【桂浩明：股市對匯率變動(dòng)表現淡定意味著(zhù)什么？】作為資金的價(jià)格，利率對于股市的作用無(wú)疑是明顯的。特別是建立在基準利率基礎之上的無(wú)風(fēng)險收益率，最為直接地影響了股市的風(fēng)險補償水平。因此，利率是投資者參與股市投資時(shí)的重要參照指標。2014年底，滬深股市行情之所以會(huì )出現大漲，一個(gè)很重要的推動(dòng)因素就是那時(shí)央行啟動(dòng)了降息，使中國資金市場(chǎng)的利率進(jìn)入了下降通道，進(jìn)而有效改變了當時(shí)的金融格局，大量資金因此而涌入股市，從而引發(fā)了一輪轟轟烈烈的上漲行情。（上海證券報）
作為資金的價(jià)格，利率對于股市的作用無(wú)疑是明顯的。特別是建立在基準利率基礎之上的無(wú)風(fēng)險收益率，最為直接地影響了股市的風(fēng)險補償水平。因此，利率是投資者參與股市投資時(shí)的重要參照指標。2014年底，滬深股市行情之所以會(huì )出現大漲，一個(gè)很重要的推動(dòng)因素就是那時(shí)央行啟動(dòng)了降息，使中國資金市場(chǎng)的利率進(jìn)入了下降通道，進(jìn)而有效改變了當時(shí)的金融格局，大量資金因此而涌入股市，從而引發(fā)了一輪轟轟烈烈的上漲行情。
不過(guò)，自去年下半年以來(lái)，股市投資者對于利率的關(guān)注程度似乎開(kāi)始下降了，這是因為在連續多次降息以后，我國的基準利率水平已到了歷史低位，而作為無(wú)風(fēng)險收益率標志的十年期國債，利率也回到了3%以下。而對照此間的通脹水平，顯然已出現了事實(shí)上的負利率狀況?；谥袊膰橐约跋嚓P(guān)的制度，繼續降息、在更大程度上實(shí)施負利率政策是不現實(shí)的。當然，在實(shí)體經(jīng)濟還很疲弱的情況下，此時(shí)升息的可能性已經(jīng)可以排除。這也就意味著(zhù)，利率調整的空間就基本已不存在了。而對于投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)注利率，主要是看其變化的趨勢，如果在一段時(shí)間利率將維持原有水平，自然也就沒(méi)有必要花更多精力去關(guān)心并預測利潤的走向了。
與此相對應的，是不少投資人不得不開(kāi)始更多地關(guān)注匯率。從長(cháng)遠看，人民幣對美元的匯率必定會(huì )出現更多波動(dòng)。作為本幣在國際市場(chǎng)上的價(jià)格，匯率的變化不但對于從事外向型經(jīng)濟的企業(yè)有重大影響，而且由于客觀(guān)上也反映了海外對本國經(jīng)濟狀況的評價(jià)，所以對投資市場(chǎng)也是有重大影響。因此，匯率會(huì )對股市產(chǎn)生怎樣的影響是現階段不可回避的問(wèn)題。畢竟，不論貨幣貶值導致股市下跌，還是貨幣貶值有利于股市上漲，都能找到實(shí)例。
回想2005年至2007年間的滬深股市大行情，當時(shí)大家認可的三大基本理由之一，就是人民幣的升值趨勢。但自從中國經(jīng)濟開(kāi)始減速以來(lái)，本來(lái)已十分接近均衡匯率水平的人民幣匯率，逐漸承受了貶值的壓力。雖然貶值對實(shí)體經(jīng)濟的影響具有多重性，但是在大多數情況下，本幣的被動(dòng)性貶值，對股市這樣的信心市場(chǎng)，還是存在較大負面沖擊的。事實(shí)上，去年8月以來(lái)滬深股市的每次較大幅度下跌，不同程度上都與人民幣的貶值預期有關(guān)。這樣的現實(shí)，也就迫使投資者必須高度關(guān)注匯率變化。從市場(chǎng)分析層面上，利率還是不能不關(guān)注的，但現在也許更應該關(guān)注匯率。由于匯率走勢多變，運行中又存在大量的不確定性，因此對股市行情的影響就十分復雜，并且不容易判斷，這就又促使投資者必須要花更多的力量去研究，去琢磨。
有這樣一種情況在此不妨提及一下。遠的就不說(shuō)了，今年初人民幣匯率有一次較為顯著(zhù)的調整，而股市在同時(shí)也在大跌，因此人們普遍把兩者聯(lián)系起來(lái)。而如今，在美聯(lián)儲透出下月或7月加息可能性大增的信號后，人民幣匯率再度出現較大幅度調整，中間價(jià)已回到了2011年的水平，而此間滬深股市卻依然表現得較為平淡，而且具體到指數、點(diǎn)位而言，還要高于今年1月的水平。這表明什么？到底是匯率對股市的影響在淡化，還是股市就已經(jīng)跌不動(dòng)了，如果匯率不出現貶值的話(huà)行情還會(huì )上漲？誠然，僅僅憑幾天的走勢，似乎未必能夠說(shuō)清楚這些問(wèn)題，但所顯示的事實(shí)是明顯的，所以也就有理由好好去研究了。也許，本幣的貶值，還是反映出了人們對實(shí)體經(jīng)濟運行中所遭遇困難的擔憂(yōu)，而股市作為國民經(jīng)濟的晴雨表，則早已經(jīng)提前對此做出了反映。而當匯率走勢顯得疲軟時(shí)，其對股市的利空影響似乎已經(jīng)有所釋放，這樣就無(wú)法形成對行情的進(jìn)一步打壓了。當然，要證明這一點(diǎn)，還需要有段時(shí)間。畢竟股市對外部格局的變化，有時(shí)是超前的，但有時(shí)也會(huì )顯得滯后。
一段時(shí)間來(lái)，大家已看到了匯率對股市的巨大影響。那么，當股市對匯率變動(dòng)顯得有點(diǎn)淡定時(shí)意味著(zhù)什么？無(wú)論如何，這樣的市場(chǎng)新格局值得仔細研究。
(作者系申萬(wàn)宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監)
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