PE=市價(jià)/每股收益，簡(jiǎn)單的說(shuō)是每投資1元錢(qián)，需要多長(cháng)時(shí)間收回投資成本，同時(shí)PE的多少也反映了投資者對這一資產(chǎn)成長(cháng)性收益的一個(gè)預期，越具有成長(cháng)性的資產(chǎn)，通常大眾樂(lè )意用更高的價(jià)格來(lái)購買(mǎi)。反映在PE上，則是高PE，反之則是低PE。例如高科技產(chǎn)業(yè)的成長(cháng)空間很具有想象力，通常高科技產(chǎn)業(yè)的PE也很高，40倍，100倍。然而像鋼鐵行業(yè)，由于大眾對其成長(cháng)性不具有高預期，所以鋼鐵的PE通常在10倍左右。零售與食品等產(chǎn)業(yè)的PE30倍。 在相對估值里，PE是一個(gè)比較常用的指標，PE高了就是高估，PE低了就是低估。似乎這樣比較有些死板，在此筆者認為，PE在一定程度上要理解為一種心理指標。例如鋼鐵，有色等原材料行業(yè)，在持續通脹背景下，直接導致的結果就是原材料，大宗商品的價(jià)格上漲。同時(shí)反映在這些上游企業(yè)的就是利潤大幅增加。而然大眾對鋼鐵這些收益與通脹的企業(yè)，其不具有可持續性增長(cháng)的預期，所以我們經(jīng)?？吹?，在一輪經(jīng)濟周期上升的高潮期，鋼鐵的市價(jià)越漲，相對應的市盈率也就越低。然而在這時(shí)你可以說(shuō)這時(shí)的鋼鐵是被低估的嗎？相反在國家宏觀(guān)調控的背景下，次貸危機外部需求的減少的情況下，鋼鐵企業(yè)盈利大幅度下降，這時(shí)PE可高達幾十倍，上百倍。這時(shí)同樣我不能說(shuō)他高估。在例如連鎖業(yè)，在消費低迷的周期，通常也具有高PE的特性，我們也不能死板的認為這就高估了。 PEG=PE/凈利潤增長(cháng)率，在知道PE對估值的局限性后，彼得林奇提出的PEG似乎更合理，通常在結果小于1的情況下，可以大致判斷價(jià)值是被低估，在大于1的時(shí)候大致可以判斷是被高估。但重要的是我們如何對利潤增長(cháng)率做出一個(gè)合理的判斷，記得05年幾乎所有的基金機構判斷招商銀行的凈利潤增長(cháng)率在30%，結果招商銀行連續兩年爆出100%的增長(cháng)率，大大超出所有人的預期。所以這一指標的準確性，要取決于你對購買(mǎi)的企業(yè)的深入了解，對未來(lái)的利潤增長(cháng)做出合理的判斷。 PB=股票市價(jià)/每股凈資產(chǎn)。簡(jiǎn)單的說(shuō)，你愿意出多少錢(qián)來(lái)購買(mǎi)它的資產(chǎn)。PB為2.那么就是用2元來(lái)購買(mǎi)企業(yè)1元的凈資產(chǎn)。PB為0.5，那么就是用5毛錢(qián)來(lái)購買(mǎi)企業(yè)1元的凈資產(chǎn)。在巴氏理論里，講的安全邊際就是用4毛錢(qián)購買(mǎi)1元錢(qián)的東西。然而真的是這樣嗎？通常你要用4毛錢(qián)來(lái)購買(mǎi)企業(yè)1元的凈資產(chǎn)，這些資產(chǎn)就像打折的衣服，是便宜貨，過(guò)時(shí)貨，不能產(chǎn)生利潤的資產(chǎn)在資產(chǎn)上講則是無(wú)效的資產(chǎn)，則重要的是此資產(chǎn)能否從無(wú)效資產(chǎn)轉為有效資產(chǎn)，也就是企業(yè)能否有轉機。 雪茄煙蒂的投資年代，多為一次性買(mǎi)賣(mài)，也就是遭遇經(jīng)濟持續低迷時(shí)，你有機會(huì )購入企業(yè)的資產(chǎn)，從而吸取著(zhù)最后的一點(diǎn)利潤。然而在當今的中國這樣經(jīng)濟快速膨脹的投資時(shí)代，大量的基金經(jīng)理，投資機構憑借大量的人力資源，信息獲取渠道，在盯著(zhù)這個(gè)市場(chǎng)，你則很難有機會(huì )買(mǎi)入低于凈資產(chǎn)的資產(chǎn)。同時(shí)這種一次性的買(mǎi)賣(mài)，也不具備長(cháng)期投資的原則，所以說(shuō)你抓了住了這最后的一口煙，同時(shí)也放棄了擁有一個(gè)持續增長(cháng)的資產(chǎn)，這也是芒格給予巴的啟示，以一般的價(jià)格購入一家好的企業(yè)遠比以一個(gè)好的價(jià)格購入一家一般企業(yè)要來(lái)的好。通常一般盈利能力越高的資產(chǎn)，其PB值也越高，也證明此企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量很高。那如何判斷PB這個(gè)倍數，應該從同行業(yè)之間進(jìn)行比較。同時(shí)更重要的設計到ROE這個(gè)重要的指標。PB與ROE的估值模型，如果在ROE不變的情況的下，PB下降則越安全，也更具有安全邊際。如果ROE下降，PB上升，則越容易產(chǎn)生泡沫。 PS = 總市值 ÷ 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，PS越低，說(shuō)明該公司目前的投資價(jià)值越大。 銷(xiāo)售額是市場(chǎng)份額及銷(xiāo)售規模，反映的是銷(xiāo)量的變化?？偸兄凳鞘袃r(jià)X總股本。所以PS的運用上，不能用靜態(tài)的眼光來(lái)看，當然對于PE也不能用靜態(tài)眼光來(lái)看。例如總市值的下降，最直接原因是價(jià)格下降。但價(jià)格的下降有很多因素，或許是因為價(jià)值高估，大的下降趨勢，管理層違規的問(wèn)題，政策的不利因素所導致。如果這是銷(xiāo)售量沒(méi)有下降，最直接說(shuō)明的原因是市場(chǎng)份額和規模還在，銷(xiāo)售量還在。曾經(jīng)一個(gè)朋友問(wèn)例如一家市值30和15，收入同是10的2家公司，毛利率為10%，5%，對應PS是3和1.5。那給如何選擇？我想這應該是陷入一個(gè)教條的思想中，選擇企業(yè)不只是依靠PS一個(gè)標準。況且PS只是收入與市值的一個(gè)比率，如果教條的扯上毛利率，那么必然扯上利潤。PS我認為，只是當企業(yè)面臨一些危機和正常情況下一個(gè)比較。例如04年伊利高管問(wèn)題，引發(fā)總市值的下降，然而看銷(xiāo)售量并沒(méi)有變化，從而反映了低PS。也明顯的看出此事件對伊利沒(méi)有任何影響。 |
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