寶鈦股份：水窮處等云起
類(lèi)別：公司 研究機構：方正證券股份有限公司 研究員：楊誠笑 日期：2014-08-27
投資要點(diǎn)
我們有別于市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)：鈦行業(yè)底部已現，此時(shí)點(diǎn)寶鈦股份的彈性巨大。鈦價(jià)上漲其將充分受益，同時(shí)軍工航空航天產(chǎn)業(yè)的放量也將帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)結構改善，高利潤的航空航天鈦材比重提升。中長(cháng)期來(lái)看，買(mǎi)入寶鈦股份靜待上述兩點(diǎn)發(fā)生是個(gè)不錯的選擇。
1、上半年扭虧持平：上半年公司收入12.47億元，同比增加1.08%，凈利潤217.9萬(wàn)，同比增加71.84%，扣非后凈利潤15.9萬(wàn)元，去年同期虧損1727.7萬(wàn)元。折合EPS 0.005元。
2、海綿鈦價(jià)格蠢蠢欲動(dòng)：由于庫存高企，海綿鈦價(jià)格維持在4.2-4.5萬(wàn)元左右，按照目前價(jià)格公司華神鈦業(yè)略有虧損，業(yè)內大多成本在5萬(wàn)以上，海綿鈦價(jià)格持續倒掛已使行業(yè)內小廠(chǎng)多數停產(chǎn)，而大廠(chǎng)的開(kāi)工率持續低位導致供給出現大幅下降。而其上游四氯化鈦以及鈦原料報價(jià)均由于供給緊張連續上調價(jià)格，而公司目前有18.47億元存貨，粗略估計折合約4萬(wàn)余噸海綿鈦，彈性巨大。
3、充分受益于軍機大發(fā)展：公司是國內軍機最大的鈦材供應商，其具備年產(chǎn)3000-4000噸航空鈦棒材的能力，也是公司產(chǎn)品中利潤最高的產(chǎn)品。之前由于訂單萎縮，導致開(kāi)工下降，來(lái)自軍品的訂單我們估計持續不足2000噸。隨著(zhù)殲10B、殲11系列、殲15、運20等一系列軍機的陸續量產(chǎn)和定型，預計軍機每年用鈦量有望增加3000噸，公司的軍品訂單有望爆發(fā)。
4、核電用鈦焊接管?chē)a(chǎn)化打破國外壟斷：公司參股40%子公司寶鈦美特法力諾承擔的國內首臺百萬(wàn)千瓦核電機組國產(chǎn)化冷凝器用鈦焊接管項目正式開(kāi)工生產(chǎn)，拉開(kāi)了國產(chǎn)化的序幕，成為國內首家獲得核電鈦焊接管生產(chǎn)資質(zhì)企業(yè)。一臺百萬(wàn)千瓦核電機組大約需要220噸鈦焊接管，截至8月，我國在建核電機組28臺，計劃總裝機容量30606兆瓦，約需要6000噸鈦焊接管。
盈利預測與投資建議
5、假設2014-2016年海綿鈦不含稅均價(jià)為3.9萬(wàn)元/噸、4.4萬(wàn)元/噸、5萬(wàn)元/噸，總鈦產(chǎn)品銷(xiāo)量為18000、20000、22000噸，2014-2016年預計i寶鈦股份EPS為 0.03元、0.08元、0.16元。目前來(lái)看估值，但考慮到公司大量的存貨、軍工核電訂單爆發(fā)的可能性、公司較高的管理費用占比，公司業(yè)績(jì)超出我們預估的可能性很高，建議密切關(guān)注，維持增持評級。
風(fēng)險
需求長(cháng)時(shí)間萎靡
新疆眾和：反轉在即，亮點(diǎn)凸現
類(lèi)別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：劉博，鐘奇，施毅 日期：2014-09-02
資本市場(chǎng)長(cháng)期忽視，下游領(lǐng)域有望見(jiàn)底反轉。此外高純鋁是航空航天及導彈發(fā)動(dòng)機葉片須用超級合金必需元素，成為產(chǎn)業(yè)鏈投資的另一亮點(diǎn)。
全球領(lǐng)先鋁深加工企業(yè)：擁有“能源-高純鋁-電子鋁箔-電極箔”完整產(chǎn)業(yè)鏈，三大園區-烏魯木齊科技園區、甘泉堡新材料工業(yè)園區和阜康能源區，主要產(chǎn)品為電極箔、電子鋁箔、高純鋁等，廣泛應用于重大裝備領(lǐng)域、航空航天、電子信息、交通等各個(gè)領(lǐng)域。
產(chǎn)能擴張強化龍頭地位；地處新疆，能源優(yōu)勢明顯。經(jīng)歷了大規模的擴產(chǎn)后，目前公司高純鋁的產(chǎn)能約5萬(wàn)噸/年，電子鋁箔的產(chǎn)能約4.7萬(wàn)噸/年，電極箔產(chǎn)能約1600萬(wàn)平米/年。2013 年公司自發(fā)電量約25 億kWh，假設當前主要耗電產(chǎn)品產(chǎn)能全部達產(chǎn)，當前自備電廠(chǎng)的產(chǎn)能大致覆蓋70%以上的用電量。
電極箔的發(fā)展依靠鋁電解電容器。電極箔屬于深加工環(huán)節，是生產(chǎn)鋁電解電容器的關(guān)鍵材料，后者大約占整體電子元器件12%的份額。目前電腦、電視等傳統電子行業(yè)及消費類(lèi)電子行業(yè)占比近一半。2013年下游電子行業(yè)增速放緩，導致電極箔產(chǎn)業(yè)鏈上的各類(lèi)深加工產(chǎn)品價(jià)格疲弱。但量?jì)r(jià)齊跌的態(tài)勢有望在2014年成為轉折點(diǎn)。
高純鋁為最上游生產(chǎn)環(huán)節：航空航天發(fā)動(dòng)機必需元素之一。目前全球的高純鋁集中在3N5和4N6規格，主要用于電子材料、化工材料、電力行業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、交通置備、軍工、航空、航天、特種鑄件等領(lǐng)域，其中電子鋁箔是高純鋁的主要市場(chǎng)，約占全部需求量的78%。另外，航空航天器需求大量高強度、高韌性、高抗蠕變、高抗疲勞的鋁合金。這些鋁合金須用雜質(zhì)含量低的高純鋁配制，同時(shí)在制造航空航天發(fā)動(dòng)機與導彈發(fā)射發(fā)動(dòng)機方面的葉片須用超級合金，而高純鋁是超級合金的一個(gè)必需的元素之一。
盈利預測及評級。公司未來(lái)成長(cháng)視產(chǎn)能利用率提升及價(jià)格上漲。鑒于2014年電子行業(yè)增速明顯上升，假設產(chǎn)能利用率以2014年60%為基數，15-16年每年遞增5個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格每年增長(cháng)5%，預計2014-16年EPS分別為0.02、0.06和0.09元。根據下游產(chǎn)業(yè)回暖，我們判斷公司盈利也將出現轉折，對照當前電子元器件累計產(chǎn)量同比50%的增速，預計公司股價(jià)在當前估值下仍舊有25%以上的增長(cháng)空間，給予目標價(jià)8.00元，對應2014-16年動(dòng)態(tài)PE為344、134和88倍估值。買(mǎi)入評級。
不確定性分析。公司股價(jià)與大盤(pán)相關(guān)性強且Beta值高，因此大盤(pán)系統性風(fēng)險是一大風(fēng)險。同時(shí)，下游繼續疲弱導致產(chǎn)能利用率無(wú)法提升為另一大投資風(fēng)險。
(責任編輯：DF064)
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