時(shí)間：2004年3月8日16:51
未來(lái)５年，上證指數上５０００點(diǎn)H股指數上１００００點(diǎn)
一輪波瀾壯闊的大牛市正在中國誕生（上）
———訪(fǎng)“赤子之心”中國成長(cháng)投資基金經(jīng)理趙丹陽(yáng)
■本刊記者／江紅霄
很早就聽(tīng)一個(gè)朋友力薦趙丹陽(yáng)，稱(chēng)其兼有海外資金的大視角和對國內上市公司運作經(jīng)驗的熟稔，所以在大中華概念股上屢有斬獲。
在采訪(fǎng)中，記者發(fā)現除此之外，趙丹陽(yáng)還有著(zhù)與他年齡不相稱(chēng)的沉穩，超乎一般地強調對風(fēng)險的控制。他說(shuō)，那是因為這是一個(gè)買(mǎi)者自負的市場(chǎng)，一個(gè)投資者如果不愛(ài)惜自己的錢(qián)，盲目投資，會(huì )輸得很慘。而作為一只海外基金，他們遵循著(zhù)這樣不成文的慣例———基金的總經(jīng)理是基金的第一個(gè)購買(mǎi)者，因此，他的大部分資產(chǎn)都投資于自己管理的這只基金，像愛(ài)護自己的眼睛一樣。
投資的是企業(yè)
《紅周刊》：作為國內機構在香港推出的首只基金，國泰君安（香港）赤子之心中國成長(cháng)投資基金（pure heart fund）主要的投資對象是什么？基金的購買(mǎi)者主要有哪些？２００３年的投資回報率如何？實(shí)現了最初設立時(shí)的目標嗎？
趙丹陽(yáng)：投資方向是在香港、新加坡、美國、臺灣等地上市的中國概念股，但目前主要是在這些地區上市的大陸公司。
這只基金的最初發(fā)起人是一些海外歸來(lái)的愛(ài)國華僑，他們想對中國投資，“赤子之心也是從其中一個(gè)人游艇的名字（nake heart）引申過(guò)來(lái)的。２００３年的投資收益率是４８％，但這是已經(jīng)扣除了交給基金管理人２０％績(jì)效費后的收益，因此基金運作的實(shí)際收益率是６０％。
《紅周刊》：這個(gè)收益已經(jīng)算比較理想的吧？
趙丹陽(yáng)：在我們看來(lái)還算一般，雖然第一季度在全球著(zhù)名的布隆博格Bloomberg上榜的亞洲－太平洋８０２只基金中，我們曾排名第一。
去年收益一般的主要原因是因為我們這只基金跟大盤(pán)走勢的相關(guān)度不大，我們的風(fēng)格也是對風(fēng)險極其嚴格地控制，希望在這個(gè)市場(chǎng)中存活更久。因此在去年的香港市場(chǎng)中，新股民可能還賺得更多一些。不過(guò)，去年才是牛市剛剛開(kāi)始的第一年，市場(chǎng)還會(huì )有很多機會(huì )。
今年以來(lái)的投資回報已經(jīng)達１４％了，今年的目標在３０％左右。
《紅周刊》：為什么去年的投資目標為５０％，今年的目標反而更低？
趙丹陽(yáng)：主要是因為我們投資的是企業(yè)。我們所做的事情非常簡(jiǎn)單，就是尋找在不同行業(yè)里能在未來(lái)１０年、２０年、３０年中存活下來(lái)，并且有比較高的成功確定性的企業(yè)。去年我們看好的企業(yè)年初有的訂單增長(cháng)已經(jīng)達５０％，今年年初估計在３０％左右。當然如果有更好的回報就算是意外之喜了。
一輪大牛市正在從中國誕生
《紅周刊》：據了解，今年２月，你們又與深國投合作，推出了赤子之心（中國）集合資金信托計劃，專(zhuān)門(mén)投資滬深股市除基金以外的品種。為什么僅僅過(guò)了１年，你們的目光會(huì )從香港拉回到內陸？
趙丹陽(yáng)：我們認為，國內股市自２００１年以來(lái)，伴隨著(zhù)以?xún)|安科技為代表的莊股文化的破滅，進(jìn)入到一個(gè)痛苦的裂變過(guò)程，需要把泡沫不斷地擠出來(lái)。但是，到了去年９月，在H股大幅上揚的過(guò)程中，青島啤酒的H股價(jià)格超過(guò)了A股，H股的上揚封殺了A股的下跌空間，A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)價(jià)值投資區域，下一步即將面臨著(zhù)香港股市與內陸股市的全面上揚。
可以說(shuō)，一輪波瀾壯闊的大牛市正在從中國誕生，我們需要做的事情就是尋找新的匯豐、新的李嘉誠。我們相信，內陸股市也一定會(huì )有類(lèi)似于上個(gè)世紀的七十年代李嘉誠擁有的和黃，幾十年來(lái)其市值已經(jīng)上漲了２００多倍。
以開(kāi)放的心態(tài)看QDII
《紅周刊》：對于香港股市進(jìn)入牛市，我們從其指數的運行已經(jīng)看得比較清楚了，但是，對于國內股市能否真正走牛很多人還是心有余悸，比如國有股的減持、比如QDII（合格內陸投資者赴港投資制度）的推出。
有一個(gè)比較普遍的看法是推出QDII，相當于“喝粥的去幫吃魚(yú)翅的，很多人擔心這樣做會(huì )“解放大香港，套牢全中國，對此，你有何看法？
趙丹陽(yáng)：其實(shí)，這是非常狹隘片面的想法，越開(kāi)放的社會(huì )，才會(huì )越強大?；仡欀袊臍v史，我們可以發(fā)現，由于明清政府的閉關(guān)鎖國政策，造成落后挨打的被動(dòng)局面。而１９７８年以來(lái)，改革開(kāi)放的政策使我國的綜合國力大大增強，加入WTO以后，隨著(zhù)各項保護措施逐步解除，各經(jīng)濟實(shí)體的活力得到進(jìn)一步解放。所以，一定要以開(kāi)放的心態(tài)看待這個(gè)問(wèn)題。
實(shí)際上，從中國自身的利益來(lái)考慮，也需要這么做。從各國的發(fā)展狀況看，當一個(gè)地區的人均年收入在１０００美元時(shí)，表現為資本流入；在２０００美元時(shí)，表現為資本的流入和流出；在２０００美元以上時(shí)，則表現為資本的流出。如今在我國上海、浙江等一些富裕省份，人均收入已經(jīng)超過(guò)４０００美元，這些資本一定要尋找出路，即使不登陸香港，也會(huì )流向其他國家和地區。這種狀況很像當年的日本，TCL在海外不斷投資設廠(chǎng)也是一個(gè)很明顯的例子。
因為資本一定是趨利的，對于那些積極尋求回報的smart money來(lái)說(shuō)，是擋不住他們逐利的步伐的。因此，該出去的會(huì )出去，該進(jìn)來(lái)的也會(huì )進(jìn)來(lái)，不用過(guò)于擔心。
《紅周刊》：這種擔心的背后實(shí)質(zhì)上可能還是對國內股市的一種不自信的體現，他們會(huì )認為，當內陸股市的投資價(jià)值比不上香港股市時(shí)，QDII一旦實(shí)施，資金一定會(huì )外流。
趙丹陽(yáng)：如今全球的投資熱點(diǎn)都在中國，有著(zhù)１０００多家上市公司的內陸股市怎么可能沒(méi)有投資機會(huì )？如果說(shuō)以前上市公司還存在體制扭曲、信譽(yù)缺失等現象的話(huà)，今年年初國務(wù)院的九條意見(jiàn)已經(jīng)明確提出了資源配置的有效性，指明了資本市場(chǎng)的發(fā)展方向。
我們還注意到，２０００年國內直接融資占社會(huì )總融資比例為１２．６％，２００１年為８％，２００２年為４．７％，２００３年為２．５％，比重一路下滑，與美國直接融資平均占３３％的比重相比，國內股市還有很大的發(fā)展空間。我相信，如果能夠較好地解決風(fēng)險企業(yè)的融資需求，將銀行的壓力釋放到股市這樣一個(gè)風(fēng)險市場(chǎng)中，國內股市的機會(huì )還會(huì )更多。
《紅周刊》：QFII的推出可以說(shuō)將打通中國資本市場(chǎng)的“柏林墻，即內陸與香港資本市場(chǎng)之間人民幣資本項目下的管制。你認為“柏林墻”何時(shí)能夠完全拆除？
趙丹陽(yáng)：我們知道，資本項目下總共包括４０多個(gè)子項目，實(shí)際上有２０多個(gè)項目已經(jīng)開(kāi)放，剩下２０多個(gè)項目最早２００５年、最遲２００７年也將陸續開(kāi)放。在實(shí)行QFII后，管制的資本項目進(jìn)一步減少，下一步就是QDII的實(shí)施。最近允許社?；鸷Ｍ馔顿Y，實(shí)際上已經(jīng)是邁出了QDII的第一步。
我們認為，未來(lái)三到五年，隨著(zhù)香港成為人民幣的離岸中心，割裂香港資本市場(chǎng)和內陸資本市場(chǎng)的“柏林墻將會(huì )被拆除。
上證指數將到５０００點(diǎn)
《紅周刊》：基于柏林墻將被拆除、以及人民幣升值的預期，在香港H股２０００多點(diǎn)的時(shí)候，你們判斷指數會(huì )在未來(lái)幾年挑戰１００００點(diǎn)。那么，你們認為內陸股市的上證指數可能運行到什么點(diǎn)位？
趙丹陽(yáng)：５年之內應當能夠看到５０００點(diǎn)。也許你現在還不同意我這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，但是當香港H股在２０００多點(diǎn)，我們說(shuō)它會(huì )到１００００點(diǎn)的時(shí)候，也是很少有人同意這種看法，如今不到一年的時(shí)間，H股指數已經(jīng)輕松越過(guò)５４００點(diǎn)以上的高度。
《紅周刊》：對上證指數５年５０００點(diǎn)的觀(guān)點(diǎn)有怎樣的支持依據呢？
趙丹陽(yáng)：首先與對H股指數的判斷一樣，先看市盈率。目前美國道指平均市盈率是２１倍，美國標準普爾５００平均市盈率２４倍。如今美國的年GDP增長(cháng)達到２－３％已經(jīng)頗為不易，而在中國未來(lái)１０年里，我們相信中國每年增長(cháng)７－８％是可以實(shí)現的。懂財務(wù)學(xué)的都知道，如果兩個(gè)類(lèi)似的企業(yè)分紅一樣，必要收益率一樣，而增長(cháng)率不同，那么增長(cháng)率高的企業(yè)市盈率應高于增長(cháng)率低的企業(yè)。由于中國的經(jīng)濟增長(cháng)是美國的３倍，那么中國股市的合理市盈率一定高于美國的市盈率。
第二個(gè)理由是從經(jīng)濟格局看，加入WTO后，中國逐漸演變成一個(gè)統一的大市場(chǎng)。沃爾瑪、家樂(lè )福、國美、華聯(lián)這些連鎖大巨頭正逐漸改變著(zhù)中國的經(jīng)濟格局。中國的經(jīng)濟也逐漸像美國一樣，每個(gè)行業(yè)的集中度加強，最后演變成幾家大的、最有規模、最有效率的龍頭企業(yè)占據行業(yè)的主導地位。
對中國各行業(yè)的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，隨著(zhù)國內區域壁壘的消除，面臨極大的發(fā)展機遇。它們的成長(cháng)不但表現在行業(yè)自然增長(cháng)，還表現在市場(chǎng)占有率的提高。
拿青島啤酒來(lái)說(shuō)，我們在讀到青島啤酒第二大股東美國AB公司的２００２年年報時(shí)，看到AB公司總裁評論：在青島啤酒身上，我們看到了AB公司１９６０年的身影。１９６０年，AB公司在美國市場(chǎng)上市場(chǎng)占有率約１０％，經(jīng)過(guò)４０年，AB公司２００２年在美國市場(chǎng)上的市場(chǎng)占有率為４９％，而青島啤酒目前在中國市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率為１２．５％。
另一方面，對青島啤酒這類(lèi)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，還有一點(diǎn)是利潤率的提高。由于中國目前地區市場(chǎng)的分割及保護主義，青島啤酒的營(yíng)業(yè)費用和銷(xiāo)售費用占總收入的比例過(guò)大，分別為８％和１６％，而AB公司兩者之和才達１６％，因而造成青啤凈利潤極低，僅為３％。我們可以想象，在未來(lái)啤酒行業(yè)壁壘消除、洗牌結束后，像青啤這樣的龍頭企業(yè)就不需要永遠保持這么高的營(yíng)業(yè)費用和銷(xiāo)售費用，也就是說(shuō)，它的凈利潤率會(huì )大幅上升。美國的AB公司就是這樣走過(guò)來(lái)的。
青島啤酒不是個(gè)案，它代表中國一批龍頭企業(yè)的現狀。我們可預期，未來(lái)幾年，以上證５０為代表的一批龍頭企業(yè)的利潤增長(cháng)會(huì )遠遠高于國民GDP的增長(cháng)，這將為這一波大牛市的發(fā)展打下堅實(shí)的基礎。
再從海外資本市場(chǎng)看，當人民幣開(kāi)始第一個(gè)１０％的升值時(shí)，全球資本將會(huì )預期下一個(gè)１０％的到來(lái)，而賺錢(qián)效應會(huì )誘發(fā)更多的資本涌入。
更進(jìn)一步看，當美元區的投資者投資人民幣資產(chǎn)的證券市場(chǎng)后，由于他們有幣值升值部分的補償，對于股票市場(chǎng)，他們可以接受比本國更高的市盈率，這將是未來(lái)推高市場(chǎng)市盈率的又一大力量。
當然，還有一個(gè)理由就是在牛市中也有瘋狂的時(shí)候，日本的股市市盈率也曾達到了６０倍。到時(shí)候中國股市會(huì )如何瘋狂，也許將是我們想象不到的。
下期提示：趙丹陽(yáng)告訴記者，在人民幣資產(chǎn)價(jià)值預期的大背景下，尋找最優(yōu)秀的中國資產(chǎn)已經(jīng)成為海內外機構投資者的共識。
人物小資料
趙丹陽(yáng)，男，３２歲，廈門(mén)大學(xué)系統工程學(xué)士。１９９４年出國，從事投資和貿易，１９９６年進(jìn)入國內證券業(yè)，從事風(fēng)險投資。目前為國泰君安（香港）“赤子之心中國成長(cháng)投資基金的具體負責人。
投資理念：拋棄技術(shù)分析，專(zhuān)注公司投資。
投資心得：在投資界，活下來(lái)永遠是第一位的。
投資格言：時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是低劣欺詐企業(yè)的敵人。
