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中國石化目前是國內最大的成品油提供商，原油價(jià)格的下跌，將有效的緩解煉油業(yè)務(wù)的成本。
□ 我們調整中國石化2006年的EPS到0.56元，2007年的EPS提高到0.68元。由于煉油業(yè)務(wù)將走出谷底，我們提高目標價(jià)至10元。
煉油業(yè)務(wù)全面轉好
國際原油價(jià)格的大幅下挫，為經(jīng)營(yíng)艱難的國內煉油行業(yè)帶來(lái)利好際，由于國內定價(jià)機制的特殊性，我們認為這一利好會(huì )持續相當一段時(shí)間，國內煉油業(yè)有望從此走出困境，恢復到正常的盈利水平。
正是由于國際原油價(jià)格的下跌，帶來(lái)了國際上成品油價(jià)格的下滑，但是否已經(jīng)和國內的成品油價(jià)格接軌，成為我們目前關(guān)注的焦點(diǎn)。按照我們最新的時(shí)點(diǎn)計算（即9月29日計），目前汽油的國內外價(jià)已相差不大，柴油價(jià)差在600-800元/噸附近，由于國際成品油是一市場(chǎng)化的價(jià)格，國內成品油在較長(cháng)的時(shí)間內一直保持一個(gè)穩定的價(jià)格，隨著(zhù)國際原油價(jià)格的下跌，兩地市場(chǎng)“被動(dòng)接軌”有望看到。
我們認為從目前的政策取向上來(lái)看，調低國內成品油價(jià)格可能性比較小。一方面，在國內進(jìn)口原油依存度達40％的背景下，國內煉廠(chǎng)切實(shí)感受了高油價(jià)帶來(lái)的成本增加，而國內調整成品油價(jià)格一直滯后，煉油生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)嚴重惡化，這一時(shí)期已持續兩年之久。而在國際油價(jià)下跌了短短的一個(gè)月就馬上下調成品油價(jià)格，好日子剛剛開(kāi)始就開(kāi)始下調，似乎缺乏“公正”，由于原油價(jià)格的震蕩劇烈，是否從此走熊尚需觀(guān)察。因此，在政策的出臺上需要慎重；另一方面，目前的原油價(jià)格下行正好可以為成品油價(jià)格的市場(chǎng)化創(chuàng )造良好的行業(yè)環(huán)境，適時(shí)推出成品油市場(chǎng)化的定價(jià)機制比下調價(jià)格更為合理。在定價(jià)機制公布后，政策調控的色彩逐步淡出，生產(chǎn)企業(yè)和消費者可根據自身的能力去適應油價(jià)。
油價(jià)振蕩區間對中國石化有利
無(wú)論是以原油生產(chǎn)為主的中國石油，還是以原油煉制和石化產(chǎn)品生產(chǎn)為主的中國石化，在一體化的業(yè)務(wù)結構中，過(guò)高和過(guò)低的油價(jià)對兩家公司同樣會(huì )帶來(lái)不利的影響。
對于綜合的石油石化來(lái)講，原油既是產(chǎn)品又是其原料。對其整個(gè)的上下游產(chǎn)業(yè)影響冷暖不同。
油價(jià)的波動(dòng)對于“原料自給率”不同的石油公司的影響有很大差異。自產(chǎn)原料充足甚至有剩余的石油公司，如中國石油，原油價(jià)格上漲對其業(yè)績(jì)十分有利。而對于中國石化，其原料的約四分之三需要外購，油價(jià)的上漲則首先增加了成本，對業(yè)績(jì)的影響還要看“盈利空間”的變化。
不論是以產(chǎn)油為主的中國石油還是以石化為主的中國石化都不愿看到油價(jià)過(guò)低的情況。油價(jià)過(guò)低通常是由下游產(chǎn)品長(cháng)時(shí)間需求低迷引起，對于中國石油，油價(jià)越低，越接近開(kāi)采成本，對公司經(jīng)營(yíng)負面影響越大。而對于中國石化，油價(jià)過(guò)低，原油開(kāi)采業(yè)務(wù)及下游石油煉制及石油化工業(yè)務(wù)同時(shí)遭受損失。在1998年，當時(shí)的國際油價(jià)近10美元，中國的石油石化行業(yè)全行業(yè)虧損。
從實(shí)際的情況看，近幾年油價(jià)未出現高價(jià)過(guò)高情況，中國石化的業(yè)績(jì)在一合理的油價(jià)范圍內總的趨勢基本上是“跟著(zhù)油價(jià)走”，即油價(jià)高，業(yè)績(jì)好。但在2005年，由于國內特別的成品油定價(jià)體制，使得公司的煉油業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng )，在獲得了近百億的煉油補貼后，公司的業(yè)績(jì)實(shí)現了同比增長(cháng)，我們認為在目前的態(tài)勢下，油價(jià)下跌將有效緩解煉油業(yè)務(wù)的虧損，同時(shí)將會(huì )導致公司的各業(yè)務(wù)板塊均衡發(fā)展，而實(shí)現公司業(yè)績(jì)的穩定增長(cháng)。我們認為，目前油價(jià)的振蕩區間仍在對中國石化有利的范圍內。
中國石化估值優(yōu)勢明顯 理性的市場(chǎng)中股價(jià)是由股票的基本面所決定的。我們認為，中國石化仍有幾個(gè)方面區別于其他公司：
首先，所處的行業(yè)不同。中國石化處于國民經(jīng)濟的命脈———能源行業(yè)，其重要性不言而喻，特別是在目前能源價(jià)格飛漲，如何確保國家能源供應的穩定的情況下，如何保證公司未來(lái)的長(cháng)遠發(fā)展，保證市場(chǎng)的供應是政府對公司的一貫要求，在這種背景下，我們認為公司的發(fā)展環(huán)境良好，未來(lái)的政策制定也會(huì )朝公司有利的方向發(fā)展。
其次，公司未來(lái)潛在利好多，有利吸引投資者長(cháng)期投資。中國石化從2003年以來(lái)，業(yè)績(jì)穩步上升，給投資者帶來(lái)豐厚的回報。在國內成品油價(jià)格和國際原油價(jià)格倒掛的2005年，公司仍然取得了不俗的業(yè)績(jì)，而這是在國內成品油價(jià)格并未理順的前提下取得的。應該說(shuō)，公司目前的抗風(fēng)險能力很強。一旦未來(lái)成品油定價(jià)機制理順，公司業(yè)績(jì)將上升至一個(gè)新臺階，保守估計公司業(yè)績(jì)應該在0.60-0.90元之間波動(dòng)，公司的市盈率將大幅降低，公司的投資機會(huì )將會(huì )顯現。
無(wú)論從同類(lèi)權重股在股改期間及之后的表現來(lái)看，還是從對大盤(pán)走勢的判斷，還是從股票本身的基本面和估值水平來(lái)看，我們都對中國石化復牌之后的走勢持相對樂(lè )觀(guān)態(tài)度。
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