?jì)r(jià)高企所賜得以迅速復蘇。但這副藥這次就不靈了。本次危機后經(jīng)濟復蘇的力度可能將軟弱得多，而持續時(shí)間則要長(cháng)得多。

在調整期內，未受到這些問(wèn)題牽連的其他方面有可能借機提升自己的國際經(jīng)濟地位，比如新興市場(chǎng)的投資者和消費者。其中，前者會(huì )繼續提高在國內的資本儲備，并利用過(guò)去的儲蓄到發(fā)達國家不斷購進(jìn)資產(chǎn)。而后者則會(huì )提高他們在全球國民收入總額中所占的比重，從而縮小他們與發(fā)達國家消費者的收入差距。這便是真正的全球化啊。

Thomas Mayer

（編者按：本文作者Thomas Mayer是德意志銀行全球經(jīng)濟部聯(lián)席主管。）