國內酒精飲料銷(xiāo)量增加、行業(yè)收入和利潤都快速上升的趨勢在未來(lái)3-5年不會(huì )改變。同時(shí)，國內酒精飲料的消費出現了高檔化的趨勢，在食品安全問(wèn)題的刺激下消費可能會(huì )進(jìn)一步向品牌產(chǎn)品傾斜。近年來(lái)白酒、葡萄酒和啤酒的銷(xiāo)售均價(jià)都持續上升，盈利能力增強。消費稅、所得稅的下調給大部分釀酒企業(yè)帶來(lái)了利好，我們預計未來(lái)幾年很多優(yōu)質(zhì)釀酒企業(yè)盈利將持續提升，從而給予酒精飲料行業(yè)“增持”評級，給予五糧液、瀘州老窖、青島啤酒“買(mǎi)入”的投資建議，山西汾酒、貴州茅臺、張裕A、燕京啤酒為“增持”評級。
業(yè)績(jì)高增長(cháng)支持高市盈率
盡管酒精飲料行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司在2006年已經(jīng)歷了一段波瀾壯闊的上漲，但是我們目前仍然看好這個(gè)行業(yè)。該行業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)非?？?，從2006年銷(xiāo)售情況看預計行業(yè)收入全年增長(cháng)23.6%左右。并且，在未來(lái)幾年國內消費購買(mǎi)能力強勁上升和消費升級的預期下，行業(yè)銷(xiāo)售收入還將保持20%左右的增長(cháng)速度，行業(yè)盈利能力將持續提升。
我們對該行業(yè)未來(lái)幾年的盈利狀況仍然保持非常樂(lè )觀(guān)的預期，主要是基于以下幾個(gè)原因：酒精飲料行業(yè)現在正處于加速上升階段；銷(xiāo)售價(jià)格上升，并且隨著(zhù)消費升級酒類(lèi)產(chǎn)品還存在價(jià)格上升的空間，產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利有望上升；國內消費能力增強是推動(dòng)酒精飲料需求增加的主要動(dòng)力，這也是我們看好該行業(yè)的最重要的原因之一；食品安全問(wèn)題有利于品牌優(yōu)質(zhì)的釀酒企業(yè)；由于實(shí)際所得稅率高于33%，如果所得稅下調，對于大部分白酒和葡萄酒企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是重大利好。
如果把國內的酒精飲料企業(yè)分為三個(gè)階段：快速增長(cháng)階段(3年復合增長(cháng)率30%)、增速下降階段(10年復合增長(cháng)率從30%平穩下降到10%)、平穩增長(cháng)階段(年增長(cháng)率在8-10%)，且假設平穩增長(cháng)階段的市盈率為20-25倍，投資者要求的回報率在15%附近則不考慮期間分紅收益，酒精飲料企業(yè)當前的合理市盈率區間在42-53倍之間。而如果近3年企業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)率達到35%且在其他條件不變的情況下，當前的合理市盈率區間將上升到56-70倍之間。
從最近幾年釀酒企業(yè)的業(yè)績(jì)增長(cháng)情況以及我們對于未來(lái)幾年的預期看，部分企業(yè)維持30%左右增長(cháng)率是可以預期的，因此對部分酒精飲料企業(yè)給予高市盈率是完全合理的。
品牌優(yōu)質(zhì)公司可長(cháng)期看好
高檔白酒準奢侈品格局逐漸形成，行業(yè)產(chǎn)量、收入、利潤明顯增長(cháng)，并且我們認為高端白酒市場(chǎng)仍然沒(méi)有飽和前銷(xiāo)量和價(jià)格還將保持比較穩定的增長(cháng)，白酒企業(yè)的輝煌時(shí)期應該集中在最近2-3年，量?jì)r(jià)齊升，之后銷(xiāo)量的增長(cháng)將逐漸下降，但是現金流穩定。從競爭格局看傳統優(yōu)質(zhì)品牌仍然是市場(chǎng)主流。部分白酒企業(yè)的大量隱性資產(chǎn)我們也應給予重點(diǎn)關(guān)注，如白酒企業(yè)生產(chǎn)用的窖池、地缸、優(yōu)質(zhì)基酒等。此外，消費稅下調的利好將逐步反映。我們長(cháng)期看好有高檔品牌號召力的老牌優(yōu)質(zhì)公司，如五糧液、貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖。
盡管增長(cháng)很快，但是我國葡萄酒消費量仍很小，僅占國內酒類(lèi)年消費總量的1％，人均年消費量?jì)H0.4升，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。該行業(yè)目前已經(jīng)基本形成了三足鼎立的競爭格局，對于中檔產(chǎn)品具有相當強的控制能力，但是國外產(chǎn)品窺視高端市場(chǎng)，行業(yè)競爭加劇。2005年進(jìn)口關(guān)稅下降，進(jìn)口快速增長(cháng)，對國內企業(yè)負面影響顯著(zhù)。我們看好品牌優(yōu)勢明顯、銷(xiāo)售能力強的張裕。
啤酒行業(yè)無(wú)論是銷(xiāo)量還是銷(xiāo)售收入、利潤都明顯好轉。啤酒行業(yè)產(chǎn)量增長(cháng)速度可能比較有限，但是行業(yè)競爭趨緩，在龍頭公司不斷擴張市場(chǎng)占有率和資產(chǎn)收益率可能快速提高的情況下，龍頭企業(yè)的盈利能力將得到明顯改善，看好青島啤酒、燕京啤酒。
重點(diǎn)公司評級
五糧液：經(jīng)營(yíng)狀況良好，管理層態(tài)度成為股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵。五糧液是國內白酒產(chǎn)量最大的公司，隨著(zhù)公司02年新建窖池的逐漸老熟與技工熟練程度增加和技能提高，公司一級基酒產(chǎn)量增加，高檔產(chǎn)品的比例將加大。在國內高檔白酒銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售收入都大幅上漲的行業(yè)背景下，五糧液今年高檔白酒產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，銷(xiāo)售增長(cháng)預計在50%左右，估計達到1萬(wàn)噸左右，超出市場(chǎng)之前的預期，成為推動(dòng)公司增長(cháng)的主要動(dòng)力。同時(shí)經(jīng)過(guò)了兩次提價(jià)以后，52度的出廠(chǎng)價(jià)格已經(jīng)達到了368元/瓶，公司中檔產(chǎn)品五糧醇等的增長(cháng)也比較可觀(guān)，同時(shí)壓縮了低檔產(chǎn)品的產(chǎn)量，總體盈利能力提升。
此外，對于公司的管理層股權激勵和股改時(shí)承諾的資產(chǎn)收購，我們認為實(shí)施的可能性非常大。如果管理層股權激勵完成，公司的市場(chǎng)價(jià)值將大幅度上升，給予公司“買(mǎi)入”的投資評級。
瀘州老窖：國窖1573開(kāi)辟新時(shí)代。作為傳統的優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)，瀘州老窖目前的銷(xiāo)售收入與其地位并不相稱(chēng)。2002年以來(lái)，公司開(kāi)始運作高檔產(chǎn)品國窖1573，目前已經(jīng)進(jìn)入了收獲期，國窖1573的品牌效益逐漸顯現，并帶動(dòng)了公司其他產(chǎn)品銷(xiāo)售的增加。2006年國窖1573銷(xiāo)售增長(cháng)超過(guò)100%，預計將達到1700噸，2007年預計將達到2300噸，最大產(chǎn)量估計在3000噸左右。公司目前品牌運作思路非常明確，開(kāi)發(fā)高檔產(chǎn)品市場(chǎng)，發(fā)揮公司古老窖池的優(yōu)勢。公司產(chǎn)品價(jià)格提價(jià)能力比較強，主要產(chǎn)品瀘州老窖系列產(chǎn)品質(zhì)量非常好，價(jià)格卻遠低于同檔次產(chǎn)品價(jià)格，公司計劃下一步開(kāi)始大力提升瀘州老窖系列的價(jià)格和產(chǎn)品市場(chǎng)形象，使之成為公司新的增長(cháng)點(diǎn)。公司產(chǎn)品銷(xiāo)售的虛提制度極大地調動(dòng)了經(jīng)銷(xiāo)商的熱情，也為公司下一年的利潤增長(cháng)提高提供了基礎。公司第一期股權激勵方案已經(jīng)通過(guò)，2009年可以完全執行，這有利于公司短期業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)，預計2005、2006、2007每股收益為0.40、0.53、0.83元，給予公司“買(mǎi)入”的投資評級。
青島啤酒：整合初見(jiàn)成效，盈利能力增強。青島啤酒在前期公司整合的基礎上正著(zhù)手大規模的品牌整合，通過(guò)壓縮品牌數量提升主品牌地位，目前公司前六大品牌銷(xiāo)量占總銷(xiāo)量比例持續提高，2006年三季度已經(jīng)達到75%，產(chǎn)品結構得到持續優(yōu)化。公司今年啤酒銷(xiāo)量有望達到450萬(wàn)千升，并且隨著(zhù)產(chǎn)能的擴張以及奧運會(huì )對公司品牌價(jià)值的提升，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量還有望大幅增長(cháng)。公司產(chǎn)品毛利率呈現上升趨勢，凈資產(chǎn)利潤率快速提高，前期公司轉債的每股收益稀釋的負面效應已經(jīng)釋放完畢，我們預計公司2006、2007、2008年每股收益分別為0.34、0.41、0.52元，給予公司“買(mǎi)入”的投資評級。
主要釀酒上市公司盈利預測
證券代碼 證券簡(jiǎn)稱(chēng) ＥＰＳ(元) 收盤(pán)價(jià)０７－２－７ ＰＥ 總市值(萬(wàn)元) 投資
評級
２００５ ２００６ Ｅ ２００７Ｅ ２００８Ｅ ２００６Ｅ ２００７Ｅ ２００８Ｅ
?。埃埃埃福担?五糧液 ０．２９ ０．４２ ０．６３ ０．７９ ２５．００ ５９．５２ ３９．６８ ３１．６５ ６７８ 買(mǎi)入
?。叮埃埃担保?貴州茅臺 ２．３７ １．５６ ２．０６ ２．７６ ９７．４７ ６２．４８ ４７．３２ ３５．３２ ９２０ 增持
?。埃埃埃担叮?瀘州老窖 ０．０５ ０．４０ ０．５３ ０．８３ ２３．６０ ５９．００ ４４．５３ ２８．４３ ２０６ 買(mǎi)入
?。叮埃埃福埃?山西汾酒 ０．３１ ０．５８ ０．８９ １．２０ ３８．８５ ６６．９８ ４３．６５ ３２．３８ １６８ 增持
?。埃埃埃福叮?張裕Ａ ０．７７ ０．８７ １．１６ １．４２ ５８．５０ ６７．２４ ５０．４３ ４１．２０ ３０８ 增持
?。叮埃埃叮埃?青島啤酒 ０．２３ ０．３３ ０．４１ ０．５２ １６．４４ ４９．８２ ４０．１０ ３１．６２ ２１５ 買(mǎi)入
?。埃埃埃罚玻?燕京啤酒 ０．２７ ０．２９ ０．３４ ０．３９ １１．４７ ３９．５５ ３３．７４ ２９．４１ １２６ 增持
資料來(lái)源：海通證券研究所
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