美債信用評級下調為何會(huì )波及世界日期：2011-08-15 作者：孫立堅 來(lái)源：文匯報 |
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孫立堅 當標準普爾選擇8月5日晚間宣布將美國政府長(cháng)期主權信用評級由“AAA”降至“AA+”、評級展望為負面時(shí)，可能連它自己都沒(méi)有意識到，這一舉動(dòng)日后竟然會(huì )引發(fā)全球嚴重的“股災”現象。畢竟，前些日子，對美國兩黨建立在妥協(xié)基礎上放寬債務(wù)上限的決定，市場(chǎng)已經(jīng)通過(guò)股價(jià)暴跌的形式表達了嚴重的失望情緒。當時(shí)，人們已經(jīng)達成了“悲觀(guān)的共識”，即認為美國政府未來(lái)可能沒(méi)有更多的手段可以用來(lái)緩解美國的經(jīng)濟和財政赤字問(wèn)題了。而且，也正好在那個(gè)時(shí)點(diǎn)，歐洲央行行長(cháng)特里謝表達了自己對歐洲債務(wù)問(wèn)題的擔憂(yōu)情緒。所以，事前的股價(jià)調整應該說(shuō)已經(jīng)是充分的了，即標普信用評級的負面信息應該早已充分反映在此前幾天全球資本市場(chǎng)的下跌行情之中了?？墒?，為什么標普信用評級的消息公布后，全球市場(chǎng)還會(huì )出現那么大的反響？而當美聯(lián)儲隨后明確宣布未來(lái)會(huì )維持目前的低利率水平不變的時(shí)候，資本市場(chǎng)為什么又會(huì )那么快地看到了未來(lái)的希望，出現全面的反彈呢？ 首先，我們必須認識到這樣一個(gè)事實(shí)：今天，美國政府債券信用評級下調，其性質(zhì)已經(jīng)完全不同于希臘、意大利等歐洲國家的主權債務(wù)問(wèn)題。歐洲國家的主權債務(wù)問(wèn)題源于它們借錢(qián)搞福利、自己卻沒(méi)有經(jīng)濟實(shí)力來(lái)改善這些債務(wù)狀況。而美國在向世界借錢(qián)的時(shí)候，除了享受最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品外，更重要的是美國政府借此發(fā)展了自己的軍事、科技和教育等多方面實(shí)力。美國貿易赤字和財政赤字的背后，是美國國力的不斷提升。所以，當我們試圖擺脫“美元主導”的國際貨幣體系時(shí)，我們會(huì )意識到，短時(shí)間內我們根本找不到美元的真正替代品。今天，隨著(zhù)歐洲主權債務(wù)危機的惡化，歐元機制的缺陷正暴露得越來(lái)越明顯；日元也因為日本自身經(jīng)濟的長(cháng)期疲軟，無(wú)法承擔扭轉乾坤的重任，相反，為了擺脫避險資金對日元的“過(guò)度需求”，日本政府還在不顧后果大量拋售日元，以沖銷(xiāo)日元大幅升值對日本經(jīng)濟帶來(lái)的負面影響。從這個(gè)意義上講，人們已經(jīng)開(kāi)始不斷意識到，經(jīng)濟實(shí)力遠為強大的美國，其違約風(fēng)險的危害程度，要遠遠超過(guò)經(jīng)濟實(shí)力較弱、但能夠虛心聽(tīng)從建議改變現狀的那些國家的債務(wù)問(wèn)題。這可能就是信用評級下調之所以會(huì )產(chǎn)生這么大負面沖擊的一個(gè)原因。 其次，在全球對美元體系產(chǎn)生信賴(lài)危機的背景下，我們應當意識到選擇合理應對措施的重要性。這對我們的存量外匯儲備尤其重要。 從短期來(lái)看，美國主權信用評級下調帶來(lái)的直接影響就是：由于價(jià)格回落和流動(dòng)性惡化，對于大量持有美國長(cháng)期債券的中國而言，會(huì )大大增加減持美債的成本。這個(gè)時(shí)候，作為美債的“大莊家”，中國控制風(fēng)險的基本原則應該是“以不變應萬(wàn)變”，因為，“莊家”在市場(chǎng)恐慌時(shí)的出貨，其成本往往是最大的。對美國本土市場(chǎng)而言，美國政府已經(jīng)沒(méi)有財政救市能力，在貨幣政策已經(jīng)沒(méi)有利率下調空間的環(huán)境下，美國今后很有可能不得不啟動(dòng)第三輪量化寬松貨幣政策，但政策效果卻十分不確定。這對包括中國在內的大量美國債權人是十分不利的，有鑒于此，如何聯(lián)合世界各國、尤其是聯(lián)合所有美元債權國的力量，來(lái)約束美國政府以量化寬松政策為主要手段的救市機制，將是中國政府今后在世界經(jīng)濟舞臺上爭奪話(huà)語(yǔ)權、維護債權人利益所需要考慮的關(guān)鍵因素。 從中長(cháng)期來(lái)判斷，美國主權信用評級下調事件的直接影響，依然存在很多的不確定性。關(guān)鍵還是要看美國經(jīng)濟未來(lái)能否盡快找到新的增長(cháng)點(diǎn)。這兩天的美股反彈，也是市場(chǎng)針對美國龍頭企業(yè)財務(wù)報表出現明顯好轉跡象而做出的積極表現；一旦美國大多數龍頭企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)擴張的勢頭，我們在美國國債市場(chǎng)上遭受的損失，就可以通過(guò)捕捉其他美元資產(chǎn)的投資機會(huì )來(lái)加以彌補。至于美元的地位是否會(huì )被其他貨幣（比如人民幣或歐元那樣的超主權貨幣）所替代，關(guān)鍵就要看美國的實(shí)力是否會(huì )因為資金短缺而出現明顯下滑，與此同時(shí)，還要看中國等其他國家能否抓住機遇，通過(guò)制度完善和人才創(chuàng )新能力的充分發(fā)揮來(lái)增強自身的實(shí)力。事實(shí)上，韓國企業(yè)之所以能夠在一些高端技術(shù)領(lǐng)域超越日本企業(yè)并站上國際產(chǎn)業(yè)鏈的最尖端，其中一個(gè)重要原因，就是日本企業(yè)的研發(fā)能力由于資金無(wú)法到位而受到了很大的制約。換句話(huà)說(shuō)，如果中國不能自強，那么，未來(lái)中國海外資產(chǎn)的命運依然要看美國經(jīng)濟興衰的臉色。 第三，美國主權信用評級下調事件對全球經(jīng)濟的波及效應，也讓我們充分認識到：“美元主導”的國際貨幣體系急需完善。 不難發(fā)現，由于美國經(jīng)濟的雙赤字惡化和政府干預市場(chǎng)能力受約束，全球金融市場(chǎng)在短期內會(huì )看淡美國經(jīng)濟，再加上歐債危機不斷深化、中國宏觀(guān)緊縮政策延續等因素，全球大宗商品市場(chǎng)價(jià)格會(huì )迅速回落，前一階段積累起來(lái)的成本推動(dòng)型通脹壓力會(huì )得到部分釋放。但是，如果全球經(jīng)濟基本面中長(cháng)期依然沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善，那么，黃金價(jià)格和大宗商品價(jià)格會(huì )繼續因為避險需求而徘徊在高位，這將嚴重制約新興市場(chǎng)國家實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展所需要的投資能力。全球的流動(dòng)性泛濫，也很可能會(huì )沖進(jìn)亞洲這個(gè)相對而言最有經(jīng)濟活力的市場(chǎng)，這對亞洲國家的可持續發(fā)展和宏觀(guān)調控都將帶來(lái)前所未有的挑戰。我們已經(jīng)注意到，最近中國外匯占款迅速增加，人民幣升值的壓力不斷加大，都同上述因素相關(guān)。 世界上不少?lài)?，尤其是亞洲許多國家、拉美各國和俄羅斯等，都是美國的債權國，既然如此，抓緊時(shí)間建立起一個(gè)與美國在岸市場(chǎng)相競爭的投資舞臺，就顯得異常重要。具體而言，對中國來(lái)說(shuō)，應該率先利用上海國際金融中心平臺，主動(dòng)開(kāi)展“亞洲美元離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)”，繞開(kāi)人民幣匯率和利率沒(méi)有完全市場(chǎng)化的瓶頸，擺脫目前缺乏大量國際金融業(yè)務(wù)人才和相應風(fēng)險管理制度的缺陷，把美元債權的價(jià)值最大限度地控制在自己手中，為人民幣國際化條件的不斷完善贏(yíng)得寶貴的時(shí)間和空間。在這方面，我們在G20和“金磚五國”等國際平臺上，要發(fā)出改革“美元主導”的國際貨幣體系的“中國聲音”，以聯(lián)合與中國有共同利益的更多力量，捍衛中國作為美國最大債權國的應有利益。 （作者為復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)、金融學(xué)教授） |
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