簡(jiǎn)析利率、匯率與股市之關(guān)系
董登新
一會(huì )兒是人民幣加息，一會(huì )兒又是人民幣升值，在人民幣利率與匯率的變動(dòng)中，股市是否會(huì )作出相應的反應？于是，有人在問(wèn)：利率、匯率究竟與股市有何關(guān)系？在此，筆者僅作如下提綱性答復，以答謝在E-mail中給我提問(wèn)的網(wǎng)友。若有不周全之處，望大家批判并展開(kāi)討論。
1．利率是本幣資金市場(chǎng)的一種價(jià)格信號；匯率則是外匯資金市場(chǎng)的一種價(jià)格信號。某國或某地區的資金總供求就是本幣資金供求與外匯資金供求之和。因此，從某國的角度講，利率是本幣的對內價(jià)格；匯率則是本幣的對外價(jià)格。
2．利率間接影響匯率。利率對匯率的影響，主要是經(jīng)由本幣與外幣之間的利率差距而引發(fā)的。根據“無(wú)套利均衡”原理，低利率的貨幣必然升水；高利率的貨幣必然貼水。由此可見(jiàn)，本幣與外幣之間的利率差距過(guò)大，必然會(huì )引發(fā)明顯的匯率逆向變化。
3．匯率間接影響利率。匯率對利率的影響，主要是通過(guò)國際收支的非均衡變動(dòng)而引發(fā)的。國際收支差額主要由兩大部分所構成：一是經(jīng)常項目差額；二是資本項目差額。一國國際收支如果長(cháng)期順差，則外匯必然供過(guò)于求，本幣就會(huì )對外升值；本幣升值，一般會(huì )抑制出口、刺激進(jìn)口，從而擴大國內商品供給，國內物價(jià)平抑，利率被迫下調；另一方面，為了穩定本幣匯率，該國必然會(huì )將國際收支順差轉化為外匯儲備。在外匯儲備增加的同時(shí)，本幣投放就會(huì )增加，貨幣供給就會(huì )擴大、銀根就會(huì )放松，從而迫使利率下調。
4．利率與證券行市的關(guān)系。一般地，證券行市隨利率變化反向而動(dòng)。也就是說(shuō)，加息會(huì )使證券行市下跌；減息則會(huì )刺激證券行市上揚。這一機理大體是通過(guò)兩條渠道來(lái)生成的。其一，信貸市場(chǎng)是間接金融市場(chǎng)，而證券市場(chǎng)是直接金融市場(chǎng)。在社會(huì )資金總量一定的條件下，二者互為此消彼漲或是彼增此減的關(guān)系。銀行利率上調，一般會(huì )拉動(dòng)銀行存款增長(cháng)；相應地，證券市場(chǎng)資金就會(huì )分流，其可用資金就會(huì )減少，從而拉動(dòng)證券行市向下“撤”。其二，利率提高，必然加大貸款成本和投資成本，對上市公司而言，其經(jīng)營(yíng)成本（利息）會(huì )提高，利潤就會(huì )相對減少，從而可供股東分配的利潤也就減少了，股票的投資價(jià)值也會(huì )相應貶值。因此，無(wú)論從個(gè)股或是從整個(gè)股市而言，利率上揚都將對它們構成實(shí)質(zhì)性的威脅。
5．匯率與證券行市的關(guān)系。一般地，匯率對證券市場(chǎng)的影響也可以區分為對個(gè)股和整個(gè)股市的影響。從個(gè)股來(lái)看，本幣升值對原材料依賴(lài)進(jìn)口的上市公司而言是好事；同時(shí)，本幣升值對產(chǎn)品銷(xiāo)售依賴(lài)出口的上市公司來(lái)說(shuō)是壞事。反之亦然。從整個(gè)股市來(lái)看，則要根據該國股市的對外開(kāi)放程度而定。如果該國股市對國外投資者完全開(kāi)放，且本國貨幣已在資本項目下實(shí)現了可自由兌換，則匯率變動(dòng)對股市會(huì )有直接而敏感的影響。一般地，若本幣正處升值過(guò)程中，或者本幣為堅挺貨幣，則外資便會(huì )涌入本國股市，從而有利于股市上揚。反之亦然。但若本幣尚不允許資本項目可兌換，或者本國股市不對外開(kāi)放，則本幣匯率變化對股市的影響就不大，或者說(shuō)并不構成直接影響。這時(shí)，匯率對個(gè)股的影響往往大于對整個(gè)股市的影響。
聯(lián)系客服
