久久免费观看午夜成人_ 零售業(yè)：守護成長(cháng) 共享繁榮

    隨著(zhù)城市化進(jìn)程的加快，人均可支配收入增長(cháng)引發(fā)的消費升級促使中國時(shí)尚消費、享受性消費和品牌文化消費邁入了一個(gè)高速增長(cháng)期，由此中國零售業(yè)正步入一個(gè)景氣循環(huán)的黃金起點(diǎn)。
    商業(yè)零售業(yè)增速已經(jīng)較為穩定地維持了大約三年，預計未來(lái)三年左右基本供需增速變化不大。依據較為保守的估計，中國商業(yè)零售業(yè)未來(lái)若干年的增速仍然高于11%。綜合市場(chǎng)集中度、競爭對手的強弱以及供給增長(cháng)壓力等因素，我們認為百貨連鎖未來(lái)的收入和盈利預期更穩定，家電和大型綜合超市供需增長(cháng)波動(dòng)極大，不過(guò)景氣度仍然維持在一個(gè)較高的水平。

    零售行業(yè)景氣度持續提升
    《國內貿易發(fā)展“十一五”規劃》明確提出了“十一五”期間我國社會(huì )消費品零售總額年均實(shí)際增長(cháng)11%的總體目標，比“十五”期間10％的實(shí)際增長(cháng)率提高一個(gè)百分點(diǎn)。城市化進(jìn)程加快、居民消費升級和促進(jìn)內需政策力度加大等因素，將使得“十一五”時(shí)期零售行業(yè)的景氣度高于“十五”時(shí)期。

    城鄉居民收入保持較快增長(cháng)仍是零售行業(yè)景氣的主因。而且受益于人民幣升值、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的走強，居民擁有個(gè)人資產(chǎn)價(jià)值也迅速增長(cháng)，提高了消費者消費預期。收入的增長(cháng)和良好的預期將促進(jìn)消費結構將面臨升級換代。城市以及部分農村居民的消費將由基本生活需求的生活用品，更多地向品牌服裝、化妝品、黃金珠寶等奢侈品消費轉移。隨著(zhù)上個(gè)世紀80 年代出生的獨生子女即將進(jìn)入消費期、中產(chǎn)階級的崛起、新農村建設，我國即將進(jìn)入第三次消費高峰時(shí)期。

    零售行業(yè)集中度呈逐年提高趨勢
    根據商務(wù)部商業(yè)改革發(fā)展司和中國連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì )的調查統計，2006年“中國連鎖經(jīng)營(yíng)100強”銷(xiāo)售規模達到8552億元，同比增長(cháng)25%，高于社會(huì )消費品零售總額13.7％的增幅，且連鎖100強銷(xiāo)售規模占社會(huì )消費品零售總額的比重提高至至11.2％，比上年提高0.67個(gè)百分點(diǎn)。



     制度性變革推動(dòng)零售行業(yè)上市公司持續發(fā)展
    股權分置改革是中國證券市場(chǎng)一項重大制度變革，2006 年是股權分置改革實(shí)施之后開(kāi)局第一年，股權分置改革完成之后，非流通的股權獲得了流動(dòng)性，大股東、管理層與流通股東利益不一致的問(wèn)題得到了根本性解決，多方利益的一致性將驅動(dòng)上市公司加快發(fā)展。

    首先，從大股東角度來(lái)看，大股東在股改中支付對價(jià)之后，持股比例降低，對上市公司的控制地位減弱，大股東的股權價(jià)值一方面獲得了“流動(dòng)性溢價(jià)”，另一方面部分喪失了“控制權溢價(jià)”。在大股東控制權削弱的情況下，上市公司的并購價(jià)值將促使并購活動(dòng)日益活躍。大股東或潛在的并購者對上市公司控制權的追逐，將促使大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增加持股比例，優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)的注入必將使公司收入和利潤邁向更高臺階。

    另一方面，很多上市公司的大股東即當地國資委，政府部門(mén)基于國有資產(chǎn)保值增值的考慮，對資本市場(chǎng)的關(guān)注更密切，而且，把相關(guān)資產(chǎn)注入的動(dòng)力更充足。而且為了將商業(yè)資源做大做強，一些地方政府更是建立了商業(yè)集團整合本地的商業(yè)資產(chǎn)。上海、武漢已經(jīng)相繼成立了商業(yè)集團，對地區的商業(yè)企業(yè)進(jìn)行統一管理，北京市也在醞釀大商業(yè)集團的整合。

    新企業(yè)所得稅法的實(shí)施利好內資零售企業(yè)
    3 月16 日召開(kāi)的十屆全國人大五次會(huì )議表決通過(guò)了企業(yè)所得稅法。對于內外資企業(yè)的所得稅稅率，將統一為25%；這將更有利于內外資企業(yè)的公平競爭。內外資企業(yè)所得稅稅率統一為25%后，內資企業(yè)的所得稅率雖然沒(méi)有很大幅度的減少，但提高了外資企業(yè)的稅負，也就在一定程度上提升了內資零售企業(yè)的盈利空間，進(jìn)而提升內資零售企業(yè)的競爭力。

   節日消費旺盛預示全年商業(yè)景氣良好
   我們對2007 年初至今的節日消費情況作了簡(jiǎn)要統計，由于披露數字口徑不同，我們建議主要關(guān)注銷(xiāo)售的增長(cháng)幅度，較為高速和持續的銷(xiāo)售增幅令我們對于零售業(yè)的景氣持續更加有信心。

    元旦消費：新年第一天全國居民消費超過(guò)1000 億元
    2007 年新年第一個(gè)假期，全國消費市場(chǎng)繼續呈現旺盛局面。今年的新年與春節相距較遠，元旦假期并沒(méi)有出現傳統年貨熱銷(xiāo)局面，主要百貨店銷(xiāo)售額實(shí)現25%以上的增長(cháng)，大型家電連鎖企業(yè)銷(xiāo)售增幅更超過(guò)90%。

    春節消費分析：同比增長(cháng)15%
    今年春節黃金周期間，全國實(shí)現社會(huì )消費品零售總額約2200 億元，比上個(gè)春節黃金周增長(cháng)15％。分產(chǎn)品類(lèi)別分析，金銀珠寶、高端家電銷(xiāo)售增幅最大，其次是服裝、鞋帽。

    “五一”黃金周消費持續快速增長(cháng)
    據商務(wù)部監測，今年5 月1 日至7 日全國實(shí)現社會(huì )消費品零售總額3200 億元，較去年同期增長(cháng)15%。與今年春節黃金周增速持平。從近三年黃金周社零總額來(lái)看，“五一”和“十一”消費高于春節黃金周消費，“五一”黃金周社零總額連續3 年保持15%以上的增速。

      內生性增長(cháng)和穩健而有效率的擴張是零售企業(yè)可持續快速增長(cháng)的保證
    零售企業(yè)達到一定規模是基礎，這樣連鎖零售商才擁有一定的議價(jià)權，可以從原有的代理商或者批發(fā)商那里采購轉變?yōu)橹圃焐讨苯庸┴?，降低了進(jìn)貨價(jià)同時(shí)可以和制造商合作，更好滿(mǎn)足購物者需求。但是在達到一定規模后，供應商資源的利用也會(huì )邊際遞減到很低，此時(shí)零售商的擴張應該更注重目標區域市場(chǎng)給企業(yè)帶來(lái)的利潤。所以我們將更看重零售商內生性增長(cháng)和有效率的擴張。

    ◎ 同店的銷(xiāo)售和利潤增長(cháng)可以衡量出零售企業(yè)是否具備內生性增長(cháng)的能力。
    ◎ 應付款項和經(jīng)營(yíng)現金流的比率來(lái)衡量零售商占用供應商資金的狀況。如果通過(guò)占有供應商短期貨款進(jìn)行長(cháng)期擴張而回收期較長(cháng)，則風(fēng)險加大。
    ◎ 擴張的效率可以通過(guò)投入資本回報率來(lái)衡量，由于數據的限制我們用一個(gè)時(shí)段的累積權益增減額和母公司投入資本的比來(lái)近似估計。
    ◎ 我們認為管理輸出－吸收合并是現實(shí)條件下風(fēng)險較小的擴張方式，但是目前國內的企業(yè)采用的較少。
    ◎ 優(yōu)良資產(chǎn)注入將超越零售發(fā)展軌跡，迅速提升上市公司業(yè)績(jì)。

    行業(yè)增長(cháng)確定渠道價(jià)值顯現
    我們看好零售行業(yè)的基本面，消費旺盛背景下，未來(lái)幾年行業(yè)整體銷(xiāo)售和利潤的增長(cháng)較為確定，而那些能夠及時(shí)擴張網(wǎng)絡(luò )、搶占市場(chǎng)份額的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在未來(lái)行業(yè)整合階段將顯現出先發(fā)優(yōu)勢，形成獨具價(jià)值的渠道網(wǎng)絡(luò )，其市場(chǎng)價(jià)值將隨門(mén)店的增加而非線(xiàn)性上升。

    消費旺盛保障內生增長(cháng)明顯
    消費旺盛提高了門(mén)店的客流量，而針對消費者購買(mǎi)力提高，零售企業(yè)通過(guò)不斷調整商品組合以適應市場(chǎng)需求并提高其客單價(jià)，二者促進(jìn)了銷(xiāo)售額的增長(cháng)，與此同時(shí)銷(xiāo)售與管理費用（租金、水電、人工）的增長(cháng)幅度相對有限，而毛利率還會(huì )由于渠道規模擴張、談判能力提升而有所增長(cháng)，因此總體下來(lái)，零售企業(yè)凈利潤的增長(cháng)幅度將超過(guò)銷(xiāo)售額的增長(cháng)幅度，預期零售企業(yè)的利潤內生增長(cháng)幅度為15%。

    處于擴張初期、持續外延增長(cháng)可期
    在行業(yè)景氣高漲情況下，零售企業(yè)的擴張步伐也在加快，零售門(mén)店，無(wú)論百貨、超市還是家電連鎖都需要一個(gè)培育期，而百貨店表現更加明顯，因此擴張可能會(huì )影響企業(yè)短期的利潤增長(cháng)，但為未來(lái)的持續增長(cháng)打下了基礎。

    網(wǎng)點(diǎn)資源具有不可復制性、渠道價(jià)值突出
    各地方的商業(yè)企業(yè)發(fā)展并不均衡，我們認為零售行業(yè)在更長(cháng)的時(shí)間來(lái)看，行業(yè)的集中度有較大的上升空間，首先是區域集中度的提升，然后擴張到大區（華東、華北、華南等），必將形成數個(gè)零售集團，因此從收購兼并的角度來(lái)看，未來(lái)經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)也將憑借優(yōu)異的商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)資源成為收購兼并的對象。

    各子行業(yè)分析
    百貨業(yè)：確定增長(cháng)+資產(chǎn)價(jià)值+改善預期
    我們認為從投資的角度來(lái)講，百貨業(yè)的題材最為豐富：

    首先在消費繁榮下，業(yè)績(jì)增長(cháng)非常確定，在全行業(yè)供需相對平衡的情況下，百貨門(mén)店的銷(xiāo)售收入呈現普遍增長(cháng)態(tài)勢，對于處于良好商圈的優(yōu)質(zhì)百貨店，其利潤的增長(cháng)必定快于銷(xiāo)售收入的增長(cháng)。此外，除了門(mén)店的內生增長(cháng)外，大多數百貨企業(yè)都有較為明確的擴張預期，這為業(yè)績(jì)的外延增長(cháng)提供了保障。

    其次，由于歷史原因大多數百貨企業(yè)擁有營(yíng)業(yè)用的商業(yè)地產(chǎn)，此部分價(jià)值并沒(méi)有在報表上充分顯現，這為企業(yè)的價(jià)值提供了支撐，并且在經(jīng)營(yíng)中降低了營(yíng)運成本，也容易成為收購兼并的標的。

    再次，百貨企業(yè)大多為國有企業(yè)，體制落后，在一個(gè)充分市場(chǎng)化競爭的市場(chǎng)，門(mén)店形象以及行銷(xiāo)手段上都落后于民營(yíng)企業(yè)，并且管理的不嚴格造成采購及銷(xiāo)售環(huán)節不同程度的利潤漏出，營(yíng)業(yè)利潤率較低，因此未來(lái)隨著(zhù)體制的先進(jìn)化，和管理層激勵到位，百貨企業(yè)的盈利能力改善的空間很大，業(yè)績(jì)增長(cháng)超預期的可能性較大。

    我們看好具有全國性或者區域性網(wǎng)絡(luò )渠道的連鎖百貨企業(yè)，如王府井、百聯(lián)股份、大商股份、銀座股份等，同時(shí)也建議關(guān)注處于區域擴張初期、擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的區域單體百貨企業(yè)，其中有些有可能成為區域的龍頭，如東百集團、歐亞集團等，有些將在行業(yè)整合階段具有收購兼并價(jià)值。

      超市業(yè)：持續擴張與網(wǎng)絡(luò )價(jià)值
    超市業(yè)態(tài)以其明顯先進(jìn)的業(yè)態(tài)優(yōu)勢在業(yè)態(tài)轉型過(guò)程中不斷搶占傳統渠道的市場(chǎng)份額，從而使食品、副食品、日用品的消費渠道發(fā)生了根本的轉變，目前的狀態(tài)是超市業(yè)態(tài)總體上的轉型完成，但超市業(yè)態(tài)內部缺少規模較大的龍頭企業(yè)，而外資實(shí)力較強，并快速擴張，門(mén)店數量領(lǐng)先，內資優(yōu)勢超市企業(yè)最終走區域整合的道路，比如聯(lián)華超市逐漸將戰線(xiàn)收縮到華東地區，而華聯(lián)綜超也將其大賣(mài)場(chǎng)逐漸向原強勢地區集中，尤其在北京發(fā)展社區百貨店。我們認為兩家超市上市企業(yè)（華聯(lián)綜超、武漢中百）都值得關(guān)注。

    專(zhuān)業(yè)連鎖：品類(lèi)殺手將越來(lái)越多
    隨著(zhù)連鎖業(yè)態(tài)向縱深發(fā)展，相信未來(lái)將會(huì )出現越來(lái)越多的專(zhuān)業(yè)連鎖商，即“品類(lèi)殺手”，例如現在已經(jīng)較為成功的家電連鎖企業(yè)，幾乎所有商品及服務(wù)都有進(jìn)行連鎖化快速發(fā)展的可能。我們依然看好蘇寧電器在家電連鎖行業(yè)內的龍頭地位，并認為隨著(zhù)其加強門(mén)店質(zhì)量提升、加強后臺物流配送體系建設，其規模經(jīng)濟和經(jīng)營(yíng)效率仍有提升空間，長(cháng)期競爭力將更加明顯。同時(shí)關(guān)注其他專(zhuān)業(yè)連鎖商，如家具連鎖企業(yè)美克股份、IT 產(chǎn)品連鎖宏圖高科、金銀首飾連鎖第一鉛筆、內衣連鎖益民百貨等。
　

    投資策略：
    對于具有戰略性地位、高成長(cháng)預期明確的企業(yè)要敢于長(cháng)線(xiàn)持有。而且在商業(yè)景氣高漲，資產(chǎn)注入與股權激勵等預期下，很多二線(xiàn)藍籌股也將獲得可觀(guān)的收益。

    一線(xiàn)零售股仍然具有長(cháng)期投資價(jià)值
    對于一線(xiàn)的零售股，我們認為理應享受更高的估值，原因在于一些規模較大、具有持續擴張能力的企業(yè)能夠在自身擴張過(guò)程中，形成進(jìn)入壁壘，形成品牌優(yōu)勢與管理優(yōu)勢，更容易通過(guò)收購兼獲得更快的成長(cháng)，并且在未來(lái)必定會(huì )成為稀缺資源，而在企業(yè)規模較小的時(shí)候介入盡管短期估值較高，但其長(cháng)期發(fā)展前景更為確定，更加具有長(cháng)期投資價(jià)值。

    我們堅定看好已經(jīng)初步形成全國性門(mén)店網(wǎng)絡(luò )，證明了異地復制能力且具有體制先進(jìn)化預期的王府井，并看好商業(yè)地產(chǎn)資源豐富，區域擴張明顯的百聯(lián)股份、大商股份。

    二線(xiàn)百貨企業(yè)二級市場(chǎng)爆發(fā)性更強
    相比于一線(xiàn)企業(yè)的估值，二線(xiàn)百貨企業(yè)更加具有吸引力。主要原因在于由于基數較低，其體制改善、盈利能力提升導致的業(yè)績(jì)高增長(cháng)可能性更大，除此以外處于黃金地段的商業(yè)物業(yè)的增值又為其提供了投資的安全邊際。綜合基本面與估值水平，我們最看好東百集團，以及歐亞集團、大廈股份等百貨企業(yè)。

    集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、體制先進(jìn)化凸現投資機會(huì )
    由于集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入所帶來(lái)的外延式增長(cháng)在全流通后逐漸成為一些企業(yè)的成長(cháng)故事，對于零售行業(yè)來(lái)講，擁有大集團的企業(yè)并不多，最為突出的是上海本地零售企業(yè)，最為突出的是百聯(lián)股份，除此之外第一鉛筆、新世界、上海九百等所屬的地方國資也尚存一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還有像重慶百貨、銀座股份、成商集團均存在著(zhù)集團擁有規模較大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

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