加息不如摧毀價(jià)格不敏感群體
葉檀 2010-12-11
11月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據提前發(fā)布，并不是緊縮的象征，而是為了年末經(jīng)濟與市場(chǎng)的穩定，以免大家過(guò)不好元旦、過(guò)不好年。
預計11月份CPI將創(chuàng )出年內新高，但低于市場(chǎng)預期。所以，央行不得不于10日晚間發(fā)布消息，決定從2010年12月20日起，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然再次動(dòng)用上調存款準備金率手段，但不存在大幅緊縮的空間。
正如預期，12月10日，央行在股市閉市后上調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這讓存款準備金率達到創(chuàng )紀錄的18.5%的歷史高位。
此次上調存款準備金率是多種約束下的結果，既不能與歐美之間形成過(guò)大的利差吸引熱錢(qián)，又要向市場(chǎng)傳達明確的貨幣穩健預期；既要壓縮信貸，又不能提升年底的信貸利率成本。
上調存款準備金率對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是好消息。之前市場(chǎng)來(lái)回震蕩，因為預測央行將進(jìn)入加息周期，而央行以提高存款準備金率替代加息，此等利空如同利好，市場(chǎng)大大松一口氣。
市場(chǎng)沒(méi)有空間。近期的債券市場(chǎng)處于溫和的窄幅震蕩區間，12月9日三月期央票發(fā)行利率持平，位于1.8131%，一年期央票利率上漲0.1個(gè)基點(diǎn)，到3.0160%，作為利率的先行指標，沒(méi)有顯示出加息的預期。年底資金緊張現象趨緩，為應對消費高峰期的到來(lái)，央行不可能大幅緊縮貨幣，除非11月份的CPI遠遠超過(guò)預期。不能說(shuō)央行不作為，上海銀行間同業(yè)拆借利率3月期、半年期、一年期從年中以來(lái)開(kāi)始大幅上升，目前仍舊維持在高位。
加息，是把已經(jīng)退出房地產(chǎn)市場(chǎng)的購買(mǎi)者推得離市場(chǎng)更遠一些，卻不能解決中國經(jīng)濟中的兩大癥結。
首先，政府與大企業(yè)固有的投資熱情無(wú)法抑制。
相比2009年，明年的信貸等指標將相對穩健。不過(guò)，明年信貸目標不可能過(guò)分壓縮。緊貨幣與寬財政事實(shí)上是個(gè)兩難命題，是高難度動(dòng)作，非一般人能解決。2008年、2009年大擴張期已經(jīng)有了未來(lái)數年的項目?jì)?，各地方的項目投資熱情有增無(wú)減。從目前看來(lái)，未來(lái)的中國基建與重要領(lǐng)域創(chuàng )新要靠地方政府與國有大企業(yè)。在寬財政的情況下如何緊貨幣？只有調動(dòng)民間投資的積極性才有可能，但民間資金為什么要失去獨立性，依附于國有資本這個(gè)說(shuō)一不二的大款？
對大企業(yè)而言，目前是又一輪因融資與項目高峰帶來(lái)的跑馬圈地絕佳時(shí)期。繼續上市
之后，兩大石油巨頭在中部地區的第二輪加油站跑馬圈地已經(jīng)開(kāi)始，對于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，只要有融資機會(huì )、有投資項目就算贏(yíng)，就能帶來(lái)未來(lái)的博弈能量，就能帶來(lái)未來(lái)的收益。地方政府融資平臺與國有大企業(yè)吃定了投資，吃定了信貸，雖然未來(lái)信貸風(fēng)險大增，但有關(guān)方面不免投鼠忌器，不敢輕易加息，否則會(huì )給地方投融資平臺帶來(lái)上千億的成本。
其次，中國對價(jià)格不敏感群體占據了市場(chǎng)的主導權。
上述國有大型企業(yè)屬于價(jià)格不敏感群體，而消費中的不敏感群體更多，所有列入3000億公車(chē)消費中群體的人，對于油價(jià)上漲均不敏感；所有能夠公款吃喝或者能夠通過(guò)證券與房地產(chǎn)市場(chǎng)成為億萬(wàn)富翁的人，能夠動(dòng)輒開(kāi)名車(chē)的人，對于食品價(jià)格上漲都不敏感；擁有數套房的人，對加息更不敏感。
真正承受壓力的是無(wú)路可走的民營(yíng)企業(yè)。目前中小企業(yè)已經(jīng)承受成本上升、拉閘限電、人民幣升值這三大壓力，溫州的中小企業(yè)兩到三個(gè)月不敢簽單，或者無(wú)單可簽。這些企業(yè)當然有必要走上創(chuàng )新與高附加值之路，但我們必須反省，是否每一輪的調控都要由民企來(lái)承擔成本？
從國際市場(chǎng)來(lái)看，伯南克放風(fēng)實(shí)行第三輪量化寬松政策，以將美國的長(cháng)期利率壓在低位。由于歐債危機與美國經(jīng)濟數據好壞參半，自11月8日以來(lái)，隨著(zhù)西方各國國債價(jià)格下跌，美國10年期國債的收益率上升約0.76個(gè)百分點(diǎn)，德國國債的收益率上升0.62個(gè)百分點(diǎn)，英國國債的收益率上升0.53個(gè)百分點(diǎn)，日本國債的收益率上升0.29個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明歐美不可能實(shí)行較為緊縮的政策，最好的情況就是維持現有超低利率不動(dòng)。
在流動(dòng)性寬松的情況下，我們只有做兩件事才能不為流動(dòng)性所害，充分利用目前的流動(dòng)性。
一是取消價(jià)格不敏感群體的生存空間，中國的資源價(jià)格、房?jì)r(jià)調控并不見(jiàn)效，就是主要消費群體對價(jià)格根本不敏感，只有市場(chǎng)化的企業(yè)多了，中國的貨幣與資產(chǎn)品的市場(chǎng)化價(jià)格體系才能收效。在行政主導的情況下，提高存款準備金率給地方投資項目斷糧，是見(jiàn)效更快的做法。
二是越來(lái)越多的資產(chǎn)證券化，尤其是活躍的民間資產(chǎn)證券化，以消化過(guò)多的流動(dòng)性。今年我國貨幣發(fā)行量如此之高，沒(méi)有發(fā)生惡性通脹與惡性資產(chǎn)泡沫，就是股市吸納的資金越來(lái)越多。好的資本市場(chǎng)將成為中國未來(lái)結構調整的催化器，而糟糕的壟斷的證券市場(chǎng)，是中國市場(chǎng)價(jià)格的天敵，會(huì )讓更多的地方政府成為企業(yè)，更多的國有企業(yè)成為無(wú)限度擴張的腫瘤。
注：在機場(chǎng)耗了大半天，東北嚴寒，飛機不能起降。
最終從機場(chǎng)打道回府，準備明天去溫暖些的成都。
下午接到許多電話(huà)，進(jìn)出口與房地產(chǎn)數據公布，央行上調存款準備金率。
所有人都在猜測是否存款準備金率取代了加息。
年內應該不會(huì )加了，食品價(jià)格回落就能過(guò)個(gè)好年。
同一天，國務(wù)院公布了修改后的《價(jià)格違法行為行政處罰規定》。修改后的規定稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)者相互串通、操縱市場(chǎng)價(jià)格，造成商品價(jià)格較大幅度上漲的，責令改正，沒(méi)收違法所得，并處違法所得5倍以下罰款；沒(méi)有違法所得的，處人民幣10萬(wàn)元以上100萬(wàn)元以下的罰款，情節較重的處100萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下罰款；情節嚴重的，責令停業(yè)整頓，或吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執照。
沒(méi)有辦法，祭出行政控價(jià)的法寶，加上中央儲備與地方儲備，食品價(jià)格大檢查要延續到春節之后。
一切都圍繞著(zhù)壓低食品價(jià)格，至于PPI與工業(yè)品價(jià)格，且等明年再說(shuō)。
股市短期有些負面影響，不大。至于房地產(chǎn)，主要資金來(lái)自自有資金與海外、民間借貸，銀根再緊，與房地產(chǎn)已不相關(guān)。
祝朋友們周末愉快。
