欧美性猛交XXXX免费看蜜桃,成人网18免费韩国,亚洲国产成人精品区综合,欧美日韩一区二区三区高清不卡,亚洲综合一区二区精品久久

　　6月1日，中國銀行在香港成功上市，其首日價(jià)格在3.35港元上下。作者將中行與A股上市銀行盈利能力和成長(cháng)性進(jìn)行了對比研究，發(fā)現A股上市銀行的多數指標要優(yōu)于中行，理論上講估值不應低于中行的水平，因此現在正是投資銀行股的較好時(shí)機。

　　中國銀行在香港首次公開(kāi)募股(IPO)價(jià)格定為每股2.95港元，籌資總計97.2億美元(約合750億港元)。中國銀行IPO價(jià)格接近指導性?xún)r(jià)格區間2.50至3.00港元的上限，募股數量為255.7億股，相當于擴大后總股本的10.5%。此次發(fā)行的股票于6月1日在香港交易所掛牌上市。在香港成功上市后，中行將盡快發(fā)行A股。

　　與H股及A股上市銀行估值水平對比

　　按照103.44港幣匯率計算，并假設中行上市后的交易價(jià)格會(huì )較目前的招股價(jià)上浮20%，我們估算出中行按人民幣計算的交易價(jià)應為3.66元。按此價(jià)格，我們對中行與A股市場(chǎng)上市銀行的P/E、P/B和P/PPP(撥備前利潤)進(jìn)行對比(己考慮2006年增發(fā)的影響)。

　　表1：估值水平對比

　　資料來(lái)源：公司公告，海通證券研究所

　　從上表中我們可以看出，中行的各項估值水平均高于A(yíng)股上市銀行，除P/E、P/B外，P/PPP也要高于A(yíng)股平均水平50%左右。PPP是撥備前利潤，不受稅收政策和撥備計提的影響，因為中行剛剛經(jīng)歷了財務(wù)重組，其撥備支出和稅賦水平不具可比性，所以撥備前利潤更能反映中行的持續盈利能力。如果考慮到中行信貸風(fēng)險控制能力要低于A(yíng)股市場(chǎng)大部分銀行，撥備壓力也相應要大些，那么中行相對A股市場(chǎng)銀行股溢價(jià)更高。

　　為進(jìn)一步對比估值水平，我們將A股市場(chǎng)與香港市場(chǎng)上的銀行股P/B與ROE進(jìn)行回歸(為能顯示清晰，我們沒(méi)有標出除中行外其他香港上市銀行名稱(chēng))，我們可以看到銀行股的P/B與ROE存在明顯的回歸關(guān)系，相關(guān)系數達0.78。從P/B和ROE的回歸關(guān)系中，我們也可以看出除招行外A股市場(chǎng)上銀行都是要低于香港市場(chǎng)上銀行的整體估值水平的。

　　與A股主要上市銀行盈利能力對比

　　我們下面簡(jiǎn)單地對中行與A股市場(chǎng)上銀行的盈利能力進(jìn)行對比，看中行的基本面是否能支持其在估值上的溢價(jià)。

　　商業(yè)銀行的收入主要由利差收入和中間業(yè)務(wù)收入構成，支出主要包括：經(jīng)營(yíng)費用、撥備支出和稅賦。為剔除財務(wù)重組的影響，我們將主要對中行與A股上市銀行利差收入，手續費收入和費用支出水平進(jìn)行對比。

　　1、利差水平對比

　　我們分別用邊際凈利率(凈利息收入/盈利資產(chǎn))和凈利差(盈利資產(chǎn)生息率—付息負債付息率)來(lái)比較利差水平。

　　2利差水平對比

　　資料來(lái)源：公司公告，海通證券研究所

　　從上表我們可以看到從2003到2005年，A股上市銀行平均利差水平要明顯高于中行。銀行的利差水平，是由盈利資產(chǎn)生息率和付息負債付息率決定的。在2004年前中行的平均付息率是低于A(yíng)股上市銀行的，不過(guò)隨著(zhù)外幣存款利率的市場(chǎng)化和主要發(fā)達國家利率的上升，中行高比例的外幣存款使其平均付息率明顯上升，但其平均生息率卻沒(méi)有隨之上升，這使中行的利差水平要略小于A(yíng)股銀行的水平。受這次加息的影響，我們判斷2006年中行的利差水平會(huì )有小幅上升，但仍低于A(yíng)股市場(chǎng)上市銀行。

　　表3：生息率與付息率對比

　　資料來(lái)源：公司公告，海通證券研究所

　　2、中間業(yè)務(wù)水平和費用控制水平對比

　　得益于在國際業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢，中國銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展水平要明顯高于國內其他銀行，我們以非利息收入占營(yíng)業(yè)凈收入的比重來(lái)衡量中間業(yè)務(wù)發(fā)展水平，可以看到中行與A股上市銀行相比有明顯的優(yōu)勢。不過(guò)中行在國際業(yè)務(wù)傳統優(yōu)勢外，中間業(yè)務(wù)缺乏新的增長(cháng)點(diǎn)，因此近年中間業(yè)務(wù)的比重有所下降。中行的費用控制水平與A股上市銀行相比處于中流，不過(guò)其費用比率應有進(jìn)一步下降的空間。

　　表4：非利息收入和費用支出比率

　　資料來(lái)源：公司公告，海通證券研究所

　　3、整體盈利水平對比

　　同樣為了剔除中行重組的影響，除平均凈資產(chǎn)收益率外我們還選用撥備前平均資產(chǎn)收益率對中行和A股上市銀行的盈利能力進(jìn)行比較。

　　雖然中行的利差水平不高，但得益于較高的中間業(yè)務(wù)比重，中行的撥備前平均資產(chǎn)收益率水平與A股上市銀行相比處于領(lǐng)先水平。

　　中行的平均凈資產(chǎn)收益率水平要低于A(yíng)股上市銀行，主要是因為其撥備壓力較大和杠桿比率較低。不過(guò)受財務(wù)重組影響，RoAE的可比性有所下降。

　　表5：盈利能力對比

　　資料來(lái)源：公司公告，海通證券研究所

　　與A股主要上市銀行成長(cháng)性對比

　　決定一家公司的估值水平除了盈利能力外，還有它的成長(cháng)性，我們下面將對中行和A股市場(chǎng)銀行的成長(cháng)性也進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的對比。

　　在利差水平不變的情況下，銀行利差收入增長(cháng)的驅動(dòng)因素是盈利資產(chǎn)的增長(cháng)。因為中行的招股書(shū)中只披露了2003年到2005年的財務(wù)數據，在對比規模增長(cháng)時(shí)，我們用2004年和2005年的數據進(jìn)行比較。

　　表6：盈利資產(chǎn)增長(cháng)對比

　　資料來(lái)源：公司公告，海通證券研究所

　　表7：收入和利潤增長(cháng)對比

　　資料來(lái)源：公司公告，海通證券研究所

　　中行現在巨大資產(chǎn)規模使它的擴張難以達到中小銀行那樣速度，受盈利資產(chǎn)增速的制約和中間業(yè)務(wù)增長(cháng)放緩的影響，中行的利潤增長(cháng)要慢于A(yíng)股市場(chǎng)上銀行。中行招股書(shū)中預測：其2006年盈利不低于330億元，也就是說(shuō)2006年凈利潤增長(cháng)率將略高于10%，我們認為中行未來(lái)利潤增長(cháng)將保持在10-15%的水平，較A股市場(chǎng)上優(yōu)秀銀行低50%左右。

　　對A股市場(chǎng)銀行估值的影響

　　在中行和A股上市銀行盈利能力和成長(cháng)性的對比中，A股上市銀行多數指標要優(yōu)于中行，雖然中行上市后經(jīng)營(yíng)管理會(huì )進(jìn)一步改善，盈利能力也會(huì )逐漸提高，但在未來(lái)3年內，A股市場(chǎng)優(yōu)秀銀行整體上是要好于中行的，因此理論上講估值不應低于中行的水平。

　　我們并不當然地認為內陸在香港上市的銀行股估值水平就是合理的，目前內陸銀行在香港市場(chǎng)上的估值受到了人民幣升值，被動(dòng)型投資基金的增倉等因素的影響，存在一定程度的高估。我們判斷這些因素帶來(lái)的高估在10-20%左右。我們以中間數15%下調中行的估值水平，再與A股市場(chǎng)上銀行股進(jìn)行對比，發(fā)現A股銀行的估值還應有20%左右的上升空間。

　　此外據有關(guān)消息，中行在H股發(fā)行成功后，會(huì )很快在A(yíng)股上市，那時(shí)，中行將取代招行成為A股銀行板塊的龍頭，并對A股市場(chǎng)上其他銀行股產(chǎn)生明顯的比價(jià)效應，招行H股招股價(jià)不確定性對銀行板塊走勢的影響也會(huì )減弱。

　　招行、民生和浦發(fā)銀行在未來(lái)3年內利潤能保持25%左右的復合年增長(cháng)率，考慮2006年增發(fā)攤薄，這三家銀行的2006年P(guān)/E在14到22倍，P/PPP在10到5倍，按P/B和ROE的關(guān)系來(lái)計算，P/B也是較低的，可見(jiàn)A股銀行估值已經(jīng)偏低，特別是民生和浦發(fā)的估值明顯偏低，加上前段時(shí)間銀行股漲幅弱于大盤(pán)，使其在估值上更具吸引力。雖然今年會(huì )有較多的銀行上市，分流一部分機構資金，但我們認為優(yōu)良的基本面和逐漸提高的估值水平將是決定銀行股長(cháng)期走勢關(guān)鍵，現在正是大資金在A(yíng)股市場(chǎng)上投資銀行股的最好時(shí)機，我們維持對銀行業(yè)的增持評級。