⊙連平 ○主持 于勇

　　曾經(jīng)黑云壓城的國際金融危機似乎正在逐漸消退。歲末年初，人們對世界經(jīng)濟2010年增長(cháng)預期普遍趨于樂(lè )觀(guān)起來(lái)。但未來(lái)世界經(jīng)濟是否真的可以高枕無(wú)憂(yōu)了呢？我想，至少美國的主權債務(wù)風(fēng)險是籠罩在世界經(jīng)濟頭上的一片陰霾。

　　大家知道，為了應對這場(chǎng)來(lái)勢洶洶的危機，拯救美國經(jīng)濟于深淵，美國政府實(shí)施了可以說(shuō)是迄今以來(lái)最具擴張性的財政政策。隨后政策赤字陡然增加，公共債臺迅即高筑。美國的赤字率和債務(wù)率都大大超過(guò)公認的國際標準。據估計，至少未來(lái)五年內美國每年還要增加一萬(wàn)億美元的債務(wù)，每年還要支出巨額利息。對美國政府來(lái)講，這么龐大的債務(wù)負擔何時(shí)能得到緩解，現在誰(shuí)心里都沒(méi)底。

　　一般人們這樣認為，美國的經(jīng)濟規模全球之最，美元又是主要國際貨幣，可以支配全球很多資源；通過(guò)發(fā)債，美國可以將其債務(wù)負擔轉由全球投資者來(lái)共同承擔，這就是國際貨幣體系的極端不合理性之所在。然而，是不是因為美元具有短期內不可替代的國際貨幣的特殊地位，美國就可以輕而易舉地擺脫其主權債務(wù)風(fēng)險，由此鶯歌燕舞了呢？我認為事情并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。

　　一直以來(lái)，全球的評級界通常每年都要對各國尤其是主要國家的主權債務(wù)狀況作出評級。2009年12月，國際著(zhù)名評級機構標普和惠譽(yù)接連將希臘主權信用評級下調，穆迪也已將希臘列入觀(guān)察名單。設想一下，如果未來(lái)的若干年內，美國的主權債務(wù)狀況得不到改善甚至惡化的話(huà)，而評級機構又堅持其通常的標準，那么美國主權債務(wù)評級必然迅速下降。鑒于主權基金和養老保險投資機構等主要國際投資機構投資的政府債券必須具有最高的資質(zhì)水平(3A級的評級結果)，一旦美國主權信用評級明顯下降，必然引起全球拋售美元資產(chǎn)的風(fēng)潮，導致全球信用債市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)生巨大動(dòng)蕩，新的金融危機就難以避免。

　　從目前狀態(tài)看，美國主權債務(wù)風(fēng)險短期內尚不至于釀成十分現實(shí)的問(wèn)題。但隨著(zhù)時(shí)間的推移，問(wèn)題還將進(jìn)一步積累。尤其是未來(lái)會(huì )有一系列的不確定性因素影響著(zhù)美國主權債務(wù)風(fēng)險狀況，這些變量不能不加以關(guān)注。

　　首先是經(jīng)濟增長(cháng)速度。如果未來(lái)五至十年美國經(jīng)濟保持較高的增長(cháng)如平均水平在4%以上，政府的收入就會(huì )明顯增加，償債能力就會(huì )顯著(zhù)增強。反之，未來(lái)增長(cháng)低迷，政府收入較少導致其償債能力減弱。而指望大病之后的美國經(jīng)濟持續保持較高增速，顯然不切合實(shí)際。

　　其次是利率水平。由于美國拯救危機采取了極其寬松的貨幣政策，人們普遍擔心2010年美國乃至全球的通脹會(huì )卷土重來(lái)。若如此，美國升息則是必然的貨幣選擇。然而高利率會(huì )抑制美國經(jīng)濟復蘇和較快增長(cháng)的步伐；而利率工具是美國貨幣政策的主要工具，通脹的再次來(lái)襲又要求利率保持在較高的水平，以有效抑制物價(jià)較快的上漲。利率如果迅速上升，債券市場(chǎng)必將遭受沉重打擊，美國政府再次發(fā)債就會(huì )面臨較大困難。

　　其三則是美元匯率。前一陣美元貶值有助于改善美國的出口，對美國經(jīng)濟走向復蘇功不可沒(méi)。然而，若美國未來(lái)通脹迅速發(fā)展，貨幣就不可避免會(huì )有貶值壓力。如果美元出現持續貶值之勢，人們必然會(huì )厭惡美元，拋售美元資產(chǎn)，這樣美國政府發(fā)新債還舊債就會(huì )遇到很大困難。因此美元匯率走勢也將會(huì )對美債務(wù)狀況帶來(lái)影響。

　　當然，不排除還有一些變量會(huì )對美國主權債務(wù)狀況產(chǎn)生負面影響，但上述三個(gè)不確定性是十分關(guān)鍵的。如果這三者未來(lái)對美國都不利，那將來(lái)美國的主權債務(wù)狀況必定會(huì )惡化。

　　最近，巴塞爾委員會(huì )為發(fā)達國家實(shí)施新巴塞爾協(xié)議設定了10年過(guò)渡期?？吹竭@條消息，我不禁啞然失笑。想起了約10年前，發(fā)展中國家為巴塞爾新協(xié)議的標準而苦惱，而發(fā)達國家則是躊躇滿(mǎn)志，立場(chǎng)堅定地要求盡快實(shí)施新協(xié)議且標準不能放低。“而今邁步從頭越”，當中國的大型銀行都已做好實(shí)施新協(xié)議的準備之時(shí)，西方銀行業(yè)卻因滿(mǎn)身瘡痍而悻悻然地獲得了一個(gè)過(guò)渡期。

　　這個(gè)案例說(shuō)明，既然規則是人制定的，那么國際間游戲規則的制定者有能力按其意愿決定規則怎樣實(shí)施，何時(shí)實(shí)施。這樣看來(lái)，如果確實(shí)需要，國際評級機構尤其是著(zhù)名的評級公司必要時(shí)有調整衡量尺度的動(dòng)機和能力。但如果是這樣，主要依靠信用開(kāi)展經(jīng)營(yíng)的國際評級公司是否是應顧忌一下自己的信譽(yù)呢？以后自己還想不想在國際評級界立足呢？

　　我可能是杞人憂(yōu)天了。但在世界頭號大國美國公共債務(wù)前景堪憂(yōu)之時(shí)，我們沒(méi)有理由漠然處之。

　　(作者系交通銀行(8.74,0.06,0.69%)研究部首席經(jīng)濟學(xué)家)

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