??Michael J mauboussin 所著(zhù)的《More Than You Know》中文譯名是《反直覺(jué)投資——巴菲特如何避免股市非理性決策失誤》，這本書(shū)是去年讀過(guò)的“寶藏”書(shū)籍。之前推薦過(guò)。說(shuō)它是寶藏，是因為這是一本非常符合芒格格柵理論的書(shū)。本書(shū)跨越了非常多的學(xué)科，行為經(jīng)濟學(xué)、生物學(xué)、心理學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、投資學(xué)、統計學(xué)等等。也引用以及解構了不少投資大牛的思想和理論，例如耳熟能詳的巴老、塔勒布、索普等等。最難得的是，他完全具有格柵理論的精髓，他不只是引用、分析、解讀，還變成了邏輯自洽又完備的的自己的東西，還提煉出了新的升華。一些投資書(shū)籍的思考比較線(xiàn)性和單一，本書(shū)完全不會(huì )，有時(shí)候讀來(lái)讓人拍案叫絕。值得一提的是，作者的科學(xué)思維或者是數學(xué)和統計學(xué)思維很扎實(shí)。
在具體內容上，其實(shí)很難界定。但他的副標題提供了一些大概的描述。讀完這本書(shū)可能投資者能夠明白如何避免股市非理性決策帶來(lái)的失誤。同時(shí)對價(jià)值投資會(huì )有新的認知。大家都想變得更理性，但具體的方法論都在自己摸索中，本書(shū)能提供很好的參考，從這點(diǎn)上看，這本書(shū)算的上非常獨特。具體的內容上當然可能也有一些爭議和極小的瑕疵，可以自己多思考。
本書(shū)信息量非常大。其實(shí)根本不用用這樣的副標題，本身是一本非常難得的好書(shū)。這也是國內投資類(lèi)書(shū)籍的悲哀，不扯上巴老，可能會(huì )很難賣(mài)，出版社不得已為之。還是和原來(lái)一樣，標題下的括號內容為自己的一點(diǎn)小看法。
1. 形成有效市場(chǎng)的三個(gè)條件：投資者的多樣化、集合（形成一個(gè)市場(chǎng)）和激勵（明顯的經(jīng)濟回報，或是聲望之類(lèi)的其他回報）。多樣性是我們認識市場(chǎng)有效性的關(guān)鍵因素之一。當我們在市場(chǎng)上步調一致的時(shí)候，也就是市場(chǎng)歸于無(wú)效的時(shí)候。
（從我個(gè)人經(jīng)驗看，過(guò)去無(wú)論是大盤(pán)還是個(gè)股，當群體一致性最強的時(shí)候一般是坍塌的開(kāi)始。市場(chǎng)的有效性與群體的一致性往往呈現反向變化的過(guò)程。）
2. 說(shuō)是一回事，做是另外一回事。......如果你言必稱(chēng)長(cháng)線(xiàn)投資、實(shí)際短線(xiàn)運作，你周?chē)沫h(huán)境未免會(huì )出現過(guò)多的噪音，以至于讓你自己都難辨真假。
（這么做的話(huà)，不只是周?chē)沫h(huán)境，包括自己也會(huì )產(chǎn)生噪音，噪音會(huì )導致犯錯概率提高）
3. 大多數投資理論存在的問(wèn)題——當我們習慣于某一事物時(shí)，就會(huì )不由自主地以屬性去評判它們。關(guān)鍵問(wèn)題在于不應該僅以屬性去評價(jià)一切。
（例如你看到A標的邏輯是低市盈率，還要考慮到他的環(huán)境?！墩骋壕?、白蟻和交通堵塞》提到粘液菌食物充足時(shí)以單細胞形態(tài)存在，食物短缺時(shí)就集中在一起形成水滴。因此他們的形態(tài)取決于環(huán)境。）
4. 芒格因何把心智模式用于投資？......某些性格特質(zhì)確實(shí)有利于心智模式方法的發(fā)展。幸運地是大部分是我們可以選擇的，比如好奇心、正直、耐心以及自我批評的精神等。成功地解決問(wèn)題不僅僅依賴(lài)于智商。....達爾文之所以能提出進(jìn)化論，更多地是得益于工作方法，而不僅僅是純粹的智商。聰明人辦傻事的例子同樣不勝枚舉，這些錯誤的決定常常體現了他們在靈活性的缺失，或是對心理因素認知的缺乏。-----心智模式方法需要我們付出大量的時(shí)間和精力。
5. 任何一個(gè)存在不確定性的領(lǐng)域，比如投資、管理球隊或者賭馬，最優(yōu)秀的長(cháng)期成功者都會(huì )更重視過(guò)程而不是結果。......嚴重錯誤，莫過(guò)于把對公司基本面的認識和市場(chǎng)價(jià)格隱含的價(jià)值預期混為一談。
（這個(gè)錯誤是價(jià)值投資者的典型錯誤，例如在某個(gè)品牌50倍以上pe時(shí)候，通過(guò)研究認為業(yè)績(jì)增速最多只能維持20%，卻告訴自己這個(gè)估值是可以下注的，犯下的就是這個(gè)錯誤。）
6. 美國財長(cháng)的決策四項基本原則。唯一可以確定的事情就是根本不存在所謂的確定性。投資者必須不斷地去磨練自己，讓自己在更廣闊的視野中充分考慮結果的分布規律。而最有效的辦法之一，就是關(guān)注那些能反映“不可避免的意外事件”的主要指標。決策就是一個(gè)權衡幾率的過(guò)程。
7. 頂級投資者的鎮山之寶——四個(gè)共同點(diǎn)：（1）專(zhuān)注，職業(yè)賭家從不會(huì )同時(shí)涉足多種游戲，相反，他們總是專(zhuān)注于某一種。....投資者需要清楚自己的能力。（2）解讀形勢。（3）把握有限的機會(huì )。.....索普在《打敗發(fā)牌人》一書(shū)中所指出的那樣，即使你知道自己的處境和措施非常有利，但真正能讓你賺錢(qián)的幾率也只有10%。（4）賭注。賭場(chǎng)一定要下注，但投資中如果你認為期望值缺乏吸引力的話(huà)，你可以選擇不投資。
(專(zhuān)注先要自知之明，然后找到能力立足點(diǎn)，或者說(shuō)比較優(yōu)勢。價(jià)投的話(huà)需要在眾多的行業(yè)和公司間建立自己最擅長(cháng)的落腳點(diǎn)。其他選手也是一樣。解讀形勢是和信息解讀放在一起的，同樣的信息為什么你得到的更多，這個(gè)可以想想。讀的多，想的多，做的少一些。關(guān)注出現在準確方向上的幅度。）
8. 完全以?xún)仍趯傩詾榛A，而忽視具體情況的投資方法，同樣是毫無(wú)意義的。（好生意沒(méi)有好價(jià)格，意義很小。如果有的是差價(jià)格，就完全沒(méi)意義。）
9.
（這個(gè)過(guò)程或者說(shuō)模型很簡(jiǎn)潔，需要注意的是不斷告訴自己，自己的理論一定是有可能出錯的。）
10. 極端收益期往往會(huì )集中出現而不是隨機分布在整個(gè)時(shí)間序列中。1978年1月3日到2005年10月31日之間的標普日變動(dòng)量。如果能避免收益最差的50天，總體收益率可以達到18.4%，如果沒(méi)有收益最高的這50天，收益只有2.2%。這樣的分析缺乏參照系（作者用基礎數據的計算均值和標準差，再創(chuàng )建一個(gè)同樣規模和特征值的模型。從新樣本中剔除收益最差的50天，收益可以達到15.6%，剔除收益最好的50天，收益率只有4.8%。最重要的是極端收益期往往集中出現。這個(gè)為量化和其他流派提供了不少參考。其實(shí)還是歸于期望值。）波普說(shuō)過(guò)投資的基本規律就是未來(lái)的高度不確定性。我們所面對的挑戰就是把這種不確定性轉化為定量的概率和回報額。
11. 心理學(xué)者發(fā)現，一旦下賭人在賭博下注之后，他們就會(huì )在突然之間信心大增。....投資者最大的挑戰是區分哪些是稀缺資源，哪些不是。.....我們需要做的是對市場(chǎng)預期實(shí)施反向工程。通過(guò)逆向推導，認清市場(chǎng)的現實(shí)。（這兩點(diǎn)書(shū)上解釋比我清楚，直接拍照如下。）
12. 不完整的情感和不完整的決策總是相伴而行。（對于情感與決策的應對。投資者缺少的是方法論，所以不知道怎么做比較好。在決策中的情感與直覺(jué)一章中，作者論述了如何管理好你自己。例如下文中引用的表格，作者結合心理學(xué)、行為經(jīng)濟學(xué)、說(shuō)明經(jīng)驗與情感不可靠時(shí)應該如何做才更好。）
13. 凱恩斯的處世哲學(xué)，價(jià)格與價(jià)值之間的分離是永恒現象。當你下一次買(mǎi)賣(mài)股票的時(shí)候，不妨先想想孔雀魚(yú)是如何擇偶的。（這本書(shū)真是大寶藏）
14. 行為金融學(xué)對于理性投資者來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。......如果決策規則喪失多樣性的話(huà)，市場(chǎng)就會(huì )變得脆弱不堪，而且很容易受到無(wú)效運作的侵擾。因此真正的問(wèn)題不在于個(gè)體本身是否具有理性，而是在于他們是否會(huì )在同一時(shí)刻出現同種方式的非理性。所以認識個(gè)體行為的偏差可以完善我們的決策，而認識集體的運作機制則是超過(guò)市場(chǎng)準收益率的一個(gè)關(guān)鍵。
15. 演繹過(guò)程是從一般性前提到具體性結論，而歸納性過(guò)程則是從具體現實(shí)到一般性原理。......人的邏輯思維能力在過(guò)度復雜的條件下幾乎一無(wú)是處。.....我們無(wú)法預測未來(lái)的信心狀態(tài)如何，因為它有賴(lài)于反饋。市場(chǎng)影響著(zhù)我們的心理，反過(guò)來(lái)，心理也將影響到市場(chǎng)。.....人是一部天生而來(lái)的演繹機器。
16. 后見(jiàn)之明的偏差，克服方法之一就是隨時(shí)記錄我們在做出決策時(shí)所依據的理由。這些記錄將成為實(shí)現客觀(guān)性反饋的源泉，從而幫助我們進(jìn)一步完善未來(lái)的決策過(guò)程。
17. 羅伯特維金斯的四個(gè)假設......事實(shí)上并不存在集中性行業(yè)或者較大市場(chǎng)份額與持續性競爭優(yōu)勢保持一致的實(shí)證證據。（這四個(gè)假設有興趣可以看看，非常有價(jià)值。對于投資的廣度會(huì )有新的認識。多于多樣性也會(huì )有新的思考。）
18. （在別讓市盈率變成市夢(mèng)率一章里，作者論述了影響市盈率的因素、例如過(guò)去的估值邏輯對應的過(guò)去宏觀(guān)數據，全球經(jīng)濟的基石從有形資本到無(wú)形資本的轉移，探討了市盈率的邊界。有價(jià)值的參照系是如何的。后面一章探討了價(jià)值陷阱如何應對，提出了投資者需要針對預期對所有企業(yè)的過(guò)價(jià)格進(jìn)行評價(jià)。）
19. 市場(chǎng)上有果，不一定有因。.....投資者必然面對的兩種缺陷。第一，混淆相關(guān)性與因果關(guān)系。某些事情與市場(chǎng)動(dòng)向相關(guān)卻未必存在因果關(guān)系。例如加州理工的教授發(fā)現預測標普500的最好指標是孟加拉的黃油產(chǎn)量。第二，信息定位。人們存在模仿效應。（行為經(jīng)濟學(xué)中信息定位指的是人們在進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)，不是根據對象的絕對定位水平，而是根據對象與某一個(gè)參照點(diǎn)之間的對應關(guān)系，也成為錨定。）
作者：群獸中的一只貓
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